配對交易在中國證券市場的研究

朱智賢

（中國計量大學，浙江 杭州 310018）

一、前言

中國股市在2015年上半年從3049點上沖至5178點，如坐過山車一樣于下半年跌至2850點，在度過了2016年的寬幅震蕩之后，迎來了分化嚴重的2017 年上半年。股災之后經歷了一年半的時間，市場的悲觀情緒得以慢慢平復。而面對震蕩分化的市場，對穩定且風險相對小的套利方法的呼聲日漸上升。隨著2011年上交所、深交所正式開通了融資融券交易系統以來，融券余額年年上升，至2018年已達到41億元。一定程度上改變了單邊市場只能追漲的環境。且在融券的模式下，投資者可以在某只證券價格處于某一個高位時，向證券公司支付一定的保證金，借入該證券的一定量先進行賣出操作。在該證券價格下調后再于較低的價位購入該證券還給證券公司，來完成做空的過程。而金融市場經過多年的發展，國內的金融產品也日漸豐富，各式各樣的產品陸續推出，如： ETF基金，股指期貨，分級基金等。正因為這樣也使得通過正向或者反向操作而進行套利的策略有了用武之地。

二、標準差的定義

配對交易雖然已絕對報酬為目標，但投資存在風險，即使其可以在一定程度上規避系統性風險。當選擇風險較高的投資組合時，也存在兩個配對證券出現長期偏離均值的可能，這就有可能造成損失。故既要考慮到配對組合各自的方差，也要考慮到組合的方差，以減少配對組合的風險。

三、研究意義

配對交易投資策略逐步走入了我國投資者的視野里，在經過了這幾年的學術討論和發展，可行性分析，對模型的創新與改進，討論時間參數的設置和對交易結果的影響。后人可以沿著前人的腳步，嘗試通過協整模型選出合適的配對，并通過模型交易期及交易信號的設定來控制整個交易的流程，通過中國證券市場的歷史數據來實證分析。

四、數據處理流程

本文選取了幾支流動性較強的ETF基金，上證50ETF，上證180ETF，華泰柏瑞滬深300ETF，中證500ETF，華夏300，廣發500，深證100ETF，中小板，嘉實滬深300ETF，深成ETF。用他們來探討配對交易在中國證券市場的實證分析。并收集了其2017年6月8日至2018年4月4日的五分鐘收盤價作為本次實證研究的數據（每只基金共計9792個數據），并將數據分成兩份，一份用作模型的參數形成所需的數據（從2017年6月8日到2017年12月29日的五分鐘線共 6817個數據），一份用作檢驗（從2018年1月2日到2018年4月4日的五分鐘線共2976個數據）。數據均來源為同花順。

五、實證結果

在當前的市場環境下，通過將ETF基金基于協整理論進行配對，只要找到合適的開平倉閾值，一般開倉點為1到2倍標準差，平倉點位0.2到0.4倍標準差，獲得了利潤。而第一類配對，即追蹤同一指數的ETF基金，由于內在聯系大，價差序列比較穩定圍繞均值浮動，較容易取得穩定收益。第二第三類配對，即有相同股票或相似行業的配對，則價差波動較大，需要對交易閾值有更精確的控制才可以取得收益。而采取了滾動交易之后，配對的收益率有所提升，累積收益率的走勢也更加平穩，減少了隨著交易期的增加，回歸參數改變對配對交易結果的影響。

對于配對交易在中國證券市場的操作，選取第一類配對，即追蹤同一指數的ETF基金，來用于配對，因其強的內在聯系使配對走勢不會產生太大的偏離，更加的穩定，風險小，由于單次利潤極小，故用分鐘線來進行高頻的配對交易。在交易閾值方面，選擇1到2倍標準差，平倉點位0.2到0.4倍標準差，采用形成期為1至2個月，交易期為1個月的滾動交易，可以取得不錯的利潤。