上市公司海外并購趨勢分析
——以紫金礦業收購巴理克黃金子公司為例

文/高雅，新南威爾士大學

1 紫金礦業簡介

紫金礦業發展史：1993年8月，上杭縣礦產公司改為上杭縣紫金礦業總公司，主要發展業務轉向開發建設上杭紫金山金礦，1994年10月，又更名為福建省閩西紫金礦業集團有限公司，2000年9月，由閩西興杭實業有限公司為主發起人，聯合新華都實業集團股份有限公司等其他7家發起人，設立福建紫金礦業股份有限公司，2004年4月，更名為福建紫金礦業集團股份有限公司， 2008年4月回歸國內A股上市（股票代碼：601899）。2008年3月，核心企業——紫金山金（銅）礦被中國黃金協會評為“中國第一大金礦”，紫金礦業是中國最大的黃金生產企業之一、第二大礦產銅、鋅生產企業和重要的鎢、鐵生產企業，同時是中國控制金屬礦產資源最多的企業之一。

2 并購涵義

近三十年來，中國經濟發展迅速。大量的中國企業已經成熟，許多公司在海外尋求新的增長來源。國際擴張的一種方式是收購海外現有的業務，即所謂的跨國并購（M＆A）。跨境并購是指在外國購買另一家公司的股份或資產的公司行為。數據表明，相當多的跨國并購最終失敗。

中國企業跨國并購規模近年來穩步增長。根據聯合國貿易和發展會議，1988年至2003年期間，中國企業的跨境兼并收購總額為81.39億美元，其中大部分并購在1997年以后。上海電氣集團2002年購買了日本印刷機械制造商，TCL在2003年收購了德國的施耐德，聯想在2004年購買了IBM的PC業務。這些案例表明，中國企業已進入跨國并購時代。中國企業的跨國并購始于20世紀80年代，大多數目標公司位于美國，加拿大和香港。涉及的公司基本上都是中信，中化，首鋼，華潤等大型國有企業。1988年7月，北京首創鋼鐵集團以340萬美元收購了美國工程公司MASTA 70%的股份。直至上世紀90年代，越來越多的中國企業開始在海外收購，除國有企業外，私營和集體企業也逐漸加入。進入二十一世紀后，中國企業在跨國并購方面變得更加激進，例如上海汽車工業公司購買韓國桑勇汽車公司等。

3 交易情況概述

巴理克黃金公司（Barrick Gold Corporation），在加拿大多倫多交易所和美國紐約證券交易所上市（股票代碼TSX： ABX, NYSE： A BX)，主要業務是勘探，開采和加工礦產資源，是全球最大的黃金生產商之一。在2015年5月26日，紫金礦業集團股份有限公司全資子公司金山（香港），和巴理克黃金公司（以下簡稱“巴理克公司”，Barrick Gold Corporation）與巴理克(PD)澳大利亞公司（以下簡稱“巴理克澳大利亞公司”，Barrick(PD) Australia Limited），共同簽署《股份收購協議》。由金山香港以現金出資2.98億美元（按2015年5月26日外匯牌價1美元兌換人民幣6.11元折算，約合人民幣182,078萬元），收購巴理克澳大利亞公司持有的目標公司的50%股權，和巴理克公司以及其關聯公司為目標公司提供的股東貸款中的50%。紫金礦業在這次交易的收購價為2.98億美元（約合人民幣18.21億元），占本公司2014年度經審計凈資產6.49%。

以下因素促使許多公司收購外國公司：

1）匯率。當前和預測的未來匯率將影響本地貨幣相當于收購價格，以及所收購公司所產生的未來現金流量的現值。美元貶值減少了美國企業的外商直接投資。

2）多樣化。這個論據是基于實證觀察，即不同經濟體（即使在同一行業內）的回報的協方差也可能比單一經濟體內小。因此，未來收購公司必須首先決定其所需的風險和回報水平。

3）本國的經濟狀況。收購公司本國有利的周期性條件應促進跨境收購，作為增加需求和多元化水平的手段。另一方面，經濟衰退或資本市場制約等不利的經濟形勢，可能導致未來收購公司集中精力在國內業務，同時推遲任何國際戰略舉措。

4）獲取技術和人力資源。如果企業落后于行業有效競爭所必需的技術知識水平，可能試圖收購技術上更先進的外國公司。

4 風險規避

本次并購存在的風險：

1）礦山經營風險，這次并購項目是公司首次參與巴布亞新幾內亞礦業項目的運營。因為本次收購資產所在國在工會制度、商業慣例、法律法規、財務稅收、企業文化等方面與我國存在不同，所以收購完成后，可能將面臨一定的管理和運營風險。

2）市場風險，如果金價在未來大幅波動，將會給項目的盈利能力帶來較大的不可預測性。市場風險主要存在為金價的未來走勢，并持續影響企業的市場價值。

3）外匯風險，在一定程度上，本次交易易受外幣匯率變化的影響。因為這次并購是以美元為結算貨幣，因此本次交易以美元結算存在一定的外匯風險。

5 結論

紫金礦業現在已經將業務拓展到海外，但是并未發展到叱咤風云的地位。一個企業要在國外市場真正擁有一定的地位，首先最重要的是研究海外公司的特點，創造屬于海外人員生活文化習慣的平臺，而不僅僅是要他們當地的資源成為紫金利潤表上的一個數字。要為這些海外精英搭建一個能夠充分施展抱負的，發揮潛力的，沒有天花板的舞臺，這需要紫金礦業通過自己的核心價值觀來統治。其次把海外紫金建設成為吸引當地礦業精英的平臺，需要致力于當地的發展，并成為未來紫金的重要推進器。紫金礦業作為一個成熟的上市公司，應該有意識的傾斜資源，支持其它產品的發展，并通過增加不同的產品種類，減少單一產品變化對公司的影響。紫金是以長期穩定的業績增長為要求的，應學習以美國為代表的跨國公司在除本國之外的海外國家發展成功的原因。所以紫金礦業的海外發展還需要慢慢實現，創建符合海外特色的企業是實現成功的關鍵。