長(zhǎng)電科技封測(cè)巨頭的尷尬并購(gòu)

胡錕

國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體封測(cè)龍頭企業(yè)長(zhǎng)電科技（600584.SH）正在轉(zhuǎn)型換擋當(dāng)中。

自去年國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金入主以來(lái)，公司高層人事變動(dòng)頻繁。今年4月董事會(huì)選舉中提名名單有較大變動(dòng)，六名非獨(dú)立董事中有三名是新增獨(dú)立董事。

變更為國(guó)資背景、股票市場(chǎng)的回暖、“芯片國(guó)產(chǎn)化”的概念加持……諸多因素也促使長(zhǎng)電科技的股價(jià)走出了一波不錯(cuò)的行情。其股價(jià)從年初的低點(diǎn)8.04元最高漲至20.48元，漲幅超過(guò)150%。

與之形成對(duì)比的是，長(zhǎng)電科技的業(yè)績(jī)始終未有起色。今年上半年，長(zhǎng)電科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.48億，同比下滑19.06%，凈利潤(rùn)-2.59億元，雖然虧損金額有所收窄，但業(yè)績(jī)?nèi)匀浑y言樂(lè)觀。

追溯其發(fā)展史，2015年對(duì)星科金朋的并購(gòu)是一個(gè)重要的拐點(diǎn)。并購(gòu)當(dāng)年，長(zhǎng)電科技的扣非凈利潤(rùn)同比下滑了95.24%。從2016年開(kāi)始，長(zhǎng)電科技的扣非凈利潤(rùn)持續(xù)為負(fù)值，并在2018年持續(xù)加深，虧損金額達(dá)到9.39億元。

這場(chǎng)全球第6大封測(cè)廠與第4大封測(cè)廠的整合本來(lái)意在強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，進(jìn)一步提升全球地位，但卻給長(zhǎng)電科技帶來(lái)了3年的連續(xù)虧損和巨大的債務(wù)。如今，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)入主，調(diào)整也已經(jīng)開(kāi)始，長(zhǎng)電科技能否否極泰來(lái)？

艱難的生意

雖然名字聽(tīng)起來(lái)很高大上、科技感十足，但芯片封測(cè)并不是一個(gè)賺錢(qián)的生意，近幾年的市場(chǎng)行情更是越加艱難。

根據(jù)權(quán)威市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Yole的數(shù)據(jù)，剔除2014年封測(cè)行業(yè)激增帶來(lái)的影響，全球封測(cè)行業(yè)一直保持個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。2015-2017年全球封測(cè)行業(yè)增速分別為5.4%、-3%、0.2%、4.5%。截至去年封測(cè)行業(yè)整體規(guī)模為560億美元，同比增長(zhǎng)5.1%，可以看出行業(yè)增速較為緩慢。

今年上半年，受下游需求萎靡的影響，整個(gè)封測(cè)行業(yè)再一次進(jìn)入寒冬。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年全球前十大封測(cè)廠商產(chǎn)值49億美元，同比減少16%，環(huán)比下滑10%。

在A股上市的封測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣不盡人意。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年第二季度A股3家封測(cè)企業(yè)產(chǎn)生營(yíng)收86.95億，同比下滑8.55%;歸屬母公司凈利潤(rùn)-1.68億，同比下滑184.19%。

縱觀封測(cè)行業(yè)的發(fā)展歷史，2006-2008年不得不說(shuō)是行業(yè)的甜蜜期，當(dāng)時(shí)臺(tái)灣廠商日月光的毛利率甚至能接近30%。而自2008年金融危機(jī)之后，由于大環(huán)境的不景氣，整個(gè)封測(cè)行業(yè)的毛利率基本都在8%-15%區(qū)間波動(dòng)。

長(zhǎng)電科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也受到大環(huán)境的影響。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)電科技2016-2019年三季度的毛利率分別為11.82%、11.71%、11.43%、10.43%，逐年下滑，對(duì)應(yīng)的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率分別為2.45%、4.89%、-9.15%、-1.48%。

不過(guò)，在行業(yè)下行的寒冬里，長(zhǎng)電科技也未曾停止過(guò)新的擴(kuò)張和投資。根據(jù)公司今年投資計(jì)劃，2019年其固定資產(chǎn)投資計(jì)劃安排34.1億元，主要投資用途包括：重點(diǎn)客戶產(chǎn)能擴(kuò)充共投資16.9億元;基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)共投資9.2億元，用于長(zhǎng)電宿遷擴(kuò)建和江陰城東廠擴(kuò)建等;其他零星擴(kuò)產(chǎn)、降本改造、自動(dòng)化、研發(fā)以及日常維護(hù)等共投資8億元。

但遺憾的是，不斷擴(kuò)張以及研發(fā)投入加大短時(shí)間內(nèi)很難提升企業(yè)的盈利能力，長(zhǎng)電科技必須忍受毛利率不斷下滑的陣痛。

并購(gòu)失利

長(zhǎng)電科技在2015年完成了一次“蛇吞象”式的跨境并購(gòu)，這場(chǎng)并購(gòu)成為了其發(fā)展的一個(gè)重要拐點(diǎn)。

并購(gòu)對(duì)象星科金朋是當(dāng)時(shí)的全球第4大封測(cè)廠商，規(guī)模遠(yuǎn)大于長(zhǎng)電科技，在技術(shù)上也更加領(lǐng)先。據(jù)悉，在業(yè)內(nèi)，星科金朋的高端封裝技術(shù)能力可以與全球前列的日月光、安靠、矽品等相競(jìng)爭(zhēng)，星科金朋所擁有的eWLB和SiP在技術(shù)上、規(guī)模上都處于全球領(lǐng)先地位。

通過(guò)收購(gòu)，長(zhǎng)電科技的營(yíng)收規(guī)模大幅增長(zhǎng)，逐年攀升，從2014年的64.28億，增長(zhǎng)到了2018年的238.56億元，4年增長(zhǎng)接近3倍。但盈利能力卻出現(xiàn)了明顯的下滑。2016-2018年長(zhǎng)電科技的扣非凈利潤(rùn)分別為-2.06億、-2.63億、-13.09億元。

在資本運(yùn)作層面，除了2015年的并購(gòu)之外，長(zhǎng)電科技在去年8月也進(jìn)行了一次定增，增發(fā)了2.43億股，募集資金35.95億元，完成定增之后公司前三大股東變更為：大基金（持股19%）、芯電半導(dǎo)體（持股14.3%）和新潮集團(tuán)（持股10.4%）。截至2019年第二季度，公司最新的前三大股東持股比例變更為大基金（持股19%）、芯電半導(dǎo)體（持股14.3%）和新潮集團(tuán)（持股6.5%）。

同時(shí)公司在今年高層人員也有較大規(guī)模的變動(dòng)。根據(jù)公司公告，2019年4月25日公司召開(kāi)第六屆董事會(huì)第二十三次會(huì)議并進(jìn)行了董事會(huì)的換屆選舉。此次董事會(huì)提名名單有較大變動(dòng)，6名非獨(dú)立董事中有三名新增，分別是中芯國(guó)際董事長(zhǎng)周子學(xué)、原安靠研發(fā)中心負(fù)責(zé)人兼集團(tuán)副總兼首席技術(shù)官李春興和羅宏偉。

2019年9月9日第七屆董事會(huì)第二次臨時(shí)會(huì)議，李春興辭去公司董事和CEO職務(wù)，僅擔(dān)任首席技術(shù)官職務(wù)。而本次接任李春興擔(dān)任長(zhǎng)電科技CEO及董事職務(wù)的為鄭力，根據(jù)公開(kāi)信息，鄭力為前恩智浦全球高級(jí)副總裁兼大中華區(qū)總裁，在集成電路行業(yè)經(jīng)驗(yàn)已超過(guò)26年，承擔(dān)多個(gè)高級(jí)管理職務(wù)。

那么在經(jīng)歷大規(guī)模并購(gòu)、定增融資、大股東易主、高管更換后的長(zhǎng)電科技能否否極泰來(lái)呢？目前做出結(jié)論為時(shí)尚早。