推進廣西自治區本級國有企業上市路徑研究

摘 要：自治區本級國有控股上市公司數量少，近年上市的更少，產業分布與自治區本級國有企業布局并不完全匹配，融資能力也有限，這都表明非常有必要推動自治區本級國有企業上市。自治區可以通過自主培育、內部整合、外部整合、混合所有制改革以及其他多種手段促進自治區本級國有企業上市。

關鍵詞：國有企業;上市路徑; 廣西自治區

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.18.050

1 引言

自黨的十八大以來，國有資本上市和資產證券化進程提速，《中共中央國務院關于深化國有企業改革的指導意見》（中發〔2015〕22號）明確提出：“加大集團層面公司制改革力度，積極引入各類投資者實現股權多元化，大力推動國有企業改制上市，創造條件實現集團公司整體上市。”國有企業通過上市實現股權多元化、增強股權流動性，是健全國有企業法人治理機制，推進薪酬分配制度和用工制度改革，落實以管資本為主推進國有資產監管機構職能轉變，發展混合所有制經濟，強化社會公眾對國有企業進行監督的有效途徑。近年來，多個省級地區提出推進國有企業上市和證券化目標，繼山東省、四川省、北京市等地提出國有企業整體上市或主營業務上市、國有企業資產證券化率的目標后，廣西也提出到2020年前自治區本級各集團公司力爭擁有1家以上上市公司。那么推進自治區本級國有企業上市的現實路徑究竟有哪些呢？ 本文將從自治區本級國有控股上市公司的現狀分析出發，結合自治區本級國有企業的特征提出具體路徑建議。

2 區本級國有控股上市公司現狀

截至2018年12月31日，按地域屬性分類，自治區共有37家A股上市公司，其中國有控股上市公司16家，自治區本級國有控股上市公司7家。通過初步分析，發現自治區本級國有控股上市公司的基本現狀可以概括如下幾點。

2.1 上市公司數量少

首先與國有企業發達省市比較分析來看，以實際控制人為省市本級國有資產監督管理委員會為標準，各典型省市省本級國有控股上市公司數量為：上海市47家、北京市29家、山東省21家，自治區本級國有控股上市公司為7家，顯著少于發達省份。其次從可比省市比較分析來看，根據國家統計局初步核算的數據，自治區2018年GDP為20352.5億元，在全國31個省市自治區中排名第18位，與地區經濟總量均處于2萬億-3萬億的5個同類省市比較而言，各省市省本級（可比四個省市以wind數據庫中實際控制人為省級國有資產監督管理委員會為標準認定是否為省屬國有控股上市公司。）國有控股上市公司數量情況為：遼寧省和重慶市各有10家，陜西省有12家、江西省有8家，自治區本級國有控股上市公司數量也是最少。最后即便與周邊省市比較分析來看，按照前文同一標準，重慶市有10家、廣東省有11家、云南省11家，湖南省10家，自治區本級國有控股上市公司數量也是最少。因此，相對比較分析來看，自治區上市公司數量少。

2.2 上市路徑單一

我國上市制度以2006年為分界點，之前企業上市采用行政審批制，之后采用保薦核準制，保薦制度是相對于行政審批制而言更為市場化的方式。自治區本級國有企業在2006年之后僅有1家企業實現了上市，其余6家企業的首次上市時間均為2006年之前，也就是主要通過行政審批方式完成首次上市，具體情況如表1。

值得關注的是，自2007年1月柳鋼股份完成首次上市以來的12年間，自治區本級沒有再新增國有控股上市主體，而在此期間全國共有2186家企業通過IPO方式實現首發上市，占截至2018年底所有上市公司數量的61.56%。自治區本級國有控股的上市公司中，除國海證券通過借殼桂林集琦實現上市外，其他均為通過自主首發實現上市（wind數據庫將北部灣港的定增重組歸類為股東資產注入），上市路徑相對單一。再聚焦到自主培育的上市主體來看，除中恒集團外，其他上市主體均為所在集團本身的優質資產實現培育后上市。

2.3 融資能力不足

從已完成融資和未來潛在融資能力看，自治區本級國有控股上市公司的融資能力有待進一步提升。首先從已實際完成的融資來看，自治區本級國有控股上市公司完成的公開資本運作共計19次，共計完成募資264.76億元，而以2018年三季度合并報表數據來看，所有自治區本級國有控股上市公司資產總計1475.72 億元，實際募集資金占最近總資產比重約為17.95%，因此當前區本級國有控股上市公司所有的資產中，超過八成依然是原有資產或自主發展形成的資產，通過融資完成的資產積累比例不高。其次從潛在融資能力看，自治區本級國有控股上市公司的第一大國有股東持有上市公司股份數和比例如表2。

從上表來看，僅有柳鋼股份和北部灣港兩家上市公司國有控股股東持有較大比例的股份，其他上市公司第一大國有股東持有的股份比例均在34%上下，以維持單一大股東針對重大事項的決定權，而中恒集團和國海證券單一國有大股東的股權比例已經接近20%，這也就意味著除柳鋼股份和北部灣港以外的上市主體未來如果進一步增發股份融資，則國有股東的控制權將進一步被削弱，甚至有可能喪失控股權，因此以現有上市主體的現狀進一步直接融資的能力也將受限。

2.4 傳統產業優勢不明顯

從行業分布來看，自治區國有控股上市中有4家屬于制造業、2家屬于交通運輸業、1家屬于金融業。《廣西壯族自治區國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》指出，自治區傳統優勢產業包括：食品、汽車、機械、有色金屬、冶金、石化、建材、輕紡、造紙與木材加工等，具體傳統優勢產業則包括：制糖業、以鋁為主的有色金屬產業、以汽車、工程機械和修造船為主的裝備制造業、冶金行業、石化及化工行業、建材建筑行業、造紙和木材加工行業、輕紡行業、電子信息產業。然而自治區本級國有控股上市公司的行業分布與自治區傳統優勢產業并不完全匹配，尤其是在食品、有色金屬、建材、輕紡、建材建筑行業、造紙和木材加工行業、輕紡行業、電子信息產業等產業自治區本級國有企業均有布局但無上市主體。

3 自治區本級國有企業上市可選現實路徑

盡管自治區本級國有企業在推進上市過程中存在諸多不足，但本級國有企業的傳統優勢企業仍然有較大的培育上市的潛力。因此，自治區本級國有企業非常有必要培育更多上市主體。據自治區國資委統計，2018年1-12月，全系統國有企業累計實現營業收入7，442.85億元，其中自治區國資委國有企業實現營業收入6，096.25億元;同期全系統國有企業累計實現利潤總額297.80億元，其中自治區國資委國有企業實現利潤總額246.88億元，從實際經營效益來看，自治區本級國有企業也有能力培育更多上市主體。而上市公司的發展已成為區域經濟發展的風向標，特色上市公司的投資行為對帶動區域經濟發展有著越來越重要的作用。結合自治區本級國有企業現狀，筆者認為如下五種路徑是當前自治區本級國有企業培育上市主體的主要方式。

3.1 積極自主培育優質上市主體

自治區本級國有企業經過多年的發展，目前已經形成了一批獨立經營，效益良好，具備一定市場競爭力從而有可能直接進行上市培育的經營主體。如廣投集團旗下的廣西強強碳素股份有限公司、柳工集團旗下的柳州歐維姆機械股份有限公司和司能化工股份有限公司、國宏集團旗下的廣西國宏智鴻環境科技發展有限公司、物資集團旗下的廣西桂物金岸制冷空調技術有限責任公司、北部灣港務集團旗下的廣西西江集團投資股份有限公司等。這些企業從其所在的行業、市場態勢及其發展趨勢、財務狀況等均已經初步具備啟動上市輔導的條件，是目前自治區本級國有企業層面最為優質的擬上市標的企業。針對這類企業，相應的所屬集團、自治區國資委或其他利益方若能夠統籌協調解決當下面臨的一些影響上市的直接障礙因素，如歷史產權問題、關聯交易、同業競爭、獨立性及其內部控制、市場開發等問題，則應該盡快啟動獨立上市輔導工作。

3.2 整合企業集團內部優質資源培育上市主體

除了目前已經具備直接進行上市培育的主體外，自治區本級國有企業中也有部分企業可以通過內部整合相關的優質資源后進行上市培育，比較典型的有北投集團旗下的廣西交通科學研究院有限公司和廣西交通設計集團有限公司;廣西建工集團旗下的眾多從事建筑業的全資、控股子公司等;廣西出版傳媒集團旗下從出版社、到圖書發行、印刷物流等相關聯的企業;宏桂集團旗下經營的多個酒店類企業、金投集團旗下有多業態的金融資產等。這些企業雖然目前無法獨立對接資本市場，但是在所屬集團內部通過資源整合，解決同業競爭和關聯交易問題，壯大發展規模進而改善財務狀況，形成一定競爭優勢后可以形成一批新的具備上市條件的企業。這些內部資源的整合，只要肯下決心則可以在相對有限的時間內見到實效，因此這部分企業也是當前自治區本級國有企業中優質的上市培育標的企業。

3.3 整合企業集團之間資源培育上市主體

目前自治區本級國有企業雖然主業與功能根據自治區政府和國資委的資本布局有一定的安排，但同時也表現出不同自治區本級國有企業之間從事相同、相似產業的情況，因此除了集團內部的資源整合外，自治區本級國有企業之間也可以在部分產業角度進行一定的整合。如與水環境治理相關的環保企業在農投集團、北投集團、國宏集團、建工集團、西江集團等均有所涉及;與自治區口岸園區經營相關的企業在北投集團、交投集團等均有所涉及;與物流服務相關的企業在物資集團、柳鋼集團、交投集團、北投集團、廣投集團等均有所涉及;金融類資產在金投集團、廣投集團、北投集團等眾多集團均有所涉及;另外如酒店業務、物業管理服務等在大部分企業集團內部均有相應的經營主體。這些分散經營的企業往往規模較小、經營效率不高、單獨對接資本市場幾乎沒有可能，但是如果能夠在自治區本級國有企業層面進行一些必要的重組整合，聚合優勢資源從而形成一定的區域性競爭優勢則也有可能形成一批富有地方特色的可培育上市主體，在部分細分產業甚至有可能在全國同類業務中率先取得突破。

3.4 通過深化混合所有制改革推進企業上市

從現有自治區本級國有企業正在培育或可培育的上市主體來看，其中相當一部分是混合所有制企業，如廣投集團旗下的廣西強強碳素股份有限公司、柳工集團旗下的柳州歐維姆機械股份有限公司、國宏集團旗下的廣西國宏智鴻環境科技發展有限公司等，這些正在培育上市主體的共性特點是自治區本級國有企業通過股權合作將相關主體或業務納入麾下，然后充分借助自治區本級國有企業集團的優勢進一步實現做優做強做大，從而逐步具備獨立IPO的條件。整體來看，這類企業市場化基因更多，上市意愿更強，已然成為自治區本級國有企業中最為優質的擬上市主體。因此，進一步深化國有企業混合所有制改革，在滿足國有資本整體布局的前提下，實現引進來與走出去并重也將是培育自治區本級國有控股上市主體的重要方式。

3.5 尋求多元化資產證券化路徑

通過積極培育上市主體后實現IPO，雖然是自治區本級國有企業實現資產證券化的基本方式，也是最應該努力的方向，但也不是唯一的方向。對于自治區本級國有企業中具備一定的成長性、財務狀況尚可，但由于國家政策調整，或當前國內上市環境影響而無法獨立開展IPO的企業或業務，則可以更多考慮通過資產或股權重組等資本運作方式實現資產證券化，更積極的參與資本市場的資本運作。這不僅可以進一步發揮自治區本級國有控股上市公司平臺資源，也可以帶動和整合自治區其他上市平臺資源。除此之外，自治區本級國有企業中的部分資產或資源也可以考慮境外上市、新三板掛牌等更多的股權交易場所與方式實現證券化。針對這部分資源，只要決心堅定、方式得當也可以大大提高自治區本級國有資產的證券化水平。

4 推進區本級國有企業上市的建議

推進自治區本級國有企業上市，不僅是自治區本級國有企業集團乃至自治區國資委的責任，更是補齊自治區金融領域短板、深化國有企業改革、保持自治區經濟持續穩定發展和擴大改革開放格局的現實需要，因此需要由包括當地政府在內的所有主體同心協力。為加快推進自治區本級國有企業上市，提出如下建議。

4.1 自治區本級國有企業更加積極培育擬上市主體

雖然實現資產證券化的方式不止獨立IPO一種方式，但是IPO依然是最為典型，也是對地方經濟帶動作用最大的方式，所以推進自治區本級國有企業上市，最為緊要的就是自治區本級國有企業要在充分認識推進企業上市的必要性和重要性基礎上，將推進企業上市作為提高國有資本控制力和影響力的重要手段，作為完善自治區直接融資短板完善的重要路徑，作為深化國有企業改革的重要載體，作為帶動和引領地方經濟發展的重要抓手。通過企業內部自主培育、整合內部、外部資源進行培育，以及通過混合所有制改革等路徑培育更多的上市主體。

4.2 進一步優化和明確國有資本布局和定位

自治區本級國有企業雖然主業上根據國家和自治區政府有關國有資本布局作了調整，但是在下屬子企業層面，不同集團之間普遍存在著相似或相同的重復業務，這不僅不利于不同自治區本級國有企業集團聚焦主業，更導致相應的產業分布過于散亂，集聚優勢無法充分發揮。一方面，可以通過集團內部、不同集團之間的重組整合實現優質資產和業務的聚合從而培育上市主體;另一方面，政府部門要進一步優化和明確不同集團的主業定位和邊界，從而讓不同集團集中資源聚焦主業形成競爭優勢，以有利于培育更多上市主體。

4.3 政府協助企業解決部分歷史遺留問題

自治區本級國有企業普遍存在著成立時間長、產權變更歷程復雜、改革遺留問題多等影響上市進程的事項，這些事項的解決完全依靠企業自身的力量逐項解決耗時長、效率低，甚至可能形成影響企業上市的實質性障礙。這就需要當地政府部門從地區經濟發展大局出發，在合法合規的前提下充分保障不同利益主體的訴求，協助企業解決相應的歷史遺留問題，從而推進自治區本級國有企業盡快上市。

4.4 引進或培養更多企業上市綜合人才

受制于目前自治區企業上市的現狀，自治區本級國有企業普遍存在著資本市場人才資源不足的窘境。當前，了解資本市場規則和動態的高端人才不足，是自治區本級國有企業上市進程緩慢的重要因素。與專業人才不足相關聯的另一個原因是部分企業決策層決心未定。企業決策層雖然能夠認識到企業上市的長期效益，但受到目前的國資經營考核機制、薪酬機制、政策要求等影響，推進上市的決心不夠。因此，推動自治區本級國有企業上市，不僅需要引進高端人才，更要深化國有企業改革，改革職業經理人制度和薪酬、績效考核機制，以確保國有企業決策層積極作為并有所作為。

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