二級市場證券投資經驗與方法論探討

王天飛

價值投資是被實踐檢驗了的二級市場股票投資的有效方法。價值投資就是選擇偉大的企業及偉大的企業家陪伴他們一起成長，在發現和創造價值的過程中分享其發展的紅利。

價值投資的核心是發現價值，而發現價值就有一個“眼光”和“標準”的問題。判斷一個企業是否具有投資價值，至少應當考慮四個方面：一是企業的創始人和核心創業團隊具備企業家精神，具有“狼性”。講規則團結協作，有韌性能持之以恒。投資就是投人，所以首先要看創始人。二是看企業的商業模式。看商業模式是否獨特，是否有核心內涵，是否符合邏輯，能否持久。三是看企業所處的行業是否有成長性，是否是朝陽產業，以及在產業中是否處于核心環節，是否具備廣闊的市場空間等。四是這個企業在資本市場上的表現如何，是否愿意與股東分享收益，分紅派息的頻率如何，能否為投資者創造超額回報等。

只有偉大的企業家才能造就偉大的企業，只有偉大的企業才能創造無限的財富，使投資者在陪伴成長中分享其紅利。

中長期持有，即投資3-5年，甚至更長時間，才退出。成長的價值需要時間培育，像巴菲特那樣堅持幾十年持有可口可樂。好公司會創造你意想不到的持續高回報，所以一定要有耐心。

二級市場股票長期投資的盈利模式

約翰·博格 跟據奧卡姆剃刀原則推導出的二級市場長期投資三個變量：初始投資的股息率;隨后的企業盈利增長率;投資期內的市盈率變化，是股票長期投資的基本盈利模式，所有做中長期投資的都必須研究分析判斷這三個變量。

初始投資的股息率，即企業分紅派息率，是投資者無風險收益的來源，一般會與同期的國債收益率或定期存款率進行比較。這也是看上市公司是否回報股東的重要標志。隨后的企業盈利增長率，主要看企業的主營業務和凈利潤等經營財務數據的變化情況，是企業成長性的重要標志。投資期內的市盈率變化，就是市場給定上市公司的估值溢價。

這三個變量的內在關系、變化邏輯、演變趨勢，是決定中長期投資回報的根本。

二級市場證券投資的思考維度

在明確了價值投資的戰略和股票市場長期投資盈利模式之后，我們進入思考的第三層次，即股票投資的思考維度。博格先生強調的風險、回報、成本、時間是股票投資應有的四個思考維度，我推崇備至，多年的股票實操經驗證明它是正確的：第一維度是風險，分析資本市場的風險在哪里，如何規避。第二維度是回報，明確資本市場的回報模式和確定投資的回報率。第三維度是成本，二級市場證券投資的成本如交易成本、管理成本、稅收成本等，如何做到讓自己的成本最小化。風險、回報、成本是股票投資永恒的三個維度。第四個維度是時間，時間會改變所有的一切，投資時點把握至關重要，好的企業投資在時點上把握不對也可能失敗。

按照上述四個維度思考，從股票資產配置和行業選擇上來規劃風險和收益。選擇三個投資行業：一是高科技創新型企業。高科技創新型企業是順應國家發展戰略，代表未來生產力發展方向的戰略性新興產業;在這一大的產業領域下，精選5G及信息通信、集成電路、人工智能、生物醫藥等子領域中掌握核心技術的企業，如億聯網絡、健帆生物、阿里巴巴、拼多多等;該類企業往往具有較高的成長性，市場給予的估值溢價也較大，同時伴隨著風險。二是大眾消費類企業。該類企業是所有行業和企業中最終面向市場和客戶的，是終極產品的供應商和終極服務的提供者，消費者和客戶可直接感知。世界上多數偉大的企業都出自此類行業，如蘋果手機、貴州茅臺等。三是公共事業類企業，該類企業是所有行業里最穩定的，不管處在什么樣的經濟情況下，經濟周期如何波動，消費者還是要用水、電、煤、氣、通信等。我們在配置資產上要配置一定的上述穩定且兼具成長性的資產。

風險、回報、成本與行業選擇和資產配置是有一定內在邏輯的，在科學設定風險回報率后，就基本確定了行業選擇和資產配置的比例，如為兼顧高回報與資產相對穩健我們選擇高科技及創新型企業配置40%，大眾消費類和公共事業類兩個行業各配置30%。

怎么降低成本則要在操作上加以考慮，如在操作上盡量采取長期投資，不做頻繁的買賣，減少交易次數會減少交易的成本，同時也可以規避稅收等。

對于具體股票的選擇，按行業的不同有嚴格的經營和財務指標的設定，以確保獲選企業的成長性、內生價值等符合設定的標準要求。

獨特的操作方法

1、低中高位價格區間劃分

任何一只股票在給定的一段時間內（如一季度、半年、一年等）都會有低中高價格區間，買入股票最好是在低價位區間而避免高價位區間;這是因為即使是價值投資中長期持有，當你“買貴”了也可能在相當長的時間里賺不到錢，甚至被套牢。這是所有投資者都應該避免的。

如何判斷低中高價格區間？比如一年區間，一個股票的振幅（低高位區間），用振幅除以3就得出一個價格，原始低位價格加上1/3、2/3、3/3振幅就是低中高位價格。

如果我們在低位區間買入這只股票并持有，是相對安全的，在中間區位買入也可以，但在高位區間買入風險就相當大了。那有人會說如果在未來該股票繼續不斷創新高呢？這種可能也有，但要依據其經營財務數據來判斷繼續創新高的概率有多大，以及其持續的時間會有多久。按股票一年時間為周期，我們選取3年來分析其低中高價格區間，看其低部價格與高位價格是抬高還是下降，振幅是擴大還是收窄，并與企業經營財務數據對照分析，探索其關聯性和變化規律。堅持長期這樣的分析判斷，就會獲得有價值的操作經驗。

2、當下股價的把握

判斷企業股票在某一個時點上是向上還是向下是很難的，但是趨勢是可以判斷的，可以用經營財務指標反推其走勢，如果指標出現惡化，就可以知道股價可能在高位，如企業主營業務收入、毛利率、凈利潤下降了，股價就可能從高位跌到中位或者是低位區間。反之亦然。

3、價格終將回歸價值

市場永遠是有效的，價格圍繞價值波動。出現價格偏離價值的情況也有，但是偏差最終會得到修復，市場出錯的時候也是我們買入或賣出的絕佳機會。對于股票的價值，在給定的經營指標下，一定會在二級市場上對應一個價格，根據不同時點上的經營財務數據所對應的價格連線，就形成了股票在一定時間段的價格曲線，通過價格曲線的斜率判斷趨勢。選取時點上兩個對應價格的中間連線，構成價值中間線。價值中間線是關鍵，是市場在某個時點上給股票的估值。市場價格與中間線相比是在上區間還是下區間，高估了價格會下跌，低估了價格會上漲，最終會回歸價值中間線。

4、科學建倉

在劃分了低中高價格區間后應該怎樣建倉。一般情況下應分次建倉，如最好分3-5次建倉。每次建倉間隔或幾天、幾十天、幾個月不等，建倉后持續觀察股票的價格變化，判斷趨勢確定操作。每次建倉價差可根據特定股票低中高位區間價格具體進行判斷，大致為前一次買入或賣出價格的1/7-1/5差額。建倉一定要有耐心，學會等待，好價格是等出來的。

價值投資中長期持有關鍵是價值發現和價值再造，持續關注股票長期投資回報的三個變量的變化規律，從風險、回報、成本、時間四個維度思考，進行行業選擇和資產配置，嚴格選股標準，確保選擇優秀的企業陪伴成長，分享收益。嚴格按照科學獨特的操作方法，進行買入賣出操作，修煉身心，戰勝自我，支持企業，分享紅利。