我國股市規模發展與經濟發展一致性的功能研究

□喻思慧 彭 莉

所謂股票市場的“晴雨表”作用，泛指股票市場的價格走勢能夠反應宏觀經濟基本面的變化，甚至提前于宏觀經濟基本面的變化，即為股票市場的牛熊代表著宏觀經濟的興衰。我國股市在一定程度上能充否充當經濟的“晴雨表”，這一問題在社會主義市場經濟體制下顯得尤為重要。

一、股市與經濟交互作用的機制

經濟基本面由不同層次的多種要素構成，在我國現今的市場經濟大環境下，構成經濟整體的包括三大主體：企業、消費者和政府。本文以這三個主體來展開論述股市變化與經濟變化之間交互作用機制的具體路徑。

圖1 股市與經濟交互作用機制

如圖1所示，第一，對于企業而言，當經濟形勢趨于上升時，企業成本降低，銷售量增加進而使得銷售收入及利潤增加，這使得企業的資本盈利能力提高，意味著企業投資價值提高(即為企業基本面變得更好)，故股價會跟著提高。當許多單個的企業都發生了這一轉變，則匯集成了股市繁榮的普遍現象。第二，對于消費者而言，當經濟形勢趨于上升時，消費者收入增加，引起其對于商品需求的增加，也進一步為企業盈利提供機會；而此時一般還伴隨著輕微程度的通貨膨脹，消費者為尋求財產的保值會傾向于削弱資產的流動性，不再在手頭上保留持有大量的現金轉而去投資于股市。這兩條路徑都會致使在消費者板塊中，經濟對股市的正向作用。第三，對于政府這一市場主體來說，這一傳導機制更是明顯，甚至有很多學者稱我國的股票市場是“政策市”，就是因為在寬松政策環境下，經濟和股市都能得到刺激的作用。

以上分析了經濟呈現上升趨勢的情況，其實經濟呈現下降趨勢時也有同樣作用機制。而反向推導過來，股市對于經濟的反作用影響也是成立的。同樣分析，第一，對于企業而言，股市整體向好意味著企業獲得的融資規模極有可能在這個時候是擴大的，而企業則可以利用這部分資金擴大生產，提高盈利，這樣的個例匯集成為現象時，經濟發展則是快速健康的。第二，對于消費者而言，在股市向好的時候能夠被鎖定的個人財富值是很有可能增加的，則其消費水平和在其他方面的投資也會增加，進而拉動經濟。第三，在政策層面，股市寬松中的政策環境也表示實體經濟中寬松的政策環境，利于經濟發展。

只要在現實中保持理論上這一傳導過程的通暢，股市是絕對可以作為經濟“晴雨表”發揮其及時反應或是預先指示經濟的功能的。

二、我國股市規模與經濟發展一致

近十年來中國經濟持續高速發展。2002年我國國內生產總值才剛剛突破十萬億元。而2003年以來，我國經濟邁入一輪高增長的周期，依靠投資和出口強力拉動，使得2007年的國內生產總值年增長率達到了14.2%的峰值。在2008年全球金融危機爆發的壓力下，我國在經濟政策上實施了一攬子刺激計劃，促內需保增長，經濟增速迅速回歸兩位數平臺。2010年中國國內生產總值年增長率達10.4%，根據2011年初公布的2010年經濟數據，中國以58,786億美元的國內生產總值，超過日本的54,742美元，成為全球第二大經濟體。2011年我國國內生產總值已超過47萬億元，國內生產總值年增長率達10.7%，而同期全球GDP年平均增長率僅為3.9%左右。“十二五”期間，我國國內生產總值年均增長率為8%；直到2014年我國經濟總量達到將近64萬億元，比2010年提高4.1個百分點；折合為美元是10.4萬億，穩居世界第二位，占世界份額達到13.3%。

而我國近十年的股票市場規模也是逐步擴大的。其實自從上海證券交易所成立以來，在中國創造經濟神話的同時，在與經濟相輔相成的股票市場方面，我國股票市場發展速度也是以一連串的數據使世界各個國家所嘆為觀止。雖然我國股票市場相對西方發達國家來說起步還是較晚，而且因為計劃經濟的歷史原因使得一開始股市的運行并不是那么順利，但是近十年以來，股權分置改革后的我國股票市場得到了一個健康的成長環境，表現出了巨大的市場活力。通過數據可以得到2004年的境內外全部上市公司籌集資金累計額為1525.78億，在十年間這一數字逐漸增加，直到2014年境內外籌資累計額達到了10630.18億元，10年共籌資36206.04億元，年均籌資3620.604億元。根據上市公司的籌資額以及上市公司數量可得出，股票市場平均每家公司籌資份額由2004年的1.1億增加到2014年的4.07億元。截至2015年5月，滬深兩市2014年已上市2,613家上市公司。上交所總市值達到41.12萬億元，流通股票價值約35.85萬億元；深交所總市值達到30.12萬億元。流通股價值約21.68萬億元。據此計算。滬深兩市總計市值為71.24萬億元，合11.48萬億美元，至今為止這一規模僅次于美國股票市場。

觀察發現，要衡量股市規模的發展，無論是從上市公司數量、上市公司年均籌資額、流通股票價值、股市總價值還是累計交易額等維度來說，近十年的數據都呈現出逐步增加的大趨勢，也就是股市規模是逐步擴大的。而為進一步論證我國股市規模與經濟發展的一致性，筆者查閱了近十年來我國的股票市場籌集資金額與固定資產投資額以及兩者的比例，數據如表1所示。

表1 股票市場籌集資金額與固定資產投資比例

數據來源：國家統計局官網

從表1可以看出，我國的股票市場籌資額與固定資產投資額這兩類數據的規模總體上呈現逐步擴大的增長趨勢，在固定資產投資額中股票市場籌資額所發揮的作用也占有相當的地位。由于一些當時的歷史事件影響(例如股權分置改革)，雖然近十年來我國的股票市場籌集資金額與固定資產投資額這兩者的比例并不是一個穩定的數值，但總體來看，都還是存在一定的正相關聯性，而其區間區間也基本保持在0.5%～5%之間，也就是說，在實體經濟投資中股票市場的融資一直都占到了一定的比例，股票市場對于實體經濟也持續發揮了有力的支撐作用，它們兩者基本上形成并呈現了一個相互促進、相輔相成的景象。所以，我國股市規模總體上和宏觀經濟發展保持了較明顯的一致性，我國股市在這個維度上大體是能夠充當經濟“晴雨表”的。