“匯率操縱國”是極限施壓老招數(shù)

◎ 文 《法人》專欄作家 陳思進(jìn)

美國財(cái)政部于當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月5日下午宣布把中國列為匯率操縱國，聲明中表示，“在特朗普總統(tǒng)的支持下”，財(cái)政部長姆努欽已經(jīng)認(rèn)定中國是一個(gè)匯率操縱國。就在前一天，人民幣兌美元匯率離岸、在岸雙雙跌“破7”元的心理關(guān)口，創(chuàng)下了11年的最大跌幅。

鑒于目前兩國的緊張局勢(shì)，特朗普意在利用這一點(diǎn)來爭(zhēng)取更多關(guān)稅嗎？

其實(shí)對(duì)于人民幣匯率下跌，早在兩個(gè)月前我就在文章里提出：人民幣中短期而言，會(huì)維持在6.5～7.5（即7的正負(fù)偏差10%之內(nèi)）這一相對(duì)合理的區(qū)間。與此同時(shí)，人民幣匯率雙向波動(dòng)、市場(chǎng)預(yù)期分化明顯，匯率彈性增強(qiáng)。時(shí)至今日，我仍堅(jiān)持這個(gè)判斷。

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也就是說，人民幣匯率的浮動(dòng)有自己的韌性，且是市場(chǎng)規(guī)律使然，并非刻意為之。此番特朗普政府把中國定為匯率操縱國，目的在于以“破7”為由頭再次施壓，說到底仍是貿(mào)易摩擦的延續(xù)，甚至是某種程度上的升級(jí)。

美國的態(tài)度很明顯：我就和你“杠上了”。但其實(shí)是，當(dāng)美國對(duì)他國是否操縱匯率作出認(rèn)定時(shí)，就已經(jīng)是在反映其自身的保護(hù)主義傾向，而且也超越了其自身行使國家主權(quán)的范疇。之前在1992-1994年間，美國曾5次將中國認(rèn)定為匯率操縱國，盡管一直未付諸實(shí)際行動(dòng)，但借此敲打他國的威脅聲音始終未斷。

時(shí)隔25年，美國再次給中國貼上“匯率操縱”的標(biāo)簽，甚至根據(jù)單日價(jià)格浮動(dòng)就急匆匆地“降罪”，放在目前的中美關(guān)系以及特朗普的行事作風(fēng)背景下，幾乎是可以預(yù)料的。先扣上一頂大帽子，再借此增加談判籌碼，這又是特朗普“極限施壓”的老招數(shù)。

接下來，不排除特朗普政府會(huì)進(jìn)一步升級(jí)貿(mào)易談判難度，甚至單方面作出一系列制裁措施，對(duì)此，我們既要做好充分準(zhǔn)備，也不必過于悲觀。

值得注意的是，鑒于美元在國際貿(mào)易中的特殊地位，美國對(duì)中國“匯率操縱國”的認(rèn)定，其實(shí)也是在向貿(mào)易體系中的其他國家施壓。

我曾經(jīng)與前美聯(lián)儲(chǔ)高官有過一次對(duì)話，談到“匯率操縱”的問題，對(duì)方表示，在目前的美中關(guān)系中，這個(gè)名稱毫無意義。鑒于目前兩國貿(mào)易摩擦的緊張局勢(shì)，特朗普意在利用這一點(diǎn)來爭(zhēng)取更多關(guān)稅。真正的問題在于其他地區(qū)對(duì)這一認(rèn)定如何反應(yīng)，如果他國并未認(rèn)定的話，美國將陷入孤立。

說到底，匯率只是手段，經(jīng)濟(jì)才是目的。從美國的角度看，要給中國潑這盆臟水，也是要以匯率為手段最終干擾國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。

借用中國人民銀行負(fù)責(zé)人對(duì)此次人民幣“破7”的回應(yīng)，人民幣匯率走勢(shì)，長期取決于基本面。中國作為一個(gè)大國，制造業(yè)門類齊全，產(chǎn)業(yè)體系較為完善，出口部門競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，進(jìn)口依存度適中，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)中國國際收支有很強(qiáng)調(diào)節(jié)作用，外匯市場(chǎng)自身會(huì)找到均衡。

對(duì)人民幣正常的“潮起潮落”，上綱上線地視作“匯率操縱”是“欲加之罪”，也不過是什么問題都政治化路數(shù)的重演。

匯率“破7”聯(lián)想

再來說說匯率“破7”的心理關(guān)口，對(duì)于財(cái)經(jīng)金融業(yè)來說，這是一個(gè)歷史性的時(shí)刻。

兩個(gè)多月前，我在《多方“勢(shì)力”欲做空人民幣，人民幣兌美元匯率會(huì)破7嗎？》一文中寫道：“人民幣匯率不會(huì)長期貶值，中短期而言，會(huì)維持在6.5～7.5（即7的正負(fù)偏差10%之內(nèi)）這一相對(duì)合理的區(qū)間。與此同時(shí)，人民幣匯率雙向波動(dòng)、市場(chǎng)預(yù)期分化明顯，匯率彈性增強(qiáng)。”

我仔細(xì)梳理了一下近十幾年來人民幣匯率的波動(dòng)情況：自2005年7月21日起，中國開始實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，人民幣兌美元匯率從8.3一路升值到2008年8月的6.8。

隨后，由于美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融市場(chǎng)暴跌，為了穩(wěn)住人民幣匯率，央行采取盯住美元的措施，將人民幣匯率穩(wěn)定在6.8～6.89區(qū)間。這是市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率“7”底線的第一次認(rèn)識(shí)。

到了2016年，英國脫歐、美聯(lián)儲(chǔ)加息和特朗普當(dāng)選等事件，使得美元走強(qiáng)。同年底，美元兌人民幣中間價(jià)突破6.96關(guān)口，接近“7”的心理關(guān)口，市場(chǎng)擔(dān)憂貶值將導(dǎo)致外匯占款減少，進(jìn)而導(dǎo)致流動(dòng)性收緊和利率上揚(yáng)。因?yàn)槔食掷m(xù)上行會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下跌，尤其是房地產(chǎn)價(jià)格，因此部分民眾擔(dān)心人民幣貶值，紛紛兌換美元，甚至謀求進(jìn)行海外資產(chǎn)配置。

然而2017年伊始，外管局特別強(qiáng)調(diào)：購匯不得用于境外買房、證券投資、購買人壽保險(xiǎn)和投資性返還分紅類保險(xiǎn)。畢竟，人民幣尚不能在資本項(xiàng)目下自由兌換。同時(shí)，央行動(dòng)用1/4的外匯儲(chǔ)備打擊國際做空勢(shì)力，將匯率堅(jiān)守在“7”的關(guān)口，進(jìn)一步確認(rèn)“7”關(guān)口的重要市場(chǎng)心理位。

由此來看，人民幣匯率“7”的關(guān)口，除了作為近10年來不曾突破的界限，以及央行保匯率的里程碑，也是金融市場(chǎng)情緒的一道重要心理防線。每次匯率逼近“7”的關(guān)口，都會(huì)引發(fā)一波做空人民幣的短期流動(dòng)資金集中出現(xiàn)。

也就是說，一旦人民幣“破7”，便會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)人民幣未來貶值空間預(yù)期放大，使得央行干預(yù)匯率難度和成本成倍放大。尤其是當(dāng)前國際環(huán)境不穩(wěn)定，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增速換擋的關(guān)鍵時(shí)期，匯率“破7”將給投資者信心造成影響，將會(huì)沖垮市場(chǎng)各方對(duì)于人民幣匯率的心理預(yù)期，這是金融業(yè)脆弱性決定的。

“7”是匯率決堤口嗎

但是，“破7”之后人民幣匯率不會(huì)一瀉千里！

首先，人民幣在資本項(xiàng)目之下還不能自由兌換，兌美元的匯率中間價(jià)是中國央行決定的。其次，中國具備這樣的實(shí)力，在于中國擁有全球最多外匯儲(chǔ)備，即中國有實(shí)力利用經(jīng)濟(jì)手段穩(wěn)定匯率，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備是衡量一個(gè)國家對(duì)匯率掌控能力大小的重要指標(biāo)之一。

當(dāng)然，本幣匯率最終的決定因素，是經(jīng)濟(jì)增量增長的情況和前景。如果一國經(jīng)濟(jì)持續(xù)滑坡，再多的外匯儲(chǔ)備也會(huì)被本幣持續(xù)貶值導(dǎo)致的內(nèi)外資本外流耗盡。因此，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)是穩(wěn)定匯率的根本性基礎(chǔ)。

至于人民幣匯率貶值，是否會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。很明顯，人民幣貶值對(duì)股市和樓市都是利空的，卻有利于促進(jìn)出口，能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。但是如果是持續(xù)性、不可控的貶值導(dǎo)致資本大規(guī)模流出，對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面作用則遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于促進(jìn)出口的正面影響。

因此，關(guān)于人民幣匯率走勢(shì)，我還是維持之前的觀點(diǎn)，即人民幣不存在大幅貶值的基礎(chǔ)，中短期而言，美元兌人民幣匯率會(huì)維持在6.5～7.5（正負(fù)偏差10%之內(nèi)）這一相對(duì)合理的區(qū)間。

恰好最近常有網(wǎng)友問我，是否需要換些外匯，特別是有出國計(jì)劃？在此先回應(yīng)一下：

由于每個(gè)人情況不同，難以一言以蔽之。其實(shí)，我之前也反復(fù)提過，除非準(zhǔn)備移民、留學(xué)、出國旅游和購物等，換些美元等外匯無可厚非，而如果一直在國內(nèi)生活，換美元等外匯就大可不必了。

最后，借用中國人民銀行負(fù)責(zé)人對(duì)此次人民幣“破7”的回應(yīng)作為此文結(jié)尾：

人民幣匯率走勢(shì)，長期取決于基本面，短期內(nèi)市場(chǎng)供求和美元走勢(shì)也會(huì)產(chǎn)生較大影響。市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制有利于發(fā)揮價(jià)格杠桿調(diào)節(jié)供求平衡作用，在宏觀上起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)和國際收支“自動(dòng)穩(wěn)定器”功能。中國作為一個(gè)大國，制造業(yè)門類齊全，產(chǎn)業(yè)體系較為完善，出口部門競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，進(jìn)口依存度適中，人民幣匯率波動(dòng)對(duì)中國國際收支有很強(qiáng)調(diào)節(jié)作用，外匯市場(chǎng)自身會(huì)找到均衡。