圍繞三大現金引擎進行戰略布局

□ 梁 慧

殼牌圍繞戰略主題管理投資組合，把常規油氣業務、綜合天然氣業務、下游的石油產品定位為三個現金引擎并重點投資。經營戰略變化加上削減成本的努力，已使殼牌公司成長為一個更精簡、更高效、更注重價值，而非只關注油氣產量增長的企業。

長期以來，殼牌一直在推進運營方式和財務轉型。2016年成功完成了以530億美元收購BG集團的交易，隨后又實施了300億美元的全公司資產剝離計劃。歷經這些變化之后，殼牌公司現在的經營戰略圍繞著三個現金引擎布局：常規油氣業務，包括液化天然氣綜合天然氣業務，以及下游石油產品。同時，把對墨西哥灣和巴西深水油氣開發和LNG等大型開發項目，以及化工業務定位為在短期內需要更大的資本投入，但在中期內有望演變為公司的核心現金流來源的成長型投資。把頁巖資源和新能源定位為公司的長期投資，成為公司未來的發展重點。這些經營戰略的變化，加上削減成本的努力，已使殼牌成為一個更精簡、更高效、更注重價值的企業實體。

戰略目標及實現舉措

殼牌公司的總體戰略是隨著全球能源體系的變化，通過提供石油、天然氣和低碳能源，加強領先能源公司的地位。

1.殼牌的既定戰略目標

殼牌在美國墨西哥灣的深水油氣開采平臺。劉之群 供圖

（1）關注股東分紅、現金流增長和增強盈利能力。企業平均資本回報率（ROACE）在2019～2021年達到10%。

（2）提高低碳能源的競爭力，促進能源格局的轉換。

（3）減少公司運營過程和客戶使用公司產品過程的凈碳排放量，實現到2035年公司的能源產品的凈碳排放量在現有基礎上降低20%。

2.實現目標的舉措

（1）2018～2020年實現平均每年資本投資250億～300億美元。在減少勘探支出的同時，實現公司的長期發展。

（2）繼續推進公司的運營和財務轉型，減少債務，嚴守資本紀律。2016～2018年殼牌公司成功完成了300億美元的資產剝離計劃。2019～2020年公司計劃每年繼續剝離50億美元的資產。

（3）更多地關注降低資本和運營開支、項目延期和資產剝離等現金管理計劃，再加上油價上漲，殼牌公司的財務狀況得到改善，取消了其截至2017年底的以股代息計劃，并啟動一個250億美元的股票回購計劃。預計殼牌公司到2020年自由現金流將可達到每年250億～300億美元。此外，2018年經營性現金流從新項目中獲得100億美元，同時降低了基本運營費用（2018年為390億美元），低于公司2015年的獨立成本。這意味著該公司已經完全消化了BG的運營成本，并且節約了更多的成本。

（4）通過收購BG公司，新增了油氣資源儲備，鋪就了一條通往長期發展新能源的道路。BG公司的業務主要集中于全球液化天然氣和巴西深水油氣項目，其資產業務組成與殼牌公司的傳統優勢：技術專長、大型項目管理和基于制造業的資源開發非常契合。殼牌公司和BG公司長期、穩定的生產和產生現金流的資產組合，以及當前和擬議中的一系列深水油氣項目的平衡組合，將為殼牌公司創造一個通過有效勘探實現持續發展的平臺。BG公司強大優質的油氣開發項目陣容還表明公司推行全新開發投資，旨在通過卓越的技術技能、運營效率和成本控制，為大型、資本密集型開發項目實現卓越的績效。此外，通過剝離計劃，殼牌提升了其全球上游資產組合，從伊拉克、新西蘭、泰國和丹麥等多個產油國撤出，并剝離了在愛爾蘭、英國、加拿大油砂和加蓬等國的非核心資產。

到2025年，殼牌公司的油氣產量將從2017年的360萬桶油當量/日增至380萬桶油當量/日以上，新增產量主要來自美國和巴西。此外，殼牌公司計劃減少其能源產品的凈碳排放量，這意味著公司將繼續關注天然氣生產和液化天然氣市場，以及新的低碳運輸燃料和發電（包括太陽能和風能）項目的開發。與此同時，對低碳領域（包括新興技術領域）的日益關注，雖然有助于殼牌公司在能源轉型趨勢中占據一定的位置，但對公司的回報目標構成挑戰。

圍繞戰略主題管理投資組合

殼牌圍繞戰略主題管理投資組合，每一個主題都有獨特的能力、增長戰略、風險管理、資本配置和預期回報，在整個經營周期中起到不同作用，支撐公司未來發展。

2016年殼牌將國際上游部和美洲上游部重組為上游部和綜合天然氣部，還根據資產能力、增長潛力、風險、資本要求和預期盈利能力等指標劃分現金引擎、優先發展和新興機會等戰略主題，將公司的投資組合依戰略主題特點布局。現金引擎戰略主題指對短期內產生穩定的回報和大量的自由現金流的成熟資產和業務將重點投資。優先發展戰略主題是指雖然短期內產生的自由現金流較少，但在未來會成為現金引擎的資產和業務將進行成長型投資。新興機會戰略主題是指雖然近期可能會產生自由現金流赤字，但在未來10年或更長的時間里有望轉變成為優先發展戰略，并提供自由現金流的資產和業務將進行長期投資。

綜合天然氣部從事全球液化天然氣及相關的天然氣勘探開發業務、卡塔爾和馬來西亞的氣轉液（GTL）業務，以及天然氣營銷和交易業務。2018年，殼牌公司的綜合天然氣部的油氣產量為95.7萬桶油當量/日（77%為天然氣），約占公司總油氣產量的四分之一。綜合天然氣部的業務是殼牌公司的現金引擎資產，它使公司的天然氣在全球能源結構中日益重要的前景上擁有更大的影響力。綜合天然氣部還管理新能源業務。新能源業務的重點是新型低碳燃料和發電。新型低碳燃料重點是運輸燃料，包括先進的生物燃料、氫和電動汽車充電。發電包括太陽能和風能。新型低碳燃料和發電領域都可以借鑒殼牌在綜合天然氣部和下游部的專長和經驗。對殼牌來說，新能源是一個新興的機會，并提供了全球能源格局轉變的機會。

上游部主要從事不包括在綜合天然氣部門內的勘探開發，以及銷售和運輸所產生的油氣業務。在上游業務部，常規油氣業務被視為現金引擎，深水油氣資產實施增長優先戰略，而頁巖油氣資源則實施新興機會戰略。在2017年，殼牌公司的上游部油氣產量為270萬桶油當量/日，約相當于公司總油氣產量的四分之三。

下游部從事石油產品和化工產品的生產。石油產品是公司的現金引擎，化工產品是公司優先發展的業務。

液化天然氣業務成公司的現金引擎和提供低碳能源的重要手段

殼牌在液化天然氣行業處于領先地位，在勘探開發、液化、航運、再氣化和市場營銷等一系列價值鏈上擁有重要的業務。有世界上最大的液化天然氣海運船隊，為公司的經營提供了靈活性和選擇權。殼牌公司的客戶基礎、市場形象和合同條款是多種多樣的，隨著市場競爭日益激烈，也為其該領域投資提供了穩定性。包括液化天然氣業務的綜合天然氣部，被定位為重點投資的現金引擎戰略項目。

截至2018年10月，殼牌的液化能力為4000萬噸/年（含權益），另外還有8萬噸/年的在建液化能力。在建液化能力包括加拿大液化天然氣項目。2016年收購的BG公司使殼牌進一步加強了液化天然氣業務，獲得了更多液化設施權益，包括大西洋液化天然氣、昆士蘭柯蒂斯液化天然氣和埃及液化天然氣等項目權益。

殼牌公司還擁有幾個擬議中的液化天然氣項目權益，包括印尼阿巴迪液化天然氣、坦桑尼亞液化天然氣、波羅的海液化天然氣，以及俄羅斯薩哈林-2液化天然氣和尼日利亞液化天然氣的擴建項目。由于開發成本和市場考慮，許多項目被無限期推遲。

殼牌公司2018年液化天然氣的液化量為3430萬噸/年，由于部分設施利用率不足而低于公司的液化能力（包括權益）。但其2017年的液化天然氣銷量超過7121萬噸，原因是殼牌公司不僅銷售自己的液化天然氣，還銷售從其他供應商和現貨市場獲得的液化天然氣。

殼牌公司之所以關注液化天然氣業務，是因為該公司判斷認為：作為天然氣供應源的液化天然氣的全球需求將日益增長，發展液化天然氣和天然氣也符合殼牌公司為市場提供相對低碳能源的承諾。

深水油氣產量在增加

據IHS Markit對殼牌公司2018年按資產類型統計的油氣產量，常規淺水油氣產量占32%、深水油氣產量占31%、常規陸上油氣產量占22%、非常規油氣產量占13%、油砂產量占2%。

2007～2011年，殼牌常規陸上和常規淺水油氣產量占公司總產量的77%。常規陸上和常規淺水油氣資產是殼牌現金流的關鍵來源，主要分布在荷蘭、英國、阿曼、馬來西亞、尼日利亞和文萊。自2011年以來，由于資產老化、荷蘭油氣產量下降，以及英國、加蓬、卡塔爾和澳大利亞（通過伍德賽德）非核心和競爭力較低資產的剝離，常規油氣產量一直在下降。IHS Markit預計，到2023年，殼牌常規油氣產量在公司油氣產量中的占比將降至47%左右，到2028年降至41%以下。

2018年殼牌的深水油氣產量約為113.4萬桶油當量/日，高于2012年的48萬桶油當量/日，主要原因是2016年收購了BG公司。殼牌在一體化跨國石油公司中深水油氣投資（基于產量）最多。從戰略角度看，深水油氣投資是優先發展的項目。因此，殼牌公司計劃到2020年每年在這一投資組合中投資50億～60億美元。預計到2021年，深水油氣產量將超過120萬桶油當量/日，到2025年將超過140萬桶油當量/日，這主要得益于巴西和美國墨西哥灣的油氣開發項目。基于這些預測，到2020年，殼牌的深水油氣產量將占公司油氣總產量的32%以上。屆時，隨著殼牌公司深水油氣產量（和現金流）的增加，該投資組合預計將變為公司的現金引擎戰略地位。

生產更集中，業務國減少

2012年，殼牌的五大石油生產國是美國、尼日利亞、荷蘭、加拿大和卡塔爾，產量占殼牌總產量的近50%。到2018年，荷蘭和加拿大不再處于該公司產量前五名的國家行列。公司在荷蘭產量急劇下降的原因是受格羅寧根氣田生產限制的影響，而在加拿大產量下降則是由于油砂資產剝離的結果。取而代之的是巴西和澳大利亞，原因是BG公司主要在這兩個國家經營。收購BG公司增加了殼牌公司全球投資組合中油氣生產國的數量。2018年，殼牌在29個國家有生產，高于2012年的26個國家。

2016年殼牌啟動的300億美元的資產剝離計劃已基本完成。一些低利潤和非核心資產的剝離，降低了公司的成本，有效減少債務，提高了資本效率。資產剝離計劃已使公司的業務國減少，預計到2022年將減至24個國家。根據IHS Markit的預測，2022年殼牌的前五大石油生產國將與2018年相同，但這些國家在產量中的占比將從2018年的49%升至2022年的58%，主因是現有深水油氣項目（巴西和美國墨西哥灣）、綜合天然氣項目（澳大利亞）及美國頁巖油氣項目的增加。

非常規油氣項目仍具有中長期發展潛力

殼牌的非常規戰略在過去10年經歷了不同的周期。2006～2012年，殼牌在北美進行了230億美元的收購，這在一定程度上是受到在非常規油氣資源領域建立實質性存在的戰略推動。然而，從2014年開始，令人失望的業績和油價下跌，降低了殼牌的盈利能力，并迫使公司進行減值。殼牌開始退出頁巖氣業務，在2014～2015年剝離了大部分頁巖氣業務，并重組了其北美資源業務投資組合，把非常規資源列為長期增長戰略，到2015年公司對北美地區主要是美國的二疊紀盆地和馬塞勒斯和尤蒂卡頁巖氣、加拿大西部的Montney和Duvernay資源，以及阿根廷VacaMuerta頁巖資源的關注度明顯減弱。

殼牌關注液化天然氣業務。圖為殼牌在卡塔爾的液化天然氣廠。張思明 供圖

最近，殼牌將頁巖開發項目列入新興機會戰略，這將在短期內造成現金流赤字，但在未來期望帶來更多現金流。殼牌在頁巖油氣資源的戰略重點是提高競爭力，加快對特定頁巖資產的投資。鑒于這一新的重點，非常規油氣資源組合有望成為公司未來10年發展的關鍵動力。

IHS Markit預計，非常規油氣資源增長主要來自殼牌在美國（二疊紀盆地、馬塞勒斯和尤蒂卡）、加拿大（包括最近獲批的加拿大液化天然氣項目）和阿根廷的致密油氣資產。此外還有殼牌在中國的致密氣和澳大利亞的煤層氣（昆士蘭柯蒂斯液化天然氣項目）資產。這些預測顯示，殼牌的非常規油氣產量將從2018年的39.1萬桶油當量/日增至2022年的51.6萬桶油當量/日，2027年可達到71.4萬桶油當量/日。在2022年的新增非常規油氣產量中，約有一半尚未獲得開發批準（包括北美地區的項目，IHS Markit將其全部歸類為未獲批準）。