疫情價(jià)格戰(zhàn)雙重打壓油價(jià)近期難以回升

□

今年以來全球油價(jià)出現(xiàn)暴跌走勢(shì)，短短3個(gè)月內(nèi)，國際油價(jià)出現(xiàn)60%的跌幅，在絕對(duì)值上已經(jīng)超過2008年金融危機(jī)時(shí)的下跌，WTI油價(jià)最低跌到20美元/桶，創(chuàng)2002年以來的低點(diǎn)。油價(jià)暴跌的原因主要是出現(xiàn)了兩個(gè)超預(yù)期事件——新冠肺炎疫情在全球蔓延和沙特俄羅斯的原油價(jià)格戰(zhàn)。超預(yù)期事件的出現(xiàn)，導(dǎo)致全球原油市場(chǎng)供需關(guān)系出現(xiàn)嚴(yán)重失衡，供應(yīng)過剩壓力陡然提升。

新冠肺炎疫情成為今年全球市場(chǎng)的焦點(diǎn)事件，疫情在中國發(fā)生，隨后在全球其他各地區(qū)蔓延。整個(gè)2月中國疫情形勢(shì)持續(xù)緊張。為防止疫情的繼續(xù)擴(kuò)散，全國各地區(qū)采取嚴(yán)厲的防控手段，限制人員流動(dòng)，封鎖區(qū)域交通，2月全國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)幾乎停滯。交通物流的嚴(yán)重下滑，導(dǎo)致國內(nèi)油品需求瞬間坍塌。春節(jié)之后，全國煉廠開工率斷崖式下跌，初步測(cè)算，全國原油需求下滑約260萬桶/日。

3月開始，國外疫情日益嚴(yán)峻，其中歐洲地區(qū)成為全球疫情的重災(zāi)區(qū)。亞洲雖然累計(jì)確診數(shù)量仍在增長(zhǎng)，但整體形勢(shì)可控。近期，美洲地區(qū)的疫情形勢(shì)也有加速擴(kuò)張跡象。受海外疫情的影響，歐洲和北美市場(chǎng)原油需求開始出現(xiàn)負(fù)面反應(yīng)。2月歐洲煉廠開工率創(chuàng)下過去20年以來的同期新低，美國煉廠開工率表現(xiàn)同樣弱于往年同期。近期美國宣布大面積取消國際和國內(nèi)航班，將極大沖擊航空煤油需求，進(jìn)而也將拖累原油需求。

受此影響，近期國際投行紛紛大幅下調(diào)全球原油需求預(yù)期。花旗預(yù)計(jì)第二季度原油需求將萎縮1100萬桶/日，費(fèi)氏全球能源咨詢公司（FGE）則表示，最壞的情形下，今年石油消費(fèi)萎縮1200萬～2000萬桶/日。

OPEC（歐佩克）+減產(chǎn)協(xié)議談崩，最終引發(fā)原油價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致原油在供應(yīng)端再遭沉重一擊。3月6日，歐佩克國家提議的減產(chǎn)力度遭到俄羅斯方面的強(qiáng)烈反對(duì)，最終導(dǎo)致減產(chǎn)協(xié)議談崩。隨即沙特宣布大幅下調(diào)4月銷往全球各地區(qū)的原油官價(jià)，下調(diào)力度為20年以來最大降幅，同時(shí)宣布4月增產(chǎn)原油至1000萬桶/日。隨后，俄羅斯、尼日利亞、阿聯(lián)酋、伊拉克和科威特等國紛紛通過增加產(chǎn)量或下調(diào)官價(jià)等方式，加入價(jià)格戰(zhàn)，在供給端對(duì)油價(jià)造成進(jìn)一步?jīng)_擊。3月9日開盤，WTI和布倫特原油暴跌30%，隨后進(jìn)一步下跌，WTI原油盤中跌至20.06美元/桶，布倫特跌至24.52美元/桶，均創(chuàng)下2002年以來的新低。

當(dāng)前原油市場(chǎng)仍然面臨內(nèi)憂外患的境地，內(nèi)部壓力來自需求端的極端利空，而外部壓力則來自于全球市場(chǎng)的恐慌情緒。在歐美疫情形勢(shì)出現(xiàn)拐點(diǎn)前，油價(jià)暫不會(huì)出現(xiàn)有效改善，后市還有可能面臨短線沖擊。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要來自歐美地區(qū)因嚴(yán)控疫情而帶來的需求大幅下降。

但當(dāng)前原油價(jià)格向下空間同樣有限。原油下跌邊際，我們認(rèn)為仍需從生產(chǎn)成本角度去切入，當(dāng)油價(jià)跌穿全球絕大多數(shù)產(chǎn)油國生產(chǎn)成本時(shí)，將會(huì)引發(fā)全球原油供應(yīng)端的自我調(diào)節(jié)。若油價(jià)跌破20美元，全球只有中東海灣地區(qū)國家生產(chǎn)成本有優(yōu)勢(shì)，其他產(chǎn)油國將全部承受成本壓力。2月中東國家原油產(chǎn)量合計(jì)約為2200萬桶/日，假設(shè)全部提至極限產(chǎn)能，約2500萬桶/日。當(dāng)前全球原油總產(chǎn)量約1億桶/日，非中東國家產(chǎn)量約為7500萬桶/日，假設(shè)10%的產(chǎn)量面臨減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，理論上將減產(chǎn)750萬桶/日。如果比例提升至15%，則理論減產(chǎn)量將提高至1125萬桶/日，該幅度將足以填平疫情導(dǎo)致的全球原油需求的降幅。通過上述成本端的推算，我們認(rèn)為，當(dāng)下原油的下邊際在20～25美元/桶附近。一旦下破且維持一段時(shí)間，將會(huì)對(duì)產(chǎn)量造成負(fù)面影響。

從上限來看，基于近期原油基本面和行情的波動(dòng)，在供需兩端不出現(xiàn)顯著改善的情況下，筆者認(rèn)為30～40美元/桶區(qū)間油價(jià)的壓力偏大，20～40美元/桶將會(huì)是近期油價(jià)的主要波動(dòng)區(qū)間。后期原油市場(chǎng)能否出現(xiàn)有效復(fù)蘇，主要看兩個(gè)方面：一是過低油價(jià)是否會(huì)導(dǎo)致部分高成本項(xiàng)目如頁巖油出現(xiàn)顯著減產(chǎn)，或者國際社會(huì)調(diào)停，產(chǎn)油國重回談判桌締結(jié)新的產(chǎn)量協(xié)議；二是海外疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)，全球原油需求逐步企穩(wěn)改善。