運用金融衍生工具需要做好功課

6月29日，中國石化官方宣布，中石化朝陽風險管理有限公司在上海成立。該公司的定位是“致力于發揮產業集團所屬金融機構優勢，為能源化工行業生產經營提供專業化、定制化的套期保值、點價鎖價、庫存管理等期現結合服務。立足服務集團主業，幫助企業化解價格異常波動、市場大幅震蕩和庫存減值風險，把握定價主動權，鎖定合理經營利潤。”

金融衍生工具是進行風險管理的重要手段。在油氣上游，尤其是歐美中小型石油、天然氣生產企業，作為天然多頭，往往運用期權進行一定時期內（三年左右），一定比例的石油、天然氣產量的價格鎖定，以應對產品價格的大幅下挫。有一個非常典型的例子，墨西哥是重要的石油生產國，為了實現財政收入的可控、可預期的目的，每年支出數億美元鎖定原油價格。在過去近30年中，墨西哥政府不僅實現了該國政府財政收入的可控、可預期的目的，而且在歷次國際原油價格大幅下挫中獲利頗豐。今年4月22日，墨西哥總統稱，墨西哥通過資本市場上的油價對沖鎖定約合62億美元收益，有望彌補原油出口收入損失。

誠然，金融衍生工具雖是進行風險管理的重要手段，但不是萬能的，是有代價、有風險的，尤其需要做好三個方面的功課。

首先，要正確定位運用金融衍生工具的目的。金融衍生工具可以對沖實貨市場的風險，但是要么需要付出代價，要么需要承擔風險。從降低和規避風險的角度，付出代價是一個基本選項。如上述墨西哥政府的操作，即是通過買入看跌期權，把最低價格鎖定在一個相對可以接受的水平（行權價格），當實際原油價格低于行權價格時，墨西哥政府可以按照行權價格獲得最低價格保障。購買看跌期權的費用即是代價，相當于花錢買保險。而當實際原油價格高于行權價格與期權費之和時，墨西哥政府不行權，可以按照實際價格進行交易，期權費即是損失。在此方面，因為操作不當，或者是認識不到位，國內很多企業遭受過巨大的經濟損失。

其次，要提前做好金融衍生產品交易籌劃。對于實體企業而言，金融衍生工具不是時刻需要使用的。墨西哥政府基本都是在每年下半年開始籌劃原油價格期權交易談判，在年底前后實施，可以說是風雨無阻。這反映出墨西哥政府對于原油價格的鎖定的目的是實現財政收入的可控可預期與穩定，對于成本、收益的考慮放在次要位置。但是，對于企業而言，運用金融衍生工具，除了鎖定價格外實現收入的可控可預期和穩定外，還需要考慮成本與收益。因此，企業運用金融衍生工具進行風險管理，還需要考慮時機，考慮投入產出，需要對時機有所選擇。國際原油價格的基本特點是“短期劇烈波動、中期具有周期性”。在此之外，還具有顯著的季節性，把握好時機至關重要，在有利時機實施可以降低成本和風險。

最后，要深入開展行業經濟研究。金融衍生工具都對應產品，在石油、天然氣行業，原油、天然氣、成品油都有相應的期貨、期權產品，有不同的交易所和標準合約。但是，萬變不離其宗，這些產品的價格基本反映了對應的現貨商品價格，進而反映了商品的供需狀況。深入開展行業經濟研究，跟蹤分析企業主要產品與主要原材料的市場狀況，并作出科學合理的預判或預測，為制訂風險管理實施方案提供依據。在國際原油期貨市場，國內很多企業遭受了巨大的經濟損失，一個最重要的原因就是對形勢進行了誤判，根源是對行業經濟研究、市場供需狀況跟蹤分析不到位。

除以上三個方面外，運用金融衍生工具進行風險管理是一項非常敏感、復雜的工作，還涉及人為因素、獎懲機制等等，需要全面科學籌劃。