研發投入對企業績效的影響研究

王平 山西燃氣集團有限公司

知識經濟時代，科技創新引起了社會各界的廣泛關注，創新對于國家的可持續發展而言具有重要意義，是推動一個國家經濟發展的戰略支撐。2016年5月，中共中央、國務院發布《國家創新驅動發展戰略綱要》，綱要指出，創新驅動就是要讓創新成為引領發展的首要動力，創新驅動已經成為眾多國家獲取競爭優勢的重要戰略。

一、數據來源和描述性統計

本文選取高新技術上市企業2013-2018年的數據作為研究樣本，并剔除掉ST企業。此外，為了避免極端值對分析結果造成的影響，我們對所有變量均使用前后5%的Winsor縮尾處理。樣本企業包含了495家公司，一共約3000個樣本。為了衡量企業的研發投入情況，我們將研發投入強度（RD）作為解釋變量。為了衡量企業績效，我們選取凈資產收益率（ROE）和市盈率（PE）作為被解釋變量，其中，市盈率（PE）用于穩健性檢驗。此外，為了控制企業其他因素對企業績效造成的影響，將公司規模（In size）、股權集中度（TOP）、資產負債率（lev）和現金實力（Current）等控制變量。

二、理論分析與研究假設

經典資本結構理論如MM理論和代理成本理論、權衡理論的發展使得資本結構理論越來越完善成熟。企業的發展需要資金的支持，很多時候自有資金無法支撐整個企業的經營資金需要，融資給企業帶來了資金活力，主要包括權益融資、負債融資，而負債產生的稅盾的存在對企業支出來說，一定程度上降低了企業的成本，進而對企業的績效產生正向的影響，但是很多理論與實證研究都發現不同類型的企業，負債承受是有范圍的。當過度負債時，由于高的資金成本使得企業會偏好高風險的項目來換取高收入，進而企業的經營風險、財務風險都處于高風險狀態，一旦發生意外，那么企業將很難挽救，由此很多研究論證資本結構和企業績效常常表現出負相關關系。二十世紀初是工業快速發展的時期，當時技術創新理論的提出受到了各界學者的高度關注。不管是西方資本主義國家，還是在我國的社會主義市場經濟中，企業都是市場活動的主要承擔者，是經濟創新增長的主要推動者。技術創新發展意味著新的商機、新的機遇，幫助企業開發新產品，填補市場空白，提高企業績效。然而，由于研發活動往往具有很大的不確定性且需要大量資金的支持，因此研發支出與資本結構往往呈現負相關關系。基于以上理論分析，本文提出假設：研發投入強度對企業績效的關系中資本結構產生負向的調節作用。

三、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文選取2013—2017年連續5年披露研發投入的創業板上市企業作為研究對象，因為創業板大部分是專注于研發創新的成長型高新技術企業，多數處于起步或是發展階段，較為注重企業的研發活動和對新技術的創造，投入了較多的研發資金和研發技術人員，并且創業板對研發投入的披露更加規范和嚴格。為了保證數據的客觀性、完整性和有效性，在樣本的選取過程中進行以下處理：（1）剔除ST、*ST類上市企業，因為這類企業在生產經營過程中存在著許多非常態的影響因素，和正常的企業相比具有特殊性，一起進行研究必然會在一定程度上使研究結果的真實性和客觀性受到影響；（2）剔除金融類企業，因為其經營過程也較為特殊；（3）剔除財務報表中研發資金投入數據不全的企業；（4）剔除數據庫中數據存在異常和所提供數據不全的企業。經過層層篩選和歸納整理，最終得到了297家樣本公司，1485個樣本觀測值。本文的研發投入數據主要是通過翻閱企業的財務會計年報進行手工收集，并利用以中國科技統計年鑒為代表的各網站進行補充，其他財務數據主要來源于國泰安數CSMAR據庫、巨潮資訊網等。數據整理主要使用Excel2007，而數據分析主要使用Stata14.0統計軟件。

（二）研究模型和變量定義

本文財務績效衡量指標基于市場指標相對會計指標是企業經營狀況實時反映，則本文采用市場指標托賓Q值作為被解釋變量，衡量企業財務績效，用符號CFP來表示，其計算公式為：CFP=企業總資產市場價值/企業總資本重置成本。本文借鑒以往研究，采用研發投入強度來衡量企業創新投入集體指標，用符號R&D來表示，其計算公式為：R&D=研發投入/營業收入。借鑒以往研究，企業規模（Size）、行業屬性（Industry）、所有權屬性（State）、資產負債率（Debt）、企業年齡（Age）作為控制變量。本文采用1或者0來反映行業屬性和所有權屬性這類沒有具體數值的指標。

四、模型設計與結果分析

在借鑒相關文獻研究的基礎上，本文構建到了以下的模型做研究模型：ROA=+β1l ev+β2RD+β3rd*lev+β4Growth+β5dm+β6Year+β7CR10+β8Size+ε統計分析。通過研究發現，企業研發投入對企業績效顯著有正相關效應，企業績效與資本結構存在負相關關系，研發投入與資本結構的交乘項系數為負，并且在1%水平上顯著，表明資本結構在研發投入對公司績效的影響中發揮著負向的調節作用。本文進行了穩健性檢驗，將凈資產收益率作為企業績效的代理變量，同樣保持其他變量不變。回歸結果仍然支持研究結論，即研發投資對公司績效有正向影響關系中，資本結構會產生負向的調節作用，進一步加強檢驗結果的可靠性。

五、結束語

本文研究發現：（1）研發投入與企業當期績效呈現顯著的正相關關系；（2）研發投入對企業績效存在顯著正向的滯后性影響，在滯后一期時影響達到最大，之后的一定時期內，隨著時間的增加，研發投入對企業績效的正向影響逐漸減小。（3）國有性質的股權結構在研發投入強度影響企業績效的過程中起到了負向調節作用，且為半調節變量。