上市公司投資價值分析

商博遠 梅鵬 譚紅宇

摘要：本文介紹了山西杏花村汾酒廠股份有限公司，然后對公司宏觀、行業以及2019年第三季度報告的進行進一步研讀，再次對股價走勢技術進行分析，最后針對上述分析提出投資策略建議

關鍵詞：宏觀經濟;報告研讀;投資分析

一、公司簡介

山西杏花村汾酒廠股份有限公司成立于1985年12月25日，注冊地位于山西省汾陽市杏花村，法人代表為譚忠豹。經營范圍包括汾酒、竹葉青酒及其系列酒的生產、銷售;副產品酒糟、生產用原輔材料和包裝材料的銷售;酒類高新技術及產品研究、開發、生產、應用;投資辦企業及相關咨詢服務;道路普通貨物運輸。（依法須經批準的項目，經相關部門批準后方可開展經營活動）山西杏花村汾酒廠股份有限公司對外投資15家公司。汾酒集團是以白酒生產銷售為主，集貿易、旅游、餐飲等為一體的國家大型一檔企業，集團下屬5個全資子公司，11個控股子公司，2個分公司，1個隸屬單位。集團現有員工近10000人。其中，山西杏花村汾酒廠股份有限公司為汾酒集團核心子公司，于1993年在上海證券交易所掛牌上市，為中國白酒第一股，山西第一股。

汾酒集團作為山西省屬國有獨資公司，是我省輕工行業的典范，是食品工業振興的龍頭，擁有“汾”、“竹葉青”、“杏花村”三大商標。汾酒品牌歷經千年積淀，是山西的一張亮麗名片，承載著省委、省政府和全省人民的深厚感情和殷切期望。

二、公司宏觀、行業以及2019年第三季度報告的研讀

汾酒作為中國“國酒”之一，但從“只知茅臺，不知汾酒”的市場現象看，汾酒的表現實在愧對“國酒”名頭。至于原因，從宏觀布局來看，作為一個做酒的公司，汾酒集團未免有些“三心二意”了。汾酒集團拿著酒掙來的家業做資本，投資內外貿易和鋼材、焦炭和化工。連同白酒，三大板塊齊頭并重，沒有專心的做酒。且在上世紀九十年代的山西文水假酒大案，喝死了二十幾個人，雖殺了幾個做假酒的人，但是卻倒下了山西白酒生產的半壁江山，徹底敗壞了山西汾酒的名聲。但在此之后，汾酒生產者并沒有吸取教訓，依舊主打中低端消費群，結果有錢人和茅臺，沒錢的人喝二鍋頭，汾酒的價格剛好處于中間一層，得不到市場的認可，就漸漸不知名了起來。

但自2008年金融危機以來，白酒行業逐步恢復增長，行業景氣度走高。2009年公司換屆帶來銷售體系與產品體系改革，2009-2012年公司凈利潤從3.55億增長到13.27億，復合平均增速達到50%水平，2009-2010年公司估值顯著走高，2010年估值最高達到70倍水平，大幅高于行業整體水平。2011-2012年白酒業績釋放兌現，估值有所下行，但汾酒估值始終高于行業整體水平。2013年受“三公”消費限制與省內煤炭經濟蕭條影響，公司業績下滑明顯，同時估值隨白酒行業逐步下滑至20倍以下。2014-2015年，在行業弱復蘇背景下，公司領先白酒行業估值迅速拉升，2014年Q4估值超過50x。2016-2017年白酒景氣提升，汾酒推進國企改革，估值再度沖高到50x。2018-2019年汾酒深入推進國企改革和整體上市，銷售增長上“三步并做兩步走”，激勵上推出限制性股票，市場布局上確立“1+3+3+13”，公司估值繼續持續領先板塊。從估值橫向對比來看，在過去的十年中，汾酒的估值在絕大數時間均高于茅臺和五糧液等高端酒，且相對于價格比較相近的中低端酒來說，汾酒的估值波動更小尤其是在行業景氣回落時在相近價格帶當中估值穩定優勢更加明顯。

從2019年第三季度報告來看，報告期內實現營收91.27億元，同比增長25.72%，且前三季度預收賬款18.41億元，收入加預收賬款共109.67億元。在品牌集中度加速提升的背景下，品牌的稀缺性逐步被優質經銷商認知、認可、選擇，以青花汾酒樹品牌搶占次高端消費群，以高檔光瓶酒玻汾做消費者的口感培育，收割低檔盒裝、承接光瓶酒消費升檔需求，品牌逐漸向全國化推進。

從產品來看，公司堅定推行“抓兩頭帶中間”產品戰略效果顯現。以 53°玻汾 （475mL*12 瓶）為例，煙酒店供貨價從32元提至41元，幅度超20%，建議成交價為48元/瓶，標牌價60元/瓶，玻汾提價彰顯品牌價位段內議價能力，預計廠方及渠道利潤空間有較大改善。

從區域來看，省外市場逐步擴大。2019前三季度省內市場實現營收44.76億元，占比49.04%，同比增長7.7%;省外市場實現營收45.68億元，占比50.05%，同比增長68.4%。省外營收占比過半且延續高速增長趨勢，預計隨著公司“13313 市場”（即1個山西根據地市場+京津冀、豫魯、蒙陜3個板塊市場+13個重點省區市場）布局逐步完成，增速將趨于穩健。

三、股價走勢技術分析

從近日來看，多方空方力量基本持平股價暫無較大波動，從12月以來，基本維持在持平的狀態。但從11月中旬倆看，當時股價處于最高點，當日漲幅+8.63%，從那時以后股價呈一個下降的趨勢。由于公司從2015年以來一直發展至今，股價呈上漲趨勢，從2015年2月的11.39到現在漲到最高點99.69，該公司股票在上漲區間雖有過小小的下降波動，但不影響后續股價上漲。所以本次的下跌應像2019年6月的從71.50跌到2019年8月的65.15，后續迅速拔高一直上升至99.69。本次下跌從99.69一直跌到現在的87.02，在本公司經營狀況逐漸趨于上升的情況下，相信該公司股票會在之后的一兩個月內再次上升。

四、投資策略建議

根據上面的技術分析，提出以下兩種投資建議：

1、已持有本公司股票的各位股東應繼續保持手上的股票，不應看到股價稍微下降便迅速拋出。可以少量的拋出，但是絕大部分應自己保留，根據公司的盈利狀況，該公司股票我認為還可以繼續上漲。

2、對于沒有這只股票的，可以考慮在本只股票再下降一些的情況入手，在一兩個月內應該會跌入本次下跌的最低點，之后會緩慢上漲，有可能達到新高。

參考文獻

[1]安信證券.山西汾酒（600809）：深度只需閱此一篇——從短中長三個維度看汾酒，復興進行時

[2]新時代證券 陳文倩，王言海，王萌.山西汾酒三季報點評：業績增長超預期，渠道端優選稀缺品牌

作者簡介：

商博遠（1998-）男，漢，河南省襄城縣，本科，研究方向：審計學

梅鵬（1997-）男，漢，四川省遂寧市，本科，研究方向：審計學

譚紅宇（1998-）男，漢，四川省成都市，本科，研究方向：審計學