園林工程行業的PPP建設模式信用風險問題研究
——以大千生態景觀股份有限公司應收賬款為例

葉陳毅，管 曉，葉昆鑫，黃 燦

(1.河北地質大學，河北 石家莊 050000；2.云南財經大學，云南 昆明 650221)

一、引言

我國市場經濟高速發展，隨之帶來的環境問題得到社會各界的廣泛重視。黨的十九大把“金山銀山就是綠水青山”寫入黨章，全國“兩會”通過的憲法修正案又將建設“美麗中國”和生態文明寫入憲法，生態文明和綠色發展已成為深入人心的觀念。2017年我國住建部取消園林綠化企業資質審核條件后，吸引并涌入大批資金雄厚并具有競爭優勢的企業，為園林工程行業成長提供前所未有的發展機會。PPP項目的建設旨在通過合作協調機制，緩解政府的財政資金短缺問題，在滿足各利益相關者訴求的基礎上加快生產出適宜人們生活需要的產品和設施，以達到企業和政府之間“利益共享、風險共擔”的合作目的。盡管 PPP 模式能給企業帶來可觀的收益，但建設周期較長的特點和獨特的經營方式致使其產生的財務信用風險，勢必會給園林行業帶來巨大挑戰。治理公司信用風險的有效性主要通過應收賬款來體現，因此，必須高度重視公司應收賬款的管理和利用，合理有效地減少信用損失。基于此，本文通過分析公司應收賬款的管理情況，深入透視大千生態景觀股份有限公司PPP模式中信用風險問題的具體原因，提出合理建議及解決措施，以期有效降低信用風險，保障公司科學持續運營。

二、PPP建設模式的相關概念界定及文獻綜述

(一)PPP建設模式的概念

學術界關于PPP建設模式的概念界定還尚未統一。PPP模式起源于英國的“公共私營合作”的融資機制，是指政府和私人組織共同合作建設城市基礎設施項目，或提供某種公共物品和服務，以特許權協議為基礎，雙方通過簽署合同形成一種合作伙伴關系，彼此能相互監督，最終達到互利共贏的效果[1-2]。劉薇(2015)[3]將其定義為政府公共部門和盈利性投資者或企業之間為實現某個項目而達成的合作伙伴關系。金芹(2020)[4]認為PPP建設模式是指政府和社會資本方通過合約的形式，建立合作關系，共同參與社會大型公共服務領域和基礎設施的建設。相關學者的觀點雖然在細節上有所差別，但是仍有相同之處，即參與主體通過合作實現共贏。

(二)PPP建設模式的分類

PPP建設模式的分類由于方式不同而有所不同。按照合作方式分類，張悅等(2020)[5]將PPP建設模式分為外包類、特許經營類和私有化類。根據投資金額分類，張德剛和薛秋陽(2018)[6]將PPP建設模式分為小型、中型和大型PPP項目。從產業服務方向出發，周文偉(2020)[7]將環保項目PPP模式劃分為工業領域、市政領域和環境領域三類。

(三)PPP建設模式的特點

從參與主體角度出發，PPP模式運作首先建立在國有資本和民營資本合作的基礎上[8]；從時間維度出發，PPP模式建設周期較長，一般在10年以上，甚至達到30年至50年之久[9];最后，從空間維度來看，可以實現各參與主體的資源互補[10]、風險共擔，既能夠確保社會資本方獲得合理的利潤，同時又可以提供便利的公共服務(徐琳，2016)[11]。

(四)PPP建設模式的應用及優缺點

關于PPP建設模式的應用，學者紛紛開展探索。從行業領域分析，張小富(2018)[12]發現PPP模式在市政園林工程、交通運輸等行業較為集中，在農業等應用領域還需進一步拓展。從風險角度出發，孫潔和馬宇哲(2019)[13]通過構建我國中西部縣域PPP模式的風險因素評價指標體系，將PPP項目的關鍵風險因素劃分為4個組群，分別為政治信用風險、經濟風險、市場環境風險和合作風險，其中政治信用風險為制約PPP發展的最主要風險組群。從優化路徑角度來看，廖衛東等(2020)[14]分析目前我國PPP養老產業的現狀和困境，提出構建“互聯網+”養老產業平臺、建立國家層面的專門機構及完善相關法律和監管機制等來優化PPP養老產業發展路徑。

同原有的園林綠化經營方式相比，首先，使用PPP模式可通過獲取社會資本，能有效緩解政府部門的財政壓力[15]；其次，政府具有一定的行政優益權，能夠有效調控成本、優化市場環境和調整風險分配方式[16];最后，PPP模式可以讓參與主體用最低廉的成本建造出高品質、高質量的工程項目，保障公共品供給的重要作用得以充分發揮[17]。但PPP建設模式也有其自身局限性，其回報周期長導致信用風險急劇上升[18]，缺乏系統完備的法律法制保障體系[19]，因涉及基礎設施和社會福利，很大程度地限制了融資范圍，造成項目融資困難[20]。

三、大千生態景觀股份有限公司案例簡介

大千生態景觀股份有限公司成立于1988年，其成立時名為“鹽城市園林工程開發部”，2003年改制設立有限公司，于2017年在上交所上市，主營業務是生態景觀規劃、苗木培育、文化旅游等。近年來，公司大力拓展生態景觀規劃設計、工程施工等業務，積極布局特色小鎮、田園綜合體項目建設，朝著生態環境治理、文化旅游等業務方向延伸和拓展，尋求戰略轉型升級和新的業務增長點。

目前大千生態景觀股份有限公司的經營模式以PPP項目為主，2017年在上交所上市時，成功募集了3.31億元資金，但在2018年12月5日，發布的《2018年度非公開發行A股股票預案》公告稱，公司本次非公開發行股票擬募集資金總額不超過6億元，計劃投入4.2億元用于泰和縣馬市生態化旅游特色小鎮PPP項目，剩余1.8億元用于補充公司的流動資金。僅僅經過一年時間，大千生態景觀股份有限公司就發生現金流短缺的情況，這顯然是公司內部管理出現了問題。

四、大千生態景觀股份有限公司應收賬款相關指標財務分析

(一)大千生態景觀股份有限公司應收賬款規模分析

1. 應收賬款變化趨勢分析

通過查閱大千生態景觀股份有限公司自上市以來的財務報表，如表1所示，選取并分析與應收賬款有關的財務指標。如圖1所示，2016年至2019年，大千生態景觀股份有限公司應收賬款整體呈上升趨勢，2017年應收賬款激增，增長率高達52.89%，隨后增速雖有所減慢，但總額仍居高不下。大千公司資產總額、流動資產和營業收入均表現為穩中有升的態勢，但流動資產占資產總額的比例逐年下降，2016年占比為84.93%，2017年則為74.96%，2018年下降為72.94%，2019年更是低至59.14%。

表1 應收賬款相關財務指標(億元)

圖1 應收賬款相關財務指標變化趨勢

2.應收賬款占營業收入的比重

表2是大千生態景觀股份有限公司和同行業內經營業績較好的公司應收賬款占營業收入比重的具體情況。大千生態景觀股份有限公司在2016年應收賬款占營業收入的比重為65.40%，經過一年時間，2017年達到88.03%，這是由于2017年應收賬款激增導致的，雖然營業收入也有所增加，但漲幅遠小于應收賬款。2018年和2019年占比分別為78.62%、72.41%，較2017年末有所降低，卻也遠超50%。大千生態景觀股份有限公司應收賬款與營業收入的占比遠遠高于同行業的上市公司，表明公司營業收入雖處于增長狀態，但是回收的現金流與營業收入并未同步增加，應收賬款的增加會給公司發展帶來諸多不利影響，若應收賬款長期無法收回會造成企業信用風險增加。

表2 大千生態景觀股份有限公司與同行業上市公司應收賬款占營業收入比重分析

3.應收賬款占流動資產的比重

衡量公司應收賬款占用流動資產的情況通常采用應收賬款占流動資產的比重這一財務指標，該指標控制在三分之一以內較好，在臨界值范圍內，該指標越大，說明公司資金周轉效率越好，變現能力越強。超過三分之一這一臨界值，就應該對公司資金流動性和信用風險給予足夠的重視。

如表3所示，大千生態景觀股份有限公司近四年的應收賬款占流動資產比重均高于臨界線，2016年為34.58%，2017年更是高達42.10%，2018年和2019年較2017年有所回落，占比分別為39.33%和34.48%，相比于同行業的上市公司仍處于較高水平。大千生態景觀股份有限公司大量的流動資金被應收賬款占用，不能立即變現，嚴重降低公司營運資金周轉效率，增加公司資金鏈出現問題的可能性。

表3 大千生態景觀股份有限公司與同行業上市公司應收賬款占流動資產比重分析

4.應收賬款占總資產的比重

應收賬款隨總資產的增減變動而變動，在總資產增長的情況下，公司的應收賬款占比有所下降，表明其得到部分收回，若該比率表現為不斷上升的狀態，則表明公司應收賬款的賬齡增加，收回的可能性變小。如表4所示，大千生態景觀股份有限公司于2017年應收賬款與總資產的占比增加，雖然在2018年和2019年都有所降低，但整體還是高于同行業的其他公司，說明大千生態景觀股份有限公司雖然采取催賬政策，但應收賬款回收情況仍不容樂觀。

表4 大千生態景觀股份有限公司與同行業上市公司應收賬款占總資產比重分析

(二)應收賬款償債能力分析

如表5所示，是大千生態景觀股份有限公司與同行業上市公司償債能力的指標分析，流動比率和速動比率反映公司的短期償債能力，資產結構較好的公司流動比率通常為2∶1，速動比率往往維持在1∶1附近，該指標表明公司可以利用極易變現的速動資產償還短期債務的能力。與同行業公司相比，大千生態景觀股份有限公司的短期償債能力要優于中國交建和花王股份，但與廣州普邦園林股份有限公司、農尚環境股份有限公司和文科園林相比，償債能力較弱。同時，大千生態景觀股份有限公司流動比率呈下降趨勢，除2016年流動比率高于2外，2017年、2018年和2019年流動比率均遠小于最優流動比率；大千生態景觀股份有限公司速動比率同樣也處于下降狀態，2016年為2.48，高于最優速動比率，經過三年發展后，2019年速動比率則降至0.95，下降幅度較大，可知，大千生態景觀股份有限公司短期償債壓力較大，信用風險不容忽視。

表5 大千生態景觀股份有限公司與同行業上市公司應收賬款償債能力分析

(三)應收賬款營運能力分析

表6是大千生態景觀股份有限公司應收賬款營運能力分析。大千生態景觀股份有限公司應收賬款平均周轉次數自2016年的2.48次到2019年的1.38次，數字急劇下降，與之相對應的應收賬款周轉天數持續增長，說明應收賬款回款時間逐漸延長。與同行業其他公司相比，應收賬款周轉率較小而周轉天數較大，表明較之同行業其他公司，大千生態景觀股份有限公司資金周轉率減緩，資金管理質量下降，公司運營效率降低，其周轉天數的增加，周轉率的減少，勢必會給流動資金效率帶來壓力，給公司穩定發展埋下隱患，甚至導致資金鏈斷裂繼而引發破產等惡性循環，這為公司的持續穩定發展增加了極大的信用風險。

表6 大千生態景觀股份有限公司與同行業上市公司應收賬款營運能力分析

續表

(四)應收賬款賬齡分析

如表7所示，大千生態景觀股份有限公司應收賬款賬齡時間主要集中在一年以內，占比為60.54%，賬齡時間1～2年，位居第二，占比為24.64%，雖然大千生態景觀股份有限公司2017年應收賬款賬齡超過2年的占比不是很高，但是應收賬款數額較大，相對占比數額也不能忽視。2018年大千生態景觀股份有限公司應收賬款賬齡在1年以內的占比為63.84%，相較于2017年有所增加，賬齡時間在1～2年的應收賬款比重呈下降狀態，2～3年的應收賬款比重有所增加，由大約漲幅為3倍之多。2019年2～3年的應收賬款占比明顯減少，同時，3～4年的應收賬款占比急劇增加，由2.48%增加至11.95%。表明大千生態景觀股份有限公司應收賬款嚴重超期、時間變長、如期歸還較少，債權質量差、回款不確定性因素增加，加大公司的壞賬風險。

表7 大千生態景觀股份有限公司2017—2019年應收賬款賬齡占比分析

(五)應收賬款計提壞賬準備分析

如表8所示，大千生態景觀股份有限公司壞賬準備的金額逐年增加，從2016年的10.26%增加到2019年的12.97%，表明大千生態景觀股份有限公司應收賬款的回收期變長，收回的難度增加，回收的可能性小，加劇大千生態景觀股份有限公司的信用風險。

表8 大千生態景觀股份有限公司2016—2019年應收賬款計提壞賬準備表(億元)

五、園林行業上市公司PPP建設模式信用風險管理問題及其成因剖析

(一)應收賬款質量偏低，PPP建設模式導致應收賬款激增

從對大千生態景觀股份有限公司的應收賬款分析來看，其為完成泰和縣馬市生態化旅游特色小鎮PPP項目和進一步擴大公司規模，采取寬松的賒銷政策，造成應收賬款逐年增加，尤其是上市一年時間內應收賬款的漲幅更是高達52.78%?？芍獔@林行業上市公司普遍缺少專業的信用管理部門，對應收賬款的回收未能采取有效的措施，致使企業無法按時催收、應收賬款質量不高，過高的應收賬款比重會嚴重損害公司資金的營運效率，加大企業信用風險，造成融資困難的后果。

(二)壞賬風險急劇增加，信用監管流于形式

大千生態景觀股份有限公司對大客戶的依賴程度較強，其信用狀況對公司的應收賬款回收質量有很大影響。由于大客戶幾乎占據公司50%的銷售額，因此，在業務洽談的過程中，存在為取得銷售業績而放松對其信用風險的審批，對客戶的信息重視程度不夠，忽視應收賬款的回收風險。園林行業上市公司普遍缺乏規范科學的信用監管流程，對于采取賒銷政策的大客戶沒有實施嚴格的跟蹤管理，對客戶的信用評級更未做到及時更新和合理監控，也未根據客戶的信用風險評級做出相應的賒銷政策調整，導致公司客戶信用信息僵化，出現應收賬款的回收困難、壞賬增加等一系列問題。

(三)應收賬款賬齡明顯過長，逾期收款變得更加困難

企業催收政策的有效性主要反映為應收賬款的數額和收到款項的時長，其逾期金額越大、時間越長，則收回越困難。通過對大千生態景觀股份有限公司應收賬款數額和賬齡的分析，發現應收賬款數額逐年增加，賬齡周期也呈逐年上升的趨勢。從公司應收賬款計提的壞賬準備分析，其壞賬計提比例也是呈增長的趨勢。可見，園林行業上市公司PPP模式下賒銷行為中責任歸屬不明確，財務部門對應收賬款動態不能有效監管和控制，形成了大量的應收賬款沉淀，造成公司流動資金短缺。

(四)盈利能力不足，收益形式單一

大千生態景觀股份有限公司近四年應收賬款占營業收入的比重逐年上升，一方面是因為應收賬款的逐年增加，還有一部分是由于公司盈利能力不足導致的。PPP建設模式回收期長的特點和國家為規范管理PPP建設模式而推出縮減大型非營利性項目的政策都是對大千生態景觀股份有限公司的PPP建設模式的巨大挑戰。因此，園林行業上市公司將面臨新的轉型風險，持續盈利能力有待提高。同時，PPP建設模式主要依靠特許經營和政府付費的方式實現盈利，項目缺乏充足的盈利能力且收益模式單一。大部分收益都有很長的回收周期，甚至需要計提壞賬準備，進一步使園林行業上市公司的營業收入受到限制。

六、園林行業上市公司PPP建設模式信用風險管理優化建議

(一)設立信用管理部門，科學選擇PPP項目

當前園林行業上市公司應收賬款管理工作是由財務部門和銷售部門共同完成，由于兩個部門工作目標不一致導致對應收賬款的管理實施不到位，對客戶的信用風險評估標準有差異，因此，建立應收賬款信用管理部門顯得尤為重要。信用管理部門應聘用專業的信用風險管理人員和催賬人員，對應收賬款執行全方位的管理分析和動態追蹤，建立健全符合公司情況的賒銷政策，對已到期的應收賬款采取有效的催款方式，減少企業的壞賬呆賬。同時，為避免風險，應密切關注政府出臺的相關政策，了解并掌握PPP項目的最新信息和實施方案，在深入調查的基礎上并結合公司的發展特色做出可行性分析，科學慎重地選擇適合自己的PPP建設模式。

(二)合理分散風險，完善監督管理機制

目前，園林行業上市公司營業收入的主要來源是與政府合作的項目，但在這些合作項目中，公司往往處于弱勢地位，主要聽從政府的安排，造成很多項目完工后得不到及時的驗收和款項的結算，導致存貨積壓、應收賬款不能按時收回等問題。因此，園林行業上市公司首先應積極改善與政府之間的關系，對于合作中產生的款項結算和應收賬款等問題，應主動提高自身的談判能力，積極與政府部門溝通，在施工前簽訂平等互利的合同、規范執行流程，實現風險分散、共擔風險的目標。同時，公司應設置獨立完善的監督管理機制，對客戶執行信用評級策略，并建立信用評價和分析模型，深入了解客戶的實際情況，達到最大程度地掌握客戶全部信息。此外，完善信用評價指標體系，分析客戶近年來的財務指標數據并對其實行分類管理，確保出現的風險點能夠得到有效控制，避免出現風險由公共部門和私人部門全部兜底的情況。

(三)構建信用風險轉移機制，增強誠信與契約精神

園林行業上市公司管理人員信用風險意識薄弱，致使應收賬款逐年增加，為此將應收賬款信用風險上升到企業總體發展的戰略地位，采取應收賬款全面管理的戰略布局，并將應收賬款管理效果與人員薪酬掛鉤，提升管理人員風險意識，積極主動地對逾期應收賬款制定行之有效的催收政策。客戶逾期未償還的應收賬款，公司除采取催賬政策外，還可實行風險轉移措施。目前大致有應收賬款保理、應收賬款質押、應收賬款證券化這三種信用風險轉移方法。上市公司可以根據應收賬款的特點選擇合理的風險轉移方式，降低自身承擔的信用風險。同時，要想保障PPP項目的順利開展，需要各方參與主體的共同努力，PPP項目每個環節的正常運行都依賴各方主體的契約精神。因此，應通過合約等有效手段增強政府、企業和社會資方的誠信意識和契約精神，使其時刻秉承合作共贏的初衷，提高信息公開透明度，在公平有序的環境中共同完成既定目標。

(四)調整企業運營戰略，創新盈利模式

首先，政府出臺的縮減大型非運營PPP項目的數量這一政策，使園林行業上市公司面臨巨大的轉型風險，因此，需要從控制PPP項目規模、提高項目的質量、挖掘項目的運營屬性等方面做出戰略性調整，從而提高PPP項目的持續盈利能力。其次，對于PPP項目進入運營期后原本盈利模式不適用的問題，可與政府協商，使其將與項目配套的服務或設施的開發權授權給上市公司，達到延長項目價值鏈的效果，讓項目創造更多的現金流入。同時，園林行業上市公司應積極提高自身的營運管理效率，引入更為先進科學的營運管理模式，借鑒優秀的運營經驗，從企業自身和項目角度出發，提升企業利益與知名度的同時，也能使項目更好地為公眾服務，實現PPP模式的意義和價值。