金融資產對我國城鎮家庭消費影響的實證分析

楊 璐 副教授（長江大學文理學院 湖北荊州 434000）

隨著我國社會經濟發展趨于多元化，城鎮家庭所持有的金融資產總額也發生了較大變化，城鎮家庭持有的金融資產已從單一的儲蓄型向多元金融資產投資型發展。雖然我國現階段的城鎮家庭資產總量在不斷攀升，家庭居民持有的金融資產類型也不斷增加，但金融資產對城鎮居民消費的影響卻一直處于動態，城鎮居民資產仍主要以儲蓄形式存在，導致金融資產分配不平衡和利用不充分，進而抑制了城鎮家庭居民的消費。從宏觀角度來講，金融資產對居民消費的影響隨著地域、文化的不同存在顯著差異；從微觀角度分析，股票資產在某種程度上促進了我國居民的消費（羅娟等，2016）。我國經濟學家關于金融資產對城鎮居民消費的影響研究較少，且均以金融資產的微觀界面數據進行研究。本文主要以生命周期理論及預防性儲蓄理論為研究背景，從宏觀動態和微觀靜態兩個層面研究金融資產對城鎮家庭消費的影響，同時構建VAR模型來對金融資產對城鎮家庭消費的影響機理進行證實分析，以期為我國城鎮經濟的穩步發展提供理論參考。

金融資產影響消費的機理分析

（一）金融資產的財富效應

財富效應指的是金融資產價格的升高或降低，引起消費者持有金融資產的增多或減少，進而導致其消費水平的升高或下降，并最終使得社會經濟隨之波動的效應。財富效應隨著消費者的資產持有量的變化而變化，當消費者的資產持有量增加時，消費者的消費能力和消費偏好均會增大；相反，消費者的資產貶值時，其消費偏好也會有所降低，更加偏向理智消費（賀洋等，2016）。財富效應是在金融資產價格變化影響居民消費的情況下產生的，其中資產價格變化主要體現在三方面：

消費者實際財富持有量效應。當金融市場中的股票、債權、理財基金等價格上漲時，居民持有的金融資產升值，進而居民采取賣出所持有的金融資產來獲取升值后的差價，使得自身收益增高，在居民收入增加的狀態下，居民自發的產生消費偏好，消費水平上升。然而，當金融資產價格下跌時，居民所持有的實際資產自動貶值，因此居民會通過降低消費水平來減少支出，且為將來進行資產儲備。

未實現的財富效應。當金融資產價格呈現上升趨勢時，居民對未來金融資產價格的走勢持積極的態度，即使在近期內不能及時獲得收益，居民仍然會以樂觀的態度提高消費水平；反之，當金融資產的價格呈現下降趨勢時，居民會對短期內金融資產的價格持有消極態度，這將導致消費者在近期內減少消費支出，進行資產儲備（王藝等，2016）。

信貸約束效應。信貸約束效應指的是居民在通過金融機構或其他金融部門取得信貸來滿足自身消費時所收到的限制。當居民所持有的金融資產價格呈現升高趨勢時，即使居民沒有及時獲得收益，但居民賬戶上的隱性資產是升高的。因此，居民的信貸標準會隨其所持有金融資產價格的變化而變化，居民的金融資產價格升高會提高居民的信貸水平，進而促進居民消費。

（二）金融資產的擠出效應

城鎮居民的金融資產主要包括居民存款、現金、理財投資等三方面，如果居民的近期收入多用于儲蓄和理財投資，導致現金量減少，這必將會對城鎮居民的消費支出造成影響。由于我國城鎮居民的整體收入呈現逐漸升高的趨勢，在此情況下，即使居民將當期收入的大部分用于儲蓄和投資，城鎮居民的消費支出額依然呈現上升的態勢（李波，2015）。同時，隨著我國金融市場的不斷發展和完善，股票、債權等金融投資項目趨向多元化，導致居民的金融資產分配情況發生了很大的變化，但其中居民將手持金融資產進行儲蓄仍然是主流趨勢。因此，居民將當期收入絕大部分用于炒股和理財投資必然會影響金融市場的當期消費。

金融資產影響城鎮家庭消費宏觀實證分析

本文通過搜集2012-2018年的金融數據來從宏觀角度動態分析金融資產對城鎮家庭消費的影響（文琴，2016）。

（一）變量選取及數據來源

依據生命周期理論，此過程主要包括居民消費支出、收入、金融資產投資等經濟因素，這些經濟因素互相之間存在一定的聯系。鑒于此，本文選取主要分析變量為城鎮家庭現金持有量、城鎮家庭人均證券持有量、城鎮家庭人均儲蓄額、城鎮家庭人均消費支出以及可支配收入。假設W表示城鎮家庭人均消費支出、Y表示城鎮家庭人均可支配收入、X1表示城鎮家庭人均現金持有量、X2表示城鎮家庭人均儲蓄額、X3表示城鎮家庭人均證券持有量。同時，在實證分析過程中，由于證券金融資產數據的時效性，本文采取的是以時間為節點的金融資產數據，并建立VAR分析模型來實證分析金融資產對城鎮家庭消費支出的影響過程。

在選取的金融數據中，城鎮家庭人均儲蓄額以及城鎮家庭人均可支配收入數據來源于我國統計年鑒的相關資料，城鎮家庭人均現金持有量、人均消費支出以及城鎮家庭人均證券持有量的數據來源于我國金融統計年鑒的有關數據資料。同時，在實證分析過程中，對數據采取的計算方法為：城鎮家庭人均消費=城鎮家庭消費/城鎮人口數，城鎮家庭人均現金持有額=M0/城鎮人口數，城鎮家庭人均證券持有量=股票總交易額/城鎮人口數。所有選取的金融數據將根據我國城鎮CPI進行變量折算，最終折算為實際值（李濤等，2014）。

（二）模型及實證結果分析

1.VAR模型的設定。本文通過構建VAR模型就金融資產對城鎮家庭消費過程進行動態分析，城鎮家庭人均消費支出、城鎮家庭人均儲蓄額、城鎮家庭人均現金持有量、城鎮家庭人均可支配收入和城鎮居民人均證券持有量的對數關系是處于一階穩態的，因此本文可以構建VAR模型來對我國城鎮家庭金融資產的持有量和家庭可支配收入及消費支出之間的關系進行動態分析。對金融數據列入矩陣，令 Yt=（Z1t，Z2t，Z3t，Z4t，Z5t，Z6t）T， 矩 陣 中 Z1t、Z2t、Z3t、Z4t、Z5t、Z6t分別代表城鎮家庭人均消費支出、城鎮家庭人均可支配收入、城鎮家庭人均現金持有量、城鎮家庭人均儲蓄額以及城鎮家庭人均證券持有量對數的一階差分，ut=（u1t， u2t， u3t， u4t， u5t）T 代表不定時間節點的金融數據矩陣，p為VAR模型的滯后階數。因此，構建的VAR模型表達式為：

表1 滯后階數p的判定結果

式 中，t=1，2，3…21，i=1，2，3…p，C代 表 5×1維常數向量。

2.VAR模型滯后階數判定。VAR模型中的一個重要參量為滯后階數p，城鎮居民的前期消費偏好和消費標準會直接影響到居民的當期消費，這將導致通過VAR模型對金融資產影響居民消費的實證分析出現偏差，因此判定模型中的滯后階數p尤為關鍵。表1為通過似然比值法和AIC準則來確定滯后階數p的結果。

通過表1可以得出，當p為2時，AIC的值為-8.512208，其值低于滯后階數p為0和1時的AIC值。同時，考慮到時間序列的自關聯性、檢驗結果的差異性以及為了增加模型的自由度進而提高其對金融資產數據的分析效率，最終選擇構建滯后階數p為2時的VAR（2）模型。

金融資產影響城鎮家庭消費的微觀實證分析

（一）數據來源及模型構建

本文采用的數據來自于2012-2018年我國金融研究中心數據庫。本次研究對象覆蓋了我國15個省市的3200個家庭，在數據收集整理過程中，由于部分家庭的數據存在異常和信息不全，以及部分家庭的主要經濟來源是政府補助，故將這一部分家庭的數據刪除。同時，為了避免因退休和失業等因素對城鎮家庭經濟收入造成的影響帶來的誤差，本文將家庭戶主年齡在25-60之間的家庭數據進行篩選，最終得到真實有效的研究樣本數為2700戶家庭。

對于具有風險的金融資產，本文選擇的自變量為股票、證券和基金，對于安全金融資產，選取的自變量為城鎮家庭的持有現金和儲蓄，同時，以城鎮家庭月總消費支出作為因變量。構建模型如下：

模型1：LnW=δ+LnX1+LnX2+X3+X4+X5+X6

同時，構建兩個模型來研究安全金融資產和風險金融資產對城鎮家庭消費的影響。

模 型 2：L n W=δ+L n X1+L n X21+ L n X22+LnX23+X3+X4+X5+X6

模型3：LnW=δ+LnX11+LnX12+ LnX2+X3+X4+X5+X6

其中，X1為城鎮家庭的安全金融資產，X2為城鎮家庭的風險金融資產，X3為家庭幸福感，X4為戶主學歷，X5為家庭婚姻情況，X6為戶主健康狀態。在安全金融資產中，X11為城鎮家庭持有的現金，X12城鎮家庭的儲蓄；在風險金融資產中，X21為城鎮家庭股票，X22為城鎮家庭的基金，X23為城鎮家庭的證券。

（二）家庭金融資產財富效應的存在性檢驗

本文選取的變量為風險以及安全金融資產、城鎮家庭月總消費，具體對有效數據的統計檢驗結果如表2所示。

通過表2可以看出，我國城鎮家庭安全金融資產的平均值為23萬，其中儲蓄占比為93%，說明我國城鎮居民的金融資產中，儲蓄占比非常大，現金持有比例小，影響了我國金融市場的消費。在我國城鎮家庭風險金融市場中，證券成為主要投資方式，債權次之。證券市場的幸福感為0.6537，可以看出我國城鎮居民的幸福感整體偏高。城鎮家庭的戶主學歷平均值為3.1034，說明該調查對象群體的學歷水平較高。

表2 主要指標數據的統計檢驗

表3 金融資產數據檢驗結果（一）

表4 金融資產數據檢驗結果（二）

（三）家庭資產財富效應差異性分析

按家庭戶主的年齡分組。根據搜集到的有效數據中的家庭戶主年齡，將所有家庭分為4個年齡層次，即25-30歲、30-40歲、40-50歲以及50-60歲，具體內容如表3所示。由表3可以得出，當家庭戶主的年齡在25-30歲之間時，安全與風險金融資產對城鎮家庭消費的影響較大，其中當安全金融資產的波動為1%時，城鎮家庭消費的變動為0.1965，風險金融資產對其消費的影響為0.1032，這是由于戶主年齡處于25-30歲之間的家庭，家庭正處于事業的起始階段，家庭收入和金融投資均比較少，同時此類家庭還需要面臨買樓、買車、嫁娶和生育等事務，這將會消耗大量家庭資金，導致家庭在這一段時期內減少日常生活的消費支出。在30-40歲期間，安全金融資產對城鎮家庭消費的影響為0.1726，風險金融資產波動為0.1508，說明在這一階段的城鎮居民的收入處于穩定，且該類家庭的事業正處于上升期，家庭收入逐漸增多，進而家庭將更多的金融資產用于證券和基金投資。當家庭戶主的年齡在40-50歲之間時，安全金融資產對城鎮家庭消費的影響為0.1506，風險金融資產對城鎮家庭消費的影響為0.1487。當家庭戶主年齡處于50-60歲這一階段內，家庭的收入和支出基本達到穩定，該類家庭的金融資產均趨向用于穩定投資，因此安全與風險金融資產對該類家庭的消費影響不大。

按家庭戶主的學歷分組。經過對調查數據的統計分析，將所有家庭數據按照戶主的學歷分為本科及以上和本科以下兩組，具體內容見表4。通過表4數據可以看出，當家庭戶主的學歷處于本科或本科以下時，安全金融資產對城鎮家庭居民消費有較大的促進作用；當家庭戶主的學歷為本科或本科以下時，安全金融資產對城鎮家庭消費的影響為0.1638，風險金融資產對城鎮家庭消費的影響為0.1325。說明對于學歷較低的城鎮家庭而言，風險金融資產對城鎮家庭消費的影響要低于安全金融資產對其的影響，且家庭所持有的安全金融資產占其總持有資產的大多數，即其金融資產的持有方式主要以儲蓄為主；而對于學歷在本科及以上的家庭中，安全金融資產對城鎮家庭消費的影響為0.1725，風險金融資產對城鎮家庭消費的影響為0.2369，說明具有高學歷的家庭的理性概念比低學歷家庭要高，其對風險金融市場有全面的認識，趨向于將家庭持有資產用于風險投資理財以獲取更高的收益。

結論與建議

結論：當家庭戶主的年齡在25-30歲之間時，安全金融資產對城鎮家庭消費的影響為0.1965，風險金融資產對城鎮家庭消費的影響為0.1032；當家庭戶主的年齡在30-40歲之間時，安全金融資產對城鎮家庭消費的影響為0.1726，風險金融資產對城鎮家庭消費的影響為0.1508；當家庭戶主的年齡在40-50歲之間時，安全金融資產對城鎮家庭消費的影響為0.1506，風險金融資產對城鎮家庭消費的影響為0.1487；當家庭戶主的年齡在50-60歲之間時，家庭收入和支出基本達到穩定，該類家庭的金融資產均趨向用于穩定投資，因此安全與風險金融資產對該類家庭的消費影響不大；當家庭戶主的學歷為本科或本科以下時，安全金融資產對城鎮家庭消費的影響為0.1638，風險金融資產對城鎮家庭消費的影響為0.1325；當家庭戶主的學歷為本科及本科以上時，安全金融資產對城鎮家庭消費的影響為0.1725，風險金融資產對城鎮家庭消費的影響為0.2369。

建議：一是我國需要完善證券市場的投資價值，促使金融產品趨向多元化，適當減少金融投資的環節，降低金融投資門檻；健全發行審批機制，減少證券發行過程中的信息不對稱現象。二是加強我國金融投資的教育力度，組建專門的金融普及教育機構，負責群眾金融教育各項工作的規劃與實施；構建專門的金融教育學習平臺，鼓勵我國不同年齡段及不同學歷層次的家庭加強金融資產相關知識的學習，進而擴大我國金融投資市場的投資群體。三是出臺相關政策來適當提高個稅起征點，完善社會保障機制，縮小貧富差距，促進我國不同收入人群積極加入多元化的金融投資市場。四是優化醫療資源配置，加大對于中小城市與農村地區的醫療投入；優化醫保制度，逐步實現城鄉醫療報銷比例的統一，同時對于低收入群體適當推出更加優惠的醫保政策；對民辦福利機構與慈善事業提供政策上的扶持，加強財政投入力度，增強民辦福利機構的發展信心，促進慈善事業的健康發展。