汽車制造業企業價值評估影響因素分析

種啟立/文

一、引言

近年來，許多學者對我國企業價值評估的研究有了一定的突破，特別是針對各行各業的特點，制訂了一系列適用于不同類型企業的評估方法和模型。但是，由于汽車制造業近年來才逐步成為人們關注的熱點，且在我國發展的時間較短，所以鮮有文獻對這方面進行研究。隨著汽車制造業在我國企業當中的地位越來越高，它也逐漸成了我國經濟發展的核心力量之一，所以對于這方面的研究迫在眉睫。

企業價值評估是市場化經濟發展到一定階段的產物，而上市公司由于其自身財務數據相對公開化和市場化，所以其價值評估活動的展開是具有可操作性的。通過對企業的價值評估，可以為投資者、管理者提供決策支持，為其下一步工作提供參考意見。

我國汽車制造業起步于1953年，1956年我國生產出第一輛解放牌卡車。隨著經濟的不斷發展，我國汽車行業也逐步呈現出效益高、帶動性強、高起點、大批量等特點。后來，隨著我國改革開放、加入WTO以及政府在相關方面的扶持，汽車制造業已然成為我國的支柱產業之一，初步形成了以東北、華北以及長江中下游地區為主的生產格局，在大量吸收外部資金的同時，也對我國國民經濟的發展帶來了巨大的積極作用。

作為我國支柱產業之一，汽車制造業的發展水平近年來得到了飛速發展，在國際、國內市場中的排名也有所提高，但是我國汽車制造業水平與德國、美國、日本等國家相比，還是存在很大的差距。所以，正確評估企業價值，提升我國汽車制造業核心競爭力，是當前該行業面臨的最主要任務。

二、企業價值及企業價值評估的目的及概念

1.企業價值

現在大多數評價企業價值的方法都是將企業預期的自由現金流進行折現，其折現率是以加權平均資本成本為體現的，這樣算出來的企業價值可以體現出資金的時間價值、企業所面臨的風險等因素。

關于企業價值的含義，目前主要有三種主流的理論解釋：效用價值理論、馬克思勞動價值理論以及新古典經濟學價值理論。

（1）效用價值理論

某商品為其所有者所帶來的效用便是效用價值理論。該理論認為，如果效用越大，那么商品的價值就越高；反之，商品的價值就越低。在企業中，商品的價值會為企業帶來利潤，價值越高，利潤越大，那么企業的價值也會越高。所以，如果該商品的效用大，那么企業的價值也就越高；反之，企業的價值也就越低。

（2）馬克思勞動價值理論

該理論認為，企業是由各個要素資產組合而成的，它是一種特殊的資產，是由人類的智慧與勞動創造出來的，所以企業便具有了價值。

（3）新古典經濟學價值理論

新古典經濟學價值理論認為，在市場中需要有一個衡量標準來對商品或勞務的效用程度進行度量，這個標準便是價格，而一個企業的價值主要來源于生產和消費兩個方面。生產決定了商品的供給，消費決定了商品的需求。在市場經濟中，供給與需求共同決定了價格，當市場達到均衡時，價格即是企業價值。

2.企業價值評估的目的及概念

企業價值評估的目的就在于估計企業未來發生的現金流量，然后通過折現等方法來評價企業的當前價值。企業價值評估主要有三個概念：①評估企業價值主要以該企業投資者目前所擁有可支配現金的數額為衡量標準；②評估企業價值主要以企業當前現金流量的多少為衡量標準，因為與未來的現金流量相比，現金流量的現值更有價值；③評估企業價值主要以企業無風險的現金流為衡量標準，因為與未來有風險的現金流量相比，無風險的現金流量更有價值。

三、影響汽車制造業企業價值評估的因素

1.企業未來的獲利能力

企業獲利能力的強弱是決定企業價值的決定性因素，它與企業預期未來現金流量和折現率息息相關。未來現金流量是對企業未來發展狀況的一個預期，折現率是反映了企業在未來發展中所面臨的風險，這兩個因素共同決定了一個企業獲利能力的強弱。從效用價值理論來看，企業價值主要是由某商品為其所有者所帶來的效用決定的，換句話說就是企業的獲利能力。如果一個企業能擁有穩健的獲利能力，那么投資者等財報信息使用者對其未來的現金流量會持樂觀的態度，從而使企業獲得更多的資金支持，不斷提高企業的價值。

2.企業在經營過程中面臨的風險

企業在經營過程中所面臨的風險是影響其價值的另一個因素。我們在計算企業價值的時候，由于折現率會反映企業在未來經營過程中所面臨的風險，所以都會用到折現率對企業未來現金流量進行折現，以此得到企業目前的價值。在大多數情況下，折現率反映了投資者所期望獲得的最低回報，所以在其他影響因素不變的前提下，折現率越低，那么企業的價值就越高；反之，企業的價值就越低，二者呈反比的關系。

3.企業的可持續發展能力

企業在經營過程中，需要關注其自身的可持續發展能力。可持續發展能力是指企業在追求利潤最大化的同時，又要保證其自身的永續發展，同時確保現有的市場地位和優勢領域內的產品競爭力，使其在未來的一段時間內，可以獲得穩健的現金流入。換句話說，企業追求利潤最大化其實就是在追求未來現金流量最大化。因為，只有滿足了投資者等財報信息使用者對未來現金流量的預期，才能獲得更多的資金支持，提升企業自身的價值。

4.企業所處的環境

企業所處的環境主要分為宏觀環境和微觀環境（經營環境）。

宏觀環境主要分為經濟環境、社會環境、政治環境。①經濟環境主要指利率、通貨膨脹、利息、匯率等對經濟運行產生重大影響的因素；②社會環境主要指當前社會的流行趨勢、傳統的價值觀念、消費傾向、消費者心理、居民消費欲望及能力等因素；③政治環境主要指國家相關的法律法規、經濟政策和社會道德等因素。

微觀環境（經營環境）主要分為行業發展狀況、市場發展狀況。①行業發展狀況主要指該行業所處生命周期的階段、競爭對手的數量、行業發展潛力、行業平均毛利率等因素；②市場發展狀況主要指商品核心競爭力、市場潛在進入者、供求雙方狀況、產品銷售渠道、所面臨風險等因素。

5.企業內部因素

企業內部因素主要分為企業內股權分布情況、企業高管變動以及企業的激勵機制。

（1）企業內股權分布情況

在其他外部因素不變的時候，當大股東為企業發展做出重大決策時，那些持股比重很小的股東會因為其沒有“話語權”而使得這部分股票貶值，從而影響到企業的價值。

（2）企業高管變動

企業高管人員的變動對企業價值具有重要的影響，因為每一位不同的高管為企業所做的每一個重大決策都具有其自身的風格特點。比如，每個決策都包含了不同管理者對風險偏好的不同程度。所以，在高管變動后，投資者會對該企業進行重新評價，對新領導的能力、信譽等進行重新評估。因此，企業價值會受到影響。

（3）企業的激勵機制

員工是企業戰略的具體執行者，如果一個企業擁有一個行之有效的激勵機制，不斷激勵員工實現個人價值的最大化，那么企業價值也就會不斷提高。

6.企業核心競爭力

企業核心競爭力主要包括核心技術、核心管理制度以及市場渠道。企業為了在未來獲得穩健的現金流入，不僅要依靠產業結構、政策支持、市場環境等外部因素，而且最主要的是憑借其核心競爭力來達成這個目標。比如，企業擁有的特殊資源、品牌價值、企業文化、骨干人員、科技技術等。這些核心能力是不能被其他競爭對手所模仿的，不能被替代的，當企業能很好地掌握這些核心競爭力的時候，就可以為企業帶來穩健的現金流入。

7.與企業經營業績有關的財務指標

與經營業績相關的財務指標是投資者等財報信息使用者最先關注的對象，指標的好壞有時能直接決定企業是否能夠獲得投資者的投資。與經營業績相關的財務指標主要包括盈利能力指標、償債能力指標、資產運營能力指標以及成長能力指標。①盈利能力指標主要包括每股收益、總資產報酬率、凈資產報酬率等；②償債能力指標主要包括流動比率、速動比率、利息保障倍數等；③資產運營能力指標主要包括存貨周轉率、應收賬款周轉率等；④成長能力指標主要包括銷售增長率、資本增值率等。所以，大多數企業管理者都會對其自身的財務報表進行“修飾”，使其達到投資者等財報信息使用者的心理預期，從而可以用更低的成本獲得資金支持，不斷提高企業的價值。

8.其他非財務指標

其他非財務指標主要包括顧客對企業服務的滿意程度、企業的創新能力以及企業的經營和銷售環節。①顧客對企業服務的滿意程度可以從顧客滿意度、市場占有率、產品退貨率、顧客忠誠度等方面進行評價。顧客對企業服務越滿意，那么企業的價值也會越高；②企業的創新能力可以從產品開發能力、員工滿意度、員工綜合素質、員工結構、研發費用所占比重等方面進行評價。企業的創新能力在現如今的市場競爭環境中愈加重要，企業只有不斷提升現有的產品，才能保證其企業價值的不斷提高；③企業的經營和銷售環節可以從設備利用率、產品生產周期、產品的質量水平、銷售好評率、售后服務質量等方面進行評價。隨著市場經濟的發展，消費者對企業的要求越來越高，在生產產品和銷售產品的過程中，每一步都應該貫徹以消費者為中心的設計理念和服務宗旨，只有這樣才能逐漸樹立品牌價值，獲得顧客的忠誠度，從而提高企業的價值。

綜上所述，影響汽車制造業企業價值的因素有很多，企業所處的生命周期不同、所處的市場環境不同、面向的客戶群體不同，企業價值的影響因素也不同。在現行的市場經濟條件下，企業的管理能力、品牌文化、重大決策、創新能力、員工素質等無形資源對企業的價值影響最大。所以，我們在分析企業價值的時候，不僅依靠傳統的財務指標，更要重視這些非財務指標，這樣才能防止以偏概全，既做到了定量分析，又做到了定性分析，使其評價企業價值更加準確，為相關信息使用者提供便利。