基于利率期限結構研究利率市場化進程

陳 祥

(四川大學 四川 成都 610000)

引言

世界范圍內，利率市場化也始終是一個熱議的話題，上世紀70年代，西方多數發達國家經濟出現滯脹，以麥金農和肖為代表的金融抑制理論和金融深化理論受到追捧，該理論以發展中國家為背景，認為發展中國家經濟處于較低水平，根源在于政府對經濟的過多干預甚至完全控制，尤其是對作為資金推手的利率的控制，利率不能真實反映市場的供求關系，從而阻礙了經濟的發展。解決發展中國家經濟發展難題的關鍵在于放開政府對金融經濟的管制，這一理論成為了利率市場化的基礎。

利率市場化始終是我國面臨的一個重大問題，從1996年至今已經經歷了30余年的變化，并取得了突破性的進展。隨著我國金融體制的不斷深入和全面放開銀行業存貸款利率管理，利率市場化改革的不斷深入，對銀行金融機構的盈利能力產生了許多影響，并且有了很多關于如何構建、衡量利率市場化進程的思考。

顧海兵(2013)主張通過生產者、消費者和政府三個維度對利率市場化的程度進行刻畫，陶雄華等(2013)主張中國利率市場化進程已經超過了80%，他們采取的方法是對1979到2012年數據進行簡單平均賦值。王俊剛(2013)以理財產品代替銀行存款，認為理財產品的收益大于銀行存款水平，因此理財產品可以促使銀行對存款利率進行再定價。而關于利率市場化對我國商業銀行影響等方面，諸多學者不僅提到了利率市場化會使商業銀行的業務趨于多元化，同時還都認為利率市場化會壓縮銀行的存貸利差，也就是說存貸利差可以用來衡量利率市場化的實現程度。

陳宗勝(2017)等人的研究中，使用銀行存貸利差作為被解釋變量，引入2014年10月這個取消貸款利率上限的時間節點的政策虛擬變量，發現二者呈現正相關關系，并且是顯著的。這表明利率市場化賦予了銀行更多的自由權利，提升了銀行的盈利能力。

劉金山等(2014)考慮利率期限結構因素，研究一年期存貸款利率的利差，認為利率市場化不會降低銀行的盈利能力，但會縮減存貸利差從而下降銀行的遠期盈利趨勢。巴曙松、嚴敏、王月香(2013)指出在利率市場化推進過程中，存貸利差在一段時間內呈收窄趨勢，對商業銀行盈利能力影響較大。李菁楠(2014)指出商業銀行在利率市場化推進過程中形成存貸利差的收窄，銀行市場競爭壓力加大，也會推進中國商業銀行調整收入結構，提升盈利能力。

綜上所述，利率市場化應該具有以下特點：1.商業銀行擁有利率定價權。央行只是規定了基準利率，同時輔以貨幣政策等金融工具，真正的定價權還是掌握在商業銀行自己手中，商業銀行通過對風險和收益進行把握，以及考慮到供求關系，通過價格合理配置資源。2.同業拆借利率、短期回購利率應該成為風向標。3.利率市場化會在短期提高商業銀行的盈利能力，促使其多元化經營，但同時下降商業銀行的長期收益預期。

事實上，大型上市銀行在2015年我國利率市場化完成重大突破后，非利息收入都在逐漸增多，這表明存貸利差的收窄的確是由于利率市場化的進行帶來的，并且這種利率市場化的進行促使了商業銀行經營模式的轉型。

因此，我們擬采取商業銀行的存貸利差作為衡量利率市場化進程的標志，應該說是有比較合理的依據的，進一步地，我們還應該考慮到在利率市場化的進程中，一些商業銀行開始轉變自己的經營模式，如招商銀行等就開始主攻零售等業務，存貸利差這一傳統的盈利渠道在商業銀行盈利總量中的份額可能會存在向下變動的趨勢，因此這一結論可能具有時效性。

考慮到利率期限結構，不同期限的存貸利差受到利率市場化的沖擊程度可能會存在差別，因此筆者分別對三個月，一年期的存貸款利差分別進行研究。

通過以2015年取消存款利率上限為政策虛擬變量，以同業拆借利率假定為不受到取消存貸款利率上限的影響，作為對照組，使用雙重差分模型研究取消存款利率上限的政策變量對存貸款利差的影響，分別對三個月，一年期的存貸利差進行DID雙重差分模型的研究，結果顯示DID交互項系數顯著為負，表明2015年取消存款利率上限對三個月和一年期的存貸利差都產生了顯著的負向沖擊。之后，筆者進一步利用OLS方法對三個月和一年期的存貸利差與各自的期限的信貸規模進行回歸，發現三個月銀行存貸利差和短期信貸規模存在穩定的長期均衡關系，而一年期的銀行存貸利差和長期信貸規模不存在穩定顯著的長期均衡關系，換言之，盡管在2015年取消了存款利率上限，利率市場化的進一步深入對三個月和一年期的銀行存貸利差都產生了負向沖擊，但三個月的銀行存貸利差對對應期限的信貸規模更具有影響力。

事實上，取消存款利率上限引起的存貸款利率收窄會在一定程度上強化大型商業銀行的壟斷地位，降低中小型銀行的競爭能力，同時對于中小企業來說，其中長期貸款受到眾多因素限制，從風險評估上來說，中小企業相比于國有大型企業貸款的風險系數要高許多，許多銀行也只對中小企業開放了短期信貸業務，中長期信貸嚴重不足。此外，中小企業面對利率變動敏感，利率市場化取消存款利率限制所帶來的存款利率上升，一定程度上增加了中小企業的融資成本和經濟壓力，進一步減少了其貸款欲望。

相比于中小企業而言，大型企業，尤其是大型國有企業的融資難度要低很多，承擔利率變動和風險沖擊的能力也要高很多，因此利率市場化取消存款利率限制所帶來的利率變動，不論是短期還是長期，都無法對大型企業產生顯著的沖擊效果。

結合研究結果和理論分析，我們有理由認為，利率市場化和利率期限結構呈現如下關系：存貸利差與銀行收入密切相關，隨著利率市場化的進行，銀行短期和長期的存貸利差都有受到顯著的負向沖擊，但相比于短期存貸利差對短期信貸規模的顯著影響，長期存貸利差與長期信貸規模并不存在顯著的長期均衡關系。這一結果可能是由于中小企業的影響，中小企業相比于中長期融資，在正規渠道更容易獲取短期融資，加上中小企業對利率比較敏感，短期存貸利差的變動會沖擊中小企業的貸款欲望和銀行的貸款評估，從而影響到銀行的利率期限結構。

結合近年來我國經濟新常態的發展現狀，以及金融經濟開放程度不斷加大的實際情況，在利率市場化下如何推進經濟穩步發展，考慮到我國對中小企業創業高度重視，如何解決中小企業所面臨的融資難題，提出兩點建議：(1)增強金融機構的風險評估能力。利率市場化所帶來的利率期限結構的改變，最主要的原因是中小企業受到了較為嚴重的沖擊，而中小企業受到沖擊的原因除了自身面對利率比較敏感承擔風險的能力較差外，金融機構融資難也是一個很重要的方面，而金融機構不進行貸款的原因又是無法準確界定中小企業貸款的風險成本，因此，建立健全征信機構，增強金融機構的風險評估能力，能有效解決中小企業融資問題，改善利率期限結構。(2)加強監管和利率指導。市場是靈活的，但又是盲目的，容易反應過度的，利率市場化不代表利率完全放任不管，利率和匯率一樣，能夠對國民經濟產生巨大的影響，通過加強監管，防止出現利率的過度波動，通過央行公布基準利率，對商業銀行利率進行參考和指導，有利于維持金融市場的穩定性和經濟的平穩運行。

創新和不足：(1)創新1：使用雙重差分模型，利用2015年取消存款利率上限作為一個政策變量，而在2015年后已經有了足夠的樣本容量，可以對事實進行很好的說明。(2)創新2：明確取消存款利率的政策變量屬于外生性變量，因此在模型中可以不用考慮其內生性所帶來的雙重差分模型不適用的情形。(3)不足1：存貸款利差只是利率市場化的一個結果，其也許并不能很好的來衡量利率市場化的進程，比如商業銀行盈利模式的改變，支付寶微信等第三方支付的影響等，結論可能不具有長期普適性。(4)不足2：對于一年期存貸款利率的研究，樣本容量過少，可能存在不準確的問題，此外，如果強行擴大樣本容量，則有可能會導致樣本的總體特征發生改變，從而影響實驗結果。