限制性股票激勵計劃的實施探討
——以東方雨虹上市公司為例

(常德職業技術學院 湖南 常德 415000)

股權激勵包括多種方式，限制性股票是其中一種，它適合企業未來長期發展，屬于長期性股權激勵機制。限制性股票的優勢有兩項：一種是激勵對象一般無需支付資金或者僅需支付較少資金就可以購買公司股票，有助于解決企業認購融資的困難；另一種是對于激勵對象強有力的約束力度，它可以規避短期行為，重視長期發展，推進公司的發展進程。

一、限制性股票概念

限制性股票(Restricted Stock)指授予激勵對象的股票是帶有一定的限制條件，只有在達到條件的情況下才能出售所獲股票。它包括折扣購股型和業績獎勵型兩種模式[1]，這兩種激勵模式，一種需要激勵對象自籌資金，因此可能會受到股票價格波動的影響，甚至激勵對象的本金都會受到影響，承擔了一定的風險；另一種無需籌資或者只需出資一部分，風險就因此小得多，只需關注收益多少。

二、限制性股票理論依據

限制性股票的理論依據主要是委托代理理論、人力資本理論以及剩余索取權理論。

(一)委托代理理論

委托代理理論指依據或明或暗的約定，一個或者是多個行為主體雇用其他代理人提供服務。在其他代理人提供服務的同時，公司會授予其他代理人一部分的決策權利，并且根據服務的履行情況公司會向他們支付相對應的薪酬作為回報。進行授權的主體被稱為委托人，而提供服務的行為主體則是代理人。[2]

(二)人力資本理論

“為提高管理人員的工作效率與質量，充分發揮人力資本的作用，需要對人力資本的投入與產出做出一個相對合理的反應，所給予的報酬一定要是合理的并且是其所期望的。勞動者是擁有著人力資本產權的人。公司的企業家擁有的特殊人力資本，是公司發展最急需、最稀缺的資源。與物質資本不同，管理者屬于人力資本，但是卻沒有為這種人力資本提供一個完全競爭有效的市場。所以，公司會需要考慮利用激勵管理者的手段來盡量地避免潛在風險。”在這種情況下，企業就需要股權激勵，通過這種方式來激勵經理人，實現人力資本價值。[2]

(三)剩余索取權理論

“財產權中的一項重要權利是索取權，即對剩余勞動享有要求的權利。索取權以所有權為基礎，剩余所有權便是對剩余資本享有索取的權利，簡單而言就是索取利潤。在實踐中，分配剩余索取權的通常做法即讓管理者持有一部分股份或者是期權，這種做法在市場經濟國家中十分受歡迎。這種做法的重點在于讓管理者也成為公司的股東或者是虛擬股東，與公司的其他股東利益共擔，這樣他們的利益取向也能夠達到一致。”①

三、東方雨虹實施限制性股票激勵計劃的財務效應

2013年8月19日是東方雨虹的限制性股票激勵計劃的首次授予日，公司在2014年完成第一期解鎖，2015年完成第二期解鎖以及預留股票的第一期解鎖。為了對比計劃實施前后的經營績效變化，本文選取2012-2015年的數據進行分析探討。②

(一)營運能力

2012-2015年東方雨虹的存貨周轉率分別為3.94、5.13、5.77、4.98；流動資產周轉率為1.54、1.76、1.67、1.41；總資產周轉率為1.16、1.23、1.16、0.95。從數據中可以看出，東方雨虹的流動資產周轉率和總資產周轉率在這四年間始終處于相對平穩的狀態，沒有太大的變化幅度。而東方雨虹2013年至2015年的存貨周轉率對比2012年未實施限制性股票激勵計劃的數據有明顯增長。

(二)盈利能力

2012-2015年東方雨虹的總資產凈利率分別為7.45%、11.69%、13.45%、12.99%；凈資產收益率為15.16%、21.63%、16.78%、17.94%；每股收益為0.55%、1.04%、1.59%、0.89%。從數據中可以看出，東方雨虹2012年至2015年，總資產凈利率在不斷上升，說明東方雨虹明顯地提高了其盈利能力。東方雨虹2013年的凈資產收益率較2012年漲幅明顯，2014年與2015年的凈資產收益率雖然較2013年略微下降，但相對于2012年依舊呈上升趨勢，說明東方雨虹的投資帶來的收益也在增長。雖然由于限制性股票激勵計劃，東方雨虹定向增發了一部分股票，但東方雨虹這四年里每股收益的變化幅度依舊處于平穩狀態。

(三)成長能力

2012-2015年東方雨虹的營業收入增長率分別為20.41%、30.02%、28.27%、5.95%；業績增幅為80%、93%、58%、27%；總資產增長率為20.85%、25.21%、46.06%、18.34%。從數據中可以看出，東方雨虹在2012年過渡到2013年時營業收入增長率與總資產增長率這兩項指標都有明顯的上升。營業收入增長率自2014-2015年不斷下降，而總資產增長率也在2015年下降十分明顯。這主要是由于2014-2015年房地產開發投資增速持續下滑。東方雨虹的主要經營領域是銷售防水材料和施工，這兩個領域都與房地產行業相關。房地產行業的變化自然會影響東方雨虹的營業收入與凈利潤。雖然這些指標有所下降，但是公司的增長率仍為正數，說明營業收入與總資產仍處于增長的狀態。

參考東方雨虹限制性股票激勵計劃中所選取的業績考核指標，設置的條款是復合增長25%，而實際公司2012-2015年業績增幅為80%、93%、58%、27%，遠超行權考核下限，增速遠超行業平均水平，說明公司激勵效果明顯。

(四)償債能力

2012-2015年東方雨虹的營業流動比率分別為1.3%、1.35%、2.27%、2.02%；資產負債率為55.28%、51.69%、32.66%、33.13%；速動比率為0.96%、1.07%、1.87%、1.69%。從數據中可以看出，東方雨虹在2012-2015年這四年中流動比率和速動比率都趨于平穩狀態，沒有較大的變動幅度。短期償債能力是在穩定提高的，而企業的資產負債率自2012年至2013年下降幅度不大，但是2014年有著明顯的下降，這就需要進一步了解一下這四年的資本結構變化。

東方雨虹四年流動負債分別為15.54億元、18.05億元、15.72億元、19.52億元；2013年開始有長期負債，2013-2015年分別為0.14億元、1.07億元、0.64億元；由此負債總額2012-2015年分別為15.54億元、18.19億元、16.79億元、20.16億元。公司2012-2015年的所有者權益分別為12.57億元、17.01億元、34.62億元、40.68億元。負債與所有者權益比率分別為123.63%、106.94%、48.50%以及49.56%。相對于負債的變化幅度，資產負債率的變化主要來自于所有者權益的變化。東方雨虹在2012-2015年間的資產負債率呈下降趨勢，長期負債波動性增長，債務結構由單一結構轉變為流動負債與非流動負債并存，減少了“短債長用”的成本和風險，降低了財務費用，股東權益比率持續加大，同時加強了償債能力。

四、案例啟示

通過對東方雨虹財務績效的分析，證明激勵計劃對東方雨虹的經營發展產生了一定的積極作用，說明公司推行的激勵計劃是成功的。而該計劃的成功經驗可以歸總為三點，為其他公司在推行限制性股票激勵計劃時提供參考與借鑒。

(一)嚴格劃分激勵對象

東方雨虹尤其重視骨干類技術人員的激勵，這也是考慮到企業屬于高新技術企業，想要增強核心競爭力以推動企業的進一步發展，就必須要重視技術。實施限制性股票激勵計劃既鼓勵了公司的核心技術性人才，又推動了公司研發力量的發展。

激勵對象作為激勵方案中一個十分關鍵的因素需要進行嚴格的劃分選擇。在對激勵對象進行劃分時，首先應該考慮的是本公司的發展方向與核心競爭力，然后依此進一步考慮公司對人才尤其是核心技術人才的需求度。經過這些考慮之后，在制定限制性股票激勵計劃時，就能夠嚴格劃分激勵對象，為他們的激勵制定合適的比例，留足未來的發展空間。

(二)合理設定業績條件

東方雨虹在對業績考核指標進行制定時，綜合考慮了公司所處的建筑防水行業背景、公司歷史業績水平和對未來業績所進行的預測。這樣慎重考慮之后選定的業績考核指標，既能將激勵對象的積極性充分調動起來，又可以將管理者、核心員工與公司利益、股東利益結合起來，也能確保所選定的業績考核目標的可行性，保證了東方雨虹實施限制性股票激勵計劃的有效性。

相對股票期權而言，限制性股票是一種帶有附加解鎖條件的激勵模式，它有一個非常重要的因素就是解鎖條件。而對于解鎖條件的設定，也就是考核指標的選擇，在激勵方案中尤為重要。設定的解鎖條件是否合理，甚至關系到了公司的整個限制性股票激勵計劃最終能否獲得成功。

考核的指標有很多種可供選擇，而在選定考核指標后，對于設定的標準也十分重要。如果標準太高，就會容易使激勵對象因為喪失達標的信心，而選擇不作為；但是如果將標準設定得太低，又沒有辦法很好地達到預期的激勵效果，將激勵對象的工作積極性充分調動起來。所以，如果要確保一個限制性股票激勵方案能夠獲得成功，對于業績條件的設定就一定要合理。

(三)科學建立管理制度

一個方案想要能夠成功推行，需要有一個穩定高效的管理背景來支持這個方案。東方雨虹限制性股票激勵計劃的成功離不開科學的公司治理。首先，東方雨虹實施的限制性股票激勵計劃是由股東大會決議通過；其次，公司為了激勵計劃能夠有效推行，對于各個部門進行了明確的分工，讓它們彼此監督。激勵計劃由董事會負責執行，考核由薪酬與績效管理委員會負責，而監事會則負責對整個激勵計劃的實際執行情況進行監督。

公司的管理制度需要與激勵計劃很好地配合。激勵計劃的目的是為了對管理層和核心技術人員進行激勵，但物質刺激就容易產生道德風險。在公司實施限制性股票激勵計劃時，可以借此契機，完善公司的內部風險控制制度，規范公司流程，進一步建立科學的公司管理制度。這不僅是為了確保限制性股票激勵計劃的實施能夠獲得成功，從長遠角度來看更是提供了一種制度保障，讓公司獲得更好的發展。

能夠提高公司的業績，只是限制性股票激勵計劃所帶來的好處之一，它還能有效推進公司各個方面的治理步伐。完善而科學的管理制度為公司的長久發展提供了基礎。

【注釋】

①剩余索取權—MBA智庫百科：http://wiki.mbalib.com/wiki/剩余索取權

②東方雨虹2012—2015年的財務數據來自于東方雨虹公司年報。