中國建筑的企業內在價值評估

(湖南工業大學經濟與貿易學院 湖南 株洲 412007)

一、引言

當代中國，已經成為了世界第二大經濟體，2018年國內生產總值達到90萬億元，多年來對世界經濟增長貢獻率超過30%。在中國的倡議和推動下，“一帶一路”建設風生水起，首屆中國進博會各國客商云集，人類命運共同體理念日益深入人心。其中，建筑行業在日益強大的中國扮演著不可取代的角色，尤其是隨著城鎮化的逐步推進，“一帶一路”戰略的提出，建筑行業的發展推動著我國經濟更好更快的穩步提升。從國家統計局發布的統計數據來看，我國自2009年以來，建筑業增加值占國內生產總值的比例就始終保持在6.5%以上，一直是我國國民經濟的支柱產業，2017年更是達到了6.73%的較高點。國家自“十三五”規劃以來推行供給側改革，而建筑行業有著耗能高、污染環境、占用大量資源的劣勢，所以面臨著向綠色建筑、科技建筑轉型的挑戰，那些耗能大、不具備成本優勢、沒有科學技術作支撐的建筑企業就有著被淘汰的風險。國家一直在加大公共設施建設的力度，加快海外業務拓展的步伐，園林景觀的建設，國內一、二線城市房地產行業的逐漸回暖等，建筑行業的發展空間和潛力還是非常巨大的。

企業價值評估對投資者來說就是要對目標企業進行一個投資的可行性分析，對管理層而言是要進行價值管理，達到企業價值最大化的最終目標。所以，無論是站在投資者的立場還是在管理當局，對公司的價值評估都有著十分重要的現實意義。本文以中國工程建設行業龍頭中國建筑為例，通過比率分析法從微觀層面剖析公司的財務報表數據，對公司的盈利能力、營運能力、償債能力以及發展能力進行分析，為廣大投資者評估企業的內在價值，幫助投資者投資決策提供相應地理論基礎。

二、比率分析法下中國建筑財務分析

中國建筑工程總公司，簡稱中國建筑，成立于1982年，現已成為建筑領域中唯一一家直接由中央接管以從事完全競爭性的建筑業和地產業為核心業務的國有重要骨干企業。公司位居“世界 500 強”第 24 位，作為世界最大的工程承包商，致力于為境內外客戶提供設計并實施各種高、精、尖建筑項目的一站式綜合服務，代表著中國房建領域的最高水平。

由于2018年3月，中美貿易摩擦進一步升級，受中美貿易戰的影響，國內眾多企業都受到了一定程度的影響，很多出口企業甚至成為了美國實施反傾銷與反補貼措施的受害者。中國股市在2018年度急劇下跌，在2019年年初更是下跌到2440點的冰點。現在，隨著中美貿易戰的緩和以及國內企業及時的對環境的改變做出應對策略，國內經濟逐步穩定，我國股市也日趨回暖。為此，筆者擬選取中美貿易戰之前的2015-2017年中國建筑的財務數據，即剔除了受貿易戰不穩定因素的影響，對中國建筑在正常經濟環境中的內在價值研究更加準確。

表1 中國建筑2015-2017年主要會計數據 單位(千元)

表2 中國建筑2015-2017年主要財務數據 單位(千元)

表1和表2是中國建筑近三年的主要會計數據和財務數據。2015-2016年間，中國建筑的營業收入從8800億增長到10541億，在2017年突破萬億大關，成為全球首家產值過萬億的投資建設企業實現了一個質的飛躍，平均每年的增速高達9.9%。經營活動產生的凈流出達到了434.56億，比上年同期負增長了141個百分點。從年報的說明中，是由于公司戰略的不斷擴張，業務量不斷增加，購買生產用原材料所導致。中國建筑的主營業務多數是進行建筑施工，都是以項目為單位接的，按工程進度來收回錢款，資金的回收期比一般公司長，是可以理解的。歸屬于上市公司股東的凈利潤329.42億，同比上漲10個百分點，基本每股收益為1.07元，比上期同期增加了11.5%，從指標數據上來看，中國建筑盈利能力還是保持向上趨勢。加權平均凈資產收益率為15.82%，同比下降了0.05個百分點，但還是在建筑行業保持領先水平。

(一)盈利能力分析

盈利能力是公司賺取利潤的能力。反映公司盈利能力的指標很多，本文擬通過2016年和2017年公司的凈資產收益率、總資產報酬率以及基本每股收益對其進行評價。見表3：

表3 中國建筑盈利能力分析

從以上考察盈利能力的四個主要指標來看處理基本每股收益提高了11.46%，其他指標均有下降，但由于幅度都較小，但不能直接得出盈利能力下降的結論，因為歸屬于上市公司股東的凈利潤達到329.4億元，同比增長10.3%。表明中國建筑進入成熟期，穩中求進。通過因素分析計算得出，基本每股收益的大幅提高是依賴每股賬面價值變動，給觀望的投資者打了一劑強心針。總而言之，中國建筑的盈利能力還是保持持續增長狀態。

(二)營運能力分析

企業營運能力分析就是通過反映企業資產營運效率與效益的指標進行計算與分析，評價企業的營運能力，為企業提高經濟效益指明方向。

從表4中可以看出，相比較2016年，中國建筑的總資產周轉率在2017年下降了0.06，主要是受流動資產周轉率影響，其次是受資產結構的變動影響。但是由于企業的營業收入、平均總資產、流動資產平均余額都有所提升，因此，無法直接得出中國建筑的營運能力指標下降的結論。存貨周轉天數比期初延長了13天，在存貨管理這塊，企業應當加強自己的庫存管理，爭取加速周轉天數，應收賬款周轉期保持不變，但是近年來公司應收款項總量不斷增長，形勢不容樂觀。總體來說，總資產周轉率略有下降，加大了公司營運風險。

表4 中國建筑營運能力分析

(三)償債能力分析

企業的償債能力是企業用其資產償還長期債務與短期債務的能力。本文擬通過流動比率、速動比率、資產負債率等指標對中國建筑的償債能力進行分析。見表5：

表5 中國建筑償債能力分析

償債能力分析可以幫助管理者維持正常的營運能力和適當增加財務杠桿的力度，既能讓企業隨時保持足夠的償債能力，又能讓企業在安全邊際內做大做強。短期償債能力在國際上有一個統一的參考值，但具體視行業不同來具體分析。流動比率為2:1，速動比率為1:1，現金比率一般在20%左右。從數據看來，中國建筑的流動比率和速動比率都偏低，現金比率偏高。但是考慮到建筑行業有大部分都賒購業務和預收賬款，并且每個工程項目的周期比較長，資金的回收期比較長，所以1.29也屬于在正常范圍內。速動比率剔除掉了變現能力相對較弱的存貨這個因素，由于本企業的應收賬款占速動資產的23%，其中肯定包含一些無法收回的壞賬損失，所以0.64都是有一定水分的，但是綜合后面的現金比率來看企業用來償債的現金資產較多，因此中國建筑的短期償債能力還是給予肯定評價的。從長期償債能力來看，該企業資產負債率年末比年初下降了1.13%，但是達到77.97%，已經算是偏高的，對企業來說，這個比率越大越有利于發揮杠桿作用，但對債務人來說風險較大。固定資產適用率為9.18%，體現了企業的固定資產較少占用長期資金，上升空間比較大，進而也推斷出短期償債壓力較小。資產非流動負債率為20.82%，期初期末比較穩定，可以反映出企業在償還固定利息的方面壓力較小。非流動負債營運資金比率表示流動資產在償還了流動負債的前提下，還有有能力償還非流動負債，這個指標通常大于1比較保險。可以看出企業年初在安全線之內，期末下降了24.39%，償債能力有所下降。綜合各項指標來看，中國建筑的長期償債能力還有待提高。

(四)發展能力分析

企業的發展能力，也稱為企業的成長性，它是企業通過自身的生產經營活動，不斷擴大積累而形成的發展潛能。通過對企業發展能力的分析，能夠更好地幫助投資者認清企業的內在價值以及未來投資的潛力。

表6 中國建筑發展能力分析

表6中，從2017年的發展能力指標的計算結果來看，每項指標都為正數，可以看出中國建筑總體來說發展能力是不錯的，由于企業本身處于一個行業的龍頭地位，處于一個相對成熟的階段，故沒有高速增長屬于正常情況。可以看出2017年的營業利潤增長率比2016年高出了7個百分點，說明利潤增長的來源主要是日常經營活動帶來的，這種增長具有可持續性。資產增長率2017年增速放緩是由于2016年資產基期數較大。中國建筑發展前景還是非常不錯的，值得看好。

三、結論

綜合以上盈利、營運、償債、發展四個維度來看，中國建筑進入了一個成熟期，穩中求進，總體上，中國建筑的盈利能力還是保持持續增長狀態。但是資產周轉效率呈下降趨勢，降低了運營質量，并對公司主營業務現金流帶來較大壓力。償債能力中短期償債能力做的都比較好，但是長期償債能力還有待提升。不過在中國整體經濟穩中向好的趨勢下，中國建筑未來的發展能力還是非常值得期待的。中國建筑投資風險相對而言是較低的，雖然盤子比較大，更有利于大的機構投資者進行注資謀取利益，但是對于中小投資者而言，對于這樣的白馬企業，內在價值較高，適合長期投資。