董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的影響研究

王性玉 邢韻

【摘 要】 上市公司董事會(huì)秘書是信息披露事項(xiàng)的主要負(fù)責(zé)人，以2015—2018年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷是否會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告精確度產(chǎn)生影響。研究發(fā)現(xiàn)有財(cái)務(wù)背景的董秘可以顯著減小業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)披露區(qū)間的寬度，提升業(yè)績(jī)預(yù)告精確度，但這一提升效應(yīng)會(huì)受到股權(quán)集中度的削弱。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)當(dāng)業(yè)績(jī)預(yù)告類型為好消息、企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為非國(guó)企時(shí)，董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的提高作用更加有效。文章首次將董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷與業(yè)績(jī)預(yù)告精確度相結(jié)合，為研究會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量、保護(hù)中小投資者利益提供了新的研究視角。

【關(guān)鍵詞】 董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷; 業(yè)績(jī)預(yù)告精確度; 股權(quán)集中度

【中圖分類號(hào)】 F275;F276.6? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2020）03-0081-08

一、引言

業(yè)績(jī)預(yù)告是上市公司財(cái)務(wù)信息披露的一個(gè)重要方面，提升業(yè)績(jī)預(yù)告披露質(zhì)量有利于減少資本市場(chǎng)由于信息不對(duì)稱而引發(fā)的種種問題，從而為廣大投資者提供更有價(jià)值的決策信息。業(yè)績(jī)預(yù)告披露的精確度有客觀和主觀兩方面影響因素。在客觀層面，由于公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不確定性，管理層在面臨不確定性業(yè)績(jī)時(shí)會(huì)受自身能力限制披露精確度較低的業(yè)績(jī)預(yù)告;在主觀層面，若最終實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)沒有落在預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)，管理層會(huì)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任，同時(shí)會(huì)給公司帶來不利影響，因此管理層有主觀降低業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的自利動(dòng)機(jī)。此外，業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的高低會(huì)帶來不同的市場(chǎng)反應(yīng)[ 1 ]，高精確度的信息對(duì)投資者決策更有用，提高業(yè)績(jī)預(yù)告精確度能夠使投資者更好地解讀預(yù)測(cè)內(nèi)容并作出決策，從而有效緩解投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問題。由此可見，研究業(yè)績(jī)預(yù)告精確度具有一定的學(xué)術(shù)價(jià)值。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司信息披露管理辦法》明確指出，董事會(huì)秘書作為上市公司與證券交易所之間的指定聯(lián)絡(luò)人，主要負(fù)責(zé)辦理上市公司信息對(duì)外公布等事項(xiàng)，是組織和編制上市公司定期報(bào)告和臨時(shí)報(bào)告草案的主要負(fù)責(zé)人，并有權(quán)了解公司與信息披露事宜相關(guān)的所有文件，包括財(cái)務(wù)信息披露方面的相關(guān)文件。根據(jù)高層梯隊(duì)理論，管理者的自身背景特征會(huì)影響他們的決策行為，從而影響業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的選擇。董秘作為上市公司信息發(fā)布的主要負(fù)責(zé)人，其自身背景特征是否會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告的精確度產(chǎn)生影響呢？目前的相關(guān)研究具有三個(gè)特點(diǎn)。

（一）從研究視角看，以外部宏觀因素為主、內(nèi)部微觀因素為輔

現(xiàn)有研究更多關(guān)注的是影響業(yè)績(jī)預(yù)告披露的外部宏觀因素，分別從資本市場(chǎng)波動(dòng)性、政治不確定性和經(jīng)濟(jì)政策不確定性角度研究對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告決策的影響[ 2-3 ]，說明外部環(huán)境的變化會(huì)影響管理層披露業(yè)績(jī)預(yù)告的決策時(shí)機(jī)、概率以及精確度，外部環(huán)境越不穩(wěn)定，上市公司越積極發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，披露信息的準(zhǔn)確度越高。另有學(xué)者研究了客戶集中度、同行競(jìng)爭(zhēng)壓力、社會(huì)責(zé)任評(píng)級(jí)以及境外機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告的影響[ 4-5 ]。研究公司層面的微觀因素對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告披露的影響相對(duì)較少，主要集中在大股東自利動(dòng)機(jī)、高管薪酬、企業(yè)戰(zhàn)略等方面[ 6-8 ]，而以管理者特質(zhì)視角研究業(yè)績(jī)預(yù)告披露決策的領(lǐng)域有較大空白。

（二）從研究?jī)?nèi)容看，以CEO、CFO、獨(dú)立董事為對(duì)象的研究為主，董事會(huì)秘書的角色被忽視

目前，已有學(xué)者對(duì)CEO、CFO、獨(dú)立董事以及高管團(tuán)隊(duì)的背景特質(zhì)與信息披露之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，如CEO任期內(nèi)的Roe越高，薪酬所占管理層總薪酬比例越高，業(yè)績(jī)預(yù)告精確度越高;CFO的財(cái)務(wù)專業(yè)能力以及注冊(cè)會(huì)計(jì)師身份能夠顯著提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量;女性CFO能夠降低企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)重述行為的概率和頻率;獨(dú)立董事的會(huì)計(jì)專業(yè)背景會(huì)降低上市公司會(huì)計(jì)信息披露考評(píng)得分，其披露的會(huì)計(jì)信息透明度較差。也有學(xué)者認(rèn)為獨(dú)立董事的會(huì)計(jì)背景能夠提高公司的股價(jià)信息含量，增強(qiáng)信息披露的透明度;擁有良好的聲譽(yù)以及豐富的專業(yè)知識(shí)和業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的高管，能夠有效提高企業(yè)環(huán)境信息披露質(zhì)量等。但是現(xiàn)有研究對(duì)董事會(huì)秘書的關(guān)注度較低，沒有文獻(xiàn)研究董秘財(cái)務(wù)背景是否以及如何影響業(yè)績(jī)預(yù)告的精確度。

（三）從研究方法看，以綜合性的信息披露質(zhì)量指標(biāo)為衡量標(biāo)準(zhǔn)，沒有突出會(huì)計(jì)信息質(zhì)量

關(guān)于信息披露質(zhì)量的研究方法多使用的是深交所發(fā)布的信息披露質(zhì)量評(píng)級(jí)[ 9 ]。這種考核標(biāo)準(zhǔn)的主要依據(jù)各類信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性等，還包括公司運(yùn)作的規(guī)范程度以及外部投資者保護(hù)程度等因素，并將信息披露質(zhì)量由高到低分為A、B、C、D四個(gè)等級(jí)，考評(píng)標(biāo)準(zhǔn)較為寬泛，考評(píng)結(jié)果較為籠統(tǒng)。這種綜合性的評(píng)級(jí)指標(biāo)并不能很好地代表會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。通過分析信息披露的具體方式來衡量會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量是更為客觀和直觀的方式。上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告是一類重要的財(cái)務(wù)信息，也是信息披露的重要組成部分，通過分析業(yè)績(jī)預(yù)告的精確度來衡量會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量，能夠?yàn)閺V大投資者提供更有參考意義的預(yù)測(cè)信息。

綜上可見，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告的外部宏觀因素和內(nèi)部微觀因素進(jìn)行了較深入的研究，證實(shí)了業(yè)績(jī)預(yù)告作為重要的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息能夠?yàn)閺V大投資者提供決策有用的信息。但相關(guān)研究還應(yīng)從以下方面加以補(bǔ)充與完善：（1）業(yè)績(jī)預(yù)告的影響因素目前更多關(guān)注的是外部環(huán)境與公司治理層面的因素，應(yīng)基于信息發(fā)布的主要負(fù)責(zé)人即董秘的視角，進(jìn)一步從業(yè)績(jī)預(yù)告信息產(chǎn)生的源頭解釋業(yè)績(jī)預(yù)告披露精確度的差異;（2）我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，應(yīng)基于中國(guó)國(guó)情進(jìn)一步探究股權(quán)集中度在董秘與業(yè)績(jī)預(yù)告精確度之間如何發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。

本文的研究貢獻(xiàn)在于：首先，彌補(bǔ)了以董秘財(cái)務(wù)背景為視角研究業(yè)績(jī)預(yù)告精確度領(lǐng)域的空白，將業(yè)績(jī)預(yù)告與董秘特質(zhì)相結(jié)合，豐富了業(yè)績(jī)預(yù)告和高階梯隊(duì)理論文獻(xiàn)。其次，現(xiàn)有關(guān)于信息披露質(zhì)量研究選擇的衡量指標(biāo)較為寬泛，本文選擇業(yè)績(jī)預(yù)告精確度來衡量信息披露質(zhì)量更加具體，也更具有現(xiàn)實(shí)意義。最后，本文根據(jù)我國(guó)國(guó)情，引入股權(quán)集中度作為調(diào)節(jié)變量，進(jìn)一步討論董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷與業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的關(guān)系，為提高會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量、降低企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱、保護(hù)中小投資者利益提供了新的視角。

本文剩余內(nèi)容安排如下：第二部分為理論分析，通過文獻(xiàn)回顧以及理論分析闡述董秘的財(cái)務(wù)背景與業(yè)績(jī)預(yù)告精確度之間的關(guān)系，并提出研究假設(shè);第三部分為研究設(shè)計(jì)，主要包括數(shù)據(jù)來源、變量定義和研究模型;第四部分為實(shí)證分析，運(yùn)用Spss、Stata等數(shù)據(jù)分析軟件對(duì)樣本進(jìn)行回歸分析并進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，最終數(shù)據(jù)分析結(jié)果驗(yàn)證了研究假設(shè)，支持了筆者的觀點(diǎn);最后是結(jié)論。

二、理論分析與假設(shè)提出

（一）董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷與信息披露質(zhì)量

經(jīng)濟(jì)學(xué)基本假設(shè)人都是理性的，是同質(zhì)的，但現(xiàn)實(shí)情況并非如此。高層梯隊(duì)理論指出公司高層管理者并非完全理性，他們的行為受自身背景特征的影響[ 10 ]。信息披露方式的選擇是一類重要的企業(yè)決策，管理者特質(zhì)能夠影響信息披露質(zhì)量，有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的管理者往往具有較高的專業(yè)技術(shù)水平和較強(qiáng)的市場(chǎng)分析能力，從而更加有能力披露高質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息。現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)CFO的財(cái)務(wù)專業(yè)能力能夠顯著提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，且其所在公司會(huì)計(jì)差錯(cuò)發(fā)生概率和頻率顯著要低，而有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的獨(dú)立董事能夠提高公司的股價(jià)信息含量，增強(qiáng)信息披露的透明度。上市公司董秘作為重要的信息發(fā)布者，其自身經(jīng)歷是否會(huì)影響信息傳遞的過程以及信息披露的質(zhì)量呢？相關(guān)研究表明由CFO兼任董秘時(shí)，其財(cái)務(wù)專業(yè)素質(zhì)使公司信息披露更加謹(jǐn)慎，從而降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn);由公司副總兼任董秘時(shí)，提升了董秘的發(fā)言權(quán)和公司內(nèi)部消息知情權(quán)，從而提高公司信息披露質(zhì)量;聘請(qǐng)職業(yè)董秘的公司能夠吸引更多的分析師關(guān)注，提升公司信息披露的透明度，且這類公司具有更高的投資價(jià)值。由此可以看出，董秘作為上市公司信息發(fā)布負(fù)責(zé)人，其自身背景與信息披露質(zhì)量之間存在一定的聯(lián)系。業(yè)績(jī)預(yù)告是一類重要的財(cái)務(wù)信息披露，在董秘背景特質(zhì)的選擇上，財(cái)務(wù)經(jīng)歷更有可能影響財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量的選擇。相關(guān)研究表明：擁有財(cái)務(wù)背景的董秘，能夠更高效率地傳遞高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，進(jìn)而降低企業(yè)與外部投資者之間的信息不對(duì)稱[ 11 ];董秘?fù)碛胸?cái)務(wù)背景，能夠吸引更多的分析師跟蹤，增加分析師預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，有助于投資者更好地接收信息，在信息披露事宜上會(huì)更加嚴(yán)謹(jǐn)并富有效率，提高了信息披露透明度;有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的董秘能夠更好地把握盈余信息披露時(shí)機(jī)與方式，利用其專業(yè)素養(yǎng)提升盈余信息含量。基于以上分析，董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)信息披露質(zhì)量的提高有一定的促進(jìn)作用。

（二）業(yè)績(jī)預(yù)告精確度

上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告是一類重要的財(cái)務(wù)信息，也是信息披露的重要組成部分，可以通過分析業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的高低來衡量信息披露質(zhì)量。相關(guān)學(xué)者認(rèn)為定量預(yù)告比定性預(yù)告能吸引更多的分析師跟蹤，精確度高的業(yè)績(jī)預(yù)告能降低分析師預(yù)測(cè)誤差并可以通過降低投資者異質(zhì)信念來降低資本市場(chǎng)的波動(dòng)性。投資者對(duì)高精確度的業(yè)績(jī)預(yù)告信息有更強(qiáng)烈的市場(chǎng)反應(yīng)[ 12 ]，說明業(yè)績(jī)預(yù)告信息精確度越高，對(duì)投資者決策越有用，提高業(yè)績(jī)預(yù)告精確度能夠有效降低投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問題。相關(guān)研究表明業(yè)績(jī)修正能夠引起強(qiáng)烈的市場(chǎng)反應(yīng)[ 13 ]，高精確度的業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，會(huì)給投資者一種更為可靠的感覺[ 14 ]，信息精確度越高，表明信息的發(fā)送者對(duì)所發(fā)送的信息有較高的自信程度，提升了信息接受者對(duì)此信息的認(rèn)可度。信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，個(gè)人信息和俱樂部信息精確度的提高，會(huì)使社會(huì)福利總體提升。俱樂部信息是指在一個(gè)團(tuán)體內(nèi)是公共信息，而在此團(tuán)體外則是個(gè)人信息，上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告可視為一種俱樂部信息，提高業(yè)績(jī)預(yù)告精確度從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，就是業(yè)績(jī)預(yù)告披露質(zhì)量的提升。那么，高管背景與業(yè)績(jī)預(yù)告精確度之間具體有何聯(lián)系？有學(xué)者發(fā)現(xiàn)CEO任期內(nèi)的Roe越高、薪酬所占管理層總薪酬比例以及財(cái)務(wù)經(jīng)歷與業(yè)績(jī)預(yù)告精確度正相關(guān)，CFO年齡、學(xué)歷與業(yè)績(jī)預(yù)告精確度之間存在顯著正向關(guān)系[ 7 ]。可見高管背景確實(shí)會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告披露質(zhì)量產(chǎn)生影響，但是目前的研究多以CEO、CFO的背景特征為主，針對(duì)信息發(fā)布負(fù)責(zé)人的董秘背景文獻(xiàn)較為缺乏。根據(jù)上述邏輯，董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告披露精確度產(chǎn)生影響，有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的董秘更愿意也有能力披露精度較高的業(yè)績(jī)預(yù)告，有效降低企業(yè)與投資者之間的信息不對(duì)稱，由此提出假設(shè)1。

H1：董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷會(huì)提高上市公司發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告的精確度。

（三）股權(quán)集中度與董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷

我國(guó)資本市場(chǎng)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中[ 15 ]，管理層的權(quán)力會(huì)受到大股東控股地位的制約。相較于股權(quán)相對(duì)分散的西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)，第二類代理問題在我國(guó)更為普遍，即大股東利用其控股權(quán)對(duì)中小股東利益的侵犯問題。在股權(quán)集中度較高的情景下，控股股東可以利用其在股東大會(huì)的地位影響公司高管的決策，使代理人也就是公司高管的選擇在很大程度上反映大股東的意愿，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了中小股東的身上。有研究表明大股東可以通過股權(quán)資本和社會(huì)資本來控制管理層，這樣做的動(dòng)機(jī)之一是大股東的掏空行為。上市公司發(fā)布自愿性積極業(yè)績(jī)預(yù)告與大股東減持行為有關(guān)，管理層在很大程度上迎合大股東的私利行為，損害了其他中小股東的利益[ 8 ]，并且在公司面臨財(cái)務(wù)困境時(shí)大股東的掏空動(dòng)機(jī)更加明顯。可見在我國(guó)這樣的新興資本市場(chǎng)環(huán)境下，大股東與管理層存在利益沖突，大股東的自利動(dòng)機(jī)會(huì)嚴(yán)重?fù)p害中小股東的利益[ 16 ]。股權(quán)集中度越高，控股股東機(jī)會(huì)主義行為傾向越嚴(yán)重，股東權(quán)力的增強(qiáng)會(huì)顯著降低會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。研究表明CEO的財(cái)務(wù)經(jīng)歷會(huì)提高上市公司的負(fù)債水平，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。但這種影響的前提條件是股權(quán)較為分散，也就是當(dāng)大股東對(duì)管理層財(cái)務(wù)決策的干涉度不強(qiáng)時(shí)，CEO的財(cái)務(wù)專長(zhǎng)才能發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)[ 17 ]。在股權(quán)集中度較高的情況下，管理層的權(quán)力有限，大股東有動(dòng)機(jī)利用其控股地位對(duì)管理層的決策進(jìn)行干預(yù)。因此，董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的影響，會(huì)受到公司股權(quán)集中度的調(diào)節(jié)作用。在股權(quán)較分散時(shí)，董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的影響更加顯著，也就是說股權(quán)集中度高會(huì)削弱董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的影響，由此提出假設(shè)2。

H2：股權(quán)集中度較高時(shí)，董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的影響會(huì)被削弱。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取的研究樣本為中國(guó)滬深A(yù)股上市公司，研究區(qū)間為2015—2018年，業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，包括年度、半年度以及季度預(yù)告。董秘背景介紹的初始資料來自Resset金融數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫，通過手工整理，區(qū)分董秘是否具有財(cái)務(wù)經(jīng)歷。全部A股上市公司去除金融類，ST、*ST的公司以及業(yè)績(jī)預(yù)告和董秘信息不完整的上市公司，共得到9 712個(gè)研究樣本（數(shù)據(jù)的具體篩選過程如表1所示）。為了避免極端值和異常值對(duì)分析結(jié)果的影響，本文對(duì)所有連續(xù)型變量運(yùn)用Stata軟件按照1%和99%水平進(jìn)行Winsorize縮尾處理。

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（二）變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量

現(xiàn)有關(guān)于業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的研究方法，大多是將業(yè)績(jī)預(yù)告披露方式分為四類，分別為點(diǎn)預(yù)測(cè)、閉區(qū)間預(yù)測(cè)、開區(qū)間預(yù)測(cè)和定性預(yù)測(cè)[ 7 ]，但這種分類方法忽略了區(qū)間預(yù)測(cè)寬度的差異。觀察近幾年上市公司披露的年度和季度業(yè)績(jī)預(yù)告，多以閉區(qū)間預(yù)測(cè)為主，其他預(yù)測(cè)形式只占很小一部分。參考方先明等[ 14 ]的做法，不同的是本文將上年同期凈利潤(rùn)放在控制變量中，以消除業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)基數(shù)對(duì)預(yù)告凈利潤(rùn)寬度的影響，使面板數(shù)據(jù)回歸模型更加合理。本文定義Width為預(yù)告凈利潤(rùn)的閉區(qū)間寬度，反映業(yè)績(jī)預(yù)告的精確度。寬度越大，精確度越低，點(diǎn)預(yù)告的寬度為0時(shí)，精確度最高（因定性預(yù)告和開區(qū)間預(yù)告的樣本數(shù)較少，予以刪除）。業(yè)績(jī)預(yù)告寬度Width=abs（upper-low）。其中upper為閉區(qū)間上限，low為閉區(qū)間下限。

2.解釋變量

本文對(duì)董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷Fina定義為：（1）擁有會(huì)計(jì)師職稱、高級(jí)會(huì)計(jì)師職稱以及取得注冊(cè)會(huì)計(jì)師證書;（2）擔(dān)任過財(cái)務(wù)總監(jiān)（副總監(jiān)）、財(cái)務(wù)部部長(zhǎng)（副部長(zhǎng)）、財(cái)務(wù)科長(zhǎng)、財(cái)務(wù)主管、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、總會(huì)計(jì)師（副總會(huì)計(jì)師）、助理會(huì)計(jì)師、會(huì)計(jì)主管、投資總監(jiān)、投資部經(jīng)理、投資發(fā)展部部長(zhǎng)（副部長(zhǎng)）、投資管理部部長(zhǎng)等與財(cái)務(wù)相關(guān)的職務(wù)。（3）有會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)管理相關(guān)的教育背景。

3.調(diào)節(jié)變量

本文選擇指標(biāo)OC（Ownership Concentration）來衡量大股東對(duì)董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷與業(yè)績(jī)預(yù)告精確度之間的調(diào)節(jié)作用。股權(quán)集中度OC1定義為第一大股東持股比例，股權(quán)集中度越高，股東對(duì)董秘權(quán)力的控制力越強(qiáng)。

4.控制變量

本文選取的控制變量有業(yè)績(jī)預(yù)告類型（Type）、機(jī)構(gòu)投資者持股（Ins_own）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、兩職合一（Dual）、上年同期凈利潤(rùn)（Netpro）、成長(zhǎng)性（Growth）和總資產(chǎn)（Lnsize）。變量的具體定義如表2所示。

（三）研究模型

為檢驗(yàn)董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷、股權(quán)集中度和業(yè)績(jī)預(yù)告披露精確度之間的關(guān)系，本文建立如下多元回歸模型：

Width=？茁0 + ？茁1Fina + ？茁2OC1 +？茁3Fina×OC1+？茁4Type +

？茁5Ins_own + ？茁6Board + ？茁7Dual + ？茁8Netpro + ？茁9Growth +

？茁10Lnsize+∑Year+？著? （1）

為了更進(jìn)一步分析董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷與業(yè)績(jī)預(yù)告精確度之間的關(guān)系，本文基于業(yè)績(jī)預(yù)告消息性質(zhì)和上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)全樣本進(jìn)行了分組檢驗(yàn)。有研究表明利好消息和利空消息會(huì)帶來不同的市場(chǎng)反應(yīng)[ 1 ]，對(duì)于利好消息管理層傾向于盡早披露且披露精度較高，對(duì)于利空消息則傾向于推遲披露精度較低的業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告[ 13 ]，本文在實(shí)證分析部分對(duì)好消息和壞消息樣本分別進(jìn)行了均值檢驗(yàn)和面板回歸，以檢驗(yàn)董秘財(cái)務(wù)背景在不同消息性質(zhì)的情況下對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的影響。此外，考慮到我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同也可能影響到董秘財(cái)務(wù)背景對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的影響（國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)在政策環(huán)境、企業(yè)目標(biāo)、社會(huì)責(zé)任承擔(dān)等方面都有很大不同，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中董秘財(cái)務(wù)背景對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的影響也會(huì)有所不同），本文將全樣本按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同進(jìn)行分組分析。通過Stata軟件對(duì)模型進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸分析，hausman檢驗(yàn)結(jié)果表明，面板數(shù)據(jù)固定效應(yīng)模型更適合對(duì)本文的研究模型進(jìn)行估計(jì)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。由表3可見，業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)寬度Width的均值為21.599，最大值為200.000（去除異常值），意味著個(gè)別公司預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)精確度過低，閉區(qū)間上下限之差達(dá)到200（百萬元）以上。股權(quán)集中度OC1均值為30.445，第一大股東持股比例達(dá)到30%以上，說明股權(quán)較為集中;最大值達(dá)到67.420，說明我國(guó)大股東控股現(xiàn)象比較嚴(yán)重。

由于本文最核心的解釋變量Fina是分類變量，所以對(duì)分類變量分組進(jìn)行了獨(dú)立樣本檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表4。Panel1檢驗(yàn)了全樣本中解釋變量Fina的不同取值是否對(duì)被解釋變量Width的平均值有顯著影響。由表4可見，當(dāng)Fina取1時(shí)，Width平均值為20.512;Fina取0時(shí)，Width平均值為22.236，并且Fina的不同取值對(duì)Width平均值的影響有顯著差異。也就是說，董秘是否有財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告寬度平均值的影響有顯著差異：當(dāng)董秘有財(cái)務(wù)經(jīng)歷時(shí)，發(fā)布的預(yù)告凈利潤(rùn)寬度較小，精確度較高;當(dāng)董秘沒有財(cái)務(wù)經(jīng)歷時(shí)，公司發(fā)布的預(yù)告凈利潤(rùn)寬度較大，精確度較低。在沒有考慮其他控制變量的條件下，通過均值比較初步驗(yàn)證了假設(shè)1。Panel2和Panel3是對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告寬度均值按消息性質(zhì)及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組分析，結(jié)果顯示消息性質(zhì)為壞消息以及上市公司為非國(guó)有企業(yè)時(shí)，業(yè)績(jī)預(yù)告寬度總體平均值較小，披露精確度較高。Panel2A、Panel2B和Panel3A、Panel3B是對(duì)董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷影響業(yè)績(jī)預(yù)告寬度的進(jìn)一步分析，結(jié)果顯示消息性質(zhì)無論好與壞，董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷都會(huì)顯著減低業(yè)績(jī)預(yù)告披露寬度的平均值，提升披露精確度。當(dāng)上市公司為國(guó)企時(shí)，董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷同樣會(huì)提升業(yè)績(jī)預(yù)告精確度;當(dāng)上市公司為非國(guó)企時(shí)，董秘有無財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告寬度的平均值影響不顯著。

（二）相關(guān)分析

表5報(bào)告了相關(guān)分析矩陣結(jié)果。由相關(guān)系數(shù)不難發(fā)現(xiàn)，董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷與業(yè)績(jī)預(yù)告寬度有顯著負(fù)向關(guān)系，交乘項(xiàng)Fina×OC1與業(yè)績(jī)預(yù)告寬度有顯著正向關(guān)系，單變量分析結(jié)果與研究假設(shè)基本相符，且各變量系數(shù)大都在0.5以下，因而模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

（三）回歸分析

1.董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷與業(yè)績(jī)預(yù)告精確度

為了檢驗(yàn)董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷與業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的關(guān)系，運(yùn)用Stata軟件對(duì)樣本進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸分析，結(jié)果如表6所示。由表6可見，董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷Fina的取值與業(yè)績(jī)預(yù)告寬度Width負(fù)相關(guān)，在1%的水平上顯著，這說明當(dāng)董秘有財(cái)務(wù)經(jīng)歷時(shí)，業(yè)績(jī)預(yù)告寬度會(huì)下降7.820，業(yè)績(jī)預(yù)告的精確度得到提升。以上分析再次驗(yàn)證了假設(shè)1，即董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷會(huì)提高上市公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的精確度。在控制變量方面，機(jī)構(gòu)投資者持股（Ins_own）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、兩職合一（Dual）、成長(zhǎng)性（Growth）和總資產(chǎn)（Lnsize）均與業(yè)績(jī)預(yù)告寬度（Width）負(fù)相關(guān)，表明機(jī)構(gòu)投資者持股比例和成長(zhǎng)性越高、董事會(huì)規(guī)模和企業(yè)規(guī)模越大以及董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一的企業(yè)，發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)寬度越小，業(yè)績(jī)預(yù)告精確度越高。

2.董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷、股權(quán)集中度與業(yè)績(jī)預(yù)告精確度

從面板回歸結(jié)果可以看出，交乘項(xiàng)Fina×OC1與業(yè)績(jī)預(yù)告寬度Width在5%的水平上顯著正相關(guān)，說明股權(quán)集中度OC1發(fā)揮了董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷與業(yè)績(jī)預(yù)告精確度之間的調(diào)節(jié)作用。當(dāng)董秘有財(cái)務(wù)經(jīng)歷時(shí)，股權(quán)集中度越高，業(yè)績(jī)預(yù)告寬度越大，精確度降低。也就是說，隨著股權(quán)集中度的提高，董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的提升效應(yīng)會(huì)被削弱，由此驗(yàn)證假設(shè)2。

3.區(qū)分消息性質(zhì)和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)一步分析

實(shí)證結(jié)果表明：當(dāng)業(yè)績(jī)預(yù)告類型為好消息時(shí)，董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的提高效應(yīng)更加明顯，兩者的負(fù)相關(guān)關(guān)系在1%的水平上顯著;當(dāng)業(yè)績(jī)預(yù)告類型為壞消息時(shí)，董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷與業(yè)績(jī)預(yù)告精確度之間沒有顯著影響，但在不考慮其他因素時(shí)，董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷能夠降低業(yè)績(jī)預(yù)告凈利潤(rùn)寬度的平均值。當(dāng)業(yè)績(jī)預(yù)告類型為好消息時(shí)，股權(quán)集中度能夠顯著削弱董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的提升作用;當(dāng)預(yù)告類型為壞消息時(shí)，股權(quán)集中度沒有顯著的調(diào)節(jié)作用。在非國(guó)企中，董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷與業(yè)績(jī)預(yù)告寬度顯著負(fù)相關(guān)，有財(cái)務(wù)經(jīng)歷的董秘可以提升業(yè)績(jī)預(yù)告精確度，但在國(guó)企中這一效應(yīng)并不顯著。在非國(guó)有企業(yè)中，股權(quán)集中度對(duì)董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷提升業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的作用有明顯削弱效果，但在國(guó)企內(nèi)股權(quán)集中度沒有顯著的調(diào)節(jié)作用。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

相關(guān)研究表明，董秘除財(cái)務(wù)經(jīng)歷以外的其他個(gè)人特征也會(huì)對(duì)信息披露質(zhì)量產(chǎn)生影響，因此，本文進(jìn)一步控制了董秘的性別和學(xué)歷進(jìn)行結(jié)論的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以排除董秘的其他個(gè)人特征對(duì)研究結(jié)果的干擾。結(jié)果表明：在全樣本、好消息組與非國(guó)企組中Fina的系數(shù)顯著為負(fù)，F(xiàn)ina與OC1的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正;在壞消息組和國(guó)企組中，F(xiàn)ina以及交乘項(xiàng)系數(shù)均不顯著，表明在控制董秘性別和學(xué)歷后回歸結(jié)果依然支持原假設(shè);在對(duì)全樣本分別進(jìn)行董秘性別和學(xué)歷的分組回歸中Fina的系數(shù)均顯著為負(fù)，F(xiàn)ina與OC1的交乘項(xiàng)系數(shù)均顯著為正，主要研究結(jié)論依然沒有發(fā)生變化;變更股權(quán)集中度的衡量方法，將第一大股東持股比例（OC1）更換為前十大股東持股比例合計(jì)（OC10），結(jié)論與前文結(jié)論保持一致，董秘的財(cái)務(wù)背景依然是影響業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的重要因素，并且股權(quán)集中度會(huì)削弱董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的提升效應(yīng)。（限于篇幅，詳細(xì)數(shù)據(jù)略，如有需要請(qǐng)同筆者聯(lián)系）

五、結(jié)論與建議

上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告是一類重要的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息，提高業(yè)績(jī)預(yù)告精確度能夠有效提升業(yè)績(jī)預(yù)告對(duì)外部投資者的參考價(jià)值。本文以2015—2018年A股上市公司季度和年度業(yè)績(jī)預(yù)告為研究樣本，從信息發(fā)布者董秘的財(cái)務(wù)背景這一全新視角研究其對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的影響，并兼論股權(quán)集中度在兩者之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)董秘的財(cái)務(wù)經(jīng)歷能夠顯著提升業(yè)績(jī)預(yù)告披露精確度，但這一提升效應(yīng)會(huì)受到股權(quán)集中度的削弱作用。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)當(dāng)業(yè)績(jī)預(yù)告類型為好消息、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)為非國(guó)企時(shí)，董秘財(cái)務(wù)經(jīng)歷對(duì)業(yè)績(jī)預(yù)告精確度的提高作用更加有效。

本文首次將業(yè)績(jī)預(yù)告精確度與董秘財(cái)務(wù)背景相結(jié)合，不僅豐富了業(yè)績(jī)預(yù)告和高層梯隊(duì)理論的研究成果，而且為董秘在會(huì)計(jì)信息披露中發(fā)揮的作用提供了實(shí)證證據(jù)。政策制定者應(yīng)進(jìn)一步完善董秘任職的條件與要求，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)步健康發(fā)展，從而為廣大投資者建立一個(gè)公開透明的投資環(huán)境。●

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