中國國債完善功能，吸引力倍增

魏楓凌

在美聯儲3月3日降息之后，美國10年期國債收益率最低下降至0.95%，低于金融危機期間和QE3階段的利率低點。與此同時，中國10年期國債收益率3月4日雖然降至2.67%，但中美利差依然保持在170BP左右水平。

中國國債除了利率處在國際上較高的水平之外，由于國債市場近年來不斷完善制度建設，豐富各項配套功能，提升流動性，對國際投資者的吸引力也在不斷增強。更健全的國債市場有望成為中國經濟實現“六穩”的穩定器之一。

據中監會官網2月21日發布，經國務院同意，證監會、財政部、人民銀行和銀保監會近日聯合發布公告，允許符合試點條件的商業銀行和具備投資管理能力的保險機構，按照依法合規、風險可控、商業可持續的原則，參與中國金融期貨交易所國債期貨交易。證監會表示，商業銀行和保險機構參與國債期貨交易，可滿足其風險管理需求，豐富投資產品類型，提升債券資產管理水平。同時，也有助于豐富市場投資者結構，促進國債期貨市場平穩有序發展。

據悉，證監會、財政部、人民銀行、銀保監會將發揮跨部委協調機制作用，加強監管合作和信息共享，分批推進商業銀行和保險機構參與國債期貨市場，促進國債期貨市場健康發展。第一批試點機構包括工農中交建五大行。

作為國債期貨的交易場所，中國金融期貨交易所于3月1日發布《關于商業銀行參與國債期貨業務試點有關事項的通知》（下稱“《試點通知》”），修訂并發布《中國金融期貨交易所會員管理辦法》等12個實施細則和《中國金融期貨交易所期貨公司會員資格管理業務指引》。修訂后的實施細則和業務指引將于2020年3月9日起正式實施。

據中金所介紹，在反復論證和征求市場意見的基礎上，本次規則修訂主要包括在現有會員體系中增加“非期貨公司會員”主體，完善會員管理制度，優化國債期貨合約持倉限額制度，規范期貨公司會員資格管理業務，切實滿足市場發展的需要。

據業內人士介紹，自2013年國債期貨重啟交易以來，允許銀行保險機構參與交易就一直是業內期盼的改革舉措。由于銀行和保險是持有國債現券最多的機構，也是國債做市商最主要的成員，因此其對防范現券持倉的市場風險，提升做市積極性和提高現券市場流動性，具有十分重要的意義。市場期待，未來更多的中小商業銀行和外資金融機構也能獲準參與國指期貨交易，為豐富投資策略、規避市場風險、完善國債價格發現功能提供有益工具。

作為銀行參與國債期貨交易的配套措施之一，中央結算公司3月3日發布消息稱，為保障商業銀行順利開展中金所債券作為期貨保證金業務，制訂了新版《中央國債登記結算有限責任公司債券作為期貨保證金業務操作指引》（下稱“《指引》”），并自發布之日起實施。原《債券作為期貨保證金業務操作指引》（中債字〔2018〕117號印發）同時廢止。據悉，商業銀行應按照新版《指引》，開展債券作為期貨保證金業務。

中央結算公司此前還曾與其他各家期貨交易所簽署合作備忘錄，推進國債沖抵各項期貨交易保證金的業務合作。中央結算公司稱，其他期貨交易所相關業務的開通以各交易所通知為準。

在此次修訂之后，商業銀行將能夠以其持有的國債沖抵中金所的保證金，在疫情沖擊中國經濟的當下，節約寶貴的資本用于支持實體經濟。實際上，國債沖抵期貨保證金是國際金融衍生品市場的通行慣例。在此次業務啟動后，未來更多的境外機構進入中國國債市場之后，將有望以更加便利和低成本的方式同時參與衍生品市場，進而間接提升國債市場的吸引力。

1月13日，國家外匯管理局發布《國家外匯管理局關于完善銀行間債券市場境外機構投資者外匯風險管理有關問題的通知》（匯發〔2020〕2號，以下簡稱《通知》），進一步便利銀行間債券市場境外機構投資者管理外匯風險。3月4日，結合實踐中境外投資者和結算代理人普遍關注的問題，國家外匯管理局又發布了《通知》政策問答，主要針對《通知》所涉的16個方面操作，詳細解釋了外匯風險敞口范圍、外匯對沖渠道變更、賬戶開立、資金劃轉等操作性問題，便于境外投資者入市。