實物期權法下新三板A企業并購估值研究

(1.廣西財經學院會計與審計學院 廣西 南寧 530003；2.廣西電網有限責任公司崇左供電局 廣西 崇左 532200)

一、新三板A企業并購及估值分析

(一)新三板企業并購估值現狀分析

1.新三板企業并購總體情況分析

根據全國中小企業股份轉讓系統和新三板智庫資料，整理得出2015年至2018年新三板市場各年度并購情況如下：

從并購數量及總交易金額來看，新三板并購活動在；拉開序幕的2015年里并購數量達到了67起，并購交易額達到130.01億元。此后，在2017年并購數量增至233起并購活動，達到了最高點。直到2018年雖然并購數量有所下降，但第二季度并購交易額再創新高達到542.16億元，同比增長10.81%。

從并購方向占比情況來看，被并購是新三板市場并購活動的主旋律，被并購比率從2017年第四季度的70%提升到2018年第四季度的94%，占比不斷提升。同時，被并購案例中被上市公司并購的占比由8%提升到了31%。

2.新三板企業并購估值難點分析

(1)歷史數據有限，難以進行數據分析和預測

新三板企業的經營時間較短，可參照的財務歷史數據很少，使得運用傳統的價值評估方法出現進行數據分析和預測時出現困難，難以保證并購估值的準確性。

(2)風險計量待提高

新三板企業大部分都有高成長性、高風險性的特點，同時企業的快速擴張、技術更新換代的加速、競爭者的不斷進入等因素也使得企業的風險不斷增大。而傳統并購估值法缺乏對風險的有效計量，這也是并購估值的一大難點。

(二)并購雙方基本情況及交易過程

1.并購雙方基本情況

(1)主并企業——X公司概況

X公司創立于1983 年，于2011年6月在深交所掛牌上市，是國內率先上市的化學試劑公司。X公司是國家火炬計劃重點高新技術企業，現公司業務已經形成了通用試劑、生物試劑、超凈高純溶劑、PCB用電子化學品四大業務板塊。

(2)目標企業——A企業概況

A企業于2014年6月掛牌新三板，是一家國內高端試劑供應商，也是2016-2017年度中國化學試劑行業十強企業。A企業掌握了純熟的試劑純化和研發工藝，生產銷售產品覆蓋分析色譜、高端化學、生物試劑等領域，并打造了自身的優質品牌“芯硅谷品牌”。

2.交易過程

自上市公司X公司停牌擬收購新三板A企業拉開序幕以來，整個談判交易過程大約經歷六個月的時間，最后這場交易還是以宣告失敗告終，主要并購交易過程如表1-1所示：

表1-1上市公司X公司并購新三板A企業進程表

Table1-1ListoflistedcompaniesXcompanymergerandacquisitionofthenewthreeboardAbusinessprocess

時間并購進程2016年9月9日新三板A企業發布公告,稱因籌劃重大事項停牌,同日,上市公司X公司也發布了相關停牌公告,稱擬收購試劑行業的標的公司。為確保交易完成,X公司向A企業支付了定金2000萬元。2016年10月11日上市公司X公司公告稱要擬定以發行股份及支付現金的方式收購新三板A企業64%的股權,估值8.28億。與A企業四名股東簽訂《收購股權框架協議》,該收購案引發市場的高度關注。2017年1月19日上市公司X公司向新三板A企業中小股東發出《告知函》,其內容顯示X公司對新三板A企業的收購從部分收購變為100%收購,由于2016年A企業凈利潤下滑了22%,收購A企業的價格為6.80億元。2017年3月1日上市公司X公司公告稱,有23名股東收到告知函后愿意參與此次收購,相對于新三板A企業總股東戶數101戶,同意此次收購的僅有少部分股東,項目進度一再拖延,導致本次重大資產重組項目目前已不具備按期完成的可行性,上市公司X公司決定終止本次收購計劃。2017年3月上市公司X公司把新三板A企業四名股東告上法庭,判決終止《收購股權框架協議》,并且判令A企業四名股東立即雙倍返還定金4000萬元及其利息;賠償X公司遭受的經濟損失暫計900萬元。這場并購案成為近幾年新三板最慘并購案。

(三)A企業并購估值存在的問題

1.實際經營活動中A企業的現金流量存在不確定性

現金流折現法是在公開市場假設和企業持續經營兩個假設的基礎上根據目前的發展情況做出的預測，未能夠充分考慮交易市場的不平等因素和內外部環境的不確定性，無法準確地預測現金流，使得企業價值評估在很大程度上由于主觀上估計的偏差造成估值與實際價值的偏差。

2.預測的結果忽略了并購整合過程中的決策靈活性

現金流折現法隱含著一個假設：一旦管理者做出決策就一定會按照經營方案進行到底，中間不會發生任何變化。但在實際案例中，在并購交易過程中，X公司對于是否完成并購、何時并購存在決策選擇權，這些選擇權能夠為企業降低投資成本，減少損失。

由上可知，現金流折現法在評估A企業整體價值時存在許多與實際市場環境不相符的假設，忽略了企業面臨內外部環境的不確定性和經營過程中的決策靈活性。因此，本文需要引入其他價值評估方法評估企業存在不確定性和決策靈活性價值，對現金流折現法的局限性進行改進和完善。

(四)實物期權法在A企業并購估值中運用的適用性

1.實物期權法在A企業并購估值中運用的必要性

(1)可以衡量新三板A企業并購活動中的期權價值

實物期權法可以識別的A企業并購期權特性具體表現為：

第一，X公司并購主要關注A企業合并之后帶來的巨大收益機會而不僅僅是企業當前的盈利價值，并且這種并購權利可以選擇推遲或取消。

第二，在決策階段，X公司可以做出是否并購的決定，即X公司享有是否實行這個決策的權利具有期權性質。

第三，X公司可以等待最有利的時間和機會并購A企業，這種選擇權能夠付出較低的并購成本，即具備延遲期權性質。

(2)可以對現金流量折現法的進行有效補充

實物期權法充分考慮新三板A企業未來發展的不確定性，其不確定程度越高，企業的內在期權價值就越大，這也與新三板A企業自身的高成長性、高風險性、決策動態性不謀而合。

2.實物期權法在A企業并購估值中運用的可行性

(1)實物期權定價模型的可選擇性

A企業未來的經營決策變化較少時適合選擇離散時間模型，若決策變化較大則應選擇連續時間模型，企業能夠按照自身的期權特性選擇相應的實物期權定價模型。

(2)企業財務及其他信息的可獲得性

A企業在運用實物期權法時需要的信息都能夠在全國中小股份轉讓系統網站或其他證券交易網站上查詢得到。通過選取相關的信息進行整理便可獲得實物期權模型所需的相關變量，代入模型中經過計算便能得到企業的期權價值。

(3)期權行權期限的可確定性

在本次案例中，由于存在對賭業績承諾，我們可以認為企業在這段期間進行整合，在整合期內一段時間的觀察企業經營狀況的情況再決定繼續經營還是停止投資，尋找新的利益增長點，這樣便能夠確定企業的行權日期。

二、實物期權法在A企業并購估值中的應用及分析

(一)A企業實際資產價值評估

1.數據來源

本文利用2014年到2016年的公布年度報告進行數據的分析和預測，選用2015與2016年度新三板市場成份指數及A企業股價計算企業的權益風險系數。資料來源于全國中小企業股份轉讓系統網站、東方財富網新三板板塊終端和中國貨幣網。

2.自由現金流預測

本次并購估值的評估基準日可以定為2016年12月31日。而一般設定預測期為五年，即預測出2017到2021年詳細的自由現金流量和加權平均資本，五年之后為永續期。根據統計近30年來全球經濟增長率為3.1%，而2016年中國GDP增長速度為6.7%，考慮到中國近些年經濟發展增長速度放緩，A企業五年后的增長速度也應小于6.7%。但A企業作為新三板創新層企業，具有高風險、高成長性的特點，其增長速度應高于全球平均增長速度，故新三板A企業永續期增長率選取折中值，即5%。

(1)營業收入預測

根據A企業2013年-2016年年報數據整理出2013年-2016年營業收入如表2-1所示：

表2-1A企業2013年-2016年營業收入(單位：萬元)

Table2-1BusinessincomeofAcompanyfrom2013to2016(unit:10,000yuan)

年份2013201420152016營業收入6,525.618,030.8410,133.0810,562.03營業收入增長率-23.07%26.18%4.23%

數據來源：A企業2013年-2016年年報數據

計算可得新三板A企業2013年到2016年平均增長速度為17.83%，隨著幾年的發展壯大，市場競爭日益激烈，加上2016年的增長速度僅為4.23%，本文采取較為保守預測，營業收入增長速度以每年3%的速度減少，最后以5%的速度永續增長。新三板A企業未來5年營業收入預測情況如表2-2所示：

表2-2A企業未來五年營業收入預測(單位：萬元)

Table2-2ForecastofoperatingincomeofAcompanyinthenextfiveyears(unit:10,000yuan)

年份20172018201920202021預測營業收入增長率17.83%14.83%11.83%8.83%5.83%預測營業收入12,445.2414,290.8715,981.4817,392.6518,406.64

(2)稅后營業凈利潤預測

新三板A企業未來五年稅后營業凈利潤預測具體如表2-3所示：

表2-3A企業未來五年稅后營業凈利潤預測(單位：萬元)

Table2-3ForecastofnetprofitaftertaxofAcompanyinthenextfiveyears(unit:10,000yuan)

年份20172018201920202021營業收入12,445.2414,290.8715,981.4817,392.6518,406.64減:營業成本3,327.563,821.044,273.074,650.384,921.50減:營業稅金及附加87.96101.00112.95122.92130.09減:資產減值損失3.443.954.414.805.08減:三費5,346.386,139.256,865.527,471.747,907.35減:投資損失6.988.018.969.7510.32等于:稅前營業利潤3,686.894,233.654,734.495,152.555,452.94減:所得稅553.03635.05710.17772.88817.94等于:稅后營業利潤3,133.853,598.604,024.324,379.674,635.00

(3)營運資本增加額預測

新三板A企業未來五年營運資本增加額預測具體如表2-4所示：

表2-4A企業未來五年營運資本增加額預測( 單位：萬元)

Table2-4ForecastofworkingcapitalincreaseforAcompanyinthenextfiveyears(unit:10,000yuan)

年份20172018201920202021經營性流動資產16,641.8019,109.7721,370.4623,257.4724,613.38經營性流動負債3,790.754,352.924,867.875,297.705,606.55營運資本12,851.0514,756.8616,502.5917,959.7719,006.83營運資本增加額1,604.821,905.811,745.741,457.181,047.05

(4)經營性長期資產增加額預

按照歷史數據計算的經營性長期資產和經營性長期負債所占營業收入的比值約為132.96%、0.09%。新三板A企業未來五年經營性長期資產增加額預測具體如表2-5所示：

表2-5A企業未來五年經營性長期資產增加額預測(單位：萬元)

Table2-5Forecastoftheincreaseinoperatinglong-termassetsofAcompanyinthenextfiveyears(unit:10,000yuan)

年份20172018201920202021經營性長期資產16,547.1419,001.0821,248.9123,125.1924,473.39經營性長期負債11.3313.0114.5515.8416.76凈經營性長期資產16,535.8118,988.0721,234.3623,109.3524,456.63經營性長期資產增加額-2,674.492,452.262,246.291,874.991,347.28

(5)自由現金流量預測

A企業未來五年自由現金流量預測如表2-6所示：

表2-6A企業未來五年自由現金流量預測(單位：萬元)

Table2-6ForecastoffreecashflowofAcompanyinthenextfiveyears(unit:10,000yuan)

年份20172018201920202021稅后營業利潤3,133.853,598.604,024.324,379.674,635.00減:營運資本增加額1,604.821,905.811,745.741,457.181,047.05減:經營性長期資產增加額-2,674.492,452.262,246.291,874.991,347.28等于:自由現金流量4,203.53-759.4732.291,047.492,240.67

3.加權平均資本預測

(1)債務資本成本

A企業的流動負債主要由向上海銀行借的一年短期貸款組成，執行利率為5.655%。非流動負債主要由企業以在建工程及相應土地使用權于2015年所借的5年長期借款組成，其年報所披露的執行利率根據中國人民銀行公布的同期人民幣貸款基準利率基礎上浮15.00%，查詢可得2015年人民銀行三到五年貸款利率為4.75%。而流動負債/非流動負責=79.17%:20.82%。因此，A企業的稅后債務資本為4.77%。

(2)權益資本成本

本文運用資本資產定價模型估計A企業的權益成本，CAPM公式為：

Re=Rf+β(Rm-Rf)

(a)無風險利率

本文選取最靠近評估基準日的我國2016年5月5日發行的10年期國債利率3.78%作為無風險利率，即Rf=3.78%。

(b)市場平均風險收益率

由于新三板市場的股票交易活動不夠活躍，且成立時間較短，其交易數據不能準確反映市場的風險收益情況。但新三板曾掛牌與深圳證券交易所，所以Rm的估值參照深圳證券交易所1991年12月31日成份收盤指數963.57和2016年12月30日10177.34，計算出深交所成立以來25年間深證成指的復合增長率9.89%，則市場平均風險收益率Rm=9.89%。

(c)權益風險系數

本文選用回歸直線法計算新三板A企業β值，選用從A企業在新三板掛牌的2015至2016年度新三板市場成份指數月末收盤指數值代表市場收益值，以對應的A企業新三板股價代表A企業的收益值。

而 β是關于同一時期 A企業股票收益率Rmn與市場組合收益率Rm的線性回歸方程的回歸系數，除去A企業沒有交易量的2015年4月和停牌的2016年10月、11月、12月，用EXCEL的回歸分析可以得到β=0.74。

(d)權益資本成本

Re=Rf+β(Rm-Rf)=3.78%+0.74×(9.89%-3.78%)=8.3%

加權平均成本

根據A企業2013-2016年年報數據可得：在這四年中的平均負債比重為19.23%，平均所有者權益比重為80.77%。因此加權平均成本：

4.A企業實際資產價值結果計算

新三板A企業實際資產價值等于預測期價值加上永續期的價值。

=39058963.94-6557265.43+259085.92+7808717.95+15520765.36+622015405.74

=678105673.48(元)

綜上，運用現金流量折現法計算出的A企業實際資產價值的估值結果為678105673.48元，這與本次并購公布的交易價格高度接近。然而，運用現金流量折現法估算出的實際資產價值卻忽略了并購活動中存有的期權特性的價值和新三板企業發展中的潛在期權價值，不能體現出新三板A企業發展的不確定性。因此，本文為了識別并評估新三板A企業并購活動和發展的不確定性價值，引入實物期權法對其進行估值。

(二)A企業并購期權價值評估

1.數據來源

本文選取A企業2015年9月8日到2016年9月8日并購停牌前一整年所有交易日股票交易資料作為參考，資料來源于東方財富網新三板板塊終端。

由于新三板市場存在一定的特殊性，故對于本次收集整理的股票交易數據資料將進行以下處理：(1)若當日存在多筆交易，則按照市場交易原則，選取最后一筆交易數據為基準，交易價格為收盤價格。

(2)若存在當日交易價格低于每股凈資產的情況，則按照市場交易原則，這類不符合市場定價規則的數據會影響計算估值的準確性，應把該交易數據剔除。

2.B-S期權定價模型參數估計

(1)標的企業當前價值S

前文已通過自由現金流量法計算出企業的實際資產現值，所以本次計算中標的企業當前價值S=678105673.48元。

(2)期權到期日前的時間t

在本次并購案例中，并購持續時間大約為6個月。但由于并購雙方存在對賭業績承諾。而按照一般的對賭條款，通常設置的業績對賭期間為三年期。因此，把期權到期日前的時間定為本次交易過程加上實行對賭業績承諾期間，即t=3.5年。

(3)執行價格X

此次并購活動中期權執行價格就是上市X公司收購新三板A企業總投資成本。2016年X公司提出通過發行股票及支付現金的方式收購A企業100%股權，并購對價為6.8億。因此，執行價格X=6.8億。

(4)標的資產價格波動率δ

本文選取A企業2015年9月8日到2016年9月8日并購停牌前一年股價的波動狀況計算企業的波動率，采用極大似然估計法計算固定區間內的波動率，其計算過程如下：

令

Rt=ln(Pt/Pt-1)

(式2-1)

日波動率=Rt的標準差

(式2-2)

Rt:為連續復利的股票在t時期的收益率

Pt:為 t 時期的價格

Pt-1:為 t-1 時期的價格

日波動率最后15天中幾個變量的計算過程如表2-7所示：

表2-7 波動率中變量的計算

數據來源：東方財富網

除去交易所關閉的時間，共計252個交易日，年波動率=日波動率×√252，代入A企業2015年9月8日到2016年9月8日的一年股票的收盤價計算得出日波動率=0.0214，從而得出A企業的年波動率即標的資產價格波動率δ=34.03%。

(5)無風險報酬率r

經查詢中國貨幣網，可知2016年5月國債10年期風險收益率為3.78%，即無風險報酬率r=3.78%。

3.A企業并購期權價值結果計算

將以上合理設定的相關參數代入B-S模型公式中，以此得出此次并購活動中新三板A企業隱藏的看漲期權價值。計算過程為：

S=678105673.48元; t=3.5年; X=680000000元;δ=34.03%; r=3.78%

=0.5217

查閱標準正態分布表，可得：N(d1)=0.6984,N(d2)=0.5477代入公式，可得A企業此次并購活動隱含的期權價值為：

C=SN(d1)-Xe-rtN(d2)

=678105673.48×0.6984-680000000×e-3.78%×3.5×0.5477

=147317690.53元

(三)A企業并購估值結果分析

新三板A企業的并購價值=企業實際資產價值+并購活動隱含的期權價值

=678105673.48+147317690.53

=825423364.01元

1.敏感性分析

現對以下五個參數分別變動正負5%、10%、15%且其他假設條件不變的前提下，觀察各參數變動對企業隱含期權價值的影響程度，敏感性分析表如表4-8所示：

表2-8B-S期權定價模型重要參數的敏感性分析表(單位：%)

Table2-8SensitivityanalysistableofimportantparametersofB-Soptionpricingmodel(unit:%)

變動幅度-15-10-5051015S變動時期權價值變動幅度-121.22-83.13-40.590.0039.9569.3384.98X變動時期權價值變動幅度88.2464.0541.970.00-35.87-71.43-108.23t變動時期權價值變動幅度-9.11-6.03-4.610.003.014.499.01δ變動時期權價值變動幅度11.086.333.160.00-3.15-4.73-7.85r變動時期權價值變動幅度-13.89-9.24-4.590.004.609.16%13.10

由上述敏感性分析表可以得出以下結論：

(1)企業的期權價值隨著標的企業當前價值S、期權到期日前的時間t和無風險報酬率r的增加這三個因素的增加而增加，隨著執行價格X的增加而減少，標的資產價格波動率δ主要是由于A公司正態分布d2為負值，使其波動規律存在特殊性，但其影響不大，可忽略不計。

(2)標的企業當前價值S與執行價格X對企業期權價值的影響幅度大于其他因素，由此可見標的企業當前價值S是影響企業期權價值的最重要參數，此參數應受到并購雙方的高度重視。

(3)執行價格X為并購項目的投資成本，該因素與企業期權價值成反向變動，其對于企業期權價值的影響僅次于標的資產價值，也應當給予關注和重視。

(4)主觀性較強的期權到期日前的時間t和標的資產價格波動率δ對企業期權價值的影響較小，變化幅度不大。

因此，B-S期權定價模型對于主觀性較強的因素敏感性較弱，敏感性較強的因素評

估方式存在一定的科學合理性，評估結果具有較強穩定性，適用于并購活動中新三板企業的期權價值評估。

2.現金流量折現法、實物期權法與市場價值的比較與評價

A企業于2016年9月8日停牌價格為24元/股，查詢2016年年報總共有37850000股，則新三板A企業停牌時的市值為37850000×24=908400000元。

評估結果及其與市場價值的差異率對比如表4-11所示：

表2-9評估結果及其與市場價值的差異率

Table2-9Assessmentresultsandtheirrateofdifferencewithmarketvalue

評估方法現金流量折現法實物期權法評估結果(億元)67.8182.54與市場價值的差異率-25.35%-9.14%

從上表可以看出，相較于現金流量折現法與市場價值-25.35%的差異率，實物期權法與市場價值-9.14%的差異率更接近市場價值。根據股價波動原理和價格理論，股票價格通常隨著企業內在價值上下波動，且不斷向內在價值靠攏。

現金流量折現法屬于收益法，以企業為整體進行評估，能夠比較全面的揭示企業的經營狀況和獲利能力，能夠比較科學合理的評估企業實際資產價值。但僅僅根據現金流量折現法的出的估值結果并沒有考慮并購活動中存在的潛在期權價值，新三板A企業少數股東認為該估值結果低估了企業的內在價值，始終沒有接受該并購對價。

因此，本文將實物期權法引入新三板A企業的并購估值中，沒有完全摒棄傳統現金流量折現法，而是在此基礎上，對并購活動中A企業發展不確定性及決策靈活性的潛在期權價值進行量化，得出的包括實際資產價值和并購期權價值的理論估值相對于僅運用現金流量折現法更接近A企業的市場價值，也更符合企業內在價值。嚴格意義上說，實物期權評估體系是采取批判態度對傳統現金流量折現法的繼承和發揚。

三、實物期權法下新三板企業并購估值啟示

(一)實物期權法下新三板企業并購估值的借鑒

1.新三板企業并購估值應關注不確定價值

由于新三板企業大部分具有高風險性、高成長性和較大的不確定性，其企業內在價值很難通過傳統收益法準確評估。因此，對于新三板企業的并購估值應更多的考慮企業存在的不確定價值，同時把市場價值作為企業內在價值的參考，當運用傳統收益法進行企業估值與市場價值差距較大時，應考慮并購活動中隱含的期權價值，使其更貼近企業的內在價值有利于并購活動的順利進行。

2.穩定、高速的發展才是提升新三板企業價值的關鍵

因為成長初期的新三板企業盈利模式與未來發展前景存在較大不確定性，并且現階段的業績經常難以實現預期目標，所以在面臨實力雄厚的上市公司的強勢并購時議價能力往往相對較弱，致使并購過程中對自身價值的評估會產生不同程度的低估。因此，思考如何穩定、高速的發展才是提升新三板企業價值的關鍵。

(二)實物期權法下新三板企業并購估值關鍵問題

1.判斷和把握新三板企業并購或有事項發生的概率

判斷和把握新三板企業并購或有事項發生的概率是將實物期權法運用于新三板企業價值評估的基礎。若并購活動中識別出來的被并購企業存在的實物期權價值較低或是不重要，或有事項發生的幾率較低，那就表示該企業的期權價值是可以選擇性忽略的。

2.對不同期權特性采用不同的考量模式和預測方法

不同的新三板企業發展模式、行業周期、發展階段、公司特征、運營模式都千差萬別，所以存在的期權特性也各不相同，應根據實際情況對新三板企業采取不同的考量模式和預測方法進行識別和計量。

3.分析和判斷新三板企業所處的外部環境

除了企業自身發展和并購活動中的不確定性和管理柔性會影響企業的期權價值之外，企業的外部因素如政策導向、行業前景、市場競爭、戰略布局等都會對企業的實物期權價值產生一定的影響。只有充分了解和把握新三板企業所處的外部環境，才能全方位的了解企業發展的潛力，客觀全面的評估企業內在價值。

(三)實物期權法運用于新三板企業的局限性及影響

1.實物期權法運用于新三板企業的局限性

(1)概念抽象，模型復雜

實物期權理論的概念較為抽象，在實踐中不易被理解。實物期權法存在幾個模型，在運用時要結合具體情況選擇相應的模型，特別是對于具有多個實物期權的復合期權，不能簡單的套用公式，要理解其中的關聯，對相關的參數進行修正。因此，在具體實踐應用中難以被監管部門和投資者理解，在出具評估報告和監管部門審核時，難以通過。

(2)建立在現金流量折現法的基礎上，且可能存在評估的重合或是重復

在現金流量折現法的基礎上運用實物期權法評估企業的整體價值，雖然能彌補現金流量折現法的缺陷，但有一個前提是現金流量折現法要合理運用，企業實際資產價值評估具有可靠性，否則計算出的整體價值仍不具備參考依據。并且在運用實物期權法時要完全去除現金流量折現法已考慮的因素，否則就可能存在評估的重合或是重復的現象。故實物期權法的探索仍任重道遠，需要人們更多的研究和實踐。

2.實物期權法運用于新三板企業的影響

(1)有利于投資者更好的作出決策，提高新三板企業并購估值準確度

在并購交易中引入實物期權法評估新三板企業的期權價值，需要投資者去挖掘和發現企業潛在的實物期權特性，包括外部環境的政策因素、經濟現狀、市場環境等和企業內部擁有的資源、存在的成長性、并購雙方的協同效應等。通過分析除了能對新三板標的企業的并購價值進行合理評估為并購定價提供合理參考之外，還要提高決策者的戰略意識，制定更合理的并購方案，使并購交易能夠順利進行。

(2)有利于并購之后新三板企業的整合與發展

有利于并購方完善對新三板企業日后經營狀況的估計和判斷，對并購之后的資源整合和持續發展起到積極作用。并購之后可以根據新三板企業的期權特性進行相應的整合，比如分析新三板企業各個項目、產品、供應鏈、資產等方面的特性，將一些不具備成長潛能的業務進行調整，使其能更為有效的運用資源，集中到最具成長性的項目中，提高新三板企業的發展潛能和盈利能力。