內部控制信息披露對股價崩盤風險的影響研究

郝利偉 鄒積明

(江西理工大學 江西 贛州 341000)

一、引言

股票作為一種有價證券，當公司籌集資金時，可以作為交付給投資人的支付憑證，股票交易也可以作為公司的一項資本運作，在企業的成長和發展中起著重要作用。但是由于資本市場的競買與競賣引起供求關系的變化導致股票價格波動較大，特別是當股價暴跌引起的股價崩盤，不但投資者所擁有的財富會遭受沖擊，金融市場也會受到影響，甚至有可能危及到實業的健康發展。并且國內外股價崩盤的情況并不少見。因此，對于哪些因素能夠影響股價，學術界做了大量研究:Campbelletal.(2001)認為行業因素的噪聲會干擾到公司對公司股價基本信息的解讀；董新新(2011)實證研究表明，盈利能力和企業規模的大小對上市公司股價起著較大作用；羅榮華等(2013)發現在后股權分置時代,貨幣供應量對股價正向相關。然而，透過現象看本質，股價崩盤的風險主要是由于管理層對公司的主要風險和不利信息的隱瞞造成的(Kimetal.2011a)，由此可以看出，公司內部控制信息披露的改善對減少股價崩盤風險有著積極作用。

二、我國內部控制信息披露研究現狀

自2001年震驚美國的安然事件以來，世界范圍內爆發了大量欺詐丑聞，從幾年前美國法爾莫公司的庫存欺詐到我國蘭州三毛公司的虛假利潤和中國航空石油的巨額損失。這些事件的爆發讓所有人都意識到了內部控制信息披露中公司環境管控和內控環節的缺陷。有效的內部控制不僅能使公司的生產經營順利進行，而且能保證公司財產安全和發展戰略的實現。因此，為了規范內部控制體系，國內外監管機構相繼發布了一系列關于內部控制制度建設的制度措施。在新的時代背景下，了解我國內控信息披露的現狀對如何抑制股票崩盤具有重要作用。

(一)內部控制信息披露質量逐步提高

我國對內部控制信息披露的研究起點低，進程慢，許多公司主要表示以“說好話”為主，然而，唐詩(2014)在2010到2013年間我國上市公司自我評估報告時發現，我國內部控制信息披露發展極為迅猛，尤其2010年開始，不到三年內部控制信息披露質量就有了很大改變，平均水平和中位數都有了較大提高，這意味著，隨著法律和政策的要求，內部控制信息披露已逐漸被我國上市公司所接受；同時林鐘高等(2007)認為，絕大多數上市公司都在積極主動披露信息，對外傳達出經營狀況良好的信號，減少利益相關者對信息的不了解程度，降低可能爆發的股價崩盤風險。

(二)內部控制信息披露過于形式化

雖然相關政策法規和國外經驗對我國內部控制信息披露有著幫助，但我國上市公司內部控制信息披露還有許多缺陷，仍然存在很多可供研究的方向(李乾杰等2015)。李穎琦等(2013)利用2011年我國上市公司內部控制信息披露數據，結果表明企業披露信息高度形式化并且可靠性差,內容也不夠充分，此外，管理人員的披露不是自愿和積極的，披露是任意的，缺乏統一性。所以許多有價值的信息很難傳遞到利益相關者，必須性要求沒有得到有效落實，自愿信息披露的動機也不夠強烈，大多數公司只是在象征性的”做做樣子”(陳思余2013)，幾乎所有披露的信息都集中在制度的建立完善及其實施效果上。因此，建立和完善我國內部控制信息披露機制和規范還有很長的路要走。

三、內部控制信息披露對股價崩盤風險的影響研究

(一)內部控制信息披露與股價崩盤呈負相關

股票價格同樣蘊含著企業信息。如果股價的變化能夠很好地反映企業相關的經營情況，那么就說明股價蘊含的信息質量就較高，有很高可信度。高效的內部控制信息披露能夠改善企業內部控制制度，從而提高會計信息質量，提高財務報告的準確性，反映公司層面的私有信息，使得利益相關者對股票具有信心，反過來，股價崩盤的風險也會受到抑制。黃政等(2017)研究了2000年至2015年的中國A股上市公司，通過理論分析和實證檢驗發現，無論內生問題是否得到控制，內控質量不斷提高，股價崩盤風險顯著降低，余海宗等(2013)發現未披露或未能全面披露未知信息的公司也表現出經營業績不佳或內部控制可能性不足或者有缺陷的信號，進而對市場機制也會產生負面反應。同時，公司內部控制信息是對內部控制設計和運行有效性的評價。它有助于投資者評價財務報告信息質量和企業經營決策，減少會計信息解釋的偏差。并提高股票市場定價的效率。因此，內部控制信息披露與股價暴跌風險呈負相關，加強內部控制制度的建設。它可以顯著降低公司的隱患，從而抑制未來股價崩盤風險。

(二)當信息不對稱程度高時負相關性較大

大量學者發現，內部控制信息披露對股價崩盤的影響主要基于信號傳遞理論。管理層捂盤的直接原因就是因為信息不透明，JinandMyers(2006)從公司信息透明度的角度給出了經驗證據。在證券市場中，會計信息具有高度的不對稱性，投資者和代理人，經理和外部利益相關者等。上市公司管理者掌握著充分的信息，為了籌集到資金這種稀缺資源，信號傳遞過程中就有可能會出現事前隱瞞或擇優披露等現象。葉康濤等(2015)認為企業如果長期保持較低的信息透明度，那么外部利益相關者對企業的經營情況不了解，可能會出現股價與企業狀況相背離的局面；Huttonetal.(2009)也表明，公司公開信息披露會導致股價更穩定，蔡吉甫(2005)做了大量實證研究，結果表明受信號傳遞理論的影響，企業投資者做的經營決策會考慮到企業對外披露信息，一系列經營活動的完成會最終反映到上市公司股價上。所以，企業管理層對內部控制體系的建設程度會影響到股價風險上，當這一水平不斷提高時，股價越穩定，崩盤風險就越小。當公司本身信息不對稱程度較高時，如果績效不好，這一作用更加明顯。

(三)當公司業績較差時負相關關系更加顯著

李倩君(2016)通過控制變量法在對信息不對稱程度高的上市公司，探討內部控制信息披露和股價崩盤風險中，考慮了公司績效這一影響因素，發現當公司業績較差時，對股價崩盤風險影響更大；Ohlson(1995)建立相關模型將股票價格作為y值來探索金融信息和股票價格之間的直接相關性，一般來說，當業務狀況良好時，會導致股價上漲。鄭瑞璽(2009)基于2007年上市公司數據實證研究表明每股收益、凈資產收益率和每股凈資產對我國上市公司股價波動有較大影響。另一方面當企業由于經營問題出現各種壞消息時，會對企業商譽造成重大影響，進一步加劇財務問題，為了掩蓋壞消息，管理者將導致股價虛高，并惡意推動股票崩盤風險。因此，公司財務狀況不佳可能導致股價大幅下跌(喻平2011)。

四、研究結論與建議

(一)研究結論

從以上研究可以看出我國內部控制信息披露質量正在逐步提高，對企業的經營治理逐漸發揮作用，但也存在著較多問題比如質量較低，缺乏統一的內容和格式等。學者們將內部控制信息披露引入到對股價崩盤風險的研究中發現，當上市公司內部控制體系不完善，信息披露有缺陷時，股價波動的可能性較大，未來股價崩盤風險與內部控制信息披露水平呈負相關，在信息不對稱、業績不佳的上市公司這種影響更為顯著。

(二)建議

股票價格的大幅漲跌，將嚴重擾亂資本市場的建設進程，從根本上反映我國資本市場資源配置和信息傳遞效率低下，資本市場發展不成熟等問題，會對我國經濟造成巨大損失。為了建立一個相對穩定的資本市場，了解哪些因素可以抑制股價崩盤風險也是必然的，因此本文在得出已有研究結論的同時，提出以下建議：學者們一方面應該除了對內部控制信息披露原則性的措施進行改進外，還要完善內控制度和規范披露的具體形式和內容；另一方面，應該針對股價崩盤風險最大的原因：管理層事前隱瞞或惡意披露的問題，提高公司信息透明度，利用政策或社會壓力促使企業自愿在貼吧論壇等社交軟件上發布公司相關信息。