論投資銀行風險控制重要性
——以L銀行為例

王淳祥

(天津財經大學 天津 300222)

一、引言

自創立以來，L銀行不斷在全世界范圍內創造新穎的金融產品、尋求全新的融資手段、并致力于為客戶提供最優質的服務，在金融領域有著極高的聲譽，是一家致力于為全球金融機構、企業、政府、投資者提供全方位金融服務的多元化投資銀行。L銀行擁有雄厚的資金實力支持，這使得它能成為全球最具財務實力的債券和股票承銷商，同時也使得該投資銀行在其從事業務領域獲得絕對的領導力。不僅如此，L銀行還是許多跨國公司和政府的財務顧問，L銀行被業界公認為全球最佳分析師。然而，就是這樣一個有雄厚資金實力的公司，卻因為受次貸危機的影響，在2007年開始財務狀況不斷惡化，信用評級不斷下降，最終竟然于2008年9月15日宣布破產清算，本文在回顧以往文獻基礎上，試圖分析究竟是什么原因導致L投資銀行破產，并提出相應的反思、改進措施。

二、文獻綜述

張繼德(2009)在詳細地辨析信貸違約掉期、次級擔保債券憑證等金融產品，分析L投資銀行主營業務資金規模之后，指出其是因為信貸系統的崩潰、多元化的商業模式、高杠桿經營策略、風險管理失效所導致破產。他認為次級債券發放機制存在嚴重漏洞，風險承擔者與貸款發放者存在分離的情況。同時，在利潤最大化目的的驅使下，許多金融機構并沒有按規定嚴格審查申請貸款人償債能力，金融機構盲目隨意發放貸款。多元化的商業模式存在一定的不穩定性，這種不穩定性使得傳統的風險控制手段的風險條件功能減弱。陳觥和陳策(2009)認為是由于L投資銀行內部控制活動以及內部控制環境存在的不足導致其最終破產，指出管理層為了激勵員工工作而發放的股票期權會造成內部控制失效，這是因為當員工持有公司的股票期權時往往會進行冒險的投資活動，達到在短時間內獲得最大利益的目的。同時，投資銀行業務的隱蔽性導致許多投資者并不熟悉資產抵押證券、次級貸款等金融產品，這也會惡化投資銀行的內部控制環境。不僅如此，投資銀行家盲目追求利潤，不斷地利用金融衍生工具和數學知識，對基礎金融產品進行拆分、重組，以達到信用增級的目的，而拆分、重組后形成的金融產品往往復雜性很高，投資者、股東與監管人員不能很好地了解這些產品，也就沒有辦法及時辨別出這些金融產品所具有的漏洞與潛在危機。這事實上反映了投資銀行內部控制不足。趙斯彤(2011)引入了沖突分析，并建立了F-H沖突模型，模型很好地解釋了L投資銀行從繁盛到破產清算的全部過程，最終得到結論，政府不會為L投資銀行收購提供任何擔保，由于不能獲得政府擔保，收購L投資銀行具有極高風險，故其它的投資銀行并不會冒險收購L投資銀行公司，最終L投資銀行只有申請破產清算這一條路。袁敏和朱榮恩(2010)重點介紹了次貸危機時L投資銀行資產負債表和回購政策過程中存在的會計處理問題。由于實行大規模的并購戰略，L投資銀行公司資產負債率較高，同時，L投資銀行資金大多來源于短期負債融資，而在次貸危機時，L投資銀行卻選擇將大量資金投資于房地產等長期資產，這產生了嚴重的期限錯配問題。為了獲得交易對手對公司的信心和維持信用評級水平，L投資銀行選擇通過回購的方式來粉飾自己，降低公司的財務杠桿。整個回購過程中存在數據誤導、信息披露不夠、違背會計原則等問題。項楚怡和詹彬斌(2010)對L投資銀行公司的財務戰略、財務數據、內部控制制度進行了全面分析，指出公司應不斷調整內部控制重心，在制定內部控制戰略時，應重視對風險的識別及應對手段，最后應重視企業文化對內部控制的重要性。姚望昱(2017)指出L投資銀行資產和運營結構是導致其破產的主要原因。在次貸危機爆發以前，房地產市場火爆，房價不斷上升。銀行貸款對客戶償債能力的評估不是建立在申請貸款人自身的償債能力，而是建立在房價的不斷上漲。銀行認為，房價會繼續上漲，如果客戶不能及時歸還貸款，它們可以通過收回房產及時彌補損失。然而，2007年開始房地產市場持續陷入低迷環境，貸款客戶發現貸款價值為負。同時，在高利率的作用下，貸款客戶償債負擔不斷加重，最終貸款違約客戶越來越多，許多金融機構陷入壞賬危機，而L投資銀行公司就是其中之一。

三、L投資銀行破產事件概述

傳統銀行的經營模式是通過不斷地吸收存款獲得資金來源，再發放貸款。上世紀60年代，商業銀行發現貸款需求逐漸增多，只依靠吸收存款無法很好滿足客戶的貸款需求。為了擴大資金來源，銀行開發了按揭抵押證券，并將債券的利息和本金現金流打包賣給投資人，形成資產支持證券。發放貸款的銀行會將自己手中的貸款組合賣給一個特殊目的組織，一般是投資銀行，通常這時債券組合的現金流會被拆分為3個份額，不同份額的收益與風險不同，收益支付越高的份額，利息與本金的支付越沒有保證，投資風險也越高。為了吸引投資者，又進一步開發出了以資產支持證券為資產支持的證券。2000開始，由于住房貸款政策標準的放松和住房貸款低利率導致房價快速上漲。對于原本信用水平以及資產狀況不好的家庭來說，住房貸款政策標準的放松使他們購買住房的夢想成為現實。由于購房需求持續上漲，住房價格也不斷上漲。為了吸引新的貸款客戶，銀行進一步降低貸款標準，形成次級貸款。由于資產證券化作用存在，貸款銀行和金融機構并不關注客戶能否及時償還貸款，而更加關注貸款是否能給他們帶來盈利。因此，銀行逐漸疏忽對申請貸款客戶資金狀況、償債能力的審查，轉而考慮是否能將貸款賣給他人。住房貸款一般具有無追索權的條款，這意味著當貸款人無力償還貸款時，銀行可以收回住房，對其它財產無追索權。在次貸危機爆發前，L投資銀行公司開始大量投資于住房次級貸款，公司高管普遍認為，房價會持續上漲，如果貸款人不能及時歸還貸款，可以通過收回住房彌補損失。然而，2007年開始，大量住房涌入市場，房價開始持續下跌，許多貸款人發現自己貸款價值由于房價下跌已經變為負值，此時大多數貸款人選擇放棄償還貸款，將房子出售，這又進一步導致房價下跌。L投資銀行公司由于大量投資于次級貸款，損失慘重，財務狀況不斷惡化，最終于2008年宣布破產清算。

四、L投資銀行破產原因分析

造成L投資銀行破產的原因有很多，其中最主要的是內部控制體系不完善、杠桿經營策略、風險管理失效，下面將對這幾個因素進行逐一介紹分析。

(一)內部控制體系不完善

次級擔保抵押憑證(CDO)是一種結合數理知識與金融知識極具復雜性的金融衍生產品，通過將各種債券組合拆分后重組形成不同份額，再將不同份額打包出售給投資銀行。由于次級擔保抵押憑證復雜性極高，投資者和外部監管者并不能很好識別其所具有的風險，所以就需要投資銀行實行內部監控。在房地產市場火爆時，L投資銀行等投資銀行并不關心債券本身的違約風險，因為它們認為有住房作彌補，所以會忽視對貸款客戶的審查，也會忽視對投資銀行風險的內部控制。所以，L投資銀行并未能及時意識到次貸危機的到來，這直接導致了L投資銀行最后的破產。

(二)杠桿經營策略

杠桿率衡量的是公司負債經營的水平，杠桿率越高說明公司利用較少資金進行高額投資的能力越強，同時公司所面臨的財務風險也越高。在次貸危機前，L投資銀行公司集中將資金投資于次級貸款，而次級貸款本身就具有一定的杠桿，這又會再次放大L投資銀行的財務杠桿。然而，樂觀的管理層對此并不在意，繼續實行大規模并購策略，并加大對次級抵押證券的投資。最終，當房地產市場泡沫破裂時，L投資銀行杠桿率高達30倍，且L投資銀行也沒有進行適當的資產減值準備，這為日后的破產埋下伏筆。

(三)風險管理制度失效

由于L投資銀行采取多元化交易策略和激勵機制，促使L投資銀行的子公司大量進行風險操作，使得風險暴露增加，杠桿率提升，L投資銀行業務主要集中于次級擔保抵押憑證，并不能很好地分散風險。一般來說，L投資銀行等投資銀行都不會向外界披露財務數據，導致外界無法真實識別L投資銀行的財務狀況。除此之外，L投資銀行的風險管理當局很難做到真正的獨立，在激勵機制作用下，面對高額薪資誘惑，風險管理部門往往會疏忽對風險的審查，默許投資銀行降低貸款授信標準，同時，以往銀行所采用的風險度量工具為VLR，而VLR法只能局限于可交易的資金與負債，且只能度量一般性非正常事件的風險，在次貸危機爆發時，風險管理部門一直未進行獨立審核。風險管理制度失效間接導致了L投資銀行破產。

五、L投資銀行破產反思

L投資銀行的破產暴露出投資銀行許多問題，為解決這些問題以防止我國投資銀行重蹈覆轍，本文下面將針對這些問題提出相應的反思與解決措施。

(一)完善并調整內部控制體系

次貸危機爆發時，L投資銀行公司經營環境已經發生改變，為了應對新的危機，投資銀行應及時調整為新的內部控制策略，以適應新的經營環境。同時，L投資銀行原有的薪酬激勵制度，使得高管與風險管理人員在面對高額利潤時，未能經受住誘惑，L投資銀行并未能進行精準的風險評估。所以投資銀行應該積極完善內部控制體系，及時識別、分析與評估公司所面臨的財務、杠桿、經營風險，以及這些風險帶來的影響，以避免風險集中爆發導致破產。

(二)加強外部監管

面對金融危機時，只依靠金融市場自行調節是不夠的，應積極發揮政府的監管作用。政府應加強對金融創新的監管，認識到金融創新不僅能帶來收益，同時也可能會造成巨大風險損失。政府應制定相應的法律措施，對不能及時進行財務數據披露的投資銀行實行相應的懲罰措施。投資銀行應積極對外界披露財務數據，投資者應提高對投資銀行財務狀況的關注。學者們應加強對風險識別、度量、管理、評價方面展開研究，積極開發新的、有效的風險度量工具。

(三)增加信息透明度

次級擔保抵押憑證等金融衍生產品，包含極強的數理知識，一般的投資者并不能很好的識別風險，對風險進行準確評估與度量。為了避免風險損失，投資銀行需要將相關的財務數據向外界披露，請相關專家來對投資銀行業務風險準確評估，同時，要注意財務數據的真實性。投資銀行不能為了降低財務杠桿，而大肆進行大規模的債券回購。投資銀行通過進行披露，增加信息透明度，可有效防范破產危機。

六、結論

2008年在次貸危機影響下，在金融領域有著良好聲譽的L投資銀行破產。L投資銀行的破產反映出了投資銀行具有內部控制體系不完善、杠桿率過高、風險管理失效的問題。為了避免這些問題導致我國投資銀行破產，本文提出完善并調整內部控制體系、加強內部監管、增加信息透明度三條解決措施，以幫助我國投資銀行避免破產風險。