企業并購的財務動機及風險規避的研究現狀分析

(青島科技大學經濟與管理學院 山東 青島 266100)

一、前言

企業并購即企業的兼并與收購，主要包括公司合并、資產收購、購權收購三種形式。相較于在新技術出現、經濟制度變革、產業結構的更新與調整下逐漸走向成熟的企業并購現象，我國無論在發展規模或質量上都與西方發達國家有著較大差距。在近幾年來的探索歷程中，并購行為帶來巨大效益的同時風險日益顯著，統計顯示，只有大約20%的并購是成功的，60%的并購結果是不夠理想的，還有20%的并購行為可以說是完全失敗的。

這不僅使得并購后的經濟收益達不到預期水平且并購后的生產運營無法協同一致，這反映出我國企業整體的經營實力。探索中國企業如何在并購行為中提高自身能力，根據市場變化及時作出調整、明確收購目標、做好風險控制及防范不僅能夠在并購過程中起到積極作用，更是為提高我國整體經濟實力，提高國際競爭力起到不可小覷的作用。

二、國內外相關研究

(一)國外相關研究

Susan Cartwright和Richard Schoenberg[1]發現關于企業并購的研究重點大多集中在過去30年，眾多學者的研究重點大多在于應采取的相關戰略及應對手段、戰略之間的協調性以及組織配合收購過程本身。然而居高不下的失敗率促使作者用二分法對其進行了討論，并指出未來并購研究的重要機遇。Stuart E Jackson[2](2007)曾在其研究中指出現今的企業并購很難為股東創造價值，因此提出了市場戰略定位原理進行分析。并列舉Northrop Grumman公司利用市場戰略定位原理采取的正確的具有針對性的收購決策以闡述其觀點。Paul F Borghese以及Robert J Borghese[3](2011)曾在其相關文獻中表明類似于Stuart E Jackson的觀點，不能夠制定相應匹配戰略，無法提出有效地整合意見以及自身對并購變化的適應力不夠等都將成為導致企業并購失敗的原因。

(二)國內相關研究

1.企業并購的動機

朱潔[4](2014)曾表明作為現代企業的發展戰略之一，企業并購并不僅僅是為了實現優化配置，降低經營風險、滿足產業發展需求、提高公司形象等亦不外乎是其戰略。趙明越、薛威[5](2005)在其研究中指出企業并購中的財務動機有：①企業價值的增值。②合理避稅。③財務投機的需要。

2.企業并購的財務風險

嵇楊[6](2014)、沙臻[7](2014)、楊建卓[8](2015)等人分別在其研究中討論了企業并購的財務風險：①信息不對稱。企業的信息紕漏及真實程度將會很大程度影響對目標企業真實價值的估計，最終導致決策失誤。②企業融資風險。實施并購時間與融資時間的時間差不僅會對企業的負債比例產生債務風險，嚴重者會造成因迅速籌集資金需要而產生股資金供應鏈斷裂的后果。③支付方式選擇不恰當。現金支付導致并購后資本結構的惡化，對外部環境應變能力的下降給企業帶來財務風險。

3.企業并購的風險規避

針對企業并購的財務風險規避，任丹[9](2008)通過對企業并購財務戰略的實證分析，提出了并購財務戰略目標、目標公司搜尋、目標公司價值評估、融資結構決策、企業并購后的財務整合5個方面降低并購風險的相關戰略。許燕[10](2007)通過借鑒西方企業并購理論及其風險控制與規避，從我國實情出發，引用大量實例，對我國企業并購中的財務風險進行分析，針對其如何規避提出了相應建議。朱潔提出利用杠桿分析法等方法識別企業并購風險，從根源上降低風險的方法。相較于發展較長時間的西方支付并購的方式，楊柳青、李雙燕等人結合我國企業并購現狀，提出了以股票或有價證券等支付方式，彌補現金并購對并購方造成的現金流轉壓力以減小其風險的建議。

三、研究成果分析

通過對國內外研究的整理歸納，不難得出財務風險是導致企業并購失敗的主要原因，究其根本在于企業并未作出相應的風險防范及風險控制。針對企業并購的財務動機及風險，現有的研究針對其各個流程中的風險進行了詳細闡述。梁巧轉等人提出盡管目前的研究已經比較成熟，但是仍存在有不足：綜合證券支付方式的設計、研究方法需要進一步創新等。目前情形下以提出風險規避措施并不能完全保證理論經得起實踐的考量，在眾多約束條件下，經驗、理論、實際與創新的結合是對未來進一步研究的方向。本著能為股東創造價值最大化的目標實現企業合并，因企業無法實行有效的戰略管理，制定有效的應對措施，風險控制機制的漏洞等都將成為阻礙企業并購的重要原因。

四、發展趨勢及前景分析

未來企業并購將更大程度上的關注以下問題：1.并購過程中遇到的問題：企業的效益被高估、企業的收購價格過高、并購企業融資不當;2.并購完成后遇到的問題：并購整合陷阱—并購雙方戰略整合、人力資源的整合、企業文化的整合；并購后經營管理的陷阱—并購后企業可能出現業績下滑、并購后企業容易陷入管理短視缺陷等。為此，企業應根據外部環境及企業內部資源和能力狀況，為建立持續競爭優勢、求得企業持續發展，對企業發展目標做出總體規劃。

一方面：在實現并購前亦應做到：①不要急于實施大規模的整合措施;②穩定目標企業與員工;③拜訪目標企業的合作企業；另一方面：并購企業要選擇適合自己的并購模式：①符合成本效益原則：應從企業所處的宏觀和微觀環境出發，對并購成本和效益做出綜合權衡，以期獲得最佳經濟效益;②與企業、產業的發展階段相適應：企業對并購模式的選擇要充分考慮自身實力和并購的各種支撐條件，使并購決策適應企業和產業發展;③多種并購方式的融合;④實時控制并購風險：既要到清醒認識并購風險又要做到實時控制。

企業并購作為一把雙刃劍，在實現效益的同時又對企業整體綜合實力及管理戰略進行考量，未來其必然向最小風險下的最大收益方向發展。