多元化股權(quán)投資與公司債券融資成本的關(guān)系探析

[摘要]文章對(duì)多元化股權(quán)投資與公司債券融資成本進(jìn)行深入分析，確定分析框架后，使用數(shù)學(xué)手段建模，進(jìn)而對(duì)兩者關(guān)系進(jìn)行分析，旨在為公司發(fā)展提供新的觀念，促進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)步。

[關(guān)鍵詞]多元化股權(quán)投資;公司;債券融資成本

[DOI]1013939/jcnkizgsc202008050

當(dāng)下公司發(fā)展過程中，運(yùn)用多元化戰(zhàn)略，可以提升其價(jià)值，完善企業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)，基于此，加強(qiáng)對(duì)多元化股權(quán)投資與公司債券融資成本關(guān)系的分析，可為公司將來(lái)發(fā)展提供方向，輔助公司提升經(jīng)濟(jì)效益，以便在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟。

1關(guān)系實(shí)證分析框架

11分析多元化股權(quán)投資與公司風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

將公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)作為基礎(chǔ)，分析多元化股權(quán)投資與債券發(fā)行后，利率差的中介變量需要先明確多元化股權(quán)投資與自身發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，以公司多元化結(jié)構(gòu)特征為條件，多層次多元化檢驗(yàn)，明確兩點(diǎn)的關(guān)系，進(jìn)而深層次檢驗(yàn)多元化股權(quán)投資對(duì)企業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的影響，進(jìn)而作出明確的區(qū)分，進(jìn)一步討論多元化股權(quán)投資對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性。

12分析多元化股權(quán)投資與公司債券發(fā)行利差

此也是本論文主要研究的內(nèi)容，將多元化股權(quán)投資與公司債券發(fā)行利差的關(guān)系做簡(jiǎn)單論述，并在研究的過程中，重視分析多元化投資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，先檢驗(yàn)子公司中股權(quán)投資對(duì)債券發(fā)行利差的影響，然后討論在股權(quán)投資基礎(chǔ)上的多元程度影響，最后添加多元化股權(quán)投資概念，檢驗(yàn)子公司業(yè)務(wù)的有關(guān)性和對(duì)債券發(fā)行利差的影響。

13股權(quán)投資、兩權(quán)分離度與債券發(fā)行利差

多元化股權(quán)投資可以對(duì)公司的風(fēng)險(xiǎn)造成影響，延伸到影響公司債券的發(fā)行利差，企業(yè)中的多元化股權(quán)投資時(shí)，需注意是與上市公司呈金字塔形態(tài)，并隨著金字塔等級(jí)的增加，最終現(xiàn)金流權(quán)與人控制權(quán)發(fā)生變化，兩權(quán)分離度也發(fā)生了變化。所以進(jìn)行兩者關(guān)系實(shí)證分析框架的最終階段為兩權(quán)分離度產(chǎn)生的代理成本可否對(duì)多元化股權(quán)投資債券的發(fā)行利差帶來(lái)影響。

2關(guān)系實(shí)證分析的實(shí)施

對(duì)于多元化股權(quán)投資與公司債券融資成本的分析，主要從下面三點(diǎn)進(jìn)行：首先，計(jì)量分析診斷方法，OLS回歸可以分析各變量之間存在的多重共線性，另外進(jìn)行的整體回歸函數(shù)總的隨機(jī)誤差關(guān)系為同方差，因此可以多種形式下的多重共線性問題與異方差問題提出測(cè)驗(yàn)技巧。其次，開展描述性統(tǒng)計(jì)。將企業(yè)中國(guó)債券作為主體，對(duì)我國(guó)上市的企業(yè)進(jìn)行公司債券年度與數(shù)量的統(tǒng)計(jì)。分析不同年份上市企業(yè)與差異性較大行業(yè)的債券利率差的情況[1]。圍繞上市企業(yè)分析其樣本年度中的發(fā)行債券的次數(shù)，找出統(tǒng)計(jì)過程中的變量，并進(jìn)行特征描述。最后，使用最小二乘法一階線性模型構(gòu)建架構(gòu)，進(jìn)行顯著性檢驗(yàn)，分析最終結(jié)果的正確性，重新闡釋各種變量，重復(fù)模型的回歸性分析，最終討論多元化股權(quán)投資與公司債券融資成本的關(guān)系。

3多元化股權(quán)投資與公司債券融資成本的關(guān)系

多元化股權(quán)投資，其目的就是集團(tuán)公司將股權(quán)多元化地投資到其旗下子公司的不同產(chǎn)業(yè)及業(yè)務(wù)中，通過多元化的經(jīng)營(yíng)手段，使收入和利潤(rùn)的變動(dòng)減少，并有效降低子公司及單一部門的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。各子公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的降低，使集團(tuán)公司的整體風(fēng)險(xiǎn)得以降低。

31多元股權(quán)投資結(jié)構(gòu)分析

針對(duì)企業(yè)的投融資模式而言，其多元化投資可包括配股、優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券等，其中配股是指公司根據(jù)實(shí)際的運(yùn)營(yíng)情況，按照國(guó)家法律和公司股東管理規(guī)范的具體要求，向公司股票持有人員配售一定比例的新發(fā)行股票的行為，在具體的交易過程中，其配售價(jià)格一般低于公司股票的市面價(jià)值，通過這樣的方式公司可滿足具體的融資需要。

優(yōu)先股在利潤(rùn)分配上享有優(yōu)先權(quán)利，但是，享有優(yōu)先股的股東不享有基于股東大會(huì)的選舉權(quán)與被選舉權(quán)，因此其實(shí)際的股東權(quán)利范圍較小，在公司實(shí)際的融資模式中具有舉債集資的性質(zhì)，并且優(yōu)先股東不能進(jìn)行退股操作，只能通過事先約定的條款進(jìn)行贖回，這種股權(quán)投資模式對(duì)企業(yè)的決策穩(wěn)定性具有積極的作用，在企業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展與運(yùn)作中較為常見。

可轉(zhuǎn)換債券在公司股權(quán)投資結(jié)構(gòu)中具有債權(quán)性、股權(quán)性和可轉(zhuǎn)換性的優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)，具體操作中，債券持有人可按照發(fā)行價(jià)格將債券轉(zhuǎn)化為公司股票的形式。因此，該種股權(quán)投資模式具有較強(qiáng)的可操作性與靈活性，寬限期后，公司可轉(zhuǎn)換債券利率一般會(huì)低于普通公司的債券利率，對(duì)于企業(yè)而言可降低融資成本。

32股權(quán)投資與債券融資成本的關(guān)系

經(jīng)過上述對(duì)多元化股權(quán)投資與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、工期債券發(fā)行成本，與兩權(quán)分離對(duì)多元化股權(quán)投資和債券發(fā)行成本的關(guān)系進(jìn)行分析討論后，得出下面結(jié)論。

321分散風(fēng)險(xiǎn)、降低債券成本

首先，在企業(yè)中使用多元化股權(quán)投資發(fā)展模式，與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，起到分散的作用，也就是說(shuō)減少公司風(fēng)險(xiǎn)，并且使用此種方法減少風(fēng)險(xiǎn)的成效，這與其多元化股權(quán)的投資結(jié)構(gòu)有關(guān)，即使用整體多元化的經(jīng)營(yíng)模式，避免公司遇到風(fēng)險(xiǎn)，其中子公司運(yùn)用多元化股權(quán)投資，這對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，比不使用多元化股權(quán)投資或者運(yùn)用程度小的公司效果更明顯。而多元化股權(quán)投資企業(yè)中，與相關(guān)多元化股權(quán)投資相比，非相關(guān)多元化更能輔助企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閷?duì)于非相關(guān)多元化公司來(lái)說(shuō)，其現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，專用資產(chǎn)也較少，更能夠準(zhǔn)確地對(duì)債權(quán)人進(jìn)行估計(jì)，破產(chǎn)清算時(shí)債權(quán)人的損失減少，使得債券成本得以降低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低。

其次，多元化股權(quán)投資，可降低債券的成本。此類優(yōu)勢(shì)也隨著多元化股權(quán)的投資特點(diǎn)不同而有所差異，其一，具有較強(qiáng)程度股權(quán)投資的公司，明顯比投資少的公司更能減少其債券的發(fā)行成本。其二，股權(quán)投資企業(yè)中，在同等投資角度下，使用多元化手段要比非多元化手段發(fā)行的債券成本更低，因?yàn)槎嘣膬?nèi)部現(xiàn)金流保證了內(nèi)部資本市場(chǎng)高效運(yùn)轉(zhuǎn)的資金需求，這些不完全相關(guān)的現(xiàn)金流則將公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和債券成本有效降低。其三，與相關(guān)多元化股權(quán)投資相比，非相關(guān)多元化股權(quán)投資少的工期債券發(fā)行成本越高。

最后，對(duì)兩權(quán)分離度進(jìn)行分析，金字塔結(jié)構(gòu)的上層特點(diǎn)，得出對(duì)多元化股權(quán)投資公司中減少債券發(fā)行成本造成消極的影響。若不考慮多元化股權(quán)投資，可以利用兩權(quán)分離度來(lái)升高公司債券的成本。深化分析后得出兩權(quán)分離同樣也能夠降低多元化股權(quán)投資對(duì)自身債發(fā)行成本。

322公司控制權(quán)稀釋、加大風(fēng)險(xiǎn)、增加成本

從代理理論的角度來(lái)說(shuō)，集團(tuán)公司在進(jìn)行多元化股權(quán)投資時(shí)，其多元化的程度越高，在雙層代結(jié)構(gòu)下經(jīng)營(yíng)者和股東之間的利益沖突則越大，管理風(fēng)險(xiǎn)增加，即子公司管理層在進(jìn)行投資決策時(shí)，在自身利益的驅(qū)使下，很多時(shí)候都會(huì)同母公司爭(zhēng)權(quán)奪利。當(dāng)母公司將業(yè)務(wù)更多的下分到子公司后，公司的控制權(quán)則在一定程度上被稀釋。因?yàn)槟腹緦?duì)子公司的控制多半采用的是間接控制模式，也就是說(shuō)，母公司不能直接管理各子公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而只能通過任免子公司董事會(huì)成員來(lái)實(shí)現(xiàn)，由此導(dǎo)致子公司的自主經(jīng)營(yíng)權(quán)力越來(lái)越大。

各子公司地域分散，各地區(qū)的政策不盡相同、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和文化差異存在，區(qū)域的消費(fèi)者基礎(chǔ)和優(yōu)勢(shì)資源等各異，再加上各子公司的業(yè)務(wù)差異極大，這些重要信息都是母公司不能實(shí)時(shí)及全面掌握的，這種對(duì)信息的不確定性和不對(duì)稱性，讓母公司管理層難以準(zhǔn)確識(shí)別子公司管理者的自利行為[2]，在很多時(shí)候使其必須聽從子公司管理者的投資決策建議，大大降低了母公司管理層的權(quán)力，也增加了其對(duì)子公司管理層的控制成本及難度。由此來(lái)看，多元化股權(quán)投資的成本及風(fēng)險(xiǎn)都是增加的，其在一定程度上增加了債券融資的成本，并將對(duì)企業(yè)的收益及價(jià)值造成影響。

323利用經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和融資定價(jià)

企業(yè)在進(jìn)行多元化股權(quán)投資和債券融資時(shí)，除了考慮兩者之間的成本關(guān)系外，還得充分利用財(cái)務(wù)杠桿原理，積極優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，確定最科學(xué)合理的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，發(fā)揮經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的因素進(jìn)行分析和調(diào)節(jié)，最大限度消除風(fēng)險(xiǎn)，并在此基礎(chǔ)上合理融資定價(jià)。以此，保證經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿利益的順利實(shí)現(xiàn)，讓自身的價(jià)值最大化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力最優(yōu)化，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力最強(qiáng)化。

4結(jié)論

綜上所述，公司當(dāng)下發(fā)展在債券凈融資規(guī)模之間升高的背景下，對(duì)資金的回籠與成本的降低有很大影響，基于對(duì)多元化股權(quán)投資與公司債券融資成本關(guān)系的分析可知，要想公司獲得更大的發(fā)展，需要從多個(gè)角度開展工作，如使用多元化股權(quán)投資與多種發(fā)展模式等，充分利用杠桿作用，為其債券融資定價(jià)提出新的分析角度。

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[作者簡(jiǎn)介]李承翰（1998—），男，漢族，山東淄博人，貴陽(yáng)學(xué)院。