公司股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)案例研究

楊佳薇

[摘? ? 要] 股權(quán)激勵(lì)通過(guò)給予企業(yè)高管一定的股份使得經(jīng)營(yíng)者與企業(yè)利益相關(guān)聯(lián)，從而使出資人與經(jīng)營(yíng)者成為利益共同體，進(jìn)而有助于減少委托代理成本，股權(quán)激勵(lì)模式能夠促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者在進(jìn)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理決策時(shí)，更注重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展利益，避免了經(jīng)營(yíng)者的短視行為。另外，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)激烈的制造業(yè)而言，股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)既能留住人才，又能避免短時(shí)間內(nèi)企業(yè)用人成本大幅提高的有效途徑之一。總之，利用好股權(quán)激勵(lì)這把利劍，將有效促進(jìn)我國(guó)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] 股權(quán)激勵(lì);委托代理成本;經(jīng)營(yíng)管理

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 05. 008

[中圖分類號(hào)] F276.6? ? [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]? A? ? ? [文章編號(hào)]? 1673 - 0194（2020）05- 0020- 02

1? ? ? 美的集團(tuán)簡(jiǎn)介

美的集團(tuán)于1968年在廣東省佛山市成立，于2013年9月通過(guò)換股吸收合并方式在深圳交易所上市。該集團(tuán)業(yè)務(wù)涉及家電、物流、房產(chǎn)等領(lǐng)域，至今已建立起全球平臺(tái)。該集團(tuán)在全球范圍內(nèi)擁有近200家子公司、60多個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)、12個(gè)戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單位。2019年2月20日，美的集團(tuán)以144億元換股合并吸收小天鵝的重組方案，獲得證監(jiān)會(huì)無(wú)條件通過(guò)，美的于2019年2月21日復(fù)牌。

2? ? ? 美的集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的內(nèi)容

美的集團(tuán)至今已實(shí)施共四期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（針對(duì)骨干員工）、三期事業(yè)合伙人持股計(jì)劃（針對(duì)總裁副總裁等核心團(tuán)隊(duì)）、一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（針對(duì)部門負(fù)責(zé)人等管理人員）。其中四期股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的股票來(lái)源于定向增發(fā)，全價(jià)購(gòu)買，員工自籌資金;合伙人持股計(jì)劃的股票來(lái)源于公司提供資金，二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買;限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的股票來(lái)源于定向增發(fā)，5折購(gòu)買，員工自籌資金。

3? ? ? 美的集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的效果

（1）償債能力分析

本文的償債能力分析從短期償債能力、長(zhǎng)期償債能力兩方面來(lái)分析，故選取了2012-2018年度流動(dòng)比率、速動(dòng)比率來(lái)分析美的集團(tuán)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施前后的短期償債能力變化，選取資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)分析該集團(tuán)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施前后的長(zhǎng)期償債能力變化。

在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之前的2012年與2013年，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率相對(duì)而言較低，2012、2013年的流動(dòng)比率分別為1.09、1.15，速動(dòng)比率則分別為0.83、0.88;但在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)之后的2014年與2015年，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率迅速上升，2014-2015年的流動(dòng)比率分別為1.18、1.30，速動(dòng)比率則分別為0.98、1.15;2016—2018年的流動(dòng)比率分別為1.35、1.43、1.40，速動(dòng)比率連續(xù)三年都是1.18，變化比較平穩(wěn)，雖然速動(dòng)比率距離1的理想情況依然有一定距離，但每個(gè)企業(yè)都有不同的具體情況，總體上來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施之后，該集團(tuán)的短期償債能力有所提升，并可分析出該集團(tuán)閑置資金利用率有所提高。

而資產(chǎn)負(fù)債率反映的是企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力，資產(chǎn)負(fù)債率越低表明企業(yè)償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力越強(qiáng)，但是過(guò)低的資產(chǎn)負(fù)債率也說(shuō)明企業(yè)沒(méi)有沒(méi)有充分利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，合理運(yùn)用外部資金，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。美的集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率在2012-2013年分別為62.20%、59.69%;但在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后，2014-2018年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.98%、56.51%、59.57%、66.58%、64.94%;總的來(lái)看美的集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率雖然有些高，但與其不斷調(diào)整優(yōu)化自己的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)，且其凈利潤(rùn)自2014年以來(lái)逐年升高，可見(jiàn)美的集團(tuán)運(yùn)用外部資金能力增強(qiáng)，從而可看出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后是有助于提升該企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的。

（2）營(yíng)運(yùn)能力分析

營(yíng)運(yùn)能力反映的是企業(yè)使用各項(xiàng)資產(chǎn)賺取利潤(rùn)的效率，在一個(gè)較短的時(shí)間段，企業(yè)擁有的資產(chǎn)總量是相對(duì)固定的，因而企業(yè)要想用于償還債務(wù)的能力越強(qiáng)，就要不斷提高其運(yùn)用這些資產(chǎn)的效率，進(jìn)而盡可能獲得更高的利潤(rùn)，從這一點(diǎn)來(lái)看，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力對(duì)企業(yè)的償債能力、盈利能力影響很大。

2012-2018年美的的存貨周轉(zhuǎn)率分別為5.35、6.5、6.99、8.06、8.87、8.01、6.37，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.15、1.31、1.31、1.12、1.07、1.16、1.02，從中可看出美的集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后有明顯的提升，存貨周轉(zhuǎn)率在2015到2017年基本維持在8左右，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2014年到2016年呈下降趨勢(shì)，僅從數(shù)字上分析上看，美的集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都較低，但其就家電行業(yè)而言，處于行業(yè)領(lǐng)先地位，格力電器的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2012到2018年的數(shù)據(jù)分別為1.04，1.00，0.97，0.63，0.64，0.76，0.86，均低于同期美的集團(tuán)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，雖然可能與美的集團(tuán)的家電產(chǎn)品大多是小家電商品，而格力電器銷售的大多是大件電器有關(guān)。另外，格力電器的存貨周轉(zhuǎn)率自2012到2018年分別為4.21，5.3，8.1，7.31，7.88，7.78，

7.56，2015-2017年，美的集團(tuán)存貨周轉(zhuǎn)率均高于格力電器，一方面與美的集團(tuán)不斷開(kāi)拓自己的網(wǎng)上、線下銷售渠道有關(guān)，另一方面，也是股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升，雖然美的集團(tuán)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在刺激企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力提高方面并沒(méi)有取得很好的成效，但總體來(lái)說(shuō)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后，美的集團(tuán)的營(yíng)運(yùn)能力有所提升，不過(guò)，美的集團(tuán)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的考核指標(biāo)設(shè)計(jì)上還有待完善。

（3）盈利能力分析

盈利能力是指企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)賺取利潤(rùn)的能力，是企業(yè)賴以生存和發(fā)展的重要基礎(chǔ)。對(duì)于大多數(shù)企業(yè)，盈利能力關(guān)系到企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營(yíng)，關(guān)系到企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景。股權(quán)激勵(lì)是否起到了提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的作用，盈利能力的變化是一個(gè)重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)。本文通過(guò)分析加權(quán)凈資產(chǎn)收益率、扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率（扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率）以及銷售凈利率三個(gè)指標(biāo)的變化來(lái)對(duì)美的集團(tuán)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前后的盈利能力的變化進(jìn)行分析。表1展示了美的集團(tuán) 2013-2018年的盈利指標(biāo)的變動(dòng)情況。

由表1可以看出，2013-2018年度的加權(quán)凈資產(chǎn)收益率，扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率與銷售凈利率在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出的2014年，三者都有所增長(zhǎng)，其中2014年扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率更是在50%以上，2017年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率與扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率及銷售凈利率都有所下滑，主要是因?yàn)槿珖?guó)范圍內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策導(dǎo)致住宅銷售量下降進(jìn)而導(dǎo)致對(duì)整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品銷售造成了一些不利影響。因而美的集團(tuán)在2017年三月份實(shí)施了限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，參與崗位主要是集團(tuán)高層管理人員及董事會(huì)認(rèn)為對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和未來(lái)發(fā)展有重大影響的其他管理人員，在實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的第二年，2018年扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率及銷售凈利率都有所增長(zhǎng)，可見(jiàn)實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃對(duì)提升企業(yè)盈利能力，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率是有一定促進(jìn)作用的。

（4）發(fā)展能力分析

企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，最根本的目的還是為了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。2012-2018年美的的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為-23.46、18.19、16.83、-2.28、14.88、51.35、7.87，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為-2.89、10.50、24.08、7.11、32.41、45.43、6.29，從中可看出總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在2014年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施之后，總體上保持了比較快速的增長(zhǎng)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2015年的7.11%增長(zhǎng)到2016年的32.41%，再增長(zhǎng)到2017年的45.43%，另外，從整體上來(lái)看，實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之后的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率相較于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施之前，也有了很大的提升，尤其是2016年5月份第三期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施之后，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率由2016年的14.88%增長(zhǎng)到2017年的51.35%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，是衡量企業(yè)發(fā)展能力的重要指標(biāo)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的提升，正體現(xiàn)了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)于企業(yè)發(fā)展能力提高的促進(jìn)作用。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率是衡量企業(yè)規(guī)模的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，但相比于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施之前，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體上有很可觀的提高，總的來(lái)分析，股權(quán)激勵(lì)對(duì)于企業(yè)短期發(fā)展能力的提高有一定的促進(jìn)作用。

4? ? ? 美的集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施效果的評(píng)價(jià)

通過(guò)上述分析，我們可以看出美的集團(tuán)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之后總體上來(lái)看都是有助于其企業(yè)的償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力與發(fā)展能力的提升，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之后其企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)效果都有所上升，有助于其企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)有效發(fā)展。但另一方面我們需要考慮的是，雖然對(duì)被列入股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的高管成員、核心員工來(lái)說(shuō)，由于自身利益與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)成果相關(guān)聯(lián)，會(huì)激勵(lì)企業(yè)高管更謹(jǐn)慎、高效地制定企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，為達(dá)到行權(quán)條件會(huì)付出更多努力，但處于自身規(guī)劃的考慮，依舊有手持較多股權(quán)的高管離職的情況出現(xiàn)，此時(shí)，高管持有的股權(quán)如何處理將是一個(gè)難題。另外，股權(quán)激勵(lì)方案的激勵(lì)對(duì)象并不覆蓋所有業(yè)務(wù)骨干，在一定程度上會(huì)挫傷部分業(yè)務(wù)骨干的工作積極性。而且，對(duì)于大部分未被列入股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的普通員工來(lái)說(shuō)，股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施對(duì)其影響不大。

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