異常波動事件驅(qū)動策略量化研究

尚琳喆 夏青桐

摘 要：異常波動事件是指上市公司在市場上發(fā)布股價異常波動公告的行為。從直觀上講，出現(xiàn)股價異常波動的股票可能存在獲取超額收益的機(jī)會，本報告用量化的方法研究了出現(xiàn)股價異常波動的股票是否在后期存在獲取超額收益的機(jī)會，發(fā)現(xiàn)異常波動事件對應(yīng)公司股價存在一定超額收益。進(jìn)一步我們構(gòu)建了異常波動事件驅(qū)動選股策略，利用數(shù)據(jù)進(jìn)行回測。

關(guān)鍵詞：異常波動事件;事件驅(qū)動;超額收益;量化

一、異常波動事件綜述

異常波動事件是指上市公司在市場上發(fā)布股價異常波動公告的行為。通常，某支股票股價在短期出現(xiàn)異常波動，原因可能有：公司經(jīng)營情況和內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化、公司近期正在籌劃重大事項(xiàng)和公共傳媒報道了對公司股價產(chǎn)生影響的重大事件等。從直觀上講，出現(xiàn)股價異常波動的股票可能存在獲取超額收益的機(jī)會。

1.1股價異常波動相關(guān)規(guī)定

股價異常波動，主要是為了規(guī)范股市，防止有人利用大量資金人為地在短期內(nèi)操作股價。異常波動判定依據(jù)根據(jù)《上海證券交易所交易規(guī)則（2015年修訂）》，主要指標(biāo)為：收盤價格漲跌幅偏離值、日均換手率和證監(jiān)會規(guī)定其他情形。異常波動指標(biāo)自復(fù)牌之日起重新計(jì)算。

當(dāng)交易所察覺某只股票符合上述特征時，即要求上市公司做出示警聲明，并就可能產(chǎn)生的原因做出說明，而交易所會在隨后的一個交易日開市時對該股票實(shí)施停牌一小時。對于未能及時發(fā)布公告說明原因的股票，交易所會要求上市公司進(jìn)行停牌自查，直到上市公司就異常波動做出說明并發(fā)布公告方可申請復(fù)牌。

1.2異常波動分布情況

我們將異常波動事件分為兩類：發(fā)布異常波動公告后次日仍可以正常交易、發(fā)布異常波動公告后停牌一天及以上。我們從巨潮資訊爬取了滬深兩市上市公司的所有股價異常波動公告，剔除冗余公告。統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2002年1月1日到2017年7月4日，在此區(qū)間內(nèi)共出現(xiàn)27320例股價異常波動事件，涉及到上市公司3272家。其中異常波動未停牌事件26258件，占事件總數(shù)的96.11%;異常波動停牌事件1062件，占事件總數(shù)的3.89%。

進(jìn)一步我們逐年統(tǒng)計(jì)了股價異常波動事件的分布情況，發(fā)現(xiàn)異常波動事件在時間上的分布和HS300走勢有較強(qiáng)的相關(guān)性。

二、異常波動未停牌事件超額收益統(tǒng)計(jì)

首先我們考察異常波動未停牌事件對超額收益的影響。假設(shè)在異常波動公告發(fā)出后的下一個交易日開盤時買入，持有10個交易日。如果在買入日股票一字板漲停，往后推遲最多2個交易日買入。超過兩個交易日無法買入，放棄此機(jī)會。結(jié)果顯示股價異常波動未停牌事件存在一定的超額收益。

由于上市公司的股價可能隨著所屬行業(yè)板塊的波動而波動，進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)異常波動未停牌的上市公司在發(fā)布異常波動公告前5日所屬申萬一級行業(yè)指數(shù)的漲跌幅，并按照行業(yè)指數(shù)的上漲或下跌將所有異常波動未停牌事件劃分為兩類，分別統(tǒng)計(jì)超額收益。結(jié)果顯示行業(yè)指數(shù)下跌的目標(biāo)股票組合，其平均超額累計(jì)收益在的第10天達(dá)到最大1.16%，勝率為0.46。對于行業(yè)指數(shù)上漲的目標(biāo)股票組合，其平均超額累計(jì)收益在第7天達(dá)到最大1.22%，勝率為0.46。

三、異常波動停牌事件超額收益統(tǒng)計(jì)

對于所有異常波動停牌事件，我們首先統(tǒng)計(jì)了停牌天數(shù)的分布。結(jié)果顯示，超過一半的異常波動停牌事件停牌天數(shù)都在5天以內(nèi)。對于停牌時間較長的股票，往往是由于公司近期存在重大事項(xiàng)，在發(fā)布股票交易異常波動核查結(jié)果公告的同時發(fā)出繼續(xù)停牌的公告。

3.1所有異常波動停牌事件超額收益

首先我們考察異常波動停牌事件對超額收益的影響。結(jié)果顯示，異常波動停牌股票組合的平均超額累計(jì)收益在第8個持有日時達(dá)到最大，為1.00%，此時勝率為0.48。

3.2不同停牌時長下的超額收益

根據(jù)前面對停牌時長的統(tǒng)計(jì)，我們進(jìn)一步將停牌時間長度劃分為四檔，分別為：短期停牌（<=5天，573起）、中短期停牌（6-10天，164起）、中期停牌（1-30天，147起）、長期停牌（>30天，157起）。分別統(tǒng)計(jì)不同停牌時長下組合的超額平均收益，結(jié)果顯示：對于短期停牌的股票組合，平均超額累計(jì)收益較低;對于中短期停牌的股票組合，平均超額累計(jì)收益在持有第5天達(dá)到最大值，為0.93%，當(dāng)日勝率為0.46;對于中期停牌的股票組合，平均超額累計(jì)收益率在持有第8天時達(dá)到最大值1.84%，當(dāng)日勝率0.45;對于長期停牌的股票組合，平均超額累計(jì)收益率在持有第8天達(dá)到最大值1.59%，當(dāng)日勝率0.45。

3.3停牌期間行業(yè)指數(shù)上漲/下跌的超額累計(jì)收益

在異常波動停牌事件的停牌期間，行業(yè)板塊的走勢會發(fā)生變化，我們分別對異常波動停牌事件中停牌期間行業(yè)指數(shù)下跌和上漲兩種情況下股票組合的超額累計(jì)收益率進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示：若是異常波動停牌期間所屬行業(yè)指數(shù)下跌，復(fù)牌后持有的股票組合平均累計(jì)收益率較低，反之超額累計(jì)收益率較高，在持有第8天達(dá)到最大值1.37%，勝率0.47。

四、異常波動事件驅(qū)動策略

根據(jù)前面的分析，設(shè)定如下異常波動事件驅(qū)動投資策略。

買入規(guī)則：對于發(fā)出異常波動公告后未停牌的股票，若公告前5日所屬行業(yè)指數(shù)上漲，則在公告發(fā)布后第二個交易日以開盤價買入;對于發(fā)出異常波動公告后停牌的股票，在復(fù)牌日后延遲2天以當(dāng)天開盤價買入。若是買入當(dāng)日股票無法買入，最多等待2個交易日。

賣出規(guī)則：持有T日以收盤價賣出。當(dāng)某支股票累計(jì)跌幅超過10%，則提前賣出。

交易成本：單邊交易成本1.3‰

倉位設(shè)置：我們假設(shè)初始資金為1。并將資金分成等權(quán)重分成N份。在每個交易日，給當(dāng)天每個買入的信號分配一份資金，當(dāng)信號數(shù)大于當(dāng)前閑置資金份數(shù)時，優(yōu)先選擇買入日前十天累計(jì)漲幅較小股票;在每個交易日結(jié)束時，將所有閑置資金加總，重新等權(quán)分配給每個空的倉位。

持有期T設(shè)置為5天，N設(shè)置為10，以2009年初至今作為策略測試區(qū)間，根據(jù)上述規(guī)則進(jìn)行投資策略測試。

回測結(jié)果顯示，策略在2013年之前和HS300、中證500走勢接近，我們推測這是因?yàn)檫@段時間異常波動事件分布較為稀疏，策略主要在進(jìn)行指數(shù)化投資。從2013年開始，隨著異常波動事件的密集出現(xiàn)，策略收益逐漸跑贏HS300指數(shù)，走勢與中證500接近。從2017年年初開始，策略收益逐漸下滑，至回測結(jié)束時相比HS300超額收益已經(jīng)很少，這可能是由于2017年市場整體投資風(fēng)格偏大盤藍(lán)籌股。策略最終年化收益率6.49%，最大回撤60.45%，絕對勝率50.05%。

五、總結(jié)與展望

通過對股價異常波動事件的分析，并基于分析構(gòu)建組合策略，我們得到如下結(jié)論：

1. 異常波動事件的分布與大盤走勢具有一定的相關(guān)性。

2. 異常波動事件會對股價產(chǎn)生一定的影響，對于異常波動未停牌事件，若公告前期行業(yè)指數(shù)上漲，發(fā)布公告后股價會在短期有一定程度上漲;對于異常波動停牌事件，若停牌期間行業(yè)指數(shù)上漲，復(fù)牌后股價會在短期有一定程度上漲。

3. 根據(jù)異常波動事件對股價影響的分析，我們構(gòu)建異常波動事件驅(qū)動選股策略。在測試區(qū)間內(nèi)策略最初表現(xiàn)與HS300接近，之后逐漸超越HS300，與中證500走勢接近.在測試區(qū)間尾部，策略收益下降明顯，超額收益最終接近于0。策略最終年化收益率6.49%，最大回撤60.45%，絕對勝率50.05%。

在本文中，我們沒有對異常波動事件分大小盤進(jìn)行分析，但在最后回測中可以發(fā)現(xiàn)，異常波動事件和當(dāng)前的市場風(fēng)格可能存在一定的關(guān)系，有待進(jìn)一步討論。同時針對回測中可能存在的過擬合問題，也需要進(jìn)一步驗(yàn)證和改進(jìn)。

作者簡介：

尚琳喆，出生年月： 1994年12月9日，性別： 男，民族：漢，籍貫（精確到市）： 山西省臨汾市當(dāng)前職務(wù)：學(xué)生，當(dāng)前職稱：無，學(xué)歷：碩士研究生，研究方向：公司金融、金融市場與機(jī)構(gòu).