新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的平臺(tái)公司融資模式研究

盧善奎

摘 要：城鎮(zhèn)化是現(xiàn)代化的必由之路，也是鄉(xiāng)村振興和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的有力支撐。黨的十八大以來，隨著新型城鎮(zhèn)化的深入推進(jìn)和國家融資政策的調(diào)整，參與新型城鎮(zhèn)化建設(shè)的平臺(tái)公司在開發(fā)、建設(shè)、運(yùn)營等方面面臨的資金問題越發(fā)突出，已成為新型城鎮(zhèn)化深入推進(jìn)的瓶頸。為加快新型城鎮(zhèn)化建設(shè)步伐，必須直面問題，挖掘更多的資金渠道，實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)可持續(xù)發(fā)展。基于城鎮(zhèn)化項(xiàng)目公司融資模式的案例分析，探討城鎮(zhèn)化項(xiàng)目公司融資模式的特點(diǎn)及存在的問題，通過深入分析現(xiàn)行的政策環(huán)境，提出可能的融資建議。

關(guān)鍵詞：新型城鎮(zhèn)化;平臺(tái)公司;融資模式

中圖分類號(hào)：F832 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A ? ? ?文章編號(hào)：1673-291X（2020）06-0088-02

一、現(xiàn)有融資模式分析

本文所論述的新型城鎮(zhèn)化平臺(tái)公司主要是指，由地方政府與投資企業(yè)（主要是國企或央企）合資成立項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司主導(dǎo)一片新區(qū)域（面積一般在50平方公司左右）的整體開發(fā)，重點(diǎn)是對(duì)區(qū)域規(guī)劃范圍內(nèi)的經(jīng)營性土地進(jìn)行配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這種模式類似PPP模式，政府授權(quán)項(xiàng)目公司特許經(jīng)營這一整體片區(qū)。項(xiàng)目公司的發(fā)展邏輯主要是通過前期市政及基礎(chǔ)配套的建設(shè)，提升區(qū)域土地價(jià)格，通過公開市場(chǎng)將土地拍賣，政府將土地拍賣資金除了相關(guān)稅費(fèi)之外的部分按照一定比例返還給項(xiàng)目公司。在新區(qū)域開發(fā)初期，由于城鎮(zhèn)建設(shè)資金需求大、投資周期長、土地價(jià)值升值較慢、土地轉(zhuǎn)讓需要一定流程和土地返款不能完全覆蓋項(xiàng)目建設(shè)投資等因素影響，依靠自有資金從事土地一級(jí)開發(fā)業(yè)務(wù)存在較大困難，項(xiàng)目公司必須先行在市場(chǎng)上融資。

1.常見的融資模式。融資模式是指企業(yè)融通資金的具體形式，企業(yè)融資的渠道可以分為兩類：債務(wù)性融資和權(quán)益性融資。前者包括銀行貸款、發(fā)行債券和應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款等，后者主要指股票融資。對(duì)于銀行類融資，對(duì)項(xiàng)目的性質(zhì)、抵押物、未來現(xiàn)金流、還款來源等都有較高的要求，政策性資金的要求更高，在平臺(tái)公司債務(wù)清理前，這類融資占據(jù)主導(dǎo)，但隨著國家對(duì)于地方政府債務(wù)從嚴(yán)的限制、平臺(tái)公司融資政策收緊，傳統(tǒng)的銀行貸款等融模式已經(jīng)很難與新形勢(shì)下城鎮(zhèn)化發(fā)展資金需求相匹配。

2.項(xiàng)目公司實(shí)際操作中的融資模式。在研究項(xiàng)目公司實(shí)際融資模式時(shí)，走訪了湖北省某大型國企與地方政府合作的9個(gè)項(xiàng)目公司，這些項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)特定城鎮(zhèn)項(xiàng)目的投融資、建設(shè)開發(fā)、土地整理和運(yùn)營，并在農(nóng)村城市化過程中承擔(dān)起土地征收、拆遷補(bǔ)償及安置等有關(guān)工作。并對(duì)這些項(xiàng)目公司不同發(fā)展階段的融資模式進(jìn)行了總結(jié)，2009—2019年，9個(gè)項(xiàng)目公司累計(jì)融資201億元，不同模式的比例（如下圖所示）。

第一，項(xiàng)目貸款（銀行貸款、信托貸款、委托貸款等）。項(xiàng)目貸款是指為某一特定工程項(xiàng)目融通建設(shè)資金的貸款。項(xiàng)目貸款期限較長、成本較低，但門檻相對(duì)較高，要求項(xiàng)目證照全，具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流作為還款來源。

第二，土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券轉(zhuǎn)貸。地方政府土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券是指地方政府為土地儲(chǔ)備發(fā)行，以項(xiàng)目對(duì)應(yīng)并納入政府性基金預(yù)算管理的國有土地使用權(quán)出讓收入或國有土地收益基金收入償還的地方政府專項(xiàng)債券。當(dāng)?shù)卣?cái)政部門可結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際情況，申報(bào)發(fā)行土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券后轉(zhuǎn)貸給項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)還本付息。此融資模式可有效解決土地儲(chǔ)備前期的融資需求，且融資成本較低。

第三，基金。項(xiàng)目公司與基金管理機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)合作，共同發(fā)起設(shè)立基金募集資金，基金以股權(quán)投資或債券投資的形式將資金投資給項(xiàng)目公司用于項(xiàng)目建設(shè)。此融資模式拓寬了項(xiàng)目公司的資金來源，但交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，基金層面額外增加涉稅成本。

第四，融資租賃。融資租賃是指項(xiàng)目公司建設(shè)中期形成基礎(chǔ)設(shè)施道路、地下管網(wǎng)、污水處理廠等資產(chǎn)，以售后回租方式向金融租賃公司或融資租賃公司進(jìn)行融資。此融資方式有利于盤活存量資產(chǎn)，變廢為寶，且資金使用靈活，但融資成本相對(duì)較高。

第五，名股實(shí)債。表面上是金融機(jī)構(gòu)以股權(quán)投資的形式對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行增資，但實(shí)際約定到期后通過項(xiàng)目公司減資或者股東回購股權(quán)的形式退出，其間收取利息或資金占用費(fèi)。此融資方式有利于改善項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，且資金使用靈活，但融資成本相對(duì)較高。

二、現(xiàn)有融資模式存在的問題

新型城鎮(zhèn)化平臺(tái)公司在發(fā)展初期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不足，收入來源單一且不穩(wěn)定，還受制于國家政策等諸多因素影響，按照現(xiàn)有的模式無法持續(xù)發(fā)展，急需尋找解決現(xiàn)有問題的出路。

1.國家相關(guān)融資政策收緊。一是對(duì)平臺(tái)公司的影響。財(cái)政部《關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對(duì)地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知》（財(cái)金[2018]23號(hào)）指出，“除購買地方政府債券外，國有金融企業(yè)不得直接或通過地方國有企事業(yè)單位等間接渠道為地方政府及其部門提供任何形式的融資;不得違規(guī)新增地方政府融資平臺(tái)公司貸款;不得提供債務(wù)性資金作為地方建設(shè)項(xiàng)目、政府投資基金或政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資本金。”這無疑給平臺(tái)公司融資戴上了緊箍咒。二是對(duì)地產(chǎn)公司的影響。銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于開展“鞏固治亂象成果促進(jìn)合規(guī)建設(shè)”工作的通知》（銀保監(jiān)發(fā)[2019]23號(hào)），其中指出，“禁止信托公司向‘四證不全的開發(fā)商直接提供融資;或通過‘股權(quán)投資+股東借款、應(yīng)收賬款、特定資產(chǎn)收益權(quán)等方式變相提供融資等。”這一規(guī)定對(duì)房地產(chǎn)融資進(jìn)行了全方位監(jiān)管。基于上述相關(guān)政策限制，對(duì)于以土地為主要收入來源的新型城鎮(zhèn)化平臺(tái)公司來說，這些規(guī)定無疑是雪上加霜，一方面本身融資受到限制，另一方面主要資金來源的地產(chǎn)行業(yè)融資受到限制，這將導(dǎo)致新型城鎮(zhèn)化的平臺(tái)公司融資越來越艱難。

2.平臺(tái)公司收益來源單一且不穩(wěn)定。從走訪調(diào)研的公司來看，目前收入來源主要有以下幾方面：一是土地出讓返款，這受制于地方財(cái)政資金不足，將應(yīng)返的資金挪用到其他項(xiàng)目，導(dǎo)致不能及時(shí)返款;二是公司收儲(chǔ)土地轉(zhuǎn)讓，由于房地產(chǎn)政策收緊，地產(chǎn)公司受讓土地積極性不高，同時(shí)平臺(tái)公司收儲(chǔ)土地的數(shù)量也有限，不能為平臺(tái)公司發(fā)展提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流;三是平臺(tái)公司屬于重資產(chǎn)經(jīng)營，資產(chǎn)盤活較困難，很多固定資產(chǎn)無法變現(xiàn)。

3.可用于融資的項(xiàng)目越來越少。現(xiàn)有可融資的項(xiàng)目或資產(chǎn)都已用于融資，剩余項(xiàng)目基本都是沒有現(xiàn)金流或不符合融資要求，在現(xiàn)有的融資產(chǎn)品中無法找到合適的產(chǎn)品匹配，導(dǎo)致平臺(tái)公司的融資渠道較少、途徑不多。

4.平臺(tái)公司資金需求大且無可匹配的中長期資本。平臺(tái)公司目前的融資基本都是一些短期流動(dòng)性資金，平臺(tái)往往將從銀行借來的流動(dòng)性資金投向固定資產(chǎn)“短貸長投”，公司還款壓力大，而且可持續(xù)力不強(qiáng)。

三、下一步融資的建議

1.積極探索穩(wěn)定的收入來源。一是繼續(xù)做好土地文章，對(duì)未掛牌的土地積極尋找公開掛牌出讓，爭取土地增量返還資金，對(duì)已摘牌土地，可通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)合作、自營開發(fā)等多種方式進(jìn)行盤活;二是做城市運(yùn)營服務(wù)商，充分利用與地方政府合資企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，積極主動(dòng)承接一些政府購買的服務(wù)，重點(diǎn)考慮持有或參股有穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)公建設(shè)施，如醫(yī)院、污水處理廠、學(xué)校、城市廣告、燃?xì)狻⑺畡?wù)、地下管廊設(shè)施的運(yùn)營;三是大力發(fā)展新城產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)城融合，助推新城土地價(jià)值提升。

2.規(guī)范公司治理，尋求上市融資。建立現(xiàn)代企業(yè)治理體制，規(guī)范公司管理，強(qiáng)化公司治理，培育平臺(tái)公司或平臺(tái)公司的子公司在創(chuàng)業(yè)板、中小板或主板市場(chǎng)上市，通過上市平臺(tái)拓展更多的融資渠道。

3.發(fā)行公司債券。2019年國家頒發(fā)《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行及項(xiàng)目配套融資工作的通知》，鼓勵(lì)地方政府和金融機(jī)構(gòu)依法合規(guī)使用專項(xiàng)債券和其他市場(chǎng)化融資方式，重點(diǎn)城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。平臺(tái)公司可通過與銀行等金融機(jī)構(gòu)保持密切聯(lián)系、各種渠道宣傳等方式增加信譽(yù)，提升信用評(píng)級(jí)，爭取在公開市場(chǎng)上的發(fā)債資格，從而獲取低成本的長期資金。

4.建立產(chǎn)業(yè)投資基金。基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域投資巨大，投資期限較長，過度依賴銀行貸款融資造成風(fēng)險(xiǎn)集中。建立產(chǎn)業(yè)投資基金，引入保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、主權(quán)投資基金以及其他機(jī)構(gòu)投資者的長期資金，為新型城鎮(zhèn)化建設(shè)提供充足的資金供應(yīng)。

5.存量資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)證券化。將缺乏流動(dòng)性但未來現(xiàn)金流穩(wěn)定的資產(chǎn)，打包成標(biāo)準(zhǔn)的證券在資本市場(chǎng)上發(fā)售，能夠最大限度地利用現(xiàn)有資源，吸收龐大社會(huì)資金。如將污水處理、供水供氣、供熱、大型寫字樓租賃業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)收費(fèi)服務(wù)平臺(tái)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行融資。