企業社會責任對特質性風險的影響研究

【摘?要】本文探討了企業社會責任對企業特質性風險的影響，以我國2012-2017年的A股上市公司作為研究對象，檢驗了企業社會責任表現與特質性風險之間的關系。發現我國A股上市公司的企業社會責任表現與公司特質性風險呈負相關關系。在廣告支出較多的公司中，這種負相關關系會被削弱。

引言

履行社會責任能否給企業帶來經濟效益？對于不同的公司，市場對企業社會責任會有不同的反應嗎？對這些問題的解答有助于鼓勵企業樹立以人為本的生產經營理念，因為投資者和管理者都渴望知道投入于企業社會責任是否值得。

以往的研究大多關注企業社會責任對財務績效的影響，而本文則從公司風險的角度探討了社會責任活動的潛在益處，還探索了企業社會責任表現對特質性風險的影響是否存在異質性，從而豐富補充了企業社會責任的經濟后果研究。

一、文獻回顧

Godfrey（2005）提出，履行社會責任可以產生道德資本，為公司股東財富提供類似保險的保護功能，因而認為社會責任表現與公司風險是負相關關系。Jo等（2012）發現社會責任參與活動能顯著降低酒精、煙草、博彩等爭議性行業企業的風險水平。楊艷（2015）基于利益相關者理論，研究了企業社會責任對特質性風險的影響，發現兩者為負相關關系。馮麗艷等（2016）發現企業社會責任表現越好，公司風險越低，且這種反向變動關系在非國有企業中更為明顯。

二、研究假設

積極履行社會責任使企業保持和利益相關者之間的良性關系，降低企業的內外部交易成本（Huseynov，2012）。企業的發展受利益相關者的影響，當企業關注并滿足他們的利益訴求時，能以多種方式提高他們支持企業運營的意愿。其次，社會責任活動可以說是一種保險政策，可以減輕負面事件的危害，為企業股東的財富提供類似保險的保護。履行社會責任會創造道德資本，道德資本則能抑制社會關系的惡化，如減輕來自監管機構的壓力。因此本文提出假設1：

H1：同承擔社會責任較低的企業相比，社會責任表現更好的企業的特質性風險更低。

營銷類文獻表明，社會責任活動能提高客戶滿意度，贏得消費者的認可，打造品牌優勢，這與廣告的作用類似。馬龍龍（2011）的研究表明，良好的企業社會責任表現可以提升消費者對企業的信任度，促進消費者嘗試及購買公司產品的意愿。因此，企業社會責任扮演著與廣告類似的角色，與廣告存在一定替代關系。廣告上投入較高的企業的市場競爭優勢已經較突出，企業社會責任的品牌聲譽效應增量較小。因此在廣告支出較低的企業，社會責任的作用空間更大。故本文提出假設2：

H2：在廣告支出較低的公司中，企業社會責任表現對特質性風險的負面影響更顯著。

三、研究設計

（一）數據來源

本文基于滬深A股上市公司2012-2017年樣本，進行如下處理：（1）剔除金融公司;（2）剔除數據不全的公司;（3）剔除ST類公司。本文測度特質性波動的數據主要來自銳思數據庫，企業社會責任數據采用和訊網，財務數據來自Wind數據庫。本文對連續變量在1%水平上進行了縮尾處理，實證分析采用Stata 14。

（二）變量定義

1.特質性風險（IV）

特質性風險是與某個公司相關的風險，參考Ang等（2006），本文運用Fama-French三因子模型回歸殘差的標準差來度量公司的特質性風險。

2.企業社會責任（CSR）

采用和訊網的上市公司社會責任總評分作為CSR的代理變量。CSR評分越高，則企業社會責任績效水平越佳。

3.控制變量

借鑒以往研究，本文加入了：（1）公司規模（SIZE）：總資產取自然對數;（2）總資產收益率（ROA）：凈利潤/總資產：（3）資產負債率（LEV）：總負債/總資產;（4）資本支出（CAPEX）：本期購建固定資產、無形資產和其他長期資產的支出/（期末總資產-現金及現金等價物）;（5）賬面市值比（BTM）：資產總計/公司市值;（6）換手率（TURN）：年度流通股日換手率之和。

（三）模型設計

為驗證假設1，本文構建回歸模型如下：

其中，表示控制變量。若假設1成立，則應顯著為負。

為了檢驗假設2，本文按照公司的廣告支出水平是否大于年度均值，將樣本分為了兩組，分別檢驗CSR對IV的影響。借鑒李增福等（2016），本文用銷售費用占營業收入的比例衡量廣告支出水平。

四、實證結果與分析

從表1看，CSR的系數在5%的置信水平上顯著為負，企業社會責任表現良好，降低了公司的特質性風險，證明了假設1成立。

表2顯示，在廣告支出較低的公司中，CSR與IV負相關，在5%的水平上顯著;而在廣告支出較高的公司中，企業社會責任表現CSR與IV的相關系數在統計上不顯著。表明CSR減小IV的作用在廣告支出水平較低的公司中更顯著。

結語

本文的結果表明，企業承擔社會責任對公司風險管理具有積極的作用。企業發展更深入的社會責任政策，可以創造聲譽資本，改善股東財富。如果企業本已經投入了較多廣告支出，企業社會責任在降低特質性風險方面的優勢會有所減弱。故本文認為，公司不應盲目的履行社會責任，而應將社會責任投資滲透到公司的戰略計劃中，與廣告營銷工具相協調，實現資源的適當配置。

參考文獻：

[1]Godfrey P C. The relationship between corporate philanthropy and shareholder wealth：A risk management perspective[J]. Academy of management review，2005，30（4）：777-798.

[2]Huseynov F，Klamm B K. Tax avoidance，tax management and corporate social responsibility[J]. Journal of Corporate Finance，2012，18（4）：804-827.

[3]楊艷，蘭東.企業社會責任對公司特有風險的影響——基于利益相關者視角[J].軟科學，2015，29（06）：60-64.

[4]馬龍龍.企業社會責任對消費者購買意愿的影響機制研究[J].管理世界，2011（05）：120-126.

作者簡介：

梁馨媛（1996—），女，漢，重慶，碩士研究生，研究方向：企業社會責任。

（作者單位：重慶大學經濟與工商管理學院）