金融市場突變對萬能壽險定價及償付能力的影響研究

錢俊東

【摘要】萬能壽險與普通壽險都是壽險的產品，可以給予人們生命的保障。而萬能壽險不僅包含保險和保障的功能，同時還是一種儲蓄類的產品，可以使客戶直接參與到賬戶內資金的投資活動當中來，使保單的價值與保險公司運作的投保人賬戶資金業績相聯系。因此與普通壽險相比，萬能壽險的收益不固定，客戶需要承擔一定的資金收益風險。但是萬能壽險合同規定的保險費用和變更的保證金額都更加靈活，可以滿足客戶不同時期的需求。在次貸危機爆發的時候，金融市場出現了明顯的突變現象。在這個過程當中，有一部分保險公司明顯受到了重創，他們面臨著定價不合理、賠付能力不足的風險，這不僅使壽險公司本身的利益收到了不良的影響，同時也使得保單持有人的利益受損。由此可以看出，在金融市場發生突變的背景下，萬能壽險的內嵌期權價值會出現大幅度的變化，就是這種變化使得萬能壽險的定價與償付能力出現了變化，從而引發內部危機。而金融市場環境受到多種因素的共同影響，在發展過程當中出現突變是在所難免的，因此本文的研究具有重要的現實意義。

【關鍵詞】金融市場突變? 利率變化? 萬能壽險? 定價? 償付能力

一、金融市場突變對萬能壽險定價的影響

（一）萬能壽險定價的策略

壽險公司在對自身產品進行定價的過程當中，會根據定價目標而選擇相應的厘定費率。通常來說，壽險公司定價的主要策略可以分為以下三種。

（1）成本定價法。成本定價法主要是以產品的成本作為導向進行定價的。具體來說，該定價法在應用的過程當中需要充分考慮在生產、銷售以及服務各個環節當中所產生的全部成本，并根據成本的數值來科學合理地制定價格。如果市場當中只有一家壽險公司的時候，該方法最為有效。

（2）競爭定價法。競爭定價法主要是以競爭對手為核心來確定價格的，保險公司可以利用這一價格來確定自身在市場當中的地位。具體來說，競爭定價法主要包括隨行就市定價法、滲透定價法和彈性定價法這三種。隨行就市定價法主要指的是壽險公司按照同行業現行的價格水平進行定價的。在應用該方法的時候，首先需要確定好價格，然后再根據價格來計算成本，因此這種方法可有有效避免競爭被激化的情況。隨行就市的價格通常是壽險公司在經營的過程當中探索出的價格，這一價格與成本以及市場的需求情況相適應，因此在應用的過程當中通常會獲得比較合理的利潤。滲透定價法主要指的是壽險公司先制定比較低的價格，這樣可以吸引大量的購買者，在短時間內獲得大量的投資，更好地搶占市場份額、提高自身產品的銷售量，為壽險公司獲得更多的發展機遇。這種方法通常使用于需求價格彈性比較大的情況，消費者通常會對價格比較敏感，壽險公司采取較低的費率可以有效增加收益，滿足消費者對價格的需求。彈性定價法主要指的是壽險公司在遇到價格上問題的時候可以與通過與客戶協商的方式來定價。這種方法通常在銷售團體保險產品的時候比較適用，可以在滿足壽險公司利益的基礎上滿足消費者對價格的需求。團體保險在銷售的過程當中通常會以競標開始的，在這個過程當中可以將競爭對手逐個進行淘汰，從而成功與競標者簽訂協議。

（3）客戶定價法。客戶定價法指的是根據客戶的實際需求來進行定價的方法，主要指的是保險公司通過分銷商或者保單持有者的需求進行定價的方法，同時也可以根據實際購買者的需求強度來進行定價。通常來說，客戶的需求強度越大，定價的水平就越高;需求強度越小，定價的水平就越低。

（二）金融市場突變對萬能壽險定價影響

（1）萬能壽險內嵌退保期權的定價模型。為了更好地對金融市場突變環境下萬能壽險定價的影響進行分析，建立了相關的定價模型。在該模型當中，可以將定價理論簡化，通過設定假設條件的方式來探究相關問題。在現實情況當中，金融市場存在著較高的復雜性，負債價值的影響因素也比較多。因此在建立模型的過程當中，首先需要假設壽險公司所處的市場環境是完備的。在市場當中，現金流可以通過市場交易的證券來進行復制，各個壽險公司之間的經營是連續且沒有出現摩擦的。與此同時，在研究的過程當中，不能考慮稅收、費用成本以及短期銷售限制等因素的影響。為了進一步簡化計算步驟，假設貼現率與利息率是相等的。

假設初始的時刻為t0，在這一時刻，投保人向壽險公司購買了一份期限為t1、價值為P1的萬能保單。而壽險公司賦予了投保人一個萬能賬戶，該賬戶的初始金額為P0，。該萬能賬戶在運行的過程當中，產生的結算利率高于保證利率。在對該模型進行分析的過程當中，不考慮死亡率的影響，保險的盈利全部由投資收益產生。下表1為該萬能壽險的資產負債表在不同時刻的簡易形式。其中θ為壽險公司的財務杠桿系數，該系數關系到投資風險在投保人與公司股東之間的分配情況。

（2）金融市場突變對萬能壽險定價影響。下面以中國人壽作為研究對象，分析金融市場突變對萬能壽險定價影響。下表2為中國人壽在2016-2018年金融資產的比例情況。由此可以看出，近三年來，中國人壽的債權投資比例一直處于減少的狀態。但是債權仍然是壽險公司資金運用的主要方式，在很大程度顧上決定了投資收益率。

經過計算和分析可以看出，壽險公司期權的定價隨著利率的增加而減小。當風險投資的增長率持續增加，資產價值A（t）也呈現出了增加的趨勢，在這樣的背景下，投保人可以得到更大的賬戶金額P（t），這使得期權的價值不斷增加。

二、金融市場突變對萬能壽險償付能力的影響

壽險公司的準備金通常會隨著金融市場變化而產生波動。通常來說，當金融市場的利率下降的時候，壽險公司的準備金負債呈現上升的趨勢。具體的情況筆者將通過實證研究進行分析。

本次研究選擇的是中國太保、新華保險和中國人壽這三個公司為對象來分析壽險公司的利率風險情況。三家公司2016-2018年三支股票的具體情況如下表3所示。由此可以看出，三家公司形成了重要的競爭關系，具有較強的可比性。

在調查過程當中發現，各家壽險公司的資產負債規模并不相同，因此在比較的過程當中可以通過準備金率的方式來探究在金融市場利率下降的情況下，各個壽險公司準備金的變化情況。統計的結果如下表4所示。由此可以看出，2016-2019年三家壽險公司的利率長期保持在較低的水平，波動并不明顯。與此同時，三家壽險公司的對準備金率的方向變化也并不明顯。造成這一現象的主要原因就是受到利率的影響。當金融市場發生變化的時候，利率會發生變化，從而會對資產價值產生影響，但是如果兩者同時變化的情況下可能導致準備金率的變化不明確。與此同時，在面對金融市場突變的時候，三家壽險公司都采取了各種策略來進行改進，比如對產品的結構進行調整，對利率的風險進行管理。經過調整之后，低利率的環境并沒有對壽險公司的負債情況造成影響。

除此之外，如果壽險公司保費收入出現變化的時候，也會對準備金造成一定的影響，從而對壽險公司的償付能力造成影響。下表為2016-2019年三家壽險公司的保費收入情況。為了方便分析，先做出這樣的假設：不考慮其他因素影響的情況下，準備金率只受到保費增長率與利率變動的影響。在經過計算發現，在利率增長的背景下，壽險公司整體的準備金率出現了增高的趨勢，因此可以判斷低利率的環境對壽險公司準備金率的影響并不明顯。這主要是由于壽險公司對利率調整反應的滯后性所造成的。與此同時，在計算過程當中發現，如果不考慮壽險公司的產業結構變化情況，利率水平提高的時候，壽險公司的準備金率提高，壽險公司的負債規模將會變大，償付水平變低。

三、金融市場突變環境下萬能壽險定價與償付的建議

近年來，我國金融市場的變化比較明顯，2018年我國人民生產總值的增速進一步回落，達到了6.5%的低點。這使得我國壽險公司的債券收益率也開始出現了下降的趨勢。在利率不斷下行的背景下，萬能壽險的定價與償付能力都受到了影響。根據上述的分析，壽險公司可以從以下幾個方面來進行改革、提高自身的收益。

（一）從承保端的角度

首先，壽險公司可以逐漸降低最低保障利率，在定價的時候盡量保持較低的狀態。與此同時，在選擇產品的時候，盡量選擇保障期和繳費期都比較長的產品，這種產品本身具有跨越周期的屬性。在投資的過程當中，壽險公司的收益在較長的時期內高于定價利率的話，就可以從中賺取利益差，從而更好地應對利率下降所造成的利差損情況。與此同時，這種定價策略還可以為壽險公司共享更多的實際資本，提高公司的償付能力。

與此同時，壽險公司還需要對利差損進行動態跟蹤，進一步降低客戶的收益預期。通常來說，客戶在購買產品的時候，會比較看重產品的投資屬性，對于在投資過程當中所產生的收益也有留有一定的想象空間，但是投資產品的分紅與結息通常具有一定的滯后性。為了更好地面對這一情況，壽險公司需要做好對利差損的動態監管和分析，評估當前所面臨的利差損問題。

除此之外，壽險公司還需要加大對保障型產品的開發與銷售力度，積極進行產品的改革與創新。在開發的過程當中，要將重點放在公司與客戶能夠共同承擔風險的產品上。隨著我國老齡化的趨勢，我國老年人的數量將不斷增加，因此壽險公司可以利用這一契機來開發與銷售更多的保障型產品，提高死差在利潤當中的比重，這樣可以有效降低利潤波動對壽險公司造成的不良影響。

（二）從投資端的角度來說

在利率持續下降的背景下，壽險公司可以拉長資產久期，進一步減少資產負債的久期缺口。目前，我國壽險公司的投資產品普遍存在負債長、投資短的情況。在新的形勢下，可以通過加大長久期固收類資產的投資來規避遠期可能出現的投資風險，從而使壽險公司在這個過程當中獲取期限利差。與此同時，壽險公司還需要對投資端進行周期性的分析與判斷，在合適的實際增加長久期資產的配置。

四、結語

總的來說，通過研究與分析可以得出，金融市場的突變對萬能壽險的定價和償付能力都有一定的影響。為了有效規避這種風險，國家需要加強對萬能壽險最低保證利率的監督與管理。需要完善萬能壽險對客戶投資的保護，使其風險管理的特征得到體現。在面臨資金風險的時候，能夠為客戶提供風險轉移的服務，進一步減少客戶的投資壓力。其次，還需要建立最低保證利率的動態調整機制，該機制需要與我國資本市場的風險狀況保持一致。除此之外，保險公司還可以對萬能首先進行合理宣傳，使消費者能夠充分認識到萬能壽險當中存在的資金風險，了解萬能壽險與普通壽險的不同，同時使更多的投保人能夠利用萬能壽險靈活性地特征來合理地管理資金。

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