多層次資本市場建設與風險投資業發展

【摘要】風險投資是資本市場中的重要組成元素，而風險投資業的發展主要依托于較為成熟的多層次資本市場，資本市場可以說是風險投資的必要條件，可以對風險投資提供全方位多功能的支持是保證資本進入和退出的主要渠道。目前，由于我國特殊的市場經濟體系，我國風險投資行業仍然處于初期起步階段，我國當前單一的市場體系無法滿足風險投資的發展，如何建設多層次資本市場，以促進風險投資業的快速發展，成為了當前經濟市場所需要面對的主要問題。本文將對多層次資本市場建設與風險投資業的發展展開探討與研究，希望可推進我國經濟市場的全面發展與進步。

【關鍵詞】資本市場建設? 風險投資? 行業發展

我國市場經濟仍然處于初步階段，所以目前多層次資本市場的建設仍不完善導致無法支持風險投資的多元化需求。西方資本市場具有較為成功的風險投資業發展經驗，我國也應當在資本市場多層次建設中借鑒方資本市場的發展過程和發展經驗，為我國的風險投資業發展提供有效經驗。在我國市場中建立更加完備多層次的資本市場結構體系，從而推動風險投資業的快速發展。

一、西方多層次資本市場結構體系與風險投資行業發展經驗

西方國家的資本市場發展歷史較久，相對于我國市場經濟來說更加發達與開放，我國資本市場的發展和風險投資行業的發展，也應當借鑒西方資本發展的歷史，取其精華取其糟粕避免我國市場經濟在發展過程中出現類似于經濟危機的問題。

（一）構建科學完善的多層次資本市場構架

西方國家的多層次資本市場建立的相對完善，以美國為例美國擁有全世界最大的證券交易市場，同時，擁有階段性證券投資交易市場，證券市場中上市公司可以根據本企業的特點和規模來選擇不同的交易市場上市，也為消費者在證券投資中提供了更多的可選擇方向。美國也具備較為完善的區域性市場，例如，太平洋交易所，中西交易所，波士頓交易所都主要是以區域性證券業務為主，主要為本地區投資者進行服務同時一些本地區在全國性市場上市的公司股票，也可以在區域市場內進行交易，提供了更加多元化的交易模式。并且，美國還同意未經注冊的交易所展開中間業務，這些交易所主要是指由美國證監會所依法豁免辦理注冊的小型地方性交易所，主要交易服務對象特點為地方性中小型企業。

（二）西方資本市場與風險投資市場的內在聯系

首先，西方資本市場體系較為龐大，功能完善，層次多樣，在國家內既有統一的全國性市場，又有區域型和小型未注冊交易市場，這樣就為不同規模和不同形態的企業提供了更多可上市的機會，特別是對于風險投資的主要目標小企業來說，小企業體量不足如果只擁有單一的市場體系，一般達不到上市的條件則很難快速在市場中積累到發展資金，從而導致小型創新型企業發展過慢，甚至可能在發展過程中，由于資金的缺乏而破產，所以，階段化資本市場就為不同情況的公司提供了更加多元化的上市選擇方向。而中小企業的發展一般要經過，種子期、發展期、成長期以及成熟期4個階段，企業可根據自己的發展階段來選擇不同的上市市場，為經濟市場中每個企業的發展創建了良好的融資渠道。同時，風險投資者也可以根據不同的市場來選擇自己所看好的企業，為風險投資者提供了更多可以投資的項目，使得市場中的資本得以快速的流通，提高了資金的活躍程度。

所以，多層次的市場體系特點是每一個層次的市場體系都擁有遞進性，使得風險投資者的風險投資也呈現了遞進性狀態，各個階段之間的市場相輔相成相互聯動，當中小企業在交易市場上進行融資發展后，達到了下一階段的規模則可以轉到下一階段的市場中去進行上市。反之如果交易市場中較高層次的企業出現了虧損，導致企業規模變小則也不會讓企業直接進行退市而是轉入下一層次的市場進行上市。這樣多層次的資本市場為企業與交易者提供了更加多樣化的選擇，避免市場體系呈現斷崖式問題，不同層次的市場體系以及市場風險進行了相互補充與互動。

二、目前我國資本市場結構現狀分析

（一）主板市場中的風險投資行為

無中間市場中上市企業的審核較為嚴格，而上市公司想要從事風險投資活動，可為風險投資提供部分資金來源。目前，由于市場的高度靈活性，上市公司從事風險投資活動的界限已經日益模糊，基本上所有新型技術上市公司均存在風險投資的行為，而其他上市公司為了提高企業在市場中的核心競爭力也開始積極參與到高風險的新型技術投資活動中，所以，任何上市公司在日常經營管理活動中都會面臨一定的風險投資行為。甚至有的上市公司專門入股了專業的風險投資公司，有的投資公司則在內部建立了風險投資基金或者投資基金公司。所以，在我國當前資本市場中，上市公司成為了我國最為主要的風險投資活動的參與者，在支持和促進風險投資行業發展的同時也加強了企業的核心價值，為市場的發展注入了新的活力。但是在資本市場中很多風險企業需要依靠借殼買殼上市，其主要原因是我國國內目前想要通過上市解決資金問題的方式唯一選擇是主板市場，因此，風險企業想要通過首次公開發行上市基本上是不可能的，再加上我國對于上市公司的審核較為嚴格，這樣就導致很多風險企業沒有上市渠道，也就無法借助資本市場的力量來完成發展。

（二）中小企業板塊發展現狀

不過為了促進資本市場的快速發展，也建立了中小企業板塊，在中小企業板塊上市的公司都取得了非常好的成績，但是中小企業板塊在經濟市場的發展中也是相當謹慎，由于，我國特殊的市場經濟體制導致我國當前市場機制和法律法規都尚不完善，市場發展中仍然存在諸多結構性問題。例如，當前中小企業板塊上市的公司除了盤子小于3000萬其他標準基本與主板完全一致，要求上市公司必須連續三年盈利，這類股票對于企業的限制較多，所以，還算不上真正的中小企業風險投資，并且，由于這些企業已經形成了穩定的利益鏈條，未來發展的空間已經不大，所以，股票的成長性也不會太高。

（三）場外交易市場的發展

我國在資本市場的建設過程中，也對多層次資本市場建設進行了多次嘗試，我國當前場外交易市場，包括代辦股份轉讓系統和地方產權交易市場。其中證券公司代辦股份轉讓系統，原本主要是為了解決STAQ和NET系統掛牌公司和交易所退市股份的轉讓問題，也是目前證券交易所唯一可辦理股份轉讓的柜臺交易系統，該系統雖然可以為沒有上市的風險投資企業股份轉讓和流通提供一定的服務，但是這樣的服務非常有限，無法滿足風險投資市場的需求。而全國各地方產權交易市場組織形式各不相同，相關隸屬關系也有所不同，導致全國產權交易市場發展參差不齊，交易市場本身具有較大的風險。因此，這樣的交易市場在無形中會為我國風險市場投資帶來一定的安全隱患，是不可靠的風險投資渠道。所以說當前我國場外市場發展并不順利，存在諸多金融問題，再加上管理松懈組織無序，場外市場無法對風險投資提供有效的幫助反而會對風險投資市場造成負面影響。

三、建設多層次資本市場，推動風險投資業的快速發展

（一）發揮主板市場交易功能推進二板市場的發

為了建設多層次資本市場，首先必須要保證我國資本市場的繁榮穩定，所以，在發展過程中需要繼續發揮我國主板市場的交易功能，確認上海證券所和深圳證券所為我國主要的金融交易市場，充分提高主板市場在市場中的主體作用。并且，在發展主板市場的同時積極推進二板市場的發展，雖然，我國當前已經有中小企業板塊，但是中小企業板塊的條件設置與主板塊基本相同，這樣就導致大部分高新技術企業被排除在市場之外。二版市場的主要功能是需要為成長性高的中小型企業特別是高新技術企業提供更加方便的融資渠道，風險投資也是中小企業快速發展的主要方式，所以，就需要根據市場的實際需求改變對上市企業的要求，可以借助西方資本市場的多層次建設經驗推進我國二板市場的快速發展。

（二）建設更加完善的場外交易體制

首先，應當在全國范圍內大力培育產權交易市場，從而推動風險投資行業的交易頻率。以我國當前總體情況來說各地區共有140余家地市級產權交易所，但是，各產權交易所之間卻并沒有聯系，也并未形成擁有統一性質的全國性教育平臺，這樣就導致產權的流動只能夠在當地或者小范圍內進行流動，風險投資市場的發展受到了嚴重的限制。同時，隨著我國當前市場經濟的不斷發展，我國國內投資活動也變得越加頻繁，地區性投資已經無法滿足民間資本的需求，所以投資者也急需更為完善的場外交易體制。所以，就需要在全國建立統一的產權交易市場，減少在風險投資過程中的地區性色彩，使得社會資本可以在市場的引導下進行合理配置，提高風險投資業的發展。

雖然，柜臺交易的模式較為落后很難形成統一的價格，風險投資者的交易價格成本較高，但是柜臺交易卻是所有交易行為中最為方便簡單的交易模式。對于投資對象來說，沒有上市標準，也沒有較為嚴格的交易監管，可以作為我國風險投資市場的一種補充交易模式。但需要注意的是柜臺交易需要為投資者和企業提供有效的信息溝通渠道，盡可能降低金融風險的發生概率，促使我國風險投資市場穩定的發展。

多層次資本市場建設是風險投資發展的基本保障，對于我國特殊的經濟體制來說應當充分借鑒西方已經完善的經濟體系結構，對我國內部風險投資和資本市場層次展開分析尋找需要改善的和加強的市場建設條件，從而建設我國特色多層次資本市場，推動風險投資行業快速穩定的發展，為我國的經濟發展打下良好的基礎。

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作者簡介：任明辰 ，女，對外經濟貿易大學保險學院在職人員高級課程研修班學員。