國(guó)有企業(yè)并購(gòu)上市公司績(jī)效分析
——以華僑城并購(gòu)云南旅游為例

■孫方方 邱靜婧

（中山大學(xué)新華學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院）

1 引 言

企業(yè)并購(gòu)已經(jīng)作為企業(yè)改革的主要手段之一，它既可以調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，又可以盤(pán)活資產(chǎn)存量在不同經(jīng)濟(jì)實(shí)體間通過(guò)并購(gòu)能夠促進(jìn)資源的優(yōu)化。本文采用華僑城集團(tuán)并購(gòu)云南旅游案例，研究國(guó)有企業(yè)中橫向并購(gòu)的發(fā)展情況，采用平衡計(jì)分卡法評(píng)估并購(gòu)效益，提高國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，希望能給國(guó)有企業(yè)一些并購(gòu)啟示。

2 華僑城集團(tuán)并購(gòu)云南旅游的績(jī)效分析

并購(gòu)于2016年11月開(kāi)始，2017年5月結(jié)束，華僑城集團(tuán)采用間接并購(gòu)的方式成功受讓云南旅游股份有限公司49.52%股權(quán)，后2016年云南旅游恢復(fù)上市，華僑城集團(tuán)取得控股權(quán)。本文運(yùn)用被并購(gòu)方云南旅游并購(gòu)前1年即2015年至并購(gòu)后1年即2018年年度報(bào)表數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)來(lái)自同花順財(cái)經(jīng)），在財(cái)務(wù)指標(biāo)法的基礎(chǔ)上運(yùn)用平衡記分卡法對(duì)并購(gòu)后的云南旅游進(jìn)行績(jī)效分析。

2.1 財(cái)務(wù)狀況維度

2.1.1 盈利能力

從圖1數(shù)據(jù)來(lái)看，云南旅游被并購(gòu)后凈資產(chǎn)收益率有顯著上升，2018年凈資產(chǎn)收益率為27.94%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均值9%；資產(chǎn)報(bào)酬率也明顯上升。說(shuō)明云南旅游在并購(gòu)?fù)瓿珊笥芰γ黠@加強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)效益大幅提升，實(shí)現(xiàn)了凈資產(chǎn)的保值保增。

圖1 云南旅游盈利能力指標(biāo)

2.1.2 償債能力

采用流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率來(lái)分析短期償債能力。從表1可看出，云南旅游公司償還短期債務(wù)能力較弱；速動(dòng)比率在2018年大于1，短期償債能力有所改善；現(xiàn)金比率有所下降。采用資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、利息償付倍數(shù)分析長(zhǎng)期償債能力。表1數(shù)據(jù)顯示，資產(chǎn)負(fù)債率在2017年達(dá)到最高59.66%，2018年下降至48.73%；產(chǎn)權(quán)比率2017年達(dá)最高值，2018年有所下降；利息償付倍數(shù)在2018年顯著升高，表明企業(yè)長(zhǎng)期償債能力在完成并購(gòu)后大幅增強(qiáng)。

表1 云南旅游短期和長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)

2.1.3 現(xiàn)金流能力

采用每股現(xiàn)金凈流量分析云南旅游現(xiàn)金流能力，2017年每股現(xiàn)金凈流量最低，為-0.05，2018年有所改善，為0.12，其改善是因?yàn)楸酒谑盏绞啦┡d云股權(quán)轉(zhuǎn)讓款6.12億元。綜上，認(rèn)為現(xiàn)金流能力在并購(gòu)?fù)瓿珊笾饾u好轉(zhuǎn)。

2.1.4 運(yùn)營(yíng)能力和發(fā)展能力

表2 運(yùn)營(yíng)能力和發(fā)展能力指標(biāo)

采用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分析云南旅游的運(yùn)營(yíng)能力。表2顯示，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購(gòu)后顯著增長(zhǎng)，體現(xiàn)了并購(gòu)的效率效應(yīng)；流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在并購(gòu)后也顯著增長(zhǎng)。云南旅游在完成并購(gòu)后進(jìn)一步整合了資源，提升了云南獲利能力，提升了云南旅游的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力。

采用總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率對(duì)云南旅游的發(fā)展能力進(jìn)行分析。表2數(shù)據(jù)顯示，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在2016-2018年呈上升趨勢(shì)，被并購(gòu)后，云南旅游積極拓展對(duì)外業(yè)務(wù)，打造品牌影響力，因此主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率呈大幅度增長(zhǎng)；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率2018年較2017年有所下降，因當(dāng)年公司將靠房地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利的興云房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給其他企業(yè)。綜上，云南旅游并購(gòu)后體現(xiàn)出較好的發(fā)展能力，但還需加強(qiáng)成長(zhǎng)穩(wěn)定性。

2.2 客戶維度

在市場(chǎng)需求多元化，旅游行業(yè)同質(zhì)化嚴(yán)重的情況下，云南旅游順應(yīng)旅游消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，不斷適應(yīng)市場(chǎng)需求，建設(shè)“一部手機(jī)游云南”創(chuàng)新項(xiàng)目，間接提高了服務(wù)質(zhì)量。此項(xiàng)目既為企業(yè)打造了知名度，又向顧客傳達(dá)了公司求新求實(shí)的價(jià)值觀。在并購(gòu)后，更加注重云南全域旅游綜合服務(wù)發(fā)展，并且要注重顧客滿意度，打造品牌影響力，實(shí)現(xiàn)顧客忠誠(chéng)度。

2.3 內(nèi)部流程維度

云南旅游企圖將華僑城集團(tuán)靈活的管理系統(tǒng)更好地運(yùn)用在特有的優(yōu)勢(shì)資源上，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)，解決旅游業(yè)同質(zhì)化現(xiàn)象。自2017年并購(gòu)后，云南旅游在業(yè)務(wù)方面不斷地?cái)U(kuò)展，并且根據(jù)往年業(yè)務(wù)收入情況即時(shí)停止連續(xù)虧損產(chǎn)業(yè)，與并購(gòu)方戰(zhàn)略不斷整合，將城鎮(zhèn)旅游文化與互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)合起來(lái)，不斷提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)旅游產(chǎn)業(yè)鏈。

2.4 學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)維度

學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)維度包含3個(gè)指標(biāo)：?jiǎn)T工的能力、信息系統(tǒng)的能力與激勵(lì)、組織程序，實(shí)際上此維度主要注重的是員工的績(jī)效。將云南省旅游產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新與發(fā)展，促進(jìn)相關(guān)基礎(chǔ)建設(shè)完善是華僑城集團(tuán)的計(jì)劃。云南旅游近幾年的員工招聘都是本科及以上的要求，并且并購(gòu)后云南旅游借鑒華僑城集團(tuán)的經(jīng)驗(yàn)，不斷完善公司的激勵(lì)機(jī)制，積極制定人才學(xué)習(xí)計(jì)劃，多次派員工到華僑城集團(tuán)進(jìn)行培訓(xùn)學(xué)習(xí)，對(duì)企業(yè)組織架構(gòu)進(jìn)行不斷改進(jìn)，發(fā)揮了一定的管理協(xié)同效應(yīng)。實(shí)際上員工的能力素質(zhì)與企業(yè)成長(zhǎng)相關(guān)，兩者間緊密相關(guān)相互促進(jìn)。

3 結(jié)論與啟示

3.1 以市場(chǎng)為導(dǎo)向，明確政府的定位

云南省當(dāng)?shù)卣e極吸引資本的融入，控制著并購(gòu)程度，改善云南旅游業(yè)的現(xiàn)狀，將市場(chǎng)作為主導(dǎo)方向的指揮棒。企業(yè)在參與經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)活動(dòng)的同時(shí)，要順應(yīng)政府的政策，明確政府在并購(gòu)中的形象，合理、合法地做出市場(chǎng)行為。

3.2 重視并購(gòu)整合

華僑城集團(tuán)重視并購(gòu)戰(zhàn)略整合、管理整合，實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。并購(gòu)方利用被并購(gòu)方的優(yōu)勢(shì)重新制定合適戰(zhàn)略，依較豐富的旅游資源、當(dāng)?shù)卣闹С謩?chuàng)新發(fā)展，打造品牌效應(yīng)。被并購(gòu)方也學(xué)習(xí)華僑城集團(tuán)先進(jìn)的管控方式，爭(zhēng)取利用其雄厚的資金開(kāi)展投資經(jīng)營(yíng)。但是要想解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，企業(yè)還需將并購(gòu)整合做好，實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，吸收對(duì)方可以運(yùn)用的優(yōu)勢(shì)，充分利用好企業(yè)的優(yōu)勢(shì)資源，才可以實(shí)現(xiàn)“2+2＞4”的整合效應(yīng)。