寧滬高速高現金股利支付率影響因素研究

[摘 要]文章分析了寧滬高速高現金股利支付率的影響因素，發現獨特的區位優勢，良好的盈利能力和融資能力，行業處于成熟期，融資需求較低，持續創造現金流量的能力，良好的股權結構和公司治理是寧滬高速持續進行高比例現金分紅的重要因素。筆者從上市公司現金分紅的角度，為投資者形成價值投資的理念提供了建議。

[關鍵詞]寧滬高速;現金股利;現金分紅

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.06.037

1 引言

股利分配是公司重要的財務活動之一，上市公司現金分紅是股份公司制度的應有之義，也是股票內在價值的源泉。現金分紅屬于股利政策的范疇，股利政策是上市公司財務管理重要活動之一，股利政策包括剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加額外股利政策，股利又可以分為現金股利和股票股利。對投資者而言，持有股票的投資收益主要包括資本利得和股息紅利，尤其對于長期投資者而言，持有上市公司股份并獲得現金分紅是獲得投資收益的重要途徑。在成熟的資本市場，現金分紅是上市公司重要的責任和義務，而中國資本市場成立以來，很多上市公司長期不分紅，被稱為“鐵公雞”。

近年來監管機構不斷鼓勵和引導上市公司加大現金分紅，制定了諸多法律法規，要求上市公司分配現金股利。2013年上海證券交易所發布《上海證券交易所上市公司現金分紅指引》，2015年證監會聯合多部門發布《關于鼓勵上市公司兼并重組、現金分紅及回購股份的通知》，2018年11月23日上海證券交易所發布了規范上市公司高送轉的新規。并且證監會表示將繼續完善上市公司現金分紅相關監管規則，強化現金分紅的約束力，督促上市公司健全投資者回報機制，對有能力分紅而長期沒有分紅的上市公司嚴格監管，切實保護投資者特別是中小投資者的合法權益。

關于股利政策的研究，學者們有不同的觀點，秦小麗（2017）運用杜邦分析法和SWOT法分析了影響貴州茅臺股利分配政策的財務因素和非財務因素。楊軍（2018）實證研究了農業類上市公司，發現公司規模和盈利能力對提高農業類上市公司現金股利支付率有促進作用，股權性質對現金股利分配傾向有影響。吳翔（2019）實證研究了零售行業上市公司股利政策與公司業績的關系，發現零售行業上市公司股利政策與公司的償債能力、盈利能力和現金流量具有正相關關系。目前對現金股利政策影響因素的研究尚未形成一致的結論，值得注意的是，高速公路行業中的上市公司長期保持較低的市盈率和市凈率，并且擁有較高的現金股利支付率，形成了較高的股息率，受到不少投資者的青睞。而寧滬高速作為高速公路行業的龍頭公司，被視為“高分紅高股息”的企業典范，其股價表現在二級市場也一直穩步上行。那么究竟是什么原因使得寧滬高速連續保持高現金分紅呢？下面將分析寧滬高速長期保持高現金股利支付率的影響因素，為投資者的投資決策提供分析思路。

2 寧滬高速簡介及股利政策

寧滬高速，全稱江蘇寧滬高速公路股份有限公司，成立于1992年，1997年在香港聯合交易所上市，2001年在上海證券交易所上市。控股股東為江蘇交通控股有限公司，實際控制人為江蘇省國有資產監督管理委員會，是江蘇省唯一的交通基建類上市公司。寧滬高速的主營業務是從事投資、建設、經營和管理寧滬高速公路江蘇段及其他江蘇省境內的收費路橋業務，并開發高速公路沿線的服務區配套經營業務。

截至2018年年末，寧滬高速累計派發現金股利243.32億元，2014—2018年平均股息率達5.26%，遠高于同期銀行存款利率水平，在整個A股中居于前列。根據寧滬高速2018年年度報告，公司實現營業收入99.69億元，凈利潤43.77億元，每股收益為0.87元，利潤分配預案為每10股派發4.6元。根據Wind數據庫，寧滬高速自2001年上市以來，每年都進行高比例的現金分紅，2001—2018年平均現金股利支付率高達77.43%，每股收益呈現逐年增長趨勢，每股股利也保持穩步增長，是A股市場為數不多的“現金牛”。并且根據寧滬高速發布的年報，寧滬高速的股本總額自2001年以來一直保持不變，說明寧滬高速上市以來沒有進行過送股和轉增股本的股利政策，每年的股利政策均是以現金股利的形式實施的。

3 高股利支付率政策影響因素

股利政策屬于公司的股利分配決策，受到公司規模、盈利能力、經營狀況，資本結構、股權結構、公司治理以及公司所處的生命周期的共同影響。

3.1 獨特的區位優勢，良好的盈利能力

盈利能力是公司分配股利的前提條件，只有公司通過經營活動盈利才能有利潤可供分配。寧滬高速所在的區域是中國經濟最具活力的長江三角洲地區，地處我國經濟最為發達的經濟地帶，是國內高速公路行業中資產規模最大和盈利能力最強的上市公司之一。公司所擁有或參股路橋項目是連接江蘇省東西及南北的陸路交通大走廊，地理位置優越，交通繁忙，區域經濟的繁榮和優質的路網資源為公司保持持續的盈利能力奠定基礎，以及行業的發展特征，高速公路行業屬于區域壟斷行業，寧滬高速是江蘇省唯一的交通基建類上市公司，在一定的行政區域中按照規定收取通行費，行業集中度高，具有一定的壟斷性。

由表1可以看出寧滬高速2014—2018年銷售凈利率、凈資產收益率均呈現逐年增長的趨勢，2018年寧滬高速的銷售凈利率高達44.90%，凈資產收益率為17.71%，寧滬高速良好的盈利能力是維持公司高現金股利支付率的重要前提。

3.2 行業處于成熟期和持續創造現金流量的能力

發展能力衡量公司主營業務的成長性，高增長的公司業務發展迅速，會有較大的融資需求，通常會選擇低現金股利政策;而低增長的公司，進入成熟期，融資需求較低，通常會選擇高股利政策，將利潤分配給投資者。由表1可以看出，寧滬高速2014—2018年營業收入增長率較低，說明寧滬高速總體的增長速度較低，屬于成熟期的企業。而且凈利潤的增長速度較快，說明公司有較大的利潤積累，是公司制定高現金股利支付率的重要因素。

現金流量是企業持續經營的重要因素，現金流量是按照收付實現制計算的，現金是企業流動性最強的資產，因此經營活動產生現金流量的能力是影響公司股利政策制定的重要因素之一。寧滬高速收費公路主業的路費收入均以現金收取，經營現金流穩定。由表1可知，寧滬高速2014—2018年每股經營活動現金流量和每股收益均呈現穩定增長的趨勢，并且每股經營活動現金流量均大于同期每股收益，說明寧滬高速盈利質量較高，有較強的持續地創造現金流量的能力，才有真實可靠的現金用于支付現金股利。

3.3 合理的資本結構和強大的融資能力

償債能力是公司償還債務的能力，當公司面臨較大的償債壓力時，公司為了降低財務風險，傾向于將利潤積累留存于企業;債權人也會向公司施加壓力，限制公司的現金分紅，以維護債權人的利益。因此償債能力是影響公司股利政策的因素之一。根據寧滬高速發布的年度報告，2018年寧滬高速資產負債率為39.05%，在高速公路行業中處于低水平，基于公司穩定和充沛的經營現金流以及良好的融資及資金管理能力，說明寧滬高速財務狀況穩健。

同時寧滬高速具有良好的融資管理能力，寧滬高速是國內最早上市的高速公路運營管理公司之一，憑借在A股、H股上市具備兩地資本市場融資的良好平臺，公司具有較高的公信力，拓寬了融資渠道，有利于降低融資成本。因此寧滬高速可以將更多的利潤分配給投資者。

3.4 良好的股權結構和公司治理

以上屬于基于財務報表考慮的，除此之外還存在表外因素。股權結構是公司治理的基礎，決定了公司的籌資決策、投資決策，也決定了公司的利潤分配決策。現有研究表明，當公司的股權集中度高時，股東和管理層的代理成本較低，因為股權集中度高意味著公司大股東持有較高的公司股份，股東會更加關注公司的經營決策，傾向于提高股利支付率，降低管理層所能夠支配的資源，以降低代理成本。根據寧滬高速披露的財務報告，公司的第一大股東持有54.44%的股權，實際控制人為江蘇省國有資產監督管理委員會，其他股東股權都較低，大股東處于絕對控股的地位，實施高股利支付率的股利政策符合大股東的利益，也有助于保持國有資產的增值保值。并且公司也在H股上市，發行的H股股數占公司總股本的24.26%，而境外成熟的資本市場股利支付率在40%以上，高于A股市場的股利支付率，國際性投資者的參與，有助于提升公司的治理結構和公司治理水平，有助于借鑒成熟資本市場的經驗，提升現金分紅比率，使投資者享受到公司經營發展的成果。

4 結論和啟示

通過以上分析，可以看出寧滬高速持續高現金分紅，主要是獨特的區位優勢，良好的盈利能力，合理的資本結構和強大的融資能力，行業處于成熟期，融資需求較低，持續創造現金流量的能力，以及良好的股權結構和公司治理，這些綜合因素使得寧滬高速能夠長期實施高現金股利支付率分配政策。上市公司股利政策、股利支付率、股息率是投資者投資決策的重要依據，尤其是隨著我國資本市場不斷成熟，上市公司的現金分紅將會是投資者獲得投資收益的重要來源，高現金分紅體現出公司積極維護股東利益，上市公司從資本市場取得融資，用于擴大生產經營，將經營成果通過現金分紅的形式回饋投資者，是資本市場的良性循環。

作為投資者，關注上市公司現金分紅的規模和比率是分析一家公司是否存在投資價值的重要因素。對于長期高分紅的上市公司，首先印證了公司真正的獲得了盈利，具備真正的現金流，利潤是“真實不虛”的;其次說明公司對股東負責，具有為股東創造價值的意識，有利于維護廣大中小股東的合法權益。隨著我國資本市場價值投資理念逐漸成熟，持續進行高現金分紅的公司通常擁有較高的安全邊際，投資者可以從這一角度分析和選擇投資標的，通過分析上市公司高現金分紅的影響因素，是判斷和評價一家公司是否存在投資價值的重要視角。

參考文獻：

[1]秦小麗.貴州茅臺股利分配及其影響因素剖析[J].財會月刊，2017（10）：79-84.

[2]楊軍，劉奕琨.農業類上市公司財務特征、股權結構與現金股利政策[J].農村經濟，2018（8）：56-61.

[3]吳翔，馮椿.零售業上市企業股利政策與業績關系的實證檢驗[J].商業經濟研究，2019（12）：162-164.

[作者簡介]吳福海（1994—），男，漢族，江西贛州人，江西農業大學經濟管理學院碩士研究生，研究方向：財務會計。