淺談可持續增長率

唐小娜

摘 要：本文從可持續發展出發，引出衡量指標可持續增長率，接下來簡要概述了可持續增長率的概念、假設條件以及計算公式，然后陳述了可持續增長率指標對于企業管理的現實意義，最后從影響可持續增長率的五個因素著手，逐一介紹了如何實現超長增長的有效途徑及注意事項。

關鍵詞：可持續發展;可持續增長率;超常增長

一、可持續增長率概述

2000年隨著互聯網泡沫破裂的來襲，大批中國企業無法見證新時代的蓬勃與輝煌;2008年金融危機的出現，又讓多少企業家的夢想在黑暗中無聲泯滅;而伴同著2019年經濟下行壓力倍增的局勢，2020開啟了它艱難且嶄新的進程，每一個企業家都無法篤定自己是否可以迎接下一個“金色十年”，但他們都時刻為企業的可持續發展努力著，奮斗著。

可持續發展的衡量指標即可持續增長率。可持續增長率是指不增發新股或回購股票，不改變經營效率和財務政策時，其銷售所能達到的最大增長率。

其假設條件如下：（1）不增發新股或回購股票。（2）經營效率不變。此條件涵蓋兩個方面，第一，公司的營業凈利率將維持當年水平，并卻可以涵蓋新增債務增加的利息;第二，公司的總資產周轉率將維持當前水平。（3）財務政策不變。一方面公司目前的資本結構是目標資本結構，權益乘數或產權比率不變，另一方面公司目前的利潤留存率是目標利潤留存率，并打算繼續維持下去，即股利支付率保持不變。

當上述假設條件成立時，銷售的實際增長率與可持續增長率相等。此時我們可以根據銷售增長率、總資產增長率、所有者權益增長率三者相等推導出可持續增長率的計算公式：可持續增長率=（營業凈利率*期末總資產周轉率*期末總資產權益乘數*本期利潤留存率）/（1-營業凈利率*期末總資產周轉率*期末總資產權益乘數*本期利潤留存率）。

二、可持續增長率的作用

眾所周知，可持續增長率是用來預測企業的未來增長情況的一個有效指標，財務管理人員可以通過計算本年的可持續增長率來推斷企業下一年度在上述條件成立時的銷售增長率，并提前預知以此增長率企業將達到的經營狀態與實現的經營成果。這在不確定的市場環境與社會發展洪流中相當于為企業提供了一把標尺，至少可以從一定程度上減少企業管理人員的心理焦慮，是非常具有重大意義的。

關注可持續增長率，可以為企業實現既定目標進行綜合指標分析，從而對企業各方面如營運、盈利、財務政策等方面提出專業建議。除此之外，可持續增長率更為重要的作用是通過其尋找實現更大幅度增長的途徑。隨著第四次工業革命的到來，競爭的環境日益激烈，僅滿足于現有的果實是非常不夠的，就如果實也會萎縮、墜落一般，企業只有源源不斷地創造養分，供給能量，才能結出更加碩大的果實，由此見證一年又一年豐收的金秋。

三、超常增長的具體舉措

可持續增長率的思想并不是說企業的增長必須維持在這一特定水平上，能夠實現超常增長自然是好。何謂超常增長呢？簡單來說，超常增長就是指實際增長率超過可持續增長率的增長。實現超常增長的瓶頸在于如何解決增長所需的資金問題及其帶來的企業風險、管理等方面的問題。通過上述的分析可知，從可持續增長率的角度出發，企業想要實現超常增長有以下五個途徑：

（1）提高營業凈利率

營業凈利率衡量了每一元營業收入為企業帶來的收益水平，其數值越大，說明企業的盈利能力越好。營業凈利率的提高可以從兩方面考慮，一是價格，二是成本。

在保持成本不變的情況下提高價格，尋求更好的產品或服務定位，以此來獲得營業凈利率的提升。這種經營戰略在市場供不應求情況下，或者產品或服務具有顯著差異化，如核心性能、品牌價值時，往往能夠取得良好的經濟效益。但是管理者切不可盲目追求營業凈利率的提高而一味提高價格，這很有可能喪失市場，并導致企業信譽及形象的跌落，對企業的可持續發展反而得不償失。

其次，在保持價格不變的同時尋求成本更低的方法通常是現代管理者更為采納的舉措。自經濟學尚未成形之時，便有無數經濟學家投身于這一領域。規模經濟、協同效應、企業價值鏈分析等管理理論更是為現代財務管理者實施低成本戰略提供了有效的途徑及科學的理論指導。比如，一個經典的案例宜家“奪命柜”告訴我們，企業一切的成本縮減都是建立在犧牲對顧客無價值的開支費用上。

（2）提高總資產周轉率

總資產周轉率是衡量企業營運能力的一個重要指標，對于總資產周轉率的提高，我們尤其要注意以下三個指標：

存貨周轉率：存貨積壓過多會直接影響總資產周轉率，降低可持續增長率。現代物流與生產機制的快速發展可以讓企業在面臨突發情況或市場需求的急劇增加時處于更加有利的地位，也因此豐田公司的“及時制生產”以及存貨管理的經濟訂貨批量模型為管理者提供了更多思考方向

現金持有量：與存貨管理一樣，根據經濟訂貨批量模型企業有一個最佳現金持有量，超過最佳現金持有量的閑置資金留在企業所帶來的機會成本，將會降低企業的短期收益率。管理者應當將閑置資金投資于短期流動性強且風險較小的金融資產，以此提高資金的獲利能力。

應收賬款周轉率：

過多的不合理應收賬款既會增加壞賬損失，又會占用企業的經營資產，降低資產收益率。但管理者不應當單獨關注應收賬款的絕對數額，更應當分析應收賬款與銷售政策的匹配性及其層次結構，選擇合理的信用政策。

（3）改變資本結構，獲取更大的財務杠桿效應

企業改變原有的資本結構，實行債務籌資，這有利于提高權益乘數，并利用財務杠桿效應提高銷售增長率。值得注意的是，財務杠桿效應準確來說是一個中性名詞，這意味著當企業未來市場環境處于不利地位時，更大的財務杠桿加劇了企業風險，有可能面臨更大的損失。因此資本結構的改變既依賴于管理者的專業分析，也取決于企業對風險的偏好程度。

（4）提高利潤留存率

利潤留存率是指將凈利潤分發股利后留用在企業的資金所占比重。利潤留存率的提高意味企業將更多的資金留存在內部，這有利于提升企業未來的發展空間，降低風險。

但不分配股利亦有其不利影響。2018年4月，格力發布2017年年報，營業收入同比增長36.92%，但卻不分發股利，不送紅股，由此造成次日股價開盤瀕臨跌停。彌補這一風險的舉措之一就是分配股票股利，這不僅有利于免付現金，保留下來的資金可用于追加投資，擴大企業經營，而且股票的變現能力強，容易流通，并具有節稅效應，股東樂于接受。此外股票股利發放后，股東所持股份比例未變，因此每位股東所持股票的市場價值總額仍保持不變。

（5）發行新股，籌措資金

對于未上市企業來說，這一措施的實踐意義并不大，但對于上市企業來說，尤其是處于初創型企業，增發新股實行權益籌資可以有效獲取發展所需資金，同時避免大量負債所引起的償債能力不足，進而導致財務危機。對于成熟型企業來說，發行普通股并不是一個非常好的選擇，因為一些企業將每股收益最大化作為財務管理目標之一，發行股票可能會使每股收益降低，引起股東的不滿，也有可能會使得企業的重大決策權分散，不利于企業管理。

四、結束語

2019年中國經濟增長進入了新常態，經濟下行壓力加大。毫無疑問的是，中國企業的發展面臨著比以往更加艱巨的挑戰，企業管理者必須要充分運用可持續增長率這一綜合指標，為企業科學管理與價值創造出謀劃策，實現企業的可持續發展。

同時我們也不必過分擔憂，即使是在2020開局的防控疫情戰爭下，中國經濟也并未喪失其活力與希望，國際貨幣基金組織IMF總裁克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃2月3日明確表示，中國經濟繼續展現出極強的韌性，我們也應對此充滿信心。

參考文獻：

[1]閆華紅.2019年注冊會計師考試應用指導及全真模擬考試財務成本管理上下冊[M]北京：北京科學技術出版社，2019.