知識產權證券化風險及其防范探析

摘 要：高技術企業在國家發展規劃中具有戰略地位，但企業的核心資產主要表現為知識產權，缺少實物資產，因此融資較為困難。知識產權證券化的出現為這一問題的解決提供了幫助。但知識產權證券化過程存在特殊的風險，在一定程度上阻礙了其發展。研究知識產權證券化風險的產生并提出相應的防范措施，對于高技術企業更好地利用知識產權解決融資難題具有重要意義。

關鍵詞：高技術企業;知識產權證券化;風險防范

中圖分類號：D9 文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.11.082

0 引言

高技術企業在國家發展規劃中具有戰略地位，在促進技術發展進步、經濟轉型升級等方面成效卓著。高技術企業的資產一般集中體現為科學技術成果（如軟件版權、集成電路布圖設計等），實物資產的比例不高，因此在融資上處于不利地位。2015年10月初，知識產權局等五個部門發布聯合公告，鼓勵知識產權資產證券化等新型金融產品和服務的發展。2019年8月，中共中央、國務院關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區的意見指出，支持深圳探索知識產權證券化，規范有序建設知識產權和科技成果產權交易中心。在一系列的政策支持與鼓勵下，國內知識產權證券化的發展具有了一定基礎。這一創新有利于高技術企業利用優質知識產權資產解決融資難題。

作為資產證券化技術的一種應用，知識產權證券化的風險表現具有一般的資產證券化的共性特征。但知識產權證券化還具有特殊風險。正因為特殊風險的存在，其推行和發展受到阻礙。在這種情況下，對知識產權證券化風險的研究迫在眉睫，相應的風險防范措施的提出也刻不容緩。

1 知識產權證券化的風險形成

1.1 基礎資產風險

知識產權資產不同于傳統有形資產，具有其自身的特殊性，最主要的一點便是其價值具有不確定性。這種不確定性表現為：知識產權的價值可能會隨著市場形勢變化而產生劇烈的波動。在證券化過程中，隨著時尚潮流和大眾喜好的改變以及科技的日新月異，知識產權資產的價值會呈現不穩定性，而這種不穩定性不僅影響現金流的產生，而且給信用評級帶來難度。

1.2 法律風險

在資產證券化的過程中，法律制度的支持保障不可或缺。但知識產權證券化過程中存在一些特殊的法律風險，權利歸屬風險便是最突出的表現。

高技術企業知識產權主要是發明專利，這時便存在委托或者合作完成導致的權利歸屬模糊的問題。如果權利歸屬問題出現在基礎資產上，則整個證券化過程都會有被架空的風險。由于目前我國公示制度的不完善，第三方難以知曉知識產權資產的明確歸屬以及歷史交易狀況。這種情況下，特殊目的機構資產轉移的操作和投資者的投資決策均會受到一定影響。此外，當知識產權證券化的有效性或者基礎資產的權利歸屬問題不得不用法律途徑來解決時，高昂的訴訟費用勢必會影響到基礎資產未來現金流的分配。并且，訴訟結果的不確定性對于知識產權證券化來說也是風險。

1.3 交易風險

知識產權證券化過程并不是單一機構參與下的單一過程，而是一項多個機構共同參與的繁雜金融工程。在資產證券化的過程中，如果某個參與機構操作不當或者服務不力，就會對整個證券化過程造成損害。知識產權證券化交易涉及的業務繁多，涉及的機構繁多。在如此環環相扣并且息息相關的交易結構中，任何一個環節的問題對于整個知識產權證券化過程來說都會成為交易結構風險。

2 知識產權證券化風險的防范

2.1 基礎資產風險的防范

對于高技術企業知識產權證券化過程來說，加強對基礎資產的把關可以有效防范基礎資產風險。一是評估基礎資產的適格性（高技術企業主要是發明專利），即確定哪些資產適合于證券化。二是調查基礎資產的品質，主要包括權利狀態調查和現金流特點分析兩部分。三是通過合理的組合搭配，構建夠滿足知識產權證券化要求的資產池。

2.1.1 基礎資產的適格性

對于一般的資產證券化來說，要判斷基礎資產適合與否，經濟標準和法律標準是通常要考慮的兩個方面。

學界關于基礎資產適格性的經濟標準的研究頗多，這里面當然不乏相應理論。比較典型的關于經濟標準的學說有六要素說、七要素說甚至八要素說等。盡管這些學說之間有些許不同之處，但要旨基本一致，都強調基礎資產“能產生可預見的、穩定的現金流”?？梢?，基礎資產適格性的經濟標準實際上是針對現金流的：基礎資產必須能夠在未來產生充足的、穩定的現金流。

除了上述經濟標準外，在判斷基礎資產適格性時還必須考慮相關法律或者規章制度的規定。知識產權證券化交易流程中的資產轉移過程便是法律標準得以體現之處。資產轉移這一過程使得用以證券化的基礎資產與原始權益人的其他資產區分開來，從而達到破產隔離的目的。于是，具有可轉讓性成為判斷基礎資產適格性的另一標準。

高技術企業的核心知識產權資產一般都有進行證券化操作的條件，但這其中涉及核心技術機密的問題。高技術企業的核心技術機密具有較高的經濟價值，也符合證券化的一般要求，但核心技術機密是否可以用于證券化這一問題仍然存在爭議。出于風險防范的目的，高技術企業的核心技術機密不宜用于證券化操作。

2.1.2 基礎資產的品質

在適格性評估之后，還需要調查和分析基礎資產的品質，即按照一定的策略進行基礎資產的選擇。這主要涉及實質調查（即權利狀態的調查）和經濟價值與現金流特點的分析。

實質調查的過程可以如此進行：一是調查對象的確定，也包括調查范圍的界定。二是知識產權權利狀態的確定。抽象的知識產權資產往往具有復雜的權利狀態，專業人員在調查知識產權過程中不可或缺。如果有必要，可以雇傭專業的知識產權工作人員參與。三是信息的收集，通常包括法律文書、登記信息等。

在掌握權力狀態之后，還需要對知識產權基礎資產的經濟價值進行分析，以便選擇更適合進行證券化的基礎資產。為了有效防范知識產權證券化的風險，在選擇基礎資產時，對未來現金流特性的分析必不可少。分析的要點應該包括有效期限、流量大小及其穩定程度等。分析過程涉及資產價值評估以及風險收益分析，國內外學者往往將有形資產的評估方法應用于知識產權資產的評估。

2.1.3 資產池的構建策略

在選擇基礎資產構建資產池時，應該適當注意資產的離散度。盡量避免資產過于集中，在一定程度上可以防范風險。

具體到高技術企業的知識產權證券化過程，資產離散度的控制主要是對于資產本身。知識產權資產價值的聯動性也是其特殊性質之一，資產的價值可能會受到相互間的影響。如果證券化資產池中的資產組合過于集中于某一領域，那么風險也相應集中。這一點對于高技術企業的知識產權證券化尤為明顯。高技術企業往往在某一特定領域頗有建樹，企業擁有的知識產權資產往往是特定領域的專利技術。因此，選擇的基礎資產之間應擁有一定程度的離散性，從而達到防范風險的目的。

2.2 法律風險的防范

法律風險主要歸因于相關法律政策缺陷與不足，解決這類風險依賴于制度設計本身，主要涉及知識產權公示制度、將來債權的轉讓制度。

2.2.1 知識產權公示制度

在我國，知識產權許可的登記并不是法律強制要求的。這就導致知識產權權利狀態的變動具有隱形性的特點，第三方難以獲知知識產權的權利狀態。無形中，知識產權交易的成本由此增加，甚至可能導致“道德風險”的出現。同時，權利變動的難以知曉給證券化過程中的資產轉移和破產隔離帶來了很大困難。為了解決交易雙方信息不對稱的問題，知識產權公式制度的構建和完善勢在必行。

2.2.2 將來債權的轉讓制度

關于將來債權的定義，并沒有明確的統一標準。一般認為將來債權是指并不現實存在，但根據預期將會取得的債權。我國的《合同法》對債權讓與制度作出了相關規定。然而，國內現行的法律法規所針對的僅僅是現實存在的債權，將來債權證券化的發展因此受到制約。但是在我國，將來債權的轉讓已經顯現出雛形，比如房地產按揭業務其實就是通過將來債權進行融資的。未來隨著相關實踐的深入推進，我國法律對將來債權轉讓的相關規定將會逐步完善。

2.3 交易風險的防范

交易風險的防范，主要是設立知識產權證券化專門機構，以及中介機構的建設和服務的規范。

2.3.1 知識產權證券化專門機構的設立

為了應對知識產權證券化過程中可能出現的風險，國家可以設立專門機構。這類專門機構可以是研究性的，對知識產權證券化過程中存在的問題進行分析，包括風險的產生以及防范。專門機構也可以是服務性的，比如系統的知識產權金融數據庫。這類數據庫機構專門為知識產權金融而設立，包含知識產權金融所需的各種信息，如高技術企業知識產權資產分析評議、專利數據知識產權金融信用評級等。

2.3.2 中介機構的建設和服務的規范

一般意義上的知識產權證券化流程涉及的環節眾多且繁雜，參與這一過程的服務機構也較多。當前國內部分種類機構數量較少，服務質量和效率也有待提高，這些對于知識產權證券化的發展來說都是一種阻礙。因此，為了有效防范交易結構風險，必須建立完備的知識產權證券化中介機構體系，并規范中介機構的服務。

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作者簡介：嚴海成（1995-），男，漢族，江蘇如皋人，武漢大學區域與城鄉發展研究院碩士研究生，研究方向：區域金融發展理論與政策。