企業社會責任表現、核心競爭力與商業信用融資

葉陳毅 陳依萍

【摘要】以A股上市公司為樣本，研究企業社會責任表現、核心競爭力與商業信用融資三者之間的關系，并探討外部市場競爭環境對三者關系的影響，為企業增強社會責任表現、提高核心競爭力以及擴大商業信用融資提供依據和指引。研究發現：企業社會責任表現對商業信用融資有正向影響;企業社會責任表現對核心競爭力有正向影響;核心競爭力對商業信用融資有正向影響;核心競爭力在企業社會責任表現與商業信用融資之間起部分中介作用;市場競爭度正向調節企業社會責任表現對核心競爭力的影響;市場競爭度正向調節企業社會責任表現通過核心競爭力對商業信用融資產生的間接影響。

【關鍵詞】企業社會責任表現;核心競爭力;商業信用融資;市場競爭度

【中圖分類號】F272.3 ? ? ?【文獻標識碼】A ? ? ?【文章編號】1004-0994（2020）08-0016-8

一、引言

企業社會責任表現與經濟績效的關系一直是社會關注的熱點問題。然而，由于理論基礎、變量度量等各方面的差異，對企業履行社會責任是否有利于其生存發展這一問題的研究并沒有得出一致結論。近年來，隨著利益相關者理論、社會責任戰略管理理論等研究內容的延伸拓展，企業社會責任管理逐漸專業化，加之政府相繼出臺各項政策，加強對上市企業的監管，使社會責任作為企業管理戰略，與各項經營活動緊密相連，企業的社會責任表現更加廣泛而具體地影響自身的日常運營。研究企業社會責任表現對企業具體經營活動的影響已成為新的熱點。從財務融資視角來看，國內外學者從股權融資[1] 和債權融資[2] 等角度對承擔企業社會責任產生的經濟后果展開更具體的分析。為了順應研究新趨勢，本文選擇更為細化的商業信用融資視角來探究企業承擔社會責任的影響。

結合我國的經濟環境可以發現，在上市企業的所有融資渠道中，商業信用融資對于緩解企業資金壓力和實現多方共贏具有重要作用。那么，企業如何通過良好的社會責任表現來提高自身的商業信用融資能力？尤其是在我國經濟發展的戰略機遇期，企業核心競爭力的源泉正在發生改變，廉價勞動力或廉價資源已不能成為企業獨有的競爭優勢，只有培育新的核心競爭力來適應發展的需要，才能使自身保持優勢地位以獲得更多的商業信用融資機會。因此，本文基于外部市場競爭環境，研究企業社會責任表現、核心競爭力與商業信用融資三者之間的影響機制和作用路徑。

二、理論分析與研究假設

（一）企業社會責任表現與商業信用融資

近年來，隨著企業失信案例層出不窮，企業社會責任表現受到各界關注，已成為供應商評價客戶風險和制定商業信用政策的重要依據。企業社會責任表現對商業信用融資的作用機理主要體現在以下三個方面：

第一，企業通過積極承擔社會責任，不斷提高履行社會責任的能力和水平，進而獲得誠實守信的良好聲譽，贏得社會公眾支持，有效規避經營風險、違約風險等非系統風險，給供應商提供穩定的心理預期[3，4] 。

第二，良好的社會責任表現能夠改善企業與供應商等利益相關者的關系，從而保持長期合作，實現信息互通和資源共享，有效降低信息不對稱程度，減少交易的不確定性，提高供應商對企業的信任度[2] 。

第三，履行社會責任是企業主動回應不同利益相關者期望和需求的過程，本質上是企業展現管理理念、獲得各方信任并傳達合作意愿的手段，能夠突顯其正確的價值觀，提升和維護企業的正面形象，滿足供應商社會責任偏好，使供應商更愿意為企業提供優惠的商業信用政策[5] 。

由此，本文提出以下假設：

H1：企業社會責任表現對商業信用融資有正向影響。

（二）企業社會責任表現與核心競爭力

古典政治經濟學的“經濟人”假設主張企業經營活動的唯一目的是追求利潤最大化，而承擔社會責任會產生額外成本，不利于企業發展。但隨著時代的進步和環境的變化，學者們提出不同見解，認為良好的社會責任表現會對企業核心競爭力培育起到正向促進作用，這主要體現在以下三個方面：

第一，企業通過制定合理的利潤分配方案、建立良好的采購關系、提供優良的工作環境、生產質量過關的產品等承擔社會責任，統籌兼顧各方利益訴求，以此贏得政府支持與公眾信任，改善自身的生存環境，進而增強發展的競爭優勢[6] 。

第二，企業核心競爭力來源于自身所具有的特殊資源，而良好的社會責任表現是企業提升品牌形象、吸引人才流入、得到資金支持的重要手段，是企業獲取稀缺資源的途徑之一。企業通過提高社會責任水平，樹立獨具特色的品牌形象，驅動消費者購買力，刺激利益相關者做出積極回應。

第三，能力是企業發展的基礎，而核心競爭力本身是有別于其他企業的獨特能力，管理者通過將社會責任理念貫徹到企業戰略中，推動企業研發符合社會需求和環境發展的產品，提高企業盈利能力、增長能力、研發能力等綜合能力，進而提升企業的核心競爭力[7] 。

由此，本文提出以下假設：

H2：企業社會責任表現對核心競爭力有正向影響。

（三）核心競爭力與商業信用融資

商業信用的本質是企業為擴大銷售量和獲得穩定客源，為顧客提供的變相折扣。但是這些擁有較強促銷動機的企業并不會慌不擇路，供應商基于風險和收益等多種因素，一般更傾向于為實力較強的客戶提供商業信用。核心競爭力對商業信用融資的作用機理主要體現在以下三個方面：

第一，企業在同行業中核心競爭力越強，其所占市場份額就越大，上游企業對其依賴程度就越高，在面對供應商時其談判和議價能力就越強，能夠獲得商業信用融資的機會就越多[8] 。

第二，掌握核心競爭力的企業往往有較強的獲利能力和較高的信用等級，經營狀況比較穩定，違約風險比較小，能夠給交易伙伴提供穩定的心理預期。同時，供應商在考慮收益之外，也更傾向于為實力較強和信譽良好的企業提供較大的現金折扣，以降低自身應收賬款的壞賬風險。

第三，商業信用具有“馬太效應”，一些企業因掌握關鍵資源而處于競爭優勢地位，其更容易從供應商手中獲得流動資金，并向客戶提供適量的現金折扣，實現應收賬款和應付賬款的到期匹配對沖，他們是商業信用融資的凈獲得者;而另一些沒有競爭特色、核心競爭能力較弱的企業，其面臨日益嚴重的產品同質化和產能過剩問題，容易被對手取代，在與供應商進行談判的過程中處于劣勢地位，他們是商業信用融資的凈提供者。

由此，本文提出以下假設：

H3：企業核心競爭力對商業信用融資有正向影響。

（四）核心競爭力的中介作用

基于H1 ～ H3可知，企業履行社會責任可以擴大商業信用融資規模與提高核心競爭力水平，且核心競爭力水平正向影響商業信用融資規模。然而，三者之間的作用路徑仍需進一步探索。基于利益相關者理論，企業除追求利潤最大化外，還需要承擔對其他利益主體的責任，企業的發展離不開各個利益相關者的投入或參與。一方面，企業提高對供應商社會責任的履行能力和水平，可以贏得對方更多的信任與支持，有助于與供應商建立長期合作關系，增加本企業在雙方交易過程中的籌碼，直接影響商業信用的融資規模。另一方面，企業對內外利益相關者履行社會責任的行為可以看作是一項長期投資，這筆投入使企業獲得聲譽資本、提升品牌形象、吸引人才流入、贏得公眾支持，從各方面促使社會責任成本有效轉化為可創造價值的資源和能力，進而提高企業的核心競爭力水平，實現企業的價值增值。良好的社會責任表現已成為企業加快轉型升級，提高社會影響力，進一步增強核心競爭力的內生動力。同時，企業的競爭優勢越大，向市場傳遞的積極信號越多，企業的市場地位和信用等級就越高，違約風險就越小，上游供應商的心理預期就越穩定，從而擴大企業的合作群體，使企業獲得更多的商業信用融資機會。由此，本文提出以下假設：

H4：核心競爭力在企業社會責任表現與商業信用融資之間起中介作用。

（五）市場競爭度的路徑調節作用

市場競爭是企業面臨的一種外部壓力，其程度會對企業履行社會責任與提升核心競爭力水平兩者之間的關系產生重要影響。

一方面，產品同質化嚴重使得成本領先戰略極容易被對手模仿，而差異化戰略才是競爭優勢的主要來源，才是企業培育核心競爭力的重要途徑。企業通過履行社會責任，獲取關鍵資源開發新產品和新市場，提升企業核心競爭力。但是市場競爭環境影響企業對社會責任戰略的察覺和實施動機，因而在競爭程度不同的行業中，社會責任差異化戰略產生的效果可能不同。在市場競爭程度較高的情況下，產品異質性較低，利益相關者有多種選擇，在這種環境下任何微弱的優勢都可以使企業脫穎而出，而實施社會責任差異化戰略的企業可以提高產品辨識度，培育企業特色，同時由于競爭者眾多，企業差異化戰略不會被輕易察覺和模仿[9] 。

另一方面，基于松弛資源觀，企業在市場競爭程度較高的環境中會提高資源配置效率，加強企業社會責任表現與核心競爭力之間的投入產出關系。松弛資源是指企業在經營中轉移或重新調配的潛在可利用資源，是管理者謀求私利的機會。在高市場競爭環境中，產品毛利率較低，企業擁有的松弛資源量較少，此時企業社會責任表現與核心競爭力之間的正向關系加強。在低市場競爭環境中，資源約束程度低，管理者過度投入社會責任項目的概率增大，但無效的資源配置并不能提高企業的核心競爭力水平，反而削弱了兩者之間的正向關系。

由此，本文提出以下假設：

H5：市場競爭度正向調節企業社會責任表現與核心競爭力之間的正相關關系。

（六）有調節的中介作用分析

H1 ～ H4闡述了核心競爭力在企業社會責任表現與商業信用融資之間的中介作用，H5闡述了市場競爭度在企業社會責任表現與核心競爭力之間的調節作用。基于假設的邏輯關系以及溫忠麟等[10] 對中介作用、調節作用的相關研究，本文提出有調節的中介模型，進一步推斷市場競爭度對核心競爭力在企業社會責任表現與商業信用融資之間的中介效應也可能存在調節作用。根據上述理論分析與邏輯推演，當市場競爭激烈時，企業采取社會責任差異化戰略能輕易地換取較多的回報，從股東、債權人、供應商、顧客、員工、政府、公眾等利益相關者手中獲取可創造價值的資源和能力，為企業培育核心競爭力創造優勢和條件，進而提高企業的市場地位，增加企業與供應商合作談判的籌碼，最終擴大企業商業信用融資規模。當市場競爭趨于緩和時，則影響情況相反。由此，本文提出以下假設：

H6：市場競爭度正向調節核心競爭力在企業社會責任表現與商業信用融資之間的中介作用。

三、研究設計

（一）樣本選取及數據來源

本文選取2012 ～ 2017年A股上市公司為樣本，并根據以下標準進行篩選：①剔除金融保險類上市公司;②剔除ST、?ST、PT類上市公司;③剔除財務報表信息披露不充分或沒有披露相關指標數據的上市公司。經過以上篩選和整理，最終獲得9793個樣本觀測值。本文的數據來源于國泰安數據庫、銳思數據庫以及和訊網，并運用軟件SPSS 19.0和STATA 13.0作統計分析。

（二）關鍵變量測量

1. 商業信用融資。商業信用主要包括預收賬款、應付賬款和應付票據三種基本形式，但目前學者對商業信用融資的定義還存在分歧。一部分學者認為應該以三者之和來衡量企業商業信用融資規模;另一部分學者認為三種基本形式中應付賬款最具代表性，應該只采用應付賬款作為替代變量。本文采用陸正飛等[11] 的做法，以預收賬款、應付賬款、應付票據三者之和來衡量企業商業信用融資能力，同時為使指標在不同公司之間具有可比性，將三者之和除以總資產予以標準化處理。

2. 企業社會責任表現。自2010年開始，和訊網以上市企業年報、社會責任報告以及其他公開資料為數據來源，構建企業社會責任表現評價體系，對我國企業社會責任表現進行系統科學的評估，總分為100，該分值越高表示企業社會責任表現越好。因此，本文參照馮麗艷等[12] 眾多學者的做法，以和訊網公布的社會責任評級得分為基礎衡量企業社會責任履行情況，且為控制級差太大對回歸系數產生的影響，將該評分除以100。

3. 核心競爭力。核心競爭力是一個抽象的概念，學者從不同角度提出不同觀點，關于其定義并沒有一個統一的說法。但綜合國內外學者的研究成果，發現核心競爭力有一些共同的特征，即價值性、動態性、核心性、協調性、異質性等。學者普遍認為核心競爭力是一種綜合能力，而不是單一技能，是資源與能力的協調配合，而不是單個部門或單項產品。同時，核心競爭力是企業長期形成的競爭優勢，可以為企業持續帶來利潤與活力，而不是只具有短期效應。因此，本文參照丁玉芳等[13] 的研究成果，從核心競爭力最基本的特征出發構建評價體系，并進行因子分析得到企業核心競爭力綜合評價指標。

（1）價值性與企業盈利能力。價值性是企業生存與發展的前提，也是企業的終極目標。核心競爭力可以為企業創造超過同行業平均水平的超額利潤，使企業在降低成本、提高效率、增加市場占有率等方面更具有競爭優勢，滿足顧客等利益相關者的需求，從而促進企業價值顯著提高。因此，本文將盈利能力定義為價值性的外在表現，選擇總資產報酬率U11、成本費用利潤率U12、經濟附加值U13和每股收益U14四個代表指標。

（2）動態性與企業增長能力。核心競爭力是企業在長期經營過程中逐步積累形成的能力和資源，在一段時期具有較強的穩定性。根據生命周期理論，企業核心競爭力水平受外部環境的影響并不是一成不變的，它也經歷了從無到有、從弱到強的一個過程。企業要想保持競爭優勢，就要不斷地挖掘、創新、發展核心競爭力，不斷創造新的生命周期，始終領先于競爭對手。研究核心競爭力的動態性特征主要考察其長期變化，因此，本文將增長能力定義為動態性的外在表現，選擇近三年凈利潤增長率U21、近三年營業收入增長率U22、近三年資本增長率U23三個代表指標。

（3）核心性與企業資源稟賦。核心性是指企業為保持競爭優勢地位而必須具備的人力、技術、設備等資源，即企業的核心資源。而人的因素又是企業核心競爭力的第一影響因素，在諸多因素中處于核心地位，人力資源也是影響其他眾多資源的決定性因素。因此，本文從員工角度出發，將核心資源定義為核心性的外在表現，選擇全員勞動效率U31和員工價值相對數U32兩個變量指標。其中：全員勞動效率以營業收入與員工人數的比值來衡量;員工價值相對數以企業支付給職工以及為職工支付的現金與企業資產總額的比值來衡量。

（4）協調性與企業協調能力。核心競爭力并不是依靠單個要素就能夠形成的，它需要企業將資源與能力進行有效整合與協調。一方面，如果企業能夠有效地整合協調內部資源，則能夠使企業資產發揮最大效用，因而選取總資產周轉率U41作為衡量指標，反映企業資產運營情況。另一方面，在市場經濟背景下，企業處于社會化生產的循環過程中，企業的發展離不開外部資金的支持，需要不斷地協調資金供求量，有效整合外部資源，因而選取現金支付能力U42作為衡量指標，反映企業資金協調狀況。現金支付能力的具體計算公式如下：

現金支付能力=營運資本-營運資本需求=（流動資產-流動負債）-（應收賬款+預付賬款+其他應收款+存貨+長期待攤費用-應付賬款-預收賬款-其他應付款-應付職工薪酬-應交稅費）

如果差額大于零，表明企業存在閑置資金，對資金利用不充分;如果差額小于零，表明企業存在資金缺口，需要通過短期借款來彌補;如果差額等于零，表明企業自有資金與經營業務所需的營運資金達到平衡狀態，協調能力最強。因此，對差額大于零的數據做相反數處理，該指標越大，即越接近于0，企業協調能力越強。

（5）異質性與企業研發能力。核心競爭力是企業在長期發展過程中逐步培育而成的創新成果，是不同部門和人員、不同資源和能力相互作用的結果。受多種因素影響，核心競爭力是企業獨有的競爭優勢，往往具有異質性，不會出現在其他企業中。正是由于這種異質性，企業核心競爭力不易被模仿或替代，且難以交易。因此，本文從企業創新水平角度出發，將研發能力定義為異質性的外在表現，選擇科研投入比例U51和研發人員數量占比U52兩個代表指標。其中，科研投入比例以研發投入與營業收入的比值來衡量，研發人員數量占比以研發人員數量占員工總人數的比例來衡量。

4. 市場競爭度。借鑒楊興全等[14] 的做法，采用赫芬達爾指數（HHI）來衡量市場競爭度。計算方法為：

其中，Xit為企業i在第t年的營業收入，Xt為第t年的行業營業總收入，Sit為企業i在第t年的市場份額。HHI指數越小時，市場集中度越低，市場競爭度越高;HHI指數越大時，市場集中度越大，市場競爭度越低。

5. 控制變量。為控制其他因素對研究結果的影響，提高模型的解釋力與可靠性，本文借鑒陸正飛等[11] 的研究成果，選取企業規模、企業性質、股權集中度、資產負債率、企業年齡、年度和行業變量作為控制變量。

具體變量定義如表1所示。

四、實證分析

（一）企業核心競爭力因子分析

本文根據構建的企業核心競爭力評價指標體系，利用SPSS 19.0進行因子分析，計算出核心競爭力的綜合因子得分。

首先，采用KMO和Bartlett檢驗兩種方法對變量數據進行適度性檢驗，分析其是否適合因子分析。實證結果顯示：KMO統計量為0.666>0.5，Bartlett球形度檢驗的顯著性為0.000<0.001，都符合標準，說明構建的核心競爭力指標體系具有科學性，適合做因子分析。

其次，采用主成分分析法，根據特征值大于或等于1的原則，共得到6個公因子，且其累計方差貢獻率為73.164%，表明提取的公共因子包含大部分信息，能較好地代表原始變量特征。提取的6個因子的具體情況如表2所示。

最后，根據表2中各主成分的方差貢獻率，加權計算得到企業核心競爭力綜合因子得分。綜合因子得分的計算公式為：

F=（19.834%F1+12.629%F2+12.442%F3+

11.348%F4+9.170%F5+7.742%F6）/73.164%

（二）描述性統計

表3列示了主要變量的描述性統計結果。

如表3所示，商業信用融資的平均值為0.1642，說明我國上市企業商業信用融資水平仍比較低，還有較大的上升空間，同時其最大值為0.7374，最小值約等于0，表明不同企業之間的商業信用融資能力存在較大差距;企業社會責任表現的平均值為0.2516，中位數為0.2117，標準差為0.1787，說明當前我國上市企業社會責任履行的整體水平比較低，并且企業間也很不均衡;企業核心競爭力得分最小值為-4.6226，最大值為9.9054，標準差為0.4411，各企業之間存在較大差距;市場競爭度的平均值為0.0935，說明企業大多處于競爭激烈的市場環境中。

（三）回歸分析

1. 兩變量相關關系檢驗。表4列示了本文實證檢驗的回歸結果。

首先，為驗證H1，建立企業社會責任表現與商業信用融資關系的回歸模型：

SCF=α0+α1CSR+α2LNS+α3State+α4FSD+

α5LEV+α6AGE+α7∑Year+α8∑IND+ε （1）

如表4模型（1）數據所示，企業社會責任表現的回歸系數為0.0409，且在1%的水平上顯著，說明企業社會責任表現對商業信用融資有較為顯著的正向影響，H1得到驗證。

其次，為驗證H2，建立企業社會責任表現與核心競爭力關系的回歸模型：

COM=β0+β1CSR+β2LNS+β3State+β3FSD+

β5LEV+β6AGE+β7∑Year+β8∑IND+ε ?（2）

如表4模型（2）數據所示，企業社會責任表現的回歸系數為0.5478，且在1%的水平上顯著，說明企業社會責任表現對核心競爭力有顯著的正向影響，H2得到驗證。

最后，為驗證H3，建立核心競爭力與商業信用融資關系的回歸模型：

SCF=γ0+γ1COM+γ2LNS+γ3State+γ4FSD+

γ5LEV+γ6AGE+γ7∑Year+γ8∑IND+ε ?（3）

如表4模型（3）數據所示，企業核心競爭力的回歸系數為0.0371，且在1%的水平上顯著，說明核心競爭力對商業信用融資有顯著的正向影響，H3得到驗證。

2. 中介作用檢驗。為驗證H4，在兩變量相關關系分析的基礎上，建立中介效應模型，檢驗核心競爭力在企業社會責任表現與商業信用融資之間的中介作用：

SCF=η0+η1CSR+η2COM+

η3LNS+η4State+η5FSD+η6LEV+

η7AGE+η8∑Year+η9∑IND+ε （4）

本文借鑒溫忠麟等[10] 的研究成果，采用Baron和Kenny的逐步回歸法對核心競爭力的中介效應進行驗證，再使用Sobel檢驗以及Bootstrap檢驗進一步分析，確定中介效應大小。具體檢驗步驟如下：①檢驗總效應系數α1是否顯著，即檢驗企業社會責任表現與商業信用融資是否存在相關關系。若顯著，按中介效應立論，進行第二步檢驗，否則按遮掩效應立論。根據模型（1）的回歸結果可知，總效應系數α1顯著為正，按中介效應立論。②檢驗企業社會責任表現作用于核心競爭力的間接效應系數β1與核心競爭力作用于商業信用融資的間接效應系數η2是否顯著。若都顯著，進行第三步檢驗，否則直接采用Bootstrap方法進行進一步論證。根據模型（2）和模型（4）的回歸結果可知，間接效應系數β1和η2都顯著為正，進行下一步檢驗。③檢驗直接效應系數η1是否顯著。若不顯著，則核心競爭力發揮完全中介作用;若顯著，說明存在其他中介，核心競爭力發揮部分中介作用。根據模型（4）的回歸結果可知，直接效應系數η1顯著為正，且相較于總效應系數α1，企業社會責任表現對商業信用融資的解釋程度有所下降，表明核心競爭力具有顯著的部分中介效應，H4得到驗證。④在假設得到驗證的同時，為使核心競爭力的中介作用更具說服力，本文進一步采用Sobel和Bootstrap檢驗。Sobel檢驗結果顯示，間接效應Z統計量為12.7409，P值為0.0000;Bootstrap檢驗結果顯示間接效應值為0.0193，且在95%的水平上偏差校正的置信區間為（0.0149，0.0204），不包含0。兩種結果均表明存在中介效應，H4得到進一步驗證。此外，根據檢驗結果，中介效應約占總效應的47%（0.0193/0.0409）。

3. 調節作用檢驗。為驗證H5，建立市場競爭度的路徑調節效應模型，檢驗市場競爭度在企業社會責任表現與核心競爭力之間的調節作用：

COM=δ0+δ1CSR+δ2HHI+δ3CSR×HHI+

δ4LNS+δ5State+δ6FSD+δ7LEV+δ8AGE+δ9∑Year+

δ10∑IND+ε （5）

如表4所示，在模型（2）中，企業社會責任表現的回歸系數顯著為正，說明企業履行社會責任能顯著提高核心競爭力水平，滿足調節效應檢驗的必要條件。在模型（5）中，解釋變量的回歸系數顯著為正，說明企業社會責任表現對核心競爭力的積極影響依然顯著;交互項的回歸系數顯著為負，說明HHI指數越小，市場競爭程度越高，企業社會責任表現與核心競爭力之間的正向關系就越強，因此外部的市場競爭壓力促進了社會責任的履行，H5得到驗證。

4. 有調節的中介作用檢驗。本文利用Process插件進行偏差校正的Bootstrap檢驗。分別取調節變量HHI均值低于一個標準差（MEAN-ISD）、均值（MEAN）、均值高于一個標準差（MEAN+ISD）。結果如表5所示，隨著HHI指數取值的不斷增大，核心競爭力的間接效應不斷縮小，有調節的中介效應指數為-0.0181，置信區間都不包含0，說明HHI指數對核心競爭力的中介作用具有顯著的負向調節效應，而企業的HHI指數越小，其所面臨的市場競爭程度越高，因此市場競爭度對核心競爭力的中介作用具有顯著的正向調節效應，H6得到驗證。

（四）穩健性檢驗

1. 變量替換。本文參考馬黎珺等[15] 的研究成果，將因變量商業信用融資定義為應付賬款與總資產的比值，重新進行檢驗，假設依然成立，但核心競爭力的中介效應與被市場競爭度調節的中介效應指數大小稍有變化。即當企業社會責任表現變動一個標準差，商業信用融資變動0.0234個標準差，其中0.0098是企業社會責任表現通過中介變量核心競爭力對商業信用融資起作用，即中介效應占總效應的42%（0.0098/0.0234）。有調節的中介效應指數為

-0.0092，置信區間為（-0.0187，-0.0004），不包含0。

2. 工具變量檢驗。企業社會責任表現與商業信用融資之間可能存在內生性問題，即商業信用融資能力較強的企業，現金流比較充足，進而有能力參與更多的社會責任投資，且融資壓力也會促使企業采取更積極的社會責任差異化戰略。為保證研究結果的可靠性，本文采用2SLS研究方法進行穩健性檢驗。借鑒Cai等[16] 和Bouslah等[17] 的經驗，選取同一地級市（依據注冊地歸類）企業社會責任表現年度均值CSR_Location和同一行業（依據2012年版《上市公司行業分類指引》歸類）企業社會責任表現年度均值CSR_Industry作為工具變量。檢驗結果如表6的第二列和第三列所示，兩個工具變量均在1%的水平上與企業社會責任表現顯著正相關，第一階段得到的企業社會責任表現擬合值在1%的水平上與商業信用融資顯著正相關，進一步支持H1，說明在有效控制“互為因果”的內生性問題后，本文的相關結論依舊成立。

企業社會責任表現與核心競爭力之間可能存在內生性問題，一方面由于核心競爭力的抽象性與復雜性，模型（2）可能遺漏重要變量;另一方面核心競爭力水平較高的企業可以利用優勢資源和能力解決社會問題，大大提高社會責任履行的效率與效果。因此，為保證研究結論的穩健性，本文采用2SLS研究方法進行穩健性檢驗，借鑒El Ghoul等[18] 和Attig等[19] 的研究，選取同一行業（依據2012年版《上市公司行業分類指引》歸類）企業社會責任表現年度均值CSR_Industry和滯后一期的社會責任表現評分CSRt-1作為工具變量。檢驗結果如表6的第四列和第五列所示，兩個工具變量均在1%的水平上與企業社會責任表現顯著正相關，第一階段得到的企業社會責任表現擬合值在1%的水平上與核心競爭力顯著正相關，進一步支持H2，說明在考慮遺漏變量和聯立性等內生性問題后，本文的相關結論依舊成立。

五、研究結論

本文基于我國資本市場特征，重點探討企業社會責任表現、核心競爭力與商業信用融資三者之間的相互關系和作用機理，并從外部環境視角深入分析市場競爭度在三者關系中的調節效應，形成以下研究結論：①企業社會責任表現對商業信用融資具有促進作用。企業社會責任表現是影響供應商制定商業信用政策和提供現金折扣的一個重要因素，社會責任表現良好的企業更容易獲得利益相關者的信任，能吸引更多的供應商與之保持長期合作關系，擴大商業信用融資規模。②企業社會責任表現對核心競爭力具有推動作用。良好的社會責任表現可以為企業帶來品牌、人才、資金、市場份額等競爭優勢，增強企業的核心競爭力。③核心競爭力對商業信用融資具有正向影響。企業增強核心競爭力，有利于提高市場地位，給予供應商穩定的心理預期，獲得更多商業信用融資機會。④核心競爭力在企業社會責任表現與商業信用融資的關系中發揮部分中介傳導效應，企業積極承擔社會責任可以通過增強核心競爭力來提高商業信用融資能力。⑤市場競爭度對三者之間的關系具有正向調節作用，且作用點在前半路徑。較大的市場競爭壓力有利于提升企業社會責任表現對核心競爭力的促進作用，進而強化企業商業信用融資能力。基于本文的研究結論，企業要正確認識社會責任對其生存與發展的積極意義，推動社會責任差異化戰略的實施，促進社會問題的有效解決，實現社會利益與企業利益的和諧統一。

【 主 要 參 考 文 獻 】

[ 1 ] ? Richardson A.， Walker M.. Social disclosure， financial disclosure and the cost of equity capital[ J].Accounting， Organizations and Society，2001（7）：597 ～ 616.

[ 2 ] ? 張正勇，鄧博夫.企業社會責任、貨幣政策與商業信用融資[ J].科研管理，2018（5）：94 ～ 102.

[ 3 ] ? 沈洪濤，王立彥，萬拓.社會責任報告及鑒證能否傳遞有效信號？——基于企業聲譽理論的分析[ J].審計研究，2011（4）：87 ～ 93.

[ 4 ] ? 段志鑫，黃珺.社會責任信息披露與商業信用正相關嗎[ J].財會月刊， 2015（36）：40 ～ 44.

[ 5 ] ? 袁衛秋，王海姣.社會責任信息披露質量、交易成本與商業信用模式[ J].南京財經大學學報，2016（6）：51 ～ 62.

[ 6 ] ? 朱永明，劉敏.我國制造業企業社會責任與研發投入關系研究——基于融資約束的中介作用[ J].會計之友，2019（6）：83 ～ 88.

[ 7 ] ? 張兆國，靳小翠，李庚秦.企業社會責任與財務績效之間交互跨期影響實證研究[ J].會計研究， 2013（8）：32 ～ 39.

[ 8 ] ? 張新民，王玨，祝繼高.市場地位、商業信用與企業經營性融資[ J].會計研究，2012（8）：58 ～ 65.

[ 9 ] ? 龍文濱，周茜，陳蕓.內部控制質量、資源松弛程度與企業社會責任[ J].當代會計評論，2014（1）：122 ～ 144.

[10] ? 溫忠麟，葉寶娟.中介效應分析：方法和模型發展[ J].心理科學進展，2014（5）：731 ～ 745.

[11] ? 陸正飛，楊德明.商業信用：替代性融資，還是買方市場？[ J].管理世界，2011（4）：6 ～ 14.

[12] ? 馮麗艷，肖翔，程小可.社會責任對企業風險的影響效應——基于我國經濟環境的分析[ J].南開管理評論，2016（6）：141 ～ 154.

[13] ? 丁玉芳，單廣榮.基于模糊評價的企業核心競爭力研究[ J].統計與決策，2009（19）：178 ～ 179.

[14] ? 楊興全，尹興強.行業集中度、企業競爭地位與現金持有競爭效應[ J].經濟科學，2015（6）：78 ～ 91.

[15] ? 馬黎珺，張敏，伊志宏.供應商—客戶關系會影響企業的商業信用嗎——基于中國上市公司的實證檢驗[ J].經濟理論與經濟管理，2016（2）：98 ～ 112.

[16] ? Cai L.， Cui J.， Jo H.. Corporate environmental responsibility and firm risk[ J].Journal of Business Ethics，2016（3）：563 ～ 594.

[17] ? Bouslah K.， Kryzanowski L.， Bouchra M'Zali.. Social performance and firm risk： Impact of the financial crisis[ J].Journal of Business?Ethics， 2018（3）：643 ～ 669.

[18] ? El Ghoul S.， Guedhami D.， Chuck C. Y. K.， Dev R. M.. Does corporate social responsibility affect the cost of capital？[ J].Journal of?Banking & Finance，2011（9）：2388 ～ 2406.

[19] ? Attig N.， El Ghoul S.， Guedhami O.， Suh J.. Corporate social responsibility and credit ratings[ J].Journal of Business Ethics，2013（4）：679 ～ 694.