媒體報道、投資者情緒對股權融資成本的影響

翁志超 施振霖

摘 要：新聞媒體的快速發展，有利于上市企業與投資者之間信息互通，從而降低企業的股權融資成本。選取了中國滬深A股上市公司2012-2018年間的年度數據作為研究對象，使用OJN模型估算股權融資成本，通過爬蟲軟件收集滬深A股上市公司的媒體報道篇數計算媒體報道指標，通過主成分分析計算投資者情緒指標，并實證檢驗媒體報道、投資者情緒對股權融資成本的影響。

關鍵詞：融資約束;投資者關注;媒體效應

中圖分類號：F23 ? ? 文獻標識碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.08.056

0 引言

媒體的觸角伸入了金融市場的方方面面，從投資者角度來說，由于信息傳播加快，媒體情緒易被擴散，影響投資者行為決策。因此，媒體對于降低企業的融資成本將發揮關鍵作用。

1 理論分析與研究假設

1.1 媒體報道與股權融資成本

如今人們通過新興媒體攫取信息已成常態，而我國上市企業媒體報道渠道比較單一，投資者與企業之間存在信息不對稱。Madhavan（1995）認為，企業信息不對稱程度下降會帶來道德風險的降低。企業更易得到投資者的信任，這能使股權融資成本下降。基于上述分析，本文提出第一個假設：假設1：在其他條件不變的情況下，公司的媒體報道越多，公司的股權融資成本越低。

1.2 投資者情緒與股權融資成本

Stein（1996）研究發現明智的業務主管會利用投資者情緒高昂的絕佳機會發行股票來降低融資成本，而當投資者情緒處于低谷他們會回購股票以此提升投資者的信心。基于上述分析，本文提出第二個假設：假設2：投資者情緒越高，公司的股權融資成本越低。

1.3 媒體報道、投資者情緒與股權融資成本

媒體報道能給投資者更多訊息，降低信息不對稱的風險，而且可以提升投資者情緒，影響其行為決策，進而降低股權融資成本。Merton（1987）認為，對于散戶而言，他們會更傾向于投資熟悉的股票。基于上述分析，本文提出第三個假設：假設3：媒體報道對公司的投資者情緒與股權融資成本的關系具有調節作用。

2 研究設計

2.1 變量定義

2.1.1 股權融資成本（cost）

選取OJN模型來衡量融資成本，這是因為使用該模型的前提假設較寬松，符合國情。

2.1.2 投資者情緒（SENT）

本文借鑒易志高（2009）的做法利用主成分分析綜合構建更具代表性的投資者情緒指數。

2.1.3 媒體報道（ME）

借鑒羅進輝（2012）的研究，通過Python軟件收集上市企業不同年份的媒體報道數量，并對報道數量加上一后取自然對數以此作為媒體報道變量的代理指標。

2.1.4 控制變量

控制變量的選取采用王小君（2018）的方法，選擇市盈率和Beta系數等作為控制變量。

2.2 模型構建

2.3 樣本選擇和數據來源

以下為本文選用數據采用的幾個標注：（1）由于金融類企業樣本波動性較大，不作為研究對象;（2）同理也刪除PT、ST等面臨較大退市風險的企業;（3）考慮到樣本連續性，因而刪除相關數據缺失樣本。另外，本文所需數據來自于Wind軟件。

3 實證分析

3.1 構建投資者情緒指數

3.3 相關性分析

表4列示了主要變量的相關性分析結果。根據表2顯示的結果可知：（1）投資者情緒以及媒體報道與股權融資成本之間存在顯著的負相關關系。（2）所有變量的相關系數基本上都較小其絕對值沒有超過0.5，這表明本文各變量之間不存在嚴重的多重共線性。

3.4 多元回歸分析

為了細化考察媒體報道對投資者情緒和企業股權融資成本影響途徑，本文考慮加入媒體報道（ME）與投資者情緒（SENT）的交乘項完善模型，用SENT*ME表示。

從表5可以看出，媒體報道和投資者情緒都以及兩者的交乘項與股權融資成本呈現負向關系，研究假設1到3獲得實證支持。

4 結論與建議

實證研究結果表明：媒體報道和投資者情緒確實能夠顯著有效地降低股權融資成本，因此對于企業高管，應該合理利用媒體報道以降低信息不對稱程度，讓投資者更加信任企業。對監管機關而言，培養投資者理性投資得到觀念，不盲目跟風人云亦云，這對市場的平穩顯得格外重要。

參考文獻

[1]黃宏斌，畢曉方.投資者情緒對企業融資決策的影響述評[J].會計之友，2014，（28）：71-74.

[2]姜付秀，張敏，陸正飛，等.管理者過度自信、企業擴張與財務困境[J].經濟研究，2009，44（01）：131-143.