研發投入對公司績效的影響

摘 要：中小板是增強市場經濟活力很重要的一部分，也在推動我國可持續發展進程中發揮著巨大的作用。基于此，本文以中小板上市公司為樣本，在信息不對稱理論、代理成本理論、權衡理論等大量相關文獻閱讀的基礎上，實證分析研發投入、資本結構和企業績效之間的關系，以及資本結構是否有顯著的調節效應，經過對收集數據的分析得到結論：研發投入與企業績效顯著正相關，資本結構和企業績效負相關，把研發投入和資本結構的代理變量交乘項放入方程中進行回歸，交乘項顯著為負，得出結論：在研發投入和企業績效關系中，資本結構具有負向調節效應。

關鍵詞：資本成本? 研發支出? 企業績效? 調節作用

中圖分類號：F275.3 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2020）04（a）--02

在經濟平穩發展的今天所面臨的挑戰是我國經濟發展急需拉大內需與提高企業科技創新能力。企業的創新、創造能力對整個社會的發展推動發揮著舉足輕重的作用，社會需要持續的創新提供活力，因此，“十一五”“十二五”規劃，以及召開的經濟發展工作會議上都強調經濟增長方式要創新。企業作為市場經濟活動的主體之一，技術上的創新不僅能讓企業開拓到新的市場，還能降低各項成本，增強市場競爭力，獲得持續發展，而創新則離不開研發活動，但研發活動周期長、風險高、不確定性大的特點，需要企業擁有充足的資金來支持，包括內部資金和外部資金，而根據實際情況確定企業的最佳資本結構成為關鍵一環，決定著企業能否滿足研發活動的資金需求，基于中小板上市公司在我國經濟發展中發揮著重要的作用，而制造業又是重中之重，基于此，本文選取中小板制造業上市公司作為研究樣本，要研究資本結構在研發投入對企業績效影響中是否具有調節效應，以對中小板公司更好地發展提供一些參考數據。

1 相關文獻綜述

澳大利亞 Rami Zeitun和Gary Tian（2005）發現代理問題的存在使得企業實際的債務問題要高于資本結構中的債務，這也促使企業的資本結構從企業或者市場兩個角度都對企業績效造成顯著的負面影響。Parcharidis（2007）在研發與績效的研究中發現：研發投資在投資的前兩年對企業的績效產生不好的影響，但之后就會顯示很強的正相關關系。梁萊歆和嚴紹東（2006）發現研發支出與企業的績效為顯著正相關關系。齊梅（2013）通過對國內外文獻的梳理，將兩者的關系總結以下情況：首先是研發投入對企業績效作用不明顯;其次是研發投入對企業績效有顯著正相關關系，且不存在滯后效應;最后是研發投入對企業績效的影響存在滯后效應，并且表現為顯著正相關關系;王曉婷（2015）對中小板上市公司分析，發現研發投入強度和企業績效表現出正相關關系。施金龍 、李銀萍（2016）以創業板中制造業公司為研究樣本，發現的營運資本結構與企業績效之間存在一定的相關性，即通過改變營運資本結構對企業績效產生一定的影響，以此對創業板公司的管理活動提供借鑒。然而楊楠（2015）卻發現兩者存在正相關關系，但是呈現的是非線性的關系，此外，將技術創新能力做資本結構的交互項對績效產生顯著的正向效應。

可以看出，分別研究研發投入與企業績效、資本結構與企業績效的文獻較多，而研究資本結構在研發投入對企業績效影響的作用很少，而這三者都是企業生存發展的關鍵點，基于此，本文搜集2013—2018年中小板制造業的數據來深入分析之間的聯系與影響。

2 理論分析與研究假設

經典資本結構理論如MM理論和代理成本理論、權衡理論的發展使得資本結構理論越來越完善成熟。企業的發展需要資金的支持，很多時候自有資金無法支撐整個企業的經營資金需要，融資給企業帶來了資金活力，主要包括權益融資、負債融資，而負債產生的稅盾的存在對企業支出來說，一定程度上降低了企業的成本，進而對企業的績效產生正向的影響，但是很多理論與實證研究都發現不同類型的企業，負債承受是有范圍的，當過度負債時，由于高的資金成本使得企業會偏好高風險的項目來換取高收入，進而企業的經營風險、財務風險都處于高風險狀態，一旦發生意外，那么企業將很難挽救，由此很多研究論證資本結構和企業績效常常表現出負相關關系。

二十世紀初是工業快速發展的時期，當時技術創新理論的提出受到了各界學者的高度關注。不管是西方資本主義國家，還是在我國的社會主義市場經濟中，企業都是市場活動的主要承擔者，是經濟創新增長的主要推動者。技術創新發展意味著新的商機，新的機遇，幫助企業開發新產品，填補市場空白，提高企業績效。然而由于研發活動往往具有很大的不確定性且需要大量資金的支持，因此研發支出與資本結構往往呈現負相關關系。基于以上理論分析，本文提出假設：研發投入強度對企業績效的關系中資本結構產生負向的調節作用。

3 樣本及變量選擇

本文選取2013—2018年中小板制造業上市公司的數據，首先作為研究樣本，剔除了缺失重要數據的企業樣本，其次，剔除了風險性較高被ST、*ST的企業，最后做縮尾處理來減少極端值對結果可靠性的影響，以此來增加文章的可信度。

變量：（1）被解釋變量是企業績效。根據前人的研究，大部分采用ROA作為代理變量，本文也采取該指標。

（2）解釋變量本文的解釋變量是研發投入RD，通過閱讀參考大量優秀學者的研究，本文也把研發支出占總資產的比重作為企業研發投入強度的代替指標。RD=研發支出/總資產。

（3）調節變量，資本結構的替代變量選取的是LEV。資產負債率是衡量資本結構最具代表性的變量之一。

（4）控制變量：影響企業績效的因素實在太多，如公司治理結構、成長性、企業規模等，在參考大量論文的研究基礎上，本文盡可能地把影響到的因素根據本文研究需要都進行控制，降低這些因素的影響，來保證實證檢驗結果的可靠性，文章選擇企業性質、企業規模、公司成長性、股權集中度和高管持股比例作為控制變量。

4 模型設計與結果分析

在借鑒相關文獻研究的基礎上，本文構建到了以下的模型做研究

模型：ROA=ɑ+β1 lev +β2 RD +β3rd*lev+β4Growth+β5dm+β6Year+β7CR10+β8Size +ε

統計分析如表1所示。

通過研究發現，企業研發投入對企業績效顯著有正相關效應，企業績效與資本結構存在負相關關系，研發投入與資本結構的交乘項系數為負，并且在1%水平上顯著，表明資本結構在研發投入對公司績效的影響中發揮著負向的調節作用。

本文進行了穩健性檢驗，將凈資產收益率作為企業績效的代理變量，同樣保持其他變量不變。回歸結果仍然支持研究結論，即研發投資對公司績效有正向影響關系中，資本結構會產生負向的調節作用，進一步加強檢驗結果的可靠性。

5 結語

本文以中小板制造業上市公司作為研究樣本，經過理論推導，研究設計，進行實證分析，研究結果表明資本結構在研發投入對企業績效影響中起到顯著的負向調節作用，這對中小板上市公司的樣本公司來說是很有指導意義的，基于此提出一些自己的建議。首先，企業要積極拓寬自己的融資渠道。比如，股權和其他的融資方式，控制自己的負債比率，過高的負債使企業的財務杠桿增加，企業的風險加大，當信息一旦在市場上反映，那么企業將要承擔嚴重的后果，如高利息，投資不科學等問題，給企業帶來嚴重的生存問題。其次，科技創新與持久發展永遠都是聯系在一起的，對比中興與華為的遭遇之后就會知道，科技的創新離不開研發的持續投入，因此企業應該有自己的戰略目標，將創新研發視為重要的一部分。資本結構在研發支出與企業績效的負向調節作用表明，企業將自己的資產負債率控制在合理的水平，更好地發揮研發對績效的正向影響作用。

參考文獻

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張澤，許敏.中小板制造業上市公司資本結構對績效影響實證分析[J].財會通訊，2014（23）.

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喻雁.研發支出與企業績效相關性的實證分析——以創業板上市公司為研究對象[J].會計之友，2014（36）.

吳翔.公司治理、研發投入與企業績效[J].財會通訊，2017（30）.

作者簡介：張魁（1994-），男，河南開封人，碩士研究生，主要從事公司財務管理研究。