企業(yè)積累金融化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu):理論與證據(jù)

周子涵

摘要：現(xiàn)階段，隨著社會(huì)的發(fā)展，我國(guó)的企業(yè)的發(fā)展也有了很大的進(jìn)步。我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，在“三期疊加”作用下實(shí)業(yè)發(fā)展相對(duì)萎靡，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重心逐步由生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向金融領(lǐng)域，企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)部門(mén)，將大量的資金用于配置金融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)配置一方面增加了短期資本回報(bào)率和資本流動(dòng)性，另一方面導(dǎo)致實(shí)業(yè)發(fā)展的空心化和虛擬化。

關(guān)鍵詞：企業(yè)積累金融化;產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu);理論與證據(jù)

引言

企業(yè)積累金融化具有存量資源再配置和增量資源效應(yīng)，從而影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。筆者構(gòu)建三部門(mén)小國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)模型考察了企業(yè)積累金融化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響機(jī)制，并利用美國(guó)的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究結(jié)果表明企業(yè)積累金融化通過(guò)改變要素資源在金融業(yè)部門(mén)與非金融業(yè)部門(mén)之間、在不同的要素相對(duì)密集程度產(chǎn)業(yè)部門(mén)之間、在可貿(mào)易與不可貿(mào)易產(chǎn)業(yè)部門(mén)之間的配置以及企業(yè)積累金融化的資本形成效應(yīng)和虛擬化效應(yīng)，影響制造業(yè)部門(mén)、服務(wù)業(yè)部門(mén)和金融業(yè)部門(mén)之間的比例結(jié)構(gòu)以及制造業(yè)內(nèi)部勞動(dòng)密集型行業(yè)和資本密集型行業(yè)之間的比例結(jié)構(gòu)。

一、企業(yè)金融化的內(nèi)涵

現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)金融化的定義還不統(tǒng)一，從宏觀(guān)視角來(lái)看，不少學(xué)者將金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)和金融人才在經(jīng)濟(jì)中日趨重要的地位稱(chēng)作金融化，微觀(guān)層面的經(jīng)濟(jì)金融化主要是企業(yè)金融化，因此對(duì)企業(yè)金融化的定義更加模糊。國(guó)外關(guān)于企業(yè)金融化的研究較早將企業(yè)金融化定義為企業(yè)利潤(rùn)積累主要來(lái)源于金融投資活動(dòng)，如利息收入、股利和資本利得;企業(yè)金融化進(jìn)程主要通過(guò)利潤(rùn)表現(xiàn)出來(lái)，將投資金融子公司帶來(lái)的收入增長(zhǎng)和轉(zhuǎn)讓收益定義為企業(yè)金融化;不僅關(guān)注企業(yè)金融的投資，還將企業(yè)融資考慮進(jìn)來(lái)，指出企業(yè)金融化還包括更加依賴(lài)外源融資。國(guó)內(nèi)主要從行為和結(jié)果兩個(gè)方面對(duì)企業(yè)金融化進(jìn)行界定。張成思（2016）從經(jīng)濟(jì)金融化出發(fā)創(chuàng)新性地解釋企業(yè)金融化，認(rèn)為企業(yè)利潤(rùn)越來(lái)越多地來(lái)源于金融渠道，而且這部分利潤(rùn)不斷增加的趨勢(shì)定義為企業(yè)金融化。企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中企業(yè)金融工具、金融資產(chǎn)的比重增加的行為定義為企業(yè)金融化。

二、企業(yè)金融化與企業(yè)投資效率企業(yè)金融化與企業(yè)投資效率

有關(guān)金融化的概念界定，至今國(guó)內(nèi)外學(xué)者尚無(wú)較一致的學(xué)術(shù)共識(shí)，金融化的定義為：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)主體自身所展現(xiàn)出的金融屬性的企業(yè)行為或戰(zhàn)略趨勢(shì);根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)金融化普遍具備以下三個(gè)金融性特質(zhì)：（1）企業(yè)對(duì)銀行融資依賴(lài)較低;（2）家庭性金融與開(kāi)放性金融的銀行業(yè)發(fā)展趨勢(shì);（3）家庭性金融業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。相較而言，作為金融化的衍生性產(chǎn)物，企業(yè)金融化的研究亦逐漸受到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的重點(diǎn)關(guān)注，企業(yè)的金融化需要從金融化行為與金融化效果的不同層面進(jìn)行探討;金融化行為主要影響企業(yè)向資本運(yùn)營(yíng)方面傾斜，使企業(yè)偏重于將更多有效資源投入資本運(yùn)營(yíng)，而非傳統(tǒng)性質(zhì)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，其金融性效果則代表企業(yè)主要利潤(rùn)源于資本運(yùn)營(yíng)，進(jìn)而弱化實(shí)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。雖有部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)的適度金融化能夠緩解企業(yè)的融資壓力，或可適當(dāng)拓寬融資渠道。但在以往研究中，多數(shù)學(xué)者亦認(rèn)為企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)而言，應(yīng)是一種負(fù)面的消極行為。企業(yè)投資效率是指在既定的投資額度下的額定周期內(nèi)所反映出的投資收益反饋，當(dāng)投資的邊際成本高于投資邊際收益時(shí)，企業(yè)追加投資的行為是毫無(wú)意義的，反之，則可顯著增加投資效率;多數(shù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者亦采用投資額度的邊際收益率以觀(guān)測(cè)企業(yè)的投資效率，同時(shí)，顧及企業(yè)投資額度的邊際收益率觀(guān)測(cè)難度，Richardson（2006）等建議可采用投資預(yù)測(cè)范式以觀(guān)測(cè)企業(yè)的綜合性投資效率與最優(yōu)投資規(guī)模，再以企業(yè)實(shí)際投資規(guī)模與最優(yōu)投資規(guī)模之間落差程度評(píng)價(jià)企業(yè)的投資效率。此外，企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中，若其實(shí)際投資規(guī)模有悖于最優(yōu)投資規(guī)模，則代表其資本運(yùn)營(yíng)水平較低與資源使用浪費(fèi)，進(jìn)一步闡明了當(dāng)企業(yè)實(shí)際投資規(guī)模大于最優(yōu)投資規(guī)模時(shí)，該問(wèn)題將衍生出宏觀(guān)層面的資源配置低效、產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題，反之，則意味著企業(yè)在投資規(guī)模上存在一定的漠視，其實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理中，必然出現(xiàn)產(chǎn)出短板。

三、未來(lái)實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)價(jià)值的發(fā)展創(chuàng)新路徑

我們要正確認(rèn)識(shí)對(duì)待實(shí)體企業(yè)金融化這一現(xiàn)象，從多個(gè)角度多個(gè)方向研究，而各個(gè)企業(yè)要不斷創(chuàng)新其發(fā)展和管理模式，努力適應(yīng)其實(shí)體企業(yè)金融化發(fā)展的大趨勢(shì)，采取積極有效措施和積極的心態(tài)來(lái)應(yīng)對(duì)這一現(xiàn)象，舊的企業(yè)管理模式已無(wú)法實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代金融市場(chǎng)的發(fā)展，我們不但要努力把握未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向，改變現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作模式，努力發(fā)揮企業(yè)價(jià)值的最大化效益。應(yīng)對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化，最重要的就是要做到興利除弊，要不斷抑制實(shí)體企業(yè)金融化的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，要深入貫徹落實(shí)中央的政策方針，防控金融風(fēng)險(xiǎn)，要想盡可能的發(fā)揮企業(yè)價(jià)值最大化，有關(guān)部門(mén)就要加大對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管力度和執(zhí)行力度，要抑制實(shí)體企業(yè)金融化的過(guò)度發(fā)展，盡力彌補(bǔ)企業(yè)制度短板，防控企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)，盡可能防止實(shí)體企業(yè)金融化的無(wú)序擴(kuò)張和過(guò)快擴(kuò)張，努力使其做的盡可能的平穩(wěn)過(guò)渡，要從供給需求兩端不斷強(qiáng)化信用約束機(jī)制，強(qiáng)化監(jiān)督和市場(chǎng)導(dǎo)向的力度，要有針對(duì)性的解決實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)價(jià)值的發(fā)展影響。尤其要減少金融失衡的現(xiàn)象，要深入了解分析現(xiàn)階段實(shí)體企業(yè)金融化的階段性，不能陵節(jié)而施揠苗助長(zhǎng)，使金融體系更加健康，做到可持續(xù)發(fā)展，使實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響發(fā)揮最大程度的效益。

結(jié)語(yǔ)

綜上所述，實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是多方面的，是復(fù)雜的，我們要盡可能的把握實(shí)體企業(yè)金融化發(fā)展的速度和規(guī)模，盡可能的規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化效益。完善金融發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，做到興利除弊，要不斷抑制實(shí)體企業(yè)金融化的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，要深入貫徹落實(shí)中央的政策方針，盡可能做到有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)給我們帶來(lái)的不利影響。我們要看到其發(fā)展的各個(gè)影響因素，從有利和不利影響認(rèn)識(shí)實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，要不斷加大對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管力度和執(zhí)行力度，在近幾年來(lái)，實(shí)體企業(yè)的金融化使得實(shí)體企業(yè)的價(jià)值發(fā)生了巨大的變化，我們要從根本上認(rèn)識(shí)其發(fā)展的基礎(chǔ)條件，改變企業(yè)制度基礎(chǔ)和結(jié)構(gòu)調(diào)整，使得企業(yè)盡可能的發(fā)揮其自身發(fā)展價(jià)值。

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