A股上市公司融資結構分析及優化建議

傅昕怡

中圖分類號：F275 文獻標識：A 文章編號：1674- 1145（2020）01- 119- 02

摘 要 資本是一個企業發展的重要支撐，充足的資本能幫助企業實現其戰略目的。企業通過各種方式獲取資本形成自身的融資結構，不同來源的資本會給企業帶來不同的影響。通過分析3349家A股上市公司數據發現，我國上市公司融資結構呈現出外源融資大于內源融資、債權融資大于股權融資以及短期融資大于長期融資的特征。針對這種融資結構現狀，國家應進一步開放和完善證券市場，企業應提高內部治理水平。

關鍵詞 融資結構 內源融資 外源融資

一、融資結構的構成

融資結構也可稱為廣義上的資本結構，二者沒有嚴格的界定劃分。企業通過不同方式和渠道融入資本，這些資本形成企業的資本結構，即是融資結構。具體表現為不同來源資本之間的占比關系。上市公司的融資結構一般由內源融資和外源融資構成。其中，外源融資根據有無中介可分為直接融資和間接融資；根據資本的不同屬性可以分為股權融資和債權融資；并由期限的長短可分為長期和短期融資[1]。不同的融資方式各有優勢，組合形成多種融資結構也將會對公司產生不同的影響。

（一）內源融資與外源融資

內源融資是指由自身經營活動獲得資金并投入到企業再生產中的行為。由于來源的內化性，使得內源融資具有很大的自主性；而且由于融資的成本較低，利用其內部利潤進行再次融資，會使得公司的資金流通形成內部的良性循環，有助于公司的長期可持續發展[2]。但內源融資可能會因某些股東股利支付過高而受到限制；與此同時，由于資金來源內化性的局限，導致公司無法進行大規模的融資，阻礙公司規模的進一步擴增；過度依賴內源融資可能會使股東利益受損，不利于公司穩定。

外源融資是指企業通過一定方式、途徑向自身以外的其他經濟主體籌集所需資金的行為[3]。外源融資可包括銀行貸款、發行公司債和股票向社會群體發起集資等。相比于內源融資，其來源更為廣泛，方式多樣化，更靈活便捷，并能確保在資金短缺或無法正常周轉時提供后備資金以滿足公司各類資金的需求，保證公司的正常運轉。更為重要的是，外源融資將資金盈余者與資金短缺者聯系起來，促進了經濟社會中的資金流轉，并在此基礎上形成了各類機構與金融市場體系。但外源融資一般具有嚴格的條件，會使一部分不滿足條件的企業無法獲得資金供給。其次公司也因要支付較高的融資成本，有可能在到期未能償債時面臨著破產清算或企業控制者喪失企業控制權的局面，存在一定的融資風險。

（二）股權融資與債權融資

股權融資是指通過引進新股東給企業增資，從而使總股額增加的融資形式。股權融資的特點決定了其所得資金使用方式多種多樣，所得資金既可以填充企業自身的周轉資金，又能應用于各類的投資活動，為企業的發展提供了更大的選擇空間。但股權融資的前提是原有股東所持有的份額減小，這可能會使原有股東對公司的控制權被削弱，甚至是完全喪失。

債權融資則是指企業通過主動負債的方式進行融資。債權融資主要是解決企業運營中資金短缺的問題，具有較強的針對性[4]；且債權融資一般不會對企業的控制權產生干擾，權力與義務明確且簡單，能夠避免股權相關的矛盾和紛爭。但是債權融資需要企業支付債權融資中所獲得資金的利息，并且需在債務到期時清償本金，承擔著較高的資金成本。

二、我國上市公司融資結構

選取全部A股上市公司數據并進行篩選，在剔除ST企業、銀行企業、房地產企業以及內源融資數據出現負值的企業后，得到3394家上市公司數據，將各公司的融資結構數據進行平均后得到表1。

注：內源融資=盈余公積+未分配利潤；外源融資=股權融資+債權融資；股權融資=實收資本+資本公積；債權融資=流動性負債+非流動性負債[5]。未統計項目為部分內源融資與部分股權融資之和，占比較小，對分析結果無影響。

數據結果表明，我國上市公司融資結構呈現三大特點：外源融資大于內源融資、股權融資少于債權融資以及短期融資高于長期融資。

（一）外源融資占比大于內源融資

對于大多數的上市公司而言，內源融資自主化的特點對公司資金流通的管理具有更大的優勢，但由我國上市公司融資結構具體數據分析可知：我國上市公司外源融資占比接近百分之八十，顯著高于內源融資所占比重。一方面的原因是：內源融資難以滿足現代企業高速發展的需求，上市公司為了獲得更大的利益不斷地進行擴張，而內部資金的盈余不足以支撐公司的外部擴張。在此前提之下，公司會更大程度的依賴于外源融資所得的資金來擴大公司的規模。另一方面的原因是：我國上市公司不能形成有效的內源融資模式和管理方式，使得部分未分配利潤未被更好的利用。較低的內源融資占比將會對我國上市公司的可持續發展產生不良影響。

（二）債權融資占比大于股權融資

由表1數據可以較為直接的看出我國債權融資在融資結構中的所占比例高于股權融資。我國證券市場起步較晚，相關制度尚不完善，因此導致我們股權交易市場發展滯后，形成股權融資在企業融資結構中所占比例較少的局面。另一個重要的原因是由于相關股利分紅的制度都缺乏實施性，許多公司分紅都是表面性，有些公司甚至出現常年不分紅的現象，這樣會降低投資者的積極性。但債權融資自身的風險較高，只適合在一定時期內解決公司資金短缺的問題，在使用債權融資的同時也會給公司帶來較高的資金成本，當公司資金周轉出現問題時，這些資金成本不僅會限制到公司的發展，甚至可能會成為公司破產倒閉的催化劑。

（三）短期融資高于長期融資

在債權融資中，短期融資顯著高于長期融資。短期的資金融資可以更方便的解決公司近期的資金危機。此外，由于在某一時期內資金利息率相比于其他時期更低，企業選擇借短期還長期的融資方式來達到成本最小化、優化資金結構的目的。同時，短期融資的比重較高也反映了該公司內部的流動性資金比重較低從而需要通過短期的融資所得的資金以維持企業的正常運營。但短期融資的利息率更高，其占比過高會導致公司處于較大的還款壓力之下，不利于企業的長期發展。

三、上市公司融資結構的優化建議

不同的融資結構會給上市公司帶來不同的影響，更為合理的融資結構也將對公司獲取更高的效益具有重要意義。對于內源融資占比較低的局面，上市公司應該建立合理的分配制度，完善內部盈余資金的使用方案，讓更多未分配的資金得以更好的利用，進而使得內源融資占比處于利于企業長期發展的水平。針對債權融資比重較大的問題，監管機構應進一步完善和開放證券市場，完善公司股票上市的相關制度和規定，如推行公司上市注冊制；敦促公司健全內部管理機制并及時落實股份分紅制度，從而提高投資者積極性。此外，縮小短期融資占比有利于降低利息過高的風險，企業應根據實際的利率情況以及企業自身的發展狀況建立合理的調整短期融資和長期融資占比的機制，從而達到減輕企業債務負擔和提高流動資金的目的，保證企業的長期發展。

四、結語

通過對我國A股上市公司的融資數據分析得出我國上市公司融資結構呈現出三大特點：外源融資大于內源融資、債權融資大于股權融資、短期融資大于長期融資，這樣的融資結構反映了企業資金外源化、企業債務負擔較高、企業內部流動性資金比重較低的現狀。針對這樣的融資結構特征，公司應該提高內部治理水平，充分利用企業內部盈余資金，擴大內源融資占比；同時應根據實際情況優化自身債務結構，及時調整長期與短期債務占比。而市場監管機構應繼續完善上市制度，逐步開放企業上市注冊制，為企業股權融資提供便利；鼓勵企業定期分紅，提高投資者積極性；制定合理的“減負”政策，創造良好的營商環境，促進企業可持續發展。

參考文獻：

[1]陳錦旗.中國上市公司融資結構研究[D].上海社會科學院，2006.

[2]王志薇.我國創業板上市公司融資結構對公司績效的影響研究[D].安徽農業大學，2017.

[3]朱冰雁.企業融資方式的探討[J].中國集體經濟，2019（01）：84-86.

[4]陳建永.企業融資偏好選擇問題研究[J].經濟師，2018（08）：76-77+79.

[5]王紹秀.中小板上市公司融資結構對成長性的影響研究[D].山東建筑大學，2019.