基于投貸聯(lián)動視角的雄安新區(qū)設(shè)計服務(wù)型企業(yè)融資模式研究

[提 要]雄安新區(qū)作為北京非首都功能疏解集中承載地，培育創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展新引擎，發(fā)展高端高新產(chǎn)業(yè)，亟需金融支持。而投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)作為設(shè)計服務(wù)型企業(yè)融資的創(chuàng)新性制度安排，為緩解企業(yè)融資困境、支持科技創(chuàng)新、實現(xiàn)健康持續(xù)發(fā)展提供了重要支撐。通過分析國內(nèi)外投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)發(fā)展主要模式，基于雄安新區(qū)發(fā)展特點，從商業(yè)銀行、風(fēng)險投資機構(gòu)和設(shè)計服務(wù)型企業(yè)三方面剖析其開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的必要性，認為雄安新區(qū)投貸聯(lián)動模式創(chuàng)新需要把握好政府引導(dǎo)與市場主導(dǎo)、內(nèi)部優(yōu)勢與外部機遇、共性需求與個性訴求、理性投資與有序退出、金融創(chuàng)新與風(fēng)險防范這五種關(guān)系，并以股權(quán)投資基金（創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金）為核心提出了雄安新區(qū)設(shè)計服務(wù)型企業(yè)投貸聯(lián)動模式的總體設(shè)計，分析了雄安新區(qū)設(shè)計服務(wù)型企業(yè)投貸聯(lián)動收益分配機制，最后就投貸聯(lián)動模式的運行提出構(gòu)建五項機制的對策建議。

[關(guān)鍵詞]雄安新區(qū);投貸聯(lián)動;設(shè)計服務(wù)型企業(yè);融資模式

[作者簡介]李勝連（1981—），男，河北金融學(xué)院金融研究所副教授，法學(xué)博士，研究方向為區(qū)域金融;楊兆廷（1964—），男，河北金融學(xué)院校黨委書記、教授，經(jīng)濟學(xué)博士，研究方向為區(qū)域金融;楊 蕾（1980—），女，河北金融學(xué)院金融研究所教授，經(jīng)濟學(xué)博士，研究方向為區(qū)域金融;孫忠艷（1995—），女，河北金融學(xué)院金融學(xué)碩士研究生，研究方向為金融學(xué);張華旭（1997—），男，河北金融學(xué)院金融學(xué)碩士研究生，研究方向為金融學(xué)。（河北保定 071051）

[基金項目]河北省高校人文重點課題“雄安新區(qū)設(shè)計服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)集群創(chuàng)新發(fā)展模式研究”（SD191054）;河北省社會科學(xué)發(fā)展研究課題“雄安新區(qū)綠色金融全鏈條制度創(chuàng)新與政策保障機制研究”（2019030202051）

2017年7月，習(xí)近平總書記在第五次金融工作會議上提出，應(yīng)圍繞金融服務(wù)實體經(jīng)濟、防控金融風(fēng)險、深化金融改革三項任務(wù)，創(chuàng)新完善金融調(diào)控，建設(shè)健全現(xiàn)代金融體系。中共中央、國務(wù)院發(fā)布《中共中央國務(wù)院關(guān)于支持河北雄安新區(qū)全面深化改革和擴大開放的指導(dǎo)意見》，指出要深化財稅金融體制改革、創(chuàng)新投融資模式，建設(shè)現(xiàn)代金融體系，為雄安新區(qū)經(jīng)濟社會發(fā)展提供有力支撐。2019年6月，《河北雄安新區(qū)啟動區(qū)控制性詳細規(guī)劃》和《河北雄安新區(qū)起步區(qū)控制性規(guī)劃》指出，雄安新區(qū)啟動區(qū)將建成北京非首都功能疏解首要承載地、雄安新區(qū)先行發(fā)展示范區(qū)、國家創(chuàng)新資源重要集聚區(qū)、國際金融開放合作區(qū)。雄安新區(qū)作為北京非首都功能疏解集中承載地，培育創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展新引擎，發(fā)展高端高新產(chǎn)業(yè)，打造創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展引領(lǐng)區(qū)，是其實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要戰(zhàn)略路徑。2018年11月，河北省工業(yè)與信息化廳發(fā)布了在雄安新區(qū)構(gòu)建設(shè)計服務(wù)型產(chǎn)業(yè)集群的戰(zhàn)略構(gòu)想，站在世界前沿，定位為“國際設(shè)計，雄安發(fā)布”，這為新區(qū)設(shè)計服務(wù)型企業(yè)帶來了千載難逢的契機。然而雄安新區(qū)高端高新產(chǎn)業(yè)尚處于起步階段，設(shè)計服務(wù)型企業(yè)具有知識密集且高研發(fā)投入、高收益風(fēng)險等特征，亟需探索適合其發(fā)展的金融支持模式和創(chuàng)新工具。投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)作為設(shè)計服務(wù)型企業(yè)的創(chuàng)新性制度安排，為緩解企業(yè)融資困境、支持科技創(chuàng)新，實現(xiàn)健康持續(xù)發(fā)展提供了可能。因此，基于投貸聯(lián)動視角探討雄安新區(qū)設(shè)計服務(wù)型企業(yè)融資模式具有重要的研究意義。

一、文獻綜述

投貸聯(lián)動作為銀行參與企業(yè)股權(quán)投資的金融創(chuàng)新，最早始于20世紀50年代，經(jīng)過長期實踐，在發(fā)達國家迅速發(fā)展和普及，形成了較為成熟的投貸聯(lián)動模式[1]。國外關(guān)于投貸聯(lián)動的研究主要集中于融資渠道，傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信貸資金過度厭惡風(fēng)險決定其無法單獨滿足科技型企業(yè)融資需求[2]，而風(fēng)險投資較匹配科技型企業(yè)（含設(shè)計服務(wù)型企業(yè)，下同）高風(fēng)險低收益特征[3]，因此信貸資金搭配風(fēng)險投資資金可在有效防控風(fēng)險的前提下實現(xiàn)投資收益共享[4]。此外，相關(guān)國外學(xué)者還通過分析美國（Geoff S. Parkinson，1998）[5]、羅馬尼亞（Mircea Boscoianu，2015）[6]、意大利（Ramona Rupeika-Apoga，2015）[7]、泰國和新加坡（Jarunee Wong li mpiyarat， 2013）[8]等國家的科技型企業(yè)經(jīng)營融資特點，得出投貸聯(lián)動這種創(chuàng)新融資政策模式能提高企業(yè)的資金使用效率，解決其融資困境。

自2016年，我國首批10家銀行開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)試點以來，國內(nèi)學(xué)者也相繼對其進行深入研究。大多數(shù)學(xué)者認為，傳統(tǒng)商業(yè)銀行與境外投行、信托公司和風(fēng)險投資機構(gòu)等第三方投資機構(gòu)合作，采用基金、選擇性貸款、信托等方式進行股權(quán)債權(quán)投資，可有效解決信息不對稱，實現(xiàn)雙向道德風(fēng)險下的最優(yōu)權(quán)益分配（蔡苓，2016;溫博，2018;張程，2018; 李峰，2018）[9-12]。少數(shù)學(xué)者則通過建立模型分析股權(quán)直投、曲線股權(quán)投資及與風(fēng)險投資機構(gòu)合作模式進行實證分析，并得出參與主體的投資比例（王軼昕，2018;朱云章，2018;錢燕，2017）[13-15]。此外，商業(yè)銀行開展投貸聯(lián)動也面臨較大風(fēng)險，但現(xiàn)有的風(fēng)險控制機制并不完善，應(yīng)建立投貸“防火墻”，完善風(fēng)險分擔安排和退出機制，實現(xiàn)投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)風(fēng)險可控、商業(yè)可持續(xù)（楊兆廷，楊蕾，2015;魏國雄，2016）[16-17]。

綜上，現(xiàn)有學(xué)術(shù)文獻多針對于投貸聯(lián)動服務(wù)于科技企業(yè)融資模式研究，且以定性研究為主，定量研究較少，缺少縝密的邏輯推導(dǎo)，具有一定的局限性。此外，因國內(nèi)投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)起步晚，尚處于試點階段，針對于具體省市的投貸聯(lián)動模式實踐的成果還比較少。因此，本文基于分析國內(nèi)外投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)模式優(yōu)缺點，設(shè)計雄安新區(qū)的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)模式，分析雄安新區(qū)投貸聯(lián)動模式創(chuàng)新需要把握好的辯證關(guān)系，并結(jié)合實際提出對策建議，以期對雄安新區(qū)設(shè)計服務(wù)型企業(yè)融資決策問題提供借鑒和參考。

二、國內(nèi)外投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)發(fā)展主要模式

目前國內(nèi)外發(fā)展的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)模式多種多樣，但是總體來看可以概括性的分為四類：選擇權(quán)貸款模式、“投貸聯(lián)盟”模式、股權(quán)投資基金模式、商業(yè)銀行子公司模式。目前存在的主要衍生模式一般也是在這四種模式的基礎(chǔ)上進行交叉融合或者引進新的參與主體所形成的，商業(yè)銀行通過不同模式的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)可以在不同的業(yè)務(wù)背景下滿足不同的市場參與主體的需求。

（一）選擇權(quán)貸款模式

選擇權(quán)貸款模式主要是為了降低商業(yè)銀行貸款風(fēng)險而設(shè)計出的一種模式，主要的運行機制是商業(yè)銀行在為目標企業(yè)提供貸款的同時，賦予商業(yè)銀行將貸款轉(zhuǎn)化為相應(yīng)額度股權(quán)的選擇權(quán)，這里的股權(quán)既可以是目標企業(yè)所持有的其他企業(yè)股權(quán)，也可以是目標企業(yè)自身的股權(quán)，商業(yè)銀行一般會選擇與持有目標企業(yè)股份的外部投資機構(gòu)進行合作，將自身這一部分股權(quán)交于其托管，最終在融資企業(yè)獲得股權(quán)溢價后，由投資機構(gòu)處置股權(quán)獲取投資收益，商業(yè)銀行再分享屬于自身那一部分的股權(quán)投資收益。選擇權(quán)貸款模式如圖1所示。

選擇權(quán)貸款模式在國外是一種較為成熟的模式，比如美國的硅谷銀行在短短的十幾年里通過附認股權(quán)的貸款模式為上萬家初創(chuàng)企業(yè)提供了貸款，并取得了豐厚的收益，同時這種模式在國內(nèi)也得到了廣泛的使用，比如民生、浦發(fā)、興業(yè)銀行等推出的“投貸寶”、“投貸通”等產(chǎn)品均是基于此種模式。相比于其他模式，這種模式在規(guī)避監(jiān)管的同時，最大的優(yōu)勢是賦予了商業(yè)銀行選擇權(quán)，商業(yè)銀行的主動性較強，相對銀行來說其承擔的風(fēng)險較小，缺點是對于投資機構(gòu)來說其相當于擔任了中間人的角色，使得投資機構(gòu)的業(yè)務(wù)收益性較差，所以商業(yè)銀行和投資機構(gòu)間的協(xié)同成本較高。

（二）“投貸聯(lián)盟”模式

“投貸聯(lián)盟”模式是在合作初期，由本地的商業(yè)銀行主動選擇信譽良好的外部投資者，或者由投資機構(gòu)主動聯(lián)系有合作意愿的商業(yè)銀行，二者通過詳細的條款設(shè)計和投資規(guī)劃建立合作關(guān)系，建立“投貸聯(lián)盟”，之后就是選擇目標企業(yè)，所選擇的目標企業(yè)一般是具有一定知識存量的科創(chuàng)型企業(yè)（如設(shè)計服務(wù)型企業(yè)），可以由商業(yè)銀行先選擇具有投資價值的科創(chuàng)型企業(yè)推薦給外部投資機構(gòu)，外部投資機構(gòu)再根據(jù)其專業(yè)能力和技術(shù)在其中篩選合適的目標企業(yè)，經(jīng)過風(fēng)險評估和價值分析后，最終確定二者都看好的企業(yè)作為“投貸聯(lián)盟”的目標企業(yè)，此時商業(yè)銀行根據(jù)協(xié)議提供信貸資金，外部投資機構(gòu)進行股權(quán)投資，當企業(yè)的發(fā)展達到了協(xié)議約定的程度，按照協(xié)議原定的退出方式退出，之后將超額收益在二者之間按照約定的方式進行分配。“投貸聯(lián)盟”模式如圖2所示。

“投貸聯(lián)盟”模式和選擇權(quán)貸款模式是十分相似的兩種模式，選擇權(quán)貸款模式在銀行主導(dǎo)型的國家應(yīng)用更為廣泛，“投貸聯(lián)盟”模式在資本市場較為發(fā)達的國家應(yīng)用較為廣泛，在“投貸聯(lián)盟”模式下商業(yè)銀行和投資機構(gòu)處于對等的戰(zhàn)略合作地位，相對于選擇權(quán)貸款模式，這種模式下投資機構(gòu)能夠獲取相對較高的收益，并且對商業(yè)銀行的資源利用率大幅提高，但是由于投資機構(gòu)具有專業(yè)優(yōu)勢，其在投資過程中主動性較強，商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險有所上升，并且這種模式下雙方的退出機制和利潤分配機制容易引起法律糾紛。

（三）股權(quán)投資基金模式

投資基金模式是商業(yè)銀行與其他的外部機構(gòu)共同成立股權(quán)投資基金或者資產(chǎn)管理公司等SPV（Special Purpose Vehicle）對目標企業(yè)進行投資的模式，這里的外部機構(gòu)可以是資產(chǎn)管理公司、保險公司、風(fēng)險投資基金等外部投資機構(gòu)，也可以是政府機構(gòu)，政府機構(gòu)一般承擔的是擔保人的角色，利用財政資金的引導(dǎo)作用來引進外部投資，商業(yè)銀行將信貸資金注入投資基金，相當于間接進行了股權(quán)投資，參與各方按照協(xié)議約定共同承擔投資風(fēng)險，實現(xiàn)投資收益后按照投資份額和合同安排進行收益分配。投資基金模式圖如圖3所示。

股權(quán)投資基金模式相對于其他模式來說最大的特點是參與主體的多樣化，通過設(shè)立獨立的SPV承擔投資職能，相對來說保持了投資主體的獨立性，這種模式更偏向于傳統(tǒng)的投資基金的運作模式，目前在許多國家的新城建設(shè)中采用了這種模式，政府的財政資金可以作為橋梁的角色注入，為商業(yè)銀行和投資機構(gòu)的資金進行擔保，從而吸引外部的資金流入，并且引導(dǎo)資金流向政府支持的產(chǎn)業(yè)。相對于其他的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)模式，其主要的優(yōu)勢是參與主體多樣化且法律風(fēng)險較小，主要的缺點是沒有充分利用參與各方的有關(guān)資源，投資過程中的資源優(yōu)勢較弱。

（四）商業(yè)銀行子公司模式

由于商業(yè)銀行的監(jiān)管限制，商業(yè)銀行不得在境內(nèi)向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資，一些股份制銀行和國有銀行只能在海外設(shè)立具備股權(quán)投資資質(zhì)的子公司，從而繞開了法律監(jiān)管，間接通過其子公司進行股權(quán)投資，國內(nèi)的大型商業(yè)銀行由于自身實力雄厚，資金量充足，并不需要外部投資者的介入，往往是通過這種設(shè)立子公司的模式進行股權(quán)投資，這種模式下商業(yè)銀行具有絕對的主導(dǎo)權(quán)。商業(yè)銀行子公司模式如圖4所示。

商業(yè)銀行子公司模式對商業(yè)銀行自身的實力要求較高，適用于銀行主導(dǎo)型國家的大型商業(yè)銀行使用，這種模式下所有的資金來源于商業(yè)銀行自身，且風(fēng)險由自身全部承擔，對于缺乏直接投資經(jīng)驗以及資金實力不足的中小型商業(yè)銀行來說難以實現(xiàn)，目前國內(nèi)的中、農(nóng)、工、建、交等大型國有銀行都通過這種方式進行股權(quán)投資。這種模式最大的優(yōu)勢就是商業(yè)銀行可以規(guī)避監(jiān)管，享有對投資活動的絕對主導(dǎo)權(quán)，屬于內(nèi)部投貸聯(lián)動的業(yè)務(wù)模式，最大的缺陷是對于商業(yè)銀行自身要求較高，無法實現(xiàn)外部合作模式下的資源共享。

三、雄安新區(qū)設(shè)計服務(wù)型企業(yè)投貸聯(lián)動融資模式設(shè)計

（一）雄安新區(qū)開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的必要性

打造創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展引領(lǐng)區(qū)作為雄安新區(qū)的四大功能定位之一，需高起點布局高端高新產(chǎn)業(yè)，但在承接北京新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥和生命健康、節(jié)能環(huán)保、高端新材料、設(shè)計服務(wù)等產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，匯集大批創(chuàng)新型民營企業(yè)、高成長性知識密集型企業(yè)的同時，企業(yè)融資問題亟需解決。根據(jù)生命周期理論，企業(yè)發(fā)展一般會依次經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期和成熟期，而設(shè)計服務(wù)型企業(yè)發(fā)展初期和成長期均具有高投入、高風(fēng)險、高收益和高成長性等特征，融資需求較大。投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)是在風(fēng)險投資機構(gòu)評估、股權(quán)投資的基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行以債權(quán)形式為企業(yè)提供融資支持，形成股權(quán)與債權(quán)相結(jié)合的聯(lián)動融資服務(wù)模式，能夠有效滿足設(shè)計服務(wù)型企業(yè)特別是初創(chuàng)期、成長期類型企業(yè)的融資需求。投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)主要涉及銀行、風(fēng)險投資機構(gòu)及設(shè)計服務(wù)型企業(yè)三個主體，本文將從銀行、風(fēng)險投資機構(gòu)和設(shè)計服務(wù)型企業(yè)三方面分析雄安新區(qū)開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的必要性。

開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，有利于商業(yè)銀行有效控制風(fēng)險。目前，雄安新區(qū)已有中農(nóng)工建交等16家商業(yè)銀行，并相繼開設(shè)了科技貸款等業(yè)務(wù)為設(shè)計服務(wù)型企業(yè)提供融資，但仍存在手續(xù)繁瑣、耗時長等問題。而雄安作為設(shè)計服務(wù)型企業(yè)的聚集地，科技貸款融資將會占據(jù)銀行業(yè)務(wù)的較大比重，因此，企業(yè)信息的真實性和有效性對其貸款發(fā)放至關(guān)重要，而開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)可使商業(yè)銀行在風(fēng)險可控的情況下，發(fā)放貸款或進行股權(quán)投資，間接分享科技型企業(yè)的成長收益，實現(xiàn)盈利。

開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，有利于風(fēng)投機構(gòu)整合金融資源。對于風(fēng)險投資機構(gòu)而言，雄安新區(qū)高端高新產(chǎn)業(yè)的建設(shè)及發(fā)展是巨大的投資機遇，且政府也大力支持投資機構(gòu)進入雄安，以資本市場資金為科技創(chuàng)新活動提供金融支持，推動雄安金融市場化建設(shè)。因此，開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)可使風(fēng)險投資機構(gòu)把握雄安新區(qū)發(fā)展機遇，在設(shè)計服務(wù)型企業(yè)發(fā)展初期，以股權(quán)投資的方式提供資金，最后以股利分配、出售股權(quán)等方式獲取收益。

開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，有利于設(shè)計服務(wù)型企業(yè)跨越“死亡之谷”。對設(shè)計服務(wù)型企業(yè)而言，因其資質(zhì)較低且難以提供合格的抵押物，往往由于信息不對稱以及各種渠道原因?qū)е氯谫Y困境，而開展投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，銀行與投資機構(gòu)合作不但能夠保證企業(yè)資金的充足供給，而且二者資源共享及優(yōu)勢互補在一定程度上也降低了二者單獨面臨的風(fēng)險，降低了企業(yè)融資的門檻，極大地提高了企業(yè)獲取融資的幾率，實現(xiàn)了“1+1>2”的效應(yīng)。

（二）雄安新區(qū)投貸聯(lián)動模式創(chuàng)新需要把握好的五種關(guān)系

對于上述的雄安新區(qū)投貸聯(lián)動模式來說，各方參與主體在模式運行過程中都擔任了極為重要的角色，想要最終實現(xiàn)合作各方的共贏，需要各參與主體的積極配合，在認真履行自身職能的基礎(chǔ)上實現(xiàn)相互協(xié)同。在這過程中，需要突出把握好五種關(guān)系：

1.政府引導(dǎo)與市場主導(dǎo)的關(guān)系

一方面，發(fā)揮政府在雄安新區(qū)投貸聯(lián)動模式中的引導(dǎo)作用，通過建立財政引導(dǎo)基金、科技貸款風(fēng)險補償和貼息資金等，強化政府對投貸聯(lián)動支持對象群體的導(dǎo)向作用。與此同時，政府還應(yīng)加強對投貸聯(lián)動模式的事中事后監(jiān)管，包括績效考核、退出機制、損失補償、收益分配等，最大限度保護其余投資者的權(quán)益，塑造良好的營商環(huán)境。另一方面，發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，厘清政府邊界，減少政府對市場活動的直接配置與干預(yù)，在選擇目標企業(yè)時，由市場借助專業(yè)能力和技術(shù)，根據(jù)風(fēng)險評估和價值分析結(jié)果進行客觀、理性篩選，并根據(jù)企業(yè)融資需求制定個性化的投貸聯(lián)動解決方案，最大限度打造產(chǎn)權(quán)有效激勵、要素自由流動、競爭公平有序、企業(yè)優(yōu)勝劣汰的發(fā)展環(huán)境。

2.內(nèi)部優(yōu)勢與外部機遇的關(guān)系

就投資主體而言，政府的風(fēng)險管理、商業(yè)銀行的風(fēng)險評估、投資機構(gòu)的風(fēng)險與價值評價都是投貸聯(lián)動模式實現(xiàn)安全、可控的內(nèi)部優(yōu)勢，同時根據(jù)摩根士丹利預(yù)測，未來十年內(nèi)雄安新區(qū)的投資規(guī)模將超過1.2萬億，對商業(yè)銀行和投資機構(gòu)來講，未來雄安新區(qū)的股權(quán)投資需求更是其擴展業(yè)務(wù)類型、進行金融創(chuàng)新和利潤增長的又一大歷史機遇。應(yīng)將投資機構(gòu)內(nèi)部優(yōu)勢與外部機遇緊密結(jié)合起來，加強對目標企業(yè)的篩選，建立企業(yè)價值和發(fā)展?jié)摿Φ脑u估清單，同時在設(shè)計服務(wù)型企業(yè)發(fā)展過程中為其提供財務(wù)顧問、企業(yè)管理咨詢等服務(wù)，積累優(yōu)質(zhì)的客戶資源和投融資需求信息，實現(xiàn)優(yōu)勢融合后的再放大、再提升、再拓展。

3.共性需求與個性訴求的關(guān)系

按照設(shè)計服務(wù)型企業(yè)的成長規(guī)律，結(jié)合初創(chuàng)期、成長期、壯大期、成熟期等不同發(fā)展階段，有針對性的了解、分析、掌握企業(yè)個性化融資訴求和內(nèi)部管理情況，在雄安新區(qū)設(shè)計服務(wù)型企業(yè)投貸聯(lián)動的共性模式下，打造形成針對不同領(lǐng)域企業(yè)不同成長階段的個性化融資解決方案，形成以共性為基礎(chǔ)、個性為導(dǎo)向的融資服務(wù)方式。

4.理性投資與有序退出的關(guān)系

政府部門、商業(yè)銀行以及外部投資機構(gòu)在簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議時，應(yīng)建立以風(fēng)險評估和價值評價為主要依據(jù)的投資篩選機制、以利益分享、風(fēng)險共擔為主要特點的投資合作機制，以風(fēng)險補償和貸款貼息為主要內(nèi)容的投資保障機制，以及以資本市場外部接盤和同業(yè)機構(gòu)內(nèi)部接盤為主要渠道的投資退出機制，最終達到協(xié)同、良性、可循環(huán)的目的。

5.金融創(chuàng)新與風(fēng)險防范的關(guān)系

堅持金融創(chuàng)新與風(fēng)險防范兩手抓、兩手硬、兩促進，在深化金融改革創(chuàng)新，建立雄安新區(qū)設(shè)計服務(wù)型企業(yè)投貸聯(lián)動模式基礎(chǔ)上，高度重視事后監(jiān)管與風(fēng)險防范，一方面加強對投資主體投資風(fēng)險的管控，特別是政府出資部分的管理，防范化解政府隱形債務(wù)風(fēng)險，另一方面指導(dǎo)目標企業(yè)完善內(nèi)控制度，定期向投資主體匯報企業(yè)的運行和發(fā)展狀況并參考投資主體提出的發(fā)展指導(dǎo)建議，充分利用商業(yè)銀行和投資機構(gòu)的專業(yè)能力和資源優(yōu)勢促進企業(yè)發(fā)展，打造利益共同體，實現(xiàn)利益最大化和風(fēng)險最小化。

（三）雄安新區(qū)設(shè)計服務(wù)型企業(yè)投貸聯(lián)動模式總體設(shè)計

在雄安新區(qū)的建設(shè)中，政府始終將發(fā)揮重要的規(guī)劃引導(dǎo)和戰(zhàn)略導(dǎo)向作用，以開放式、市場化機制來推動雄安發(fā)展。由于設(shè)計服務(wù)性產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展剛剛起步，需要開展以政府引導(dǎo)型股權(quán)投資基金模式為核心的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)，打造“政銀投”聯(lián)合體，在為設(shè)計服務(wù)企業(yè)提供政策性金融的支持的同時，促進新區(qū)的市場化建設(shè)。雄安新區(qū)投貸聯(lián)動模式如圖5所示。

在圖5雄安新區(qū)設(shè)計服務(wù)型企業(yè)投貸聯(lián)動模式中，首先，由河北省政府部門出資發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)風(fēng)險投資機構(gòu)和商業(yè)銀行科技信貸機構(gòu)共同投資基金，簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，進而對設(shè)計服務(wù)型企業(yè)進行股權(quán)投資。商業(yè)銀行基于雄安本地的信息優(yōu)勢，選擇具有投資價值的設(shè)計服務(wù)型企業(yè)推薦給外部投資機構(gòu)，風(fēng)險投資機構(gòu)則根據(jù)其專業(yè)能力和技術(shù)在其中篩選合適的目標企業(yè)，經(jīng)過風(fēng)險評估和價值分析后，最終確定適合提供投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)的目標企業(yè)。其次，商業(yè)銀行科技信貸機構(gòu)在開展知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款、提供信貸資金的同時，以基金方式進行股權(quán)投資，可以股權(quán)投資收益彌補其信貸投資損失，在此過程中，銀行借助其在客戶、渠道、資金領(lǐng)域的協(xié)同整合力量，參與企業(yè)項目的運作和管理，為其提供財務(wù)規(guī)劃服務(wù)。最后，政府部門投資于設(shè)計服務(wù)型企業(yè)成長基金的份額，充當準備金，為商業(yè)銀行科技信貸提供風(fēng)險擔保和補償，促進產(chǎn)業(yè)基金的有序運作（見圖6）。

在雄安新區(qū)財政保障下的創(chuàng)投基金模式中，其收益分配包括固定收益和風(fēng)險收益。其中在固定收益分配中，由于銀行為設(shè)計服務(wù)型企業(yè)提供科技信貸，設(shè)計服務(wù)型企業(yè)需定期支付利息給商業(yè)銀行;而在風(fēng)險收益分配中，當企業(yè)的發(fā)展達到了協(xié)議約定的程度，按照協(xié)議規(guī)定的企業(yè)回購、企業(yè)上市和企業(yè)破產(chǎn)等退出方式退出，需按照約定的方式將超額收益在銀行和風(fēng)險投資機構(gòu)之間進行分配。

四、構(gòu)建雄安新區(qū)投貸聯(lián)動模式運行機制的建議

對于上述的雄安新區(qū)投貸聯(lián)動模式來說，各方參與主體在模式運行過程中都擔任了極為重要的角色，想要最終實現(xiàn)合作各方的共贏，需要各參與主體的積極配合，在認真履行自身職能的基礎(chǔ)上實現(xiàn)相互協(xié)同。以下對于雄安新區(qū)投貸聯(lián)動模式運行過程中可能遇見的關(guān)鍵問題提出構(gòu)建五項機制的對策建議：

（一）構(gòu)建政府財政資金保障機制，強化資源聚合力

雄安新區(qū)投貸聯(lián)動模式運行的最大的問題就是如何吸引商業(yè)銀行和外部投資者的加入，為了解決該問題需要引入政府財政資金保障機制。政府財政資金保障是指在設(shè)計服務(wù)型目標企業(yè)孵化失敗時按照約定條款部分補償商業(yè)銀行和外部投資者的損失，用于補償商業(yè)銀行和外部投資者的資金是政府注入創(chuàng)投基金的啟動資金，該部分資金能夠享受目標企業(yè)的成長收益，但是在商業(yè)銀行和外部投資機構(gòu)退出前禁止動用。引入政府財政資金保障機制的主要目的是降低其他投資主體的投資風(fēng)險，這樣才能使得該模式比傳統(tǒng)的股權(quán)投資基金更加具有吸引力。在雄安新區(qū)的投貸聯(lián)動模式下只有在政府財政資金同樣承擔投資風(fēng)險的前提下，才能打消其他投資者的顧慮，吸引外部資金流入。

（二）構(gòu)建投資主體聯(lián)合篩選機制，強化目標判斷力

雄安新區(qū)投貸聯(lián)動模式成功的關(guān)鍵在于目標企業(yè)的篩選，這一步驟在很大程度上決定了目標企業(yè)能否成功孵化，因此需要建立聯(lián)合篩選機制來降低投資風(fēng)險。目標企業(yè)的篩選需要政府、商業(yè)銀行、投資機構(gòu)的共同參與，通過在創(chuàng)業(yè)投資基金共同設(shè)立目標企業(yè)篩選部門，建立目標企業(yè)的評分體系。政府部門通過審核目標企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍和國家扶持力度等信息給出政策評分，商業(yè)銀行通過目標企業(yè)貸款信用狀況、抵押知識產(chǎn)權(quán)價值等信息給出信貸評分，投資機構(gòu)通過評估目標企業(yè)的投資價值和投資風(fēng)險等給出投資評分，最終選擇各項評分最優(yōu)者建立創(chuàng)業(yè)基金投資的候選企業(yè)名單，通過一段時間的持續(xù)觀察和風(fēng)險評估再從目標企業(yè)名單中確定最終投資的目標企業(yè)。通過上述篩選可以在利用各投資主體資源和專業(yè)優(yōu)勢的前提下將投資風(fēng)險降至最低，大大提升科創(chuàng)企業(yè)的孵化成功率。探索建立社會化、專業(yè)化、市場化的評分（評級）機構(gòu)，打造“政銀投評”共同體。

（三）構(gòu)建設(shè)計服務(wù)型企業(yè)融資需求解析機制，強化投資引領(lǐng)力

設(shè)計服務(wù)型企業(yè)在初創(chuàng)期、成長期、壯大期、成熟期等不同成長階段，具有不用的融資需求，對融資工具、融資規(guī)模、融資機制等同樣具有不同的自身意愿。應(yīng)建立由市場主導(dǎo)、政府支持的設(shè)計服務(wù)型企業(yè)融資需求解析機制及解析服務(wù)平臺，采用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段，對雄安新區(qū)所有設(shè)計服務(wù)型企業(yè)按照成長階段（初創(chuàng)期、成長期、壯大期、成熟期等）、企業(yè)性質(zhì)（自有成果孵化型、校企技術(shù)合作型、大型科技集團子公司型、新型研發(fā)機構(gòu)型等）、所屬領(lǐng)域（工業(yè)設(shè)計型、規(guī)劃設(shè)計型、建筑設(shè)計型、時尚設(shè)計型等）進行劃分，解析不同類型企業(yè)的成長路徑與融資需求，建立雄安新區(qū)設(shè)計服務(wù)型企業(yè)融資需求數(shù)據(jù)庫，形成金融支持下的雄安新區(qū)設(shè)計服務(wù)型企業(yè)成長路線圖。根據(jù)融資需求和路線圖，針對不同成長階段，配置天使投資、投貸聯(lián)動、銀行信貸、風(fēng)險投資、上市融資等金融工具，形成梯形金融支持體系，優(yōu)化投貸聯(lián)動內(nèi)部機制，實現(xiàn)投貸聯(lián)動融資模式的個性化、科學(xué)化、最優(yōu)化。

（四）構(gòu)建多方信息共享機制，強化信息傳播力

雄安新區(qū)投貸聯(lián)動模式在運行過程中還可能產(chǎn)生各參與主體信息不對稱和信息資源無法充分利用的問題，為了解決該問題需要建立信息共享平臺。該平臺可以通過建立專用的數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)實現(xiàn)，各投資參與主體均有信息資源的訪問權(quán)限。政府部門利用信息平臺進行監(jiān)管和政策信息的傳遞;商業(yè)銀行定期發(fā)布目標設(shè)計服務(wù)型企業(yè)貸款風(fēng)險評估報告，并對目標企業(yè)存款賬戶上下游資金往來的異常狀況進行監(jiān)控，及時在信息平臺公布監(jiān)控結(jié)果;外部風(fēng)險投資機構(gòu)發(fā)揮其投資領(lǐng)域的專業(yè)能力并利用信息平臺共享其他信息資源，定期發(fā)布目標企業(yè)的投資風(fēng)險評估報告和企業(yè)價值評估報告;目標企業(yè)需要定期分享企業(yè)營運和發(fā)展狀況，并披露企業(yè)發(fā)展存在的問題以及未來發(fā)展戰(zhàn)略等。加強對目標企業(yè)融資的事前、事中、事后監(jiān)管，建立多方定期溝通制度，投資主體針對目標投資企業(yè)的發(fā)展情況，對存在的問題和潛在的風(fēng)險進行研究，并提出解決方案和防控措施。

（五）構(gòu)建投資主體退出機制，強化風(fēng)險控制力

在我國“科創(chuàng)板”尚處于萌芽階段且注冊制不完善的背景下，雄安新區(qū)投貸聯(lián)動模式在運行過程中還存在著投資份額流動性較差的問題，投資主體想要通過目標企業(yè)IPO實現(xiàn)退出的難度過大，導(dǎo)致該模式的投資周期過長且流動性風(fēng)險較高，需要建立內(nèi)部股權(quán)交易網(wǎng)絡(luò)的退出機制，以便稀釋風(fēng)險。首先政府部門作為保障性主體其財政資金是固定不變的，商業(yè)銀行和外部投資者則可以建立自身局部的股權(quán)交易網(wǎng)絡(luò)，比如商業(yè)銀行可以將自身的基金份額轉(zhuǎn)讓給其他具有資質(zhì)的商業(yè)銀行，投資機構(gòu)一樣可以將自身的份額轉(zhuǎn)讓給其他私募股權(quán)基金或天使投資等主體，從而延展商業(yè)銀行和投資機構(gòu)的退出渠道，提高股權(quán)和債權(quán)份額的流動性。在投資主體提前退出時需要經(jīng)過各方審核，在不影響目標企業(yè)發(fā)展和不損害其他投資主體利益的前提下，才允許進行投資份額的轉(zhuǎn)讓。一旦企業(yè)投資失敗，或者提前退出造成投資主體利益受損，應(yīng)先消抵政府投資權(quán)益部分，最大限度保護其他投資主體的投資權(quán)益。

課題組人員名單：

組長：李勝連 指導(dǎo)專家：楊兆廷

成員：楊蕾 孫忠艷 張華旭

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[責任編輯：熊文瑾]