敬畏專業！杜絕“原油寶”事件再發生

陳希琳

國務院金融穩定發展委員會5月4日召開第二十八次會議，在金融防風險領域提出三方面的政策信號，一是重視國際商品市場價格波動所帶來的部分金融產品風險問題;二是中小銀行補充資本問題：三是資本市場投資者保護問題。在會議上，金融委針對中行“原油寶”事件首度發聲。

截至5月18日，中行與超過80%“原油寶”客戶完成和解簽約。但是“原油寶”引發的關于期貨市場和金融產品風險的討論還在繼續。

金融機構應該如何在“尊重契約”“保護投資者合法利益”之間做好平衡？未來原油等商品出現負價格的可能性有多大？對于國際商品市場價格波動帶來的部分金融產品風險問題，未來我們應該如何更好應對？如何理順金融衍生品特別是期貨市場的監管機制？本期，《經濟》雜志、經濟網記者采訪了業內專家，以回應“原油寶”事件引起的對金融產品風險問題的質疑、關切和擔憂。

警惕商品負價格常態化

WTI美國原油期貨在北京時間2020年4月21日凌晨結算價收于-37.63美元，創下史上最大跌幅，WTI原油期貨首次低于零美元，此次黑天鵝事件不僅引發了國內外的廣泛熱議，更引起了關于期貨負價格是否會成為新常態的擔憂。

北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越向《經濟》雜志、經濟網記者表示，受新冠肺炎疫情影響，未來國際市場原油、天然氣、電等商品出現負價格的可能依然存在，值得關注。

胡俞越表示，WTI原油期貨負價格的深層邏輯在于原油在需求端受疫情影響出現大幅萎縮。

那么，國際上其他主要的原油期貨有沒有負價格的可能性？

現在國際上比較有代表性的幾個原油期貨品種，在交易制度和交易規則設計上有差異。“北海布倫特原油期貨非常有代表性，采用的是現金交割模式，至少目前來看，在理論上不會發生庫存導致的逼倉行為，出現負價格、負油價的可能性幾乎不存在。而其他幾個主要的原油期貨品種，如迪拜原油、阿曼原油等原油期貨的交割地點，都靠近港口，在港口碼頭交割，一定程度上可以減緩倉儲運輸、物流運輸的壓力。”胡俞越表示，其他原油期貨價格以及氣價、電價，要看疫情的拐點何時到來，成為負價格的可能性才會大幅度減弱。

而國內的交易所已經聞風而動。

芝商所發布公告允許部分天然氣期貨合約和期權合約價格為負值，從5月17日開始生效。工商銀行、民生銀行針對跟天然氣期貨掛鉤的理財產品，全面停止了天然氣的開倉交易，這種控制風險的方法，也是吸取了中行的教訓。

打造能戰斗的國際型金融機構

胡俞越表示，全球經濟出現負增長，負資產、負收益、負利率將會接踵而至，所以今后類似情況的發生是大概率事件，因此國內的幾個交易所應該審時度勢，保障倉庫擴容，拓寬交割方式，探索現金交割制度的可能性。

如果商品期貨產品現金交割，一個最大的難題就是現貨的基準價怎么確定？胡俞越認為，“這在中國有很大的難度，可以學習借鑒北海布倫特原油期貨的經驗，隨著期貨交易量的上升，探尋更為便利的交割地點來抑制流動性風險的產生，同時要吸取中行‘原油寶事件的教訓，加強產品監管”。

同時，胡俞越表示，除了原油，許多銀行還推出了黃金寶、白銀寶、外匯寶，還有一些其他大宗商品的品類，包括天然氣、大豆、玉米等有關產品，對于這些商品出現負價格的可能性，也要進行預估。

對于國際商品市場價格波動帶來的部分金融產品風險問題，未來國內金融機構應該如何更好應對？

中國社會科學院金融研究所銀行研究室主任李廣子向《經濟》雜志、經濟網記者表示，應該進一步提高業務能力，優化產品設計，提高風控措施的有效性。特別是當產品面向普通消費者時，應當更加審慎，一定要結合消費者的風險承受能力設計有針對性的金融產品，不能盲目擴張。同時，個人參與掛鉤海外資產的產品時，需要有相應的風險承擔能力，并對產品有足夠的了解，對投資的潛在風險有著充分的認知和判斷，不能完全基于金融機構的品牌和聲譽盲目進行投資。

對于投資者而言，“原油寶”的教育意義不言而喻。“原油寶”事件此次暴露的問題是多方面的，值得我們反思。

國務院發展研究中心金融研究所原所長、研究員張承惠向《經濟》雜志、經濟網記者表示，國內金融機構提高風險應對能力，不是簡單的事情，也不是采取一些應急性措施就能解決的。

“第一，產品推介環節缺少合格投資人的約束;第二，產品開發環節風險判斷能力不足;第三，對國際大宗商品市場風險應對能力不足，敏感性不強;第四，內部激勵約束機制存在問題。”張承惠表示，這是一個普遍現象，表面是能力欠缺，背后還是體制機制的問題。在現有的機制下，很難造就一個非常熟悉國際市場、能戰斗的國際業務管理團隊。因此，需要進一步深化改革。

杜絕金融產品設計“見縫插針”

中國農業大學中國期貨與金融衍生品研究中心主任常清向《經濟》雜志、經濟網記者表示，發展金融市場要敬畏專業，消除分割。

常清表示，中國銀行“原油寶”產品，從理論上是交易型場外衍生產品，實際上適應了我國金融市場需求的變化。因為油價關乎日常生活，人們都希望用到便宜的原油，節約成本，有投資和保值功能。

“金融市場的許多需求是由聰明的投資者產生的。中行‘原油寶滿足了這部分需求。隨著我國金融市場的發展，投資需求不斷變化，因此從這個角度來說，這個產品有一定作用。”常清表示，其實金融產品有自身的規律。稍微復雜尤其可供交易的金融衍生品在國內有投資者適當性制度，很多投資者做不成這類金融業務，只能繞道場外，“原油寶”滿足了這部分中小投資者的投資需求。

“原油寶”爆倉后，很多投資者質疑為什么現貨產品會出現負值？常清表示，其實中行“原油寶”產品設計已經很清楚。

“這個金融衍生品的設計在法律上確實規避了所有的法律風險。場外交易型的金融衍生品在國內是不能做的，但是按照國際慣例就可以規避。這個設計組合非常巧妙，給中行帶來了巨大利益，包括手續費、報價點差、購買匯差等。”常清認為，這個產品設計中行非常有利，是按照國際規則研究的。

在他看來，“原油寶”事件最值得深入研究的，就是專業化與錯配的問題。

“這次是由小概率事件引起的，但是這個產品不出現這樣的事情，也會出現別的事情。因為從過程來看，中行團隊對于變化的外部環境，缺乏應對機制。”常清表示，銀行的專業化與衍生品的專業化不是一個概念。專業化首先要有專業的人才隊伍，還要有專業的流程和機制。衍生品市場很多都是銀行容易出問題，專業機構不容易出問題。

而“原油寶”產品的專業化程度嚴重不足。“原油寶”產品在產品設計上有所規避，表面看是現貨產品，但本質上不是現貨產品。從特點來看，和期貨交易沒有區別。既然如此，就要有專業的人才、嚴格的機制，但從信息披露來看，其在國內的資質是不夠的。

消除監管分割與錯配痼疾

“原油寶”是我國體制問題造成的錯配，此類產品在國內監管方面有不到位的地方。常清表示，要想發展統一的金融市場，就要有統一的法規，實行統一監管，汲取經驗教訓。過去在中航油事件上也交了學費。要敬畏專業，違背客觀規律一定會受到懲罰。

期貨市場的監管存在盲點。“原油寶”事件表明衍生品市場迫切需要加強監管。銀保監會監管銀行、信托、保險，中國銀行雖然設計“原油寶”期貨產品，但證監會監管不了。以后這個市場是否要統一監管，值得探討。期貨還沒有完全實現統一監管，“原油寶”事件給我們敲響了警鐘。

專家們表示，在現有的環境下，如何加快改革，跟上國內國際形勢的變化，擺脫分割、懶政情況，就需要進一步改革，嚴密警惕再出現第二個“原油寶”事件。

很多資深法律人士認為，“原油寶”是非法期貨交易，中國銀行涉嫌組織非法期貨交易平臺。但期貨律師余學會表示，目前“原油寶”產品的依據是銀保監會2011年修改以后頒布的《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》，規定了衍生產品的交易金融合約的定義，以及非套期保值的衍生產品交易，明確銀行業金融機構包括中行，開展衍生品產品交易業務，是由中國銀保監會批準，接受中國銀保監會的監督與檢查，現在所有主張中行“原油寶”是非法期貨交易的依據，是違反《期貨交易管理條例》，以及違反國務院的38號文、37號文。

“但是在現實中很多人不太了解，《期貨交易管理條例》首先規定對期貨市場實行集中統一的監督管理，在期貨市場中的唯一管理者是中國證監會。實際上期貨交易管理條例還有一個后門，規定不屬于期貨交易的商品或者金融產品的其他交易活動，由國家有關部門監督管理，不適用本條例。在我國期貨交易管理系統實際上是雙軌制的，中國證監會只管條例規定的目前國內主要幾家交易所的期貨交易活動，銀行業金融機構做的衍生產品交易由銀保監會管。”余學會表示，之前國內很多非法交易市場案件，法院都是請中國證監會或者地方證監局來認定這個市場屬不屬于期貨市場，這一種行政認定。但4月30日銀保監會就“原油寶”事件已經正式發表意見，第一時間要求中國銀行依法依規解決問題，與客戶平等協商，及時回應，同時要求中國銀行盡快梳理查清問題，嚴格產品管理能力等。“銀保監會的意見已經很清楚了，說中國銀行是非法期貨的可能性不大，在這種情況下，單獨要求法院認定非法期貨的可能性從法律上不大。”

余學會表示，2019年最高人民法院頒布了《九民會議紀要》，實際上對投資者、對金融機構、對投資者適當性制度提出了要求。中行和投資者之間的適當性的履行，遠遠達不到《九民會議紀要》的要求。按照其精神，以及最高人民法院之前的相關案例，實際上中行應當承擔賠償責任。

但源頭問題的解決還有賴于監管制度的進一步完善。