政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)投資效率的影響

摘 要：本文研究了政府補(bǔ)貼在企業(yè)投資效率中的作用效果，檢驗(yàn)了內(nèi)部控制在兩者關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。研究的結(jié)論表明：政府補(bǔ)貼加劇了上市企業(yè)的過(guò)度投資行為，同時(shí)也緩解了上市企業(yè)的投資不足，其加劇過(guò)度投資的情況更嚴(yán)峻;高質(zhì)量的內(nèi)部控制對(duì)政府補(bǔ)貼加劇上市公司的過(guò)度投資具有抑制作用，但對(duì)上市企業(yè)投資不足的調(diào)節(jié)作用不顯著。

關(guān)鍵詞：政府補(bǔ)貼;投資效率;內(nèi)部控制

中圖分類號(hào)：F23???? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A????? doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.20.056

0 引言

中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)，經(jīng)濟(jì)取得了飛速的發(fā)展，投資作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要一環(huán)，發(fā)揮了舉足輕重的作用。投資決策也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的重要途徑。我國(guó)正處在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系還不夠健全，企業(yè)的投資行為受到來(lái)自內(nèi)外部環(huán)境多方面的影響，非效率投資現(xiàn)象普遍存在。政府補(bǔ)貼對(duì)上市企業(yè)的投資行為發(fā)揮著重要的激勵(lì)和引導(dǎo)作用。但補(bǔ)貼政策在實(shí)踐過(guò)程中存在較大爭(zhēng)議，一些學(xué)者對(duì)政府補(bǔ)貼是否產(chǎn)生了應(yīng)有的作用表示質(zhì)疑，如何合理的分配補(bǔ)貼，提高企業(yè)投資效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)順利轉(zhuǎn)型升級(jí)是目前亟須解決的問(wèn)題。

1 文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

根據(jù)已有的文獻(xiàn)表明，政府補(bǔ)貼一方面可以減少上市企業(yè)的資金流短缺問(wèn)題，從而緩解企業(yè)的融資約束，減少上市企業(yè)投資不足的現(xiàn)象。另一方面，由于信息不對(duì)稱和委托代理問(wèn)題，政府補(bǔ)貼作為一種無(wú)償?shù)馁Y源，可能會(huì)使得企業(yè)產(chǎn)生過(guò)度投資的傾向。周偉賢（2010）研究發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼作為企業(yè)一種成本幾乎為零的現(xiàn)金流，能夠緩解企業(yè)的投資不足。張力群（2016）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)與當(dāng)?shù)卣⒛撤N政治聯(lián)系后，往往更易獲得政府補(bǔ)助。然而這種“尋租”行為讓企業(yè)迫于地方政府的壓力，進(jìn)行盲目投資，導(dǎo)致公司投資過(guò)度。王艷麗等（2019）在對(duì)新能源企業(yè)進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn)投資支出較大的公司，政府補(bǔ)貼會(huì)加劇企業(yè)進(jìn)行過(guò)度投資。綜上，提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)1：政府補(bǔ)貼會(huì)緩解上市企業(yè)的投資不足。

假設(shè)2：政府補(bǔ)貼會(huì)加劇上市企業(yè)的過(guò)度投資。

根據(jù)信息不對(duì)稱理論以及代理理論，企業(yè)的投資效率水平受到外部信息、股東和經(jīng)理人利益關(guān)系等因素的影響。高質(zhì)量的內(nèi)部控制能大大提升企業(yè)信息溝通效率，緩解信息不對(duì)稱程度，從而提高投資效率。李偉和楊丹妮（2019）研究得出內(nèi)部控制質(zhì)量與上市公司投資不足行為顯著負(fù)相關(guān)，內(nèi)部控制較高的企業(yè)投資不足行為較少。宇文晶等（2016）發(fā)現(xiàn)管理層與股東間的信息不對(duì)稱問(wèn)題是企業(yè)進(jìn)行過(guò)度投資的主要因素，如果使用高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)告，可以顯著地抑制企業(yè)的過(guò)度投資。因此高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠使財(cái)務(wù)報(bào)表及提供的信息更加真實(shí)完整，因此上市企業(yè)對(duì)“騙補(bǔ)”的可操作性較低，得到補(bǔ)貼后充分利用的概率也就更高。綜上，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：高質(zhì)量的內(nèi)部控制能促進(jìn)政府補(bǔ)貼緩解上市企業(yè)投資不足。

假設(shè)4：高質(zhì)量的內(nèi)部控制能抑制政府補(bǔ)貼加劇上市企業(yè)過(guò)度投資。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本的選取

本文選取的樣本為2014-2018年的中國(guó)A股上市公司，計(jì)算企業(yè)投資效率和政府補(bǔ)貼時(shí)會(huì)用到前一年的數(shù)據(jù)，因此實(shí)際收集的上市公司數(shù)據(jù)是2013-2018年。樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，內(nèi)部控制數(shù)據(jù)來(lái)自迪博（DIB）數(shù)據(jù)庫(kù)。本文將財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失和數(shù)據(jù)不符的樣本公司剔除后得到8251個(gè)數(shù)據(jù)。為了消除極端值的影響，對(duì)所有的連續(xù)變量進(jìn)行了1% Winsorize縮尾處理。

2.2 模型的設(shè)計(jì)

對(duì)于企業(yè)投資效率的衡量，本文借鑒Richardson（2006）的殘差模型來(lái)測(cè)量，結(jié)果是正殘差意味著投資過(guò)度，相反負(fù)殘差意味著投資不足。通過(guò)殘差模型計(jì)算出投資效率的數(shù)據(jù)后，本文構(gòu)建了模型（1）和模型（2）來(lái)檢驗(yàn)提出的研究假設(shè)。模型（1）表示政府補(bǔ)貼與投資效率的回歸模型，用來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)1和假設(shè)2;模型（2）表示引入內(nèi)部控制質(zhì)量與政府補(bǔ)貼的交乘項(xiàng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，用來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)3和假設(shè)4。

其中overinvest為過(guò)度投資，underinvest為投資不足，Subr代表政府補(bǔ)貼，Ib代表內(nèi)部控制，Sbur*Ib代表政府補(bǔ)助與內(nèi)部控制的交乘項(xiàng)，Growth為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，ROA代表凈資產(chǎn)收益率，F(xiàn)CF代表現(xiàn)金流，Liquid為流動(dòng)比率，Inndir為獨(dú)立董事比例，EPS為每股盈利，Year為年度虛擬變量，Ind為行業(yè)虛擬變量，ε為隨機(jī)誤差。

3 實(shí)證研究

表1的第二、三列是模型（1）的回歸結(jié)果。第三列顯示出政府補(bǔ)貼與投資不足在1%水平上呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，說(shuō)明政府補(bǔ)貼對(duì)上市企業(yè)的投資不足具有緩解作用，回歸結(jié)果與假設(shè)1相符。由第二列可知，政府補(bǔ)貼與上企業(yè)過(guò)度投資在10%水平上負(fù)相關(guān)，因此假設(shè)2成立。這一結(jié)果可能與我國(guó)國(guó)情有關(guān)，雖然投資不足情況在我國(guó)上市公司中較為普遍，但是過(guò)度投資的情況更為嚴(yán)峻。因此，雖然政府補(bǔ)貼在一定程度上緩解了上市企業(yè)的投資不足，但是也會(huì)加劇過(guò)度投資。

表中的第四、五列是模型（2）的回歸結(jié)果。表中的第三、四列表明，內(nèi)部控制和政府補(bǔ)貼的交乘項(xiàng)與過(guò)度投資在1%的水平上負(fù)相關(guān)，但是與投資不足的調(diào)節(jié)作用效果不顯著，因此驗(yàn)證假設(shè)4，拒絕假設(shè)3。出現(xiàn)這一結(jié)果的原因可能是：高質(zhì)量的內(nèi)部控制企業(yè)，在投資的具體制度如集體決策機(jī)制、授權(quán)與審批控制等可以引導(dǎo)企業(yè)形成更好的投資決策，減少企業(yè)的過(guò)度投資。但是高質(zhì)量的內(nèi)部控制對(duì)投資不足的調(diào)節(jié)作用不顯著，說(shuō)明導(dǎo)致企業(yè)投資不足的主要原因是融資約束，僅改善企業(yè)的內(nèi)部控制這一因素，并不能顯著的改善企業(yè)投資不足的狀況。

4 研究結(jié)論與建議

本文選取2014-2018年中國(guó)A股上市公司的8251個(gè)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，探討了政府補(bǔ)貼對(duì)投資效率的作用效果，并檢驗(yàn)了內(nèi)部控制在政府補(bǔ)貼影響上市企業(yè)投資行為中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。經(jīng)過(guò)回歸結(jié)果分析得出：政府補(bǔ)貼加劇了A股上市企業(yè)的過(guò)度投資行為，同時(shí)也緩解了上市企業(yè)的投資不足，但是加劇過(guò)度投資的情況更嚴(yán)峻;內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)政府補(bǔ)貼與投資效率的關(guān)系具有一定的調(diào)節(jié)作用。表現(xiàn)為高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠有效抑制政府補(bǔ)貼加劇上市企業(yè)的過(guò)度投資，但對(duì)投資不足的調(diào)節(jié)作用不顯著。

根據(jù)以上結(jié)論，提出以下建議：（1）政府應(yīng)該堅(jiān)持“適度補(bǔ)貼”的原則，政府部門應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)補(bǔ)貼項(xiàng)目的選擇機(jī)制和考核機(jī)制。將企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力和實(shí)際需求作為政府補(bǔ)貼資源分配、補(bǔ)貼區(qū)間選擇的重要決定因素，對(duì)補(bǔ)貼項(xiàng)目的進(jìn)展和績(jī)效進(jìn)行定期考核，以此決定是否增減補(bǔ)貼額或暫停補(bǔ)貼。（2）政府應(yīng)該激勵(lì)加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部控制建設(shè)，要求企業(yè)提高信息透明度和降低公司的委托代理成本，從而提升企業(yè)的投資效率。目前，我國(guó)政府要積極推進(jìn)企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)，由于我國(guó)仍處于轉(zhuǎn)型期，管理層在能力上仍需提高，因此需要監(jiān)督機(jī)構(gòu)通過(guò)制定相關(guān)的法律法規(guī)加以規(guī)范，引導(dǎo)上市企業(yè)積極執(zhí)行有效的內(nèi)部控制。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：連君莎（1995-），女，武漢理工大學(xué)管理學(xué)院碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理。