新勢力美股路斷

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如果12個月內瑞幸還沒有垮掉，陸正耀可以吹噓，以一己之力，他催生了一項專門問責“中概股”的法案，讓196支“中概股”日子難過。毀掉自己的路，也讓別人無路可走，這就是瑞幸干的事。

5月21日，又向這樣的前景前進了一大步。這一天，美國參院通過了《國外公司問責法案》。法案如果想成為法律，還需要眾院表決、總統簽字。可以預料，后兩者都不會成為法案的障礙。

華爾街私下里都稱之為“中概股法案”。因為它表面上對所有外國公司有效，實際上就是針對在美上市的中國公司。SEC主席杰伊·克萊頓在4月份都明說了，“不要投資（在美國上市的）中國公司股票”。

兩國法律矛盾

法案很短，只有幾頁，但內容很炸裂。簡單說，如果PCAOB（美國公眾公司會計監督委員會）無法審計在美上市的外國公司，那么后者就必須證明自己不受政府擁有或操縱。如果其財務報告采用海外會計準則，以致PCAOB連續3年無法審計，將禁止該公司交易。

SEC（美國證券交易委員會）下屬的非營利機構，負責IPO的審計工作，有人稱其為“審計師的審計師”。

如果遵守該法案，就意味著在美上市的中國公司，需要接受PCAOB對會計底稿的審查，這一行為直接違反了中國證監會、國家保密局和國家檔案局2009年制定的《關于加強在境外發行證券與上市相關保密和檔案管理工作的規定》。

“規定”要求，審計底稿必須存放在境內，還明確跨境證券監管應該通過中國證監會進行，現場檢查也以中方為主。

今年新生效的《證券法》也要求，境外證券監管機構不得在我國境內取證，未經主管部門同意，不得擅自向境外提供證券文件。

那么問題來了，在美上市、總部在中國、業務主要在中國的公司，到底聽誰的呢？

囚徒困境

納斯達克對IPO以“弱審查”著稱，設計的用意在于用資本方式淘汰“差公司”。但如果就憋著恰爛錢，那么資本還來不及看出優劣，就被帶溝里去了。

“中概股”通常會把注冊地放在“免稅地區”（譬如開曼群島），在香港找上市代理。SEC想有效監管，就要打通中國、開曼、香港的數據壁壘。

但即便中美在2013年簽署了聯合執法協議，數據互通仍然做不到，執法更無從談起。未經中國證監會同意，PCAOB和SEC只能看到一份年度審計報告，看不到審計報告的底稿、公司數據和會計憑證等關鍵數據。這就為某些中概公司利用兩國數據不互通的局面作弊。就算作弊被抓包，只要實控人不去美國，就不會被罰款、吃牢飯。做空公司雖然有足夠動力，在中國實施成本高昂的、現場門店調查（譬如調查瑞幸），但通過財務審計，幾乎不可能抓到證據。

眼下，要中國同意向美國開放數據，談都不要談。SEC能做的，就變成一方面抬高“中概股”上市門檻，另一方面迫使已上市的“中概股”自己想辦法提交財務數據。

目前共有196家中國企業在納斯達克或紐約證券交易所上市。市值超過200億美元的“中概股”共有13家，市值1.2萬億美元。其中，中字頭有6家，市值4千億美元，以及阿里巴巴等民企的8千億美元。現在的氛圍是，華爾街對“中概股”產生了日益嚴重的不信任感。

百度、愛奇藝等已經否認了私有化傳聞。私有化需要的天量資金成本，沒有額外財政支持是很難負擔的。特斯拉在股價低點的時候，都沒有做成這件事。

要求“中概股”遵守同其他公司一致的透明化準則看似合理，但是這將使中國企業違反國家保密法則。中美兩項法律涉及審計的矛盾，不出意外將長期存在。為了遵守美國法律，就要違反中國法律。所有在美上市的中國公司，將面臨兩難處境。

不過，也有業內人士指出，如果“中概股”聘請美國審計機構，就不存在財務底稿問題，對中概股的負面看法已經言過其實。也有人指出，3年PCAOB審計是可以規避的，但SEC將致力于封鎖操作空間，迫使“中概股”做站隊選擇。但業務在中國的“中概股”，其實沒得選。

“蔚來之路”沒得走

與此同時，“中概股”赴美上市難度將大增。輕則延長上市，重則無法上市。不管如何，2018年蔚來交車1340輛就進行了IPO，IPO之后30天就在納斯達克掛牌那種急速操作，將來肯定很難發生了。

打算走“蔚來道路”的創投公司，很可能發現路被堵死了，除非他們能在海外開展業務，名正言順地聘請美國注冊的會計師事務所進行審計，同時沒有法律障礙地將審計底稿交給SEC。只要在中國開展業務，這一條就很難合法繞過去。

那么問題再次來臨，如果不能IPO，投錢的PE（私募股權投資）/VC（風險投資），如何退出？如果沒有退出機制，他們為什么還要投資初創新能源公司？

新能源初創公司的投資鏈條被剪斷，就意味著新能源汽車獨角獸公司可能胎死腹中。本來市場前景看淡，投資人已經對這類公司持謹慎態度，現在法案一出，雪上加霜。

除非A股創業板對新能源創業公司IPO的審查放寬。目前創業板對盈利的要求（1年凈利潤不低于5000萬元、3年凈利潤不低于1億元），仍將大多數創業公司擋在門外。別的不說，時至今日尚未盈利的蔚來就無法在A股上市。美股允許為保護創始人控制權而實行多層股權安排，在A股也是不允許的。

當然，如果能盈利，在A股上市仍有可能。在此之前，他們必須堅持維系資金鏈。

如果傳統路徑被限制，倫敦、法蘭克福都可能成為替代選擇。有消息稱，曾被擱置的“滬倫通”計劃正在復蘇中。中國正在推動以全球存托憑證（GDR）的方式，通過倫交所與上交所的合作關系，核準部分上市公司在倫敦掛牌上市。

在目前中美對立的氛圍下，要求兩國進行審計監管合作的呼聲，幾乎聽不到了。基辛格所說的“中美關系再也回不到從前”，可能也包括這一部分。新能源創業企業，不但IPO變得異常艱難，獲得場外融資的難度也大大增加，這幾乎堵死了新進入者的門徑。