長三角一體化國家戰略下的巢湖旅游資源跨區域證券化融資初探

[摘 要]《長江三角洲區域一體化發展規劃綱要》2019年12月由中共中央、國務院發布實施。長江三角洲區域一體化上升為國家戰略，推動文化旅游合作發展成為長三角一體化的具體發力點。旅游資源豐富的巢湖市如何利用好江浙滬的資本共同打造高品質的休閑度假旅游區和世界聞名的東方度假勝地成為一個亟待探討的課題。旅游資源證券化融資（ABS）不失為一個好的選擇。若剔除產權現狀，合理假設，以旅游資源資本化理論為基點，運用收益現值法評估資源價值總量，進而構建ABS產品結構，合體利用江浙滬資本，或許具有精簡的實操意義。

[關鍵詞]長三角一體化;旅游資源證券化融資;收益現值法;產品結構設計

2019年12月，中共中央、國務院印發了《長江三角洲區域一體化發展規劃綱要》（以下簡稱《綱要》），長三角一體化上升為國建戰略，《綱要》第七章第三節明確提出“推動文化旅游合作發展。共建世界知名旅游目的地。深化旅游合作，統籌利用旅游資源，推動旅游市場和服務一體化發展。依托長江、沿海、域內知名河流、名湖、名山、名城等特色資源，共同打造一批具有高品質的休閑度假旅游區和世界聞名的東方度假勝地。”據此展開，五大淡水湖之一的巢湖水碧山青、田園風土、獨有溫泉，且距旅游客源市場近，極具打造成為高品質的休閑度假旅游區的潛力。打造必然需要資本的助力，哪里資本充沛？江浙滬。如何迎接資本呢？旅游資源證券化融資（ABS）不妨一探。若假定巢湖旅游資源產權（所有權、占有權、支配權、使用權、收益權和處置權）清晰。除使用權和收益權歸屬巢湖市C旅游公司（混合所有制）外，其他權利均歸屬巢湖市國資委。以旅游資源資本化理論為基點，運用收益現值法評估巢湖資源價值總量，進而構建ABS產品結構，合理利用江浙滬資本，具有精簡的實操意義。

1 旅游資源資本化理論

零散的旅游資源資本化理論依據發展經濟學理論——學者觀點——資產證券化理論的衍化邏輯逐一展開。發展經濟學認為：在地方經濟發展的過程中，資源也在向資本進行轉化，如無可轉化為資本的資源，資本也就不會向該地區轉移，也就不能形成資本的原始積累，從而經濟無法實現增長。同時，如果沒有資源轉化為資本的條件，資本仍然無法流入，那么地方經濟仍然發展不起來。在此基礎上，旅游資源資本化思想，認為資源價值包括自然資源價值、人力資源價值和旅游資源機制三個方面，而旅游資源經過開發、利用，產生良好的經濟效益和社會效益。界定旅游資源產權是旅游資源資本化的產權，是旅游資源資本化的前提基礎和先決條件。

如何實現資源向資本的轉化呢？資產證券化理論給出了解決方案?！百Y產證券化是指將缺乏流動性、但具有可預期收入的資產，通過在資本市場上發行證券的方式予以出售，以獲取融資，以最大化提高資產的流動性的一種結構性融資手段。”資產證券化的核心原理是基礎資產的現金流分析原理，該原理是說可預期的現金流是進行資產證券化的先決條件，而不管這種現金流是由哪種資產產生的。證券化表面上是以資產為支持，但實際上是以資產產生的現金流為支持，可預期的現金流是資產證券化的基礎。換句話說，資產證券化所“證券化”的不是資產本身，而是資產所產生的現金流。

2 巢湖資源價值評估

通過對旅游資源資本化理論的梳理得知，若巢湖資源有意進行資產證券化融資嘗試，基于現金流分析的資產證券化產品設計必須對資源進行價值總量評估。收益現值法是一種適合的資產評估方法，該法是運用未來預期收益的流量通過折現估值，屬于絕對估值法，是現金流貼現定價模型估值法，它的運行原理是資產估值等于該資產預期隔年收益折成現值的加總。根據評估時間是否有限，分為有限期限評估和無限期限評估。由于假設巢湖旅游資源產權清晰，使用權和收益權對企業的出讓，依據法律法規是有明確期限的，公式如下。

依據該方法，假定巢湖旅游資源出讓給C公司使用權為30年，資本化率（即年收益率）為15%，第30年的預期收益額為1億元，便可計算出總現值。

在方法使用過程中，也注意到該方法的優勢和不足。

2.1 收益現值法的優勢

（1）較真實準確地反映出企業本金化的價格。

（2）在做投資決策時，估算出的資產價值較容易被買賣雙方接受。

2.2 收益現值法的不足

（1）預期收益額的預測難度高，比較容易受較強的主觀判斷和未來收益不可預見因素的雙重影響。

（2）估值運用范圍較窄，比較適合運用在企業整體資產和可預測未來收益的單項資產評估中。

基于此，V的計算要注重折現系數、超額利潤、本金化率和收益期限的合理選定。運用收益現值法得出總現值即旅游資源評估價值后，便可在此基礎上，合理進行ABS產品結構設計。

2.3 巢湖旅游資源資產證券化產品結構設計

通過收益現值法估算出巢湖旅游資源的總現值后，便可以C公司為主體，著手ABS產品的結構設計了?；仡櫼幌翧BS 的理論。資產證券化是指將缺乏流動性、但具有可預期收入的資產，通過在資本市場上發行證券的方式予以出售，以獲取融資，以最大化提高資產的流動性的一種結構性融資手段。據此，產品結構設計中便要涉及融資主體、擔保人、托管人、投資者、評級機構和管理人。具體分工如圖1所示。

通過ABS產品，把托管人、投資者、評級機構和管理人向江浙滬傾斜，同時安徽省、合肥市或者巢湖市國有產權實體/組合體充當擔保人角色。對于合理引進江浙滬資本共同打造巢湖高品質休閑度假旅游區具有精簡的實操意義。

3 結論

《綱要》的發布標志著長江三角洲區域一體化發展上升為國家戰略。江浙滬皖在推動區域文化旅游合作發展，應各取所長，運用經濟的方式，協同資源，充分利用江浙滬的資本資源，助力巢湖旅游資源的開發，共同打造高品質的休閑度假旅游區是對《綱要》的踐行，也是提高長三角經濟集聚度的有效合作支點。旅游業作為高附加值的環保產業，對地方經濟拉動作用明顯，巢湖旅游資源合理開發，可富一方百姓，護一片山水。通過旅游資源資本化融資，提高融資效率、降低融資成本，合理引入江浙滬資本，為資源深度開發提供豐沛的資金支持，也是《綱要》推動文化旅游合作發展的具體踐行。

參考文獻：

[1]王開國.關于中國推行資產證券化問題的思考[J].經濟研究，1999（6）.

[2]黃志.龍虎山景區融資方式創新研究[D].南昌：江西財經大學，2017.

[作者簡介]陳晨（1984—），男，漢族，安徽合肥人，碩士，助教，研究方向：證券、期貨、基金。