關注全球央行“降息潮”

文/楊盼盼 編輯/張美思

2020年，全球央行降息潮再起。據統計，截至3月16日，全球2020年以來共計降息41次，而2019年全年全球共降息132次。除經濟增長動力不足外，新冠疫情的爆發與蔓延成為近期央行降息的主要動因。

2月，降息的央行主要是東亞價值鏈上的國家央行。東盟地區泰國、菲律賓和印度尼西亞均進行了一次25個基點的降息，旨在對沖疫情經由旅游、價值鏈及大宗商品對本國經濟產生的不利影響。而進入3月，隨著疫情在全球范圍內加速蔓延，美聯儲在3月3日和3月15日兩度意外降息；此外，包括澳大利亞、加拿大、馬來西亞、阿根廷、沙特阿拉伯、科威特、英國、新西蘭等多國央行也都采取了降息措施（見附表），中國香港金管局、中國澳門金管局亦跟隨美聯儲降息。

其中，美聯儲降息最受市場關注。3月3日和3月15日，美聯儲兩度實施非議息會議期間降息，分別調低聯邦基金利率目標區間50個基點和100個基點，使得目標利率重回0—0.25%，同時宣布開啟7000億美元的量化寬松。這表明，美聯儲已開始部署危機時期貨幣政策工具。此外，3月12日，歐洲央行公布利率決議，雖然并未降息，但宣布將采取加大量化寬松等一系列措施。

眾多央行降息凸顯疫情擴散背景下各國對經濟放緩的擔憂。經濟合作與發展組織（OECD）是全球疫情蔓延后首個發布全球經濟增長預測的國際組織，其將2020年世界經濟增長預期大幅下調0.5個百分點至2.4%，并全面下調了主要經濟體的增速（見圖1）。預計隨著疫情的持續擴散，后期多國的經濟增速將會面臨進一步下調的壓力。

但從近期的市場走勢看，眾多央行的寬松舉措并未能有效緩解金融市場的緊張情緒，反而在一定程度上加劇了市場的恐慌，具體體現在三方面：其一，全球風險資產價格普遍下跌，多國股票市場出現多次盤中熔斷，進入技術性熊市。以美股為例（見圖2、圖3），在兩次非常規降息之間，美股分別于3月9日和3月12日兩次盤中熔斷，且波動非常劇烈。3月12日，美國道瓊斯工業平均指數、標準普爾500指數和納斯達克綜合指數較年初分別下跌了26.6%、23.9%和20.8%。此外，3月16日美聯儲再次宣布降息后，美股開盤即觸發又一次熔斷。其二，避險資產價格先升后降（見圖4）。3月9—12日，避險資產價格與風險資產價格同時下跌，反映出市場流動性緊張程度上升。其三，市場恐慌程度上升，VIX指數大幅上漲（見圖5）。

圖3 道瓊斯工業平均指數與納斯達克綜合指數走勢數據來源：Wind

圖4 美國10年期國債收益率和黃金價格走勢數據來源：Wind

圖5 VIX指數走勢數據來源：Wind

圖6 IMF認為多數OECD國家常規降息空間不足數據來源：Ruchir Agarwal and Signe Krogstrup, Cashing In: How to Make Negative Interest Rates Work, IMF Blog, Feb 2019

市場的反應說明，多年的低利率環境已讓金融市場對貨幣寬松產生了依賴；但與此同時，任何有關疫情的壞消息又可以輕易讓央行的寬松舉措付之東流。這意味著貨幣政策無法解決新冠疫情帶來的恐慌和不確定性，對經濟的提振也將十分有限。展望未來，疫情的蔓延和各國的應對政策是影響經濟走勢的關鍵。

此外，在多國央行降息的背景下，各國央行的常規貨幣政策空間已極為有限。當前，市場對全球衰退風險上升的擔憂日益濃厚。而根據國際貨幣基金組織（IMF）2019年的研究報告，應對嚴重的衰退需要政策利率下調3—6個百分點。按照此標準，OECD國家中僅三國有足夠的政策空間（見圖6）。考慮到市場對各國央行政策空間信心的嚴重不足，除常規降息、量化寬松等非常規貨幣政策外，負利率政策及其他一些尚未納入央行工具箱的政策，很可能成為本輪疫情帶動下更多央行的選擇。而這些后續政策的效果如何，則有待市場的檢驗。