乘數(shù)法在上市公司中的應用
——以A公司為例

張冉

（沈陽理工大學，遼寧 沈陽 110180）

一、研究背景

在企業(yè)價值評估當中，有很多方法可以選擇，并且在當今社會，尤其是我們國家，對市場法（也稱為乘數(shù)法）的使用方面還有著一些不同的意見。這些意見往往體現(xiàn)在乘數(shù)法的使用條件、乘數(shù)法使用的主觀程度、適用的范圍、結(jié)果的準確、可比公司的選擇、選擇的乘數(shù)和數(shù)據(jù)上面。

二、乘數(shù)法的具體應用

本節(jié)以A公司為例進行估值應用分析。…A公司是一家集紡紗、染色、織造、整理、制衣于一體的大型紡織集團。產(chǎn)品為紗線、色織布、襯衣三大系列。

（一）選擇可比公司

本文首先考慮了A公司主營業(yè)務所屬的行業(yè)，所以考慮了以下幾家上市公司，這些公司資產(chǎn)總額、所有者權益、營業(yè)收入、凈利潤分別如下表1。

表1 選取的公司情況（單位：萬元）

其次，我們還需要考慮可比企業(yè)的歷史交易數(shù)據(jù)，因為企業(yè)的上市交易時間要足夠，這樣才可以一定的可比性。本文選取的這幾家可比企業(yè)上市時間均超過五年，所以存在一定的可比性。同時這些企業(yè)涉及服裝方面經(jīng)營的時間也均超過五年。A公司主要經(jīng)營專業(yè)化生產(chǎn)銷售色織布、服裝、紡織品的外向型棉紡織，這些可比企業(yè)的主營業(yè)務也都相近。

再者，除了必須考慮企業(yè)現(xiàn)有的狀態(tài)以外，作者認為還應該考慮一下企業(yè)的未來發(fā)展預期情況。正如上文提到的這些企業(yè)不管是成立還是上市時間都并不短，所以企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力還是具有一定的保障，也可以看出企業(yè)對于風險管理等一些方面可能存在自己的管理或者規(guī)避方法。不管怎么說，這些企業(yè)的未來發(fā)展情況應該也較為相近。

最后，本文還考慮了這幾家企業(yè)的盈利能力，主要盈利能力指標為銷售凈利率、銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率，這幾家公司指標分別為，鳳竹紡織為2.54%、16.13%、3.57%，美邦服飾為0.53%、44.66%、2.00%，嘉欣絲綢為4.94%、15.89%、8.97%，A公司為9.37%、20.34%、12.47%，搜于特為2.53%、7.85%、6.81%，華茂股份為3.47%、13.72%、2.73%，如意集團為8.41%、24.70%、3.83%，新野紡織為6.42%、17.46%、11.22%。

綜合來看，本文選取了鳳竹紡織、嘉欣絲綢、如意集團、華茂股份、新野紡織這幾家公司，并假設公司持續(xù)經(jīng)營。

（二）計算增長率

通常認為我國上市公司的市盈率受到行業(yè)平均市盈率的影響顯著，成長潛力是影響我國上市公司市盈率的一項重要因素，認為市盈率估值考慮成長性會使估值效果更加精準。計算得出紡織行業(yè)與A公司可比公司的同行業(yè)公司可持續(xù)增長率及行業(yè)平均可持續(xù)增長率為6%，平均市盈率20.37。

（三）計算評估企業(yè)價值

對此，根據(jù)同花順所查出的情況，可知每股收益為1.21元，可比公司市盈率為20.37，股本總數(shù)為32370萬。由市盈率=每股市價/每股收益計算出A公司股權價值1.21×20.37×32370=79.78億元，而A公司的賬面價值為31.98億元。

可以看出，使用市場法對賬面價值的増值率為149.47%，A公司有很大的發(fā)展前景。

三、研究的結(jié)論

文章以A公司作為目標公司，運用乘數(shù)法中的市盈率對該公司的服裝領域進行了估值，可以看出A公司有著很大發(fā)展前景。可比公司的選擇不僅關系著下面的計算所需要選取的數(shù)據(jù)，是否需要進行修正或者調(diào)整，也間接關系著被評估企業(yè)的股權價值，對被評估企業(yè)的股權價值起著十分重要的作用。所以我們應該重視可比企業(yè)的選擇這一步驟。