EVA在家電行業(yè)的應(yīng)用
——以海爾公司為例

楊聰敏

(河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 河北 石家莊 050061)

一、EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述

(一)EVA評(píng)估法的含義

EVA(即經(jīng)濟(jì)附加值)在1990年由斯特恩·斯圖爾特咨詢公司首次提出，之后迅速在世界范圍內(nèi)獲得廣泛的運(yùn)用。EVA是稅后凈利潤(rùn)扣除全部投入資本成本后的所得。該指標(biāo)全面考慮了企業(yè)的資本成本，既包括股權(quán)資本的資本成本，也包括企業(yè)的債務(wù)資本的資本成本，同時(shí)從企業(yè)價(jià)值增值這一根本目的出發(fā)，因此可以更為準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)。

(二)EVA的計(jì)算及項(xiàng)目調(diào)整

1.EVA的計(jì)算。經(jīng)濟(jì)附加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額*加權(quán)平均資本成本稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+利息支出+遞延所得稅費(fèi)用(-收益)+少數(shù)股東損益+各項(xiàng)減值準(zhǔn)備金增加額-非營(yíng)業(yè)性損益+資本化研發(fā)費(fèi)用-資本化研發(fā)費(fèi)用本期攤銷-稅收調(diào)整

2.EVA的項(xiàng)目調(diào)整。(1)利息費(fèi)用。會(huì)計(jì)上將企業(yè)的利息費(fèi)用并入財(cái)務(wù)費(fèi)用，從利潤(rùn)中扣除，而經(jīng)濟(jì)增加值要求將其作為一個(gè)專門的資本化賬戶并在合理的范圍內(nèi)進(jìn)行攤銷。(2)非經(jīng)常性損益。非經(jīng)常性損益包括企業(yè)的營(yíng)業(yè)外收支、公允價(jià)值變動(dòng)、投資收益等，與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)。計(jì)算經(jīng)濟(jì)增加值時(shí)應(yīng)該加上企業(yè)的非經(jīng)常性損失，減去企業(yè)的非經(jīng)常性收益。(3)遞延所得稅。遞延所得稅項(xiàng)目不影響當(dāng)期的凈利潤(rùn)，計(jì)算稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)時(shí)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，加上遞延所得稅費(fèi)用，減去遞延所得稅收益。(4)提取的各項(xiàng)準(zhǔn)備金。出于會(huì)計(jì)謹(jǐn)慎性原則的考慮企業(yè)應(yīng)提取各項(xiàng)減值準(zhǔn)備，但其減值準(zhǔn)備并沒(méi)有實(shí)際發(fā)生，應(yīng)對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，計(jì)算EVA時(shí)應(yīng)加上扣除的各項(xiàng)準(zhǔn)備金。(5)研發(fā)費(fèi)用。會(huì)計(jì)總將研究與開(kāi)發(fā)費(fèi)用作為費(fèi)用從利潤(rùn)中扣除，經(jīng)濟(jì)增加值要求將其作為投資并在一個(gè)合理的期限內(nèi)攤銷。

二、EVA在海爾的應(yīng)用

(一)海爾公司簡(jiǎn)介

青島海爾股份有限公司在1984年12月26日成立。在張瑞敏的經(jīng)營(yíng)管理下，海爾集團(tuán)與時(shí)俱進(jìn)，截至今日一共經(jīng)歷了五個(gè)戰(zhàn)略發(fā)展階段，從破產(chǎn)好瀕臨破產(chǎn)的集體小廠經(jīng)過(guò)不斷的發(fā)展已經(jīng)成為物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代引領(lǐng)的生態(tài)性企業(yè)。2018年海爾集團(tuán)全球營(yíng)業(yè)額達(dá)到2661億元，同比增長(zhǎng)10%，全球利潤(rùn)331億元，同比增長(zhǎng)10%。2018年海爾集團(tuán)實(shí)現(xiàn)全球生態(tài)收入151億元，同比增長(zhǎng)75%。目前，海爾在全球擁有10大研發(fā)中心、24個(gè)工業(yè)園、108個(gè)制造工廠、66個(gè)營(yíng)銷中心。

(二)海爾公司EVA計(jì)算

1.海爾稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)的計(jì)算。根據(jù)海爾公司2014——2018年的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算企業(yè)的售后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)。海爾公司的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)分別為940,610.20萬(wàn)元、838,249.28萬(wàn)元、1,103,743.57萬(wàn)元、1,482,159.42萬(wàn)元、1,680,321.26萬(wàn)元。

2.海爾資本總額的計(jì)算。企業(yè)的資本總額既包括企業(yè)的債務(wù)資本，也包括企業(yè)的權(quán)益資本。

(1)債務(wù)資本中包含企業(yè)的短期借款、一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期借款以及應(yīng)付債券。海爾公司2014年至2018年的債務(wù)資本總額分別為280,937萬(wàn)元、335,098萬(wàn)元、3,666,314萬(wàn)元、3,597,649萬(wàn)元、3,404,693萬(wàn)元。(2)計(jì)算海爾公司的股權(quán)資本時(shí)需要對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，在企業(yè)股權(quán)資本的基礎(chǔ)上加上遞延所得稅貸方余額、各項(xiàng)減值準(zhǔn)備以及資本化的研發(fā)費(fèi)用。海爾公司2014年至2018年調(diào)整后的股權(quán)資本分別為2,942,749萬(wàn)元、3,294,088萬(wàn)元、3,832,463萬(wàn)元、4,783,028萬(wàn)元、5,707,294萬(wàn)元。(3)將企業(yè)的債務(wù)資本和股權(quán)資本加總計(jì)算企業(yè)的總資本，海爾公司2014年至2018年的資本總額分別為3,506,637萬(wàn)元、3,966,299萬(wàn)元、11,167,107萬(wàn)元、11,980,343萬(wàn)元、12,518,698萬(wàn)元。

3.海爾的資本成本。資本成本即企業(yè)使用資金的機(jī)會(huì)成本。債務(wù)資本的資本成本即企業(yè)籌集債務(wù)資金的成本。股權(quán)資本的機(jī)會(huì)成本即企業(yè)投資的必要報(bào)酬率。公司的資本成本即公司債務(wù)資本成本和股權(quán)資本成本的加權(quán)平均數(shù)。

(1)債務(wù)成本即債權(quán)人要求的報(bào)酬率，本文根據(jù)銀行五年期貸款利率作為企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)資本成本，以銀行一年期貸款利率作為企業(yè)短期債務(wù)資本的資本成本。根據(jù)企業(yè)短期債務(wù)資本和長(zhǎng)期債務(wù)資本的比例、銀行的貸款利率計(jì)算出企業(yè)的稅前資本成本。企業(yè)的稅前資本成本乘以(1-所得稅稅率)即為企業(yè)的稅后資本成本。海爾公司2014-2018年稅后債務(wù)資本成本分別為4.69%、4.33%、3.44%、3.45%、3.48%。(2)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，企業(yè)的股權(quán)資本等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上企業(yè)的資本溢價(jià)，即Ks=Rf+β(Rm-Rf)。通常認(rèn)為政府債券違約風(fēng)險(xiǎn)較低，甚至可以說(shuō)幾乎沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，故將政府債券的利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，本文選取國(guó)債的利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，2014年至2018年的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率分別為4.16%、3.37%、3%、3.58%、4%。β系數(shù)是用來(lái)衡量市場(chǎng)上不可分散風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù)，貝塔系數(shù)數(shù)據(jù)采用wind數(shù)據(jù)庫(kù)中資料。市場(chǎng)報(bào)酬率采用GDP增長(zhǎng)率這一指標(biāo)。海爾公司2014-2018年股權(quán)資本成本分別為7.10%、6.60%、5.71%、5.52%、5.89%。(3)根據(jù)海爾公司債務(wù)資本和股權(quán)資本的比重計(jì)算企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，海爾公司2014-2018年加權(quán)平均資本成本分別為6.89%、6.39%、4.60%、4.63%、4.99%。

4.海爾的EVA。根據(jù)經(jīng)濟(jì)增加值公式計(jì)算海爾公司的EVA，計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表1。

表1 海爾公司經(jīng)濟(jì)增加值

5.結(jié)論。海爾的EVA大于0，說(shuō)明海爾公司利潤(rùn)大于其投入資金的機(jī)會(huì)成本。海爾的EVA總體上呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2015年有所下降，隨后2017年大幅提升，說(shuō)明海爾公司的經(jīng)營(yíng)狀況良好。

三、EVA的評(píng)價(jià)

(一)EVA的優(yōu)點(diǎn)

1.EVA真實(shí)地反映了企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力。EVA考慮了企業(yè)所有資本的機(jī)會(huì)成本，能夠真實(shí)地反映企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力，能夠有效的抑制企業(yè)單純追求規(guī)模和利潤(rùn)總額增長(zhǎng)的現(xiàn)象。EVA能夠使企業(yè)更加注重企業(yè)長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造能力，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)造更多的價(jià)值。

2.EVA將股東和管理者的利益結(jié)合起來(lái)。經(jīng)濟(jì)增加值在企業(yè)稅后利潤(rùn)的基礎(chǔ)上扣除企業(yè)全部資本的資本成本。EVA充分考慮了債券投資者和股權(quán)投資者必要的報(bào)酬率，滿足了不同投資者的投資需求。

(二)EVA的缺點(diǎn)

1.EVA沒(méi)有考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)籌集的資本分為兩種，一種是股權(quán)資本，一種是債務(wù)資本?；I集股權(quán)資本通常不需要返還，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小，但是股權(quán)資本的機(jī)會(huì)成本較大，資本成本較高。相較于股權(quán)資本，企業(yè)使用債務(wù)資本進(jìn)行籌資的資本成本較低，但是企業(yè)債務(wù)到期有還本付息的壓力，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

EVA指標(biāo)雖然考慮了企業(yè)債務(wù)資本和股權(quán)資本的資本成本，但是沒(méi)有衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)若使用大量的債務(wù)資本，企業(yè)的資本成本會(huì)較低，基于此計(jì)算的EVA較高，但是沒(méi)有考慮企業(yè)債務(wù)到期還本付息的債務(wù)壓力。

2.EVA計(jì)算主觀性較大。EVA計(jì)算需要在企業(yè)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上進(jìn)行調(diào)整，涉及的調(diào)整科目較多。針對(duì)不同企業(yè)，企業(yè)調(diào)整的科目也不同。進(jìn)行EVA計(jì)算時(shí)通常選取與企業(yè)相關(guān)度較高的項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整，不同企業(yè)之間的可比性較低。EVA計(jì)算依賴于各個(gè)調(diào)整科目的精確計(jì)算，企業(yè)披露的信息不全會(huì)影響計(jì)算的準(zhǔn)確性。

3.EVA指標(biāo)沒(méi)有考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)。EVA計(jì)算時(shí)僅考慮了企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，沒(méi)有考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響。企業(yè)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如：企業(yè)的研發(fā)能力、經(jīng)營(yíng)理念、品牌價(jià)值等也會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值。對(duì)于這些非財(cái)務(wù)因素EVA計(jì)算時(shí)沒(méi)有進(jìn)行衡量，容易導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值計(jì)算的不準(zhǔn)確。

(三)EVA的改進(jìn)

1.使用EVA指標(biāo)融入非財(cái)務(wù)指標(biāo)。在評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值時(shí)應(yīng)當(dāng)綜合考慮企業(yè)價(jià)值，計(jì)算EVA時(shí)應(yīng)對(duì)非財(cái)務(wù)指標(biāo)按照一定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行量化，使企業(yè)的價(jià)值評(píng)估更加準(zhǔn)確。對(duì)于企業(yè)的研發(fā)能力、銷售渠道、企業(yè)品牌價(jià)值等非財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以選取一些有代表性的指標(biāo)，賦予其一定的權(quán)重，加入企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值評(píng)價(jià)過(guò)程。

2.企業(yè)應(yīng)確保企業(yè)報(bào)表數(shù)據(jù)的真實(shí)準(zhǔn)確。EVA評(píng)價(jià)依賴于企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，在報(bào)表的基礎(chǔ)上進(jìn)行部分會(huì)計(jì)科目的調(diào)整，報(bào)表的真實(shí)準(zhǔn)確直接影響了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。對(duì)于EVA計(jì)算中的調(diào)整科目，行業(yè)內(nèi)應(yīng)根據(jù)企業(yè)的特點(diǎn)確定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，使同行業(yè)的企業(yè)之間能夠相互比較。