基于哈佛分析框架下云南白藥集團的財務分析

王一帆

(蘭州交通大學 甘肅 蘭州 730070)

一、云南白藥集團股份有限公司簡介

云南白藥創始于1902年，經過一百多年的發展，現發展成為中國馳名商標和享譽中外的中華老字號品牌。公司于1993年作為云南首家上市公司在深交所上市，從中成藥做起，以用良心做好藥的信念，開創出屬于自身的醫藥品牌，擁有一定的市場知名度，云南白藥系列藥品在同類藥品中銷量額遙遙領先，并多年占據銷售榜榜首的位置，競爭實力強。

二、戰略分析

(一)產業環境分析

國家加大對中醫藥事業的扶植與投入，云南白藥集團以中醫藥的生產加工為主，因為中藥材種植處于中藥產業鏈的前端，為保證中藥材質量可靠，當地重點扶持中藥材的種植，為中藥供應穩定打下良好的基礎。

(二)競爭環境分析

云南白藥的處方和工藝屬于國家保密范圍的傳統醫藥，因其獨特的地理資源和受保護專利的生產技術決定了云南白藥的競爭優勢，與其他制藥公司相比，具有產品差異明顯的特征。

(三)發展戰略分析

云南白藥集團依托于現有產品在消費者心中形成的品牌印象和聲譽，利用未被充分利用的資源，獲得新的業務增長點，該集團在藥品銷售穩定的前提下，實施多品牌發展策略，延伸打造了以中藥材的添加為銷售亮點的個人健康護理產品品牌和大健康產品品牌。

三、會計分析

(一)應收賬款分析

表1 單位：萬元

應收賬款在2015年至2019年之間總體呈上升趨勢，說明云南白藥的銷售情況較好，獲取了大量的銷售額，應收賬款隨銷售收入的增長而增長。但是，應收賬款的增長側面反映了云南白藥集團的資金被其他下游公司所占用的金額有所上升，可能會發生壞賬風險。另一方面，云南白藥的資金應收賬款所占流動資產的比重在2018年呈現出大幅的增長，這是因為2018年云南白藥集團通過發行股份的方式對云南白藥控股實施吸收合并，帶來應收賬款的明顯增加。

(二)貨幣資金分析

表2 單位：萬元

云南白藥貨幣資金所占總資產的比重在2015年至2018年呈現下降趨勢，說明云南白藥集團的資金鏈有一定風險，并且償債能力也相對較弱。到了2019年貨幣資金所占總資產的比重直接增加到26.17%增長幅度較大，這與2019年云南白藥集團吸收合并云南白藥控股工作圓滿完成有直接關系，使得集團內部的資金儲備率變高。

(三)研發支出分析

表3 單位：萬元

2015年與2016年的研發支出相比，下降10.41%；2017年研發支出，同比下降6.55%；2018年研發支出，同比上升31.25%；2019年研發支出，同比上升57.65%。在2015年到2017年之間，云南白藥在研發支出上沒有投入過多的資金，是因為在收入增長放緩的情況下，云南白藥開始壓縮各種費用，用以減少無關的費用支出，以此來提升業績。到了2018年隨著醫藥體制改革不斷深入，行業競爭越來越激烈，云南白藥加大了研發支出并呈現出增長的態勢，研發支出所占營業收入的比重有所增加。

四、財務分析

(一)償債能力

表4

在短期償債能力比率上，貴州百靈和昆藥集團的流動比率每年相差不多，云南白藥流動比率明顯偏高，說明云南白藥較其他兩家公司的變現能力強，短期償債能力強，同時資產的流動性大。但是，云南白藥2019年的流動比率過高，是2018年的兩倍左右，比率太大會影響經營資金周轉效率和獲利能力。速動比率云南白藥更高一些，這是因為云南白藥的存貨周轉更有效率，存貨金額在流動資產中占比相對于貴州百靈和昆藥集團較少導致的。從長期償債能力來看，昆藥集團比云南白藥和貴州百靈的資產負債率高，尤其在2019年昆藥集團高出云南白藥近兩倍。說明云南白藥采用的是保守的財務策略，集團內部的財務風險較低，負債融資較少，因此不會遇到較高的財務風險。

(二)盈利能力

表5

近年來，國家加大對中醫藥產業的扶植力度，整個行業大體上呈現出向好發展的態勢。通過三家醫藥公司的銷售凈利率相比，云南白藥的業績更為優秀，獲利能力更強。云南白藥的營業利潤率三年間穩中有升，說明云南白藥系列藥品的銷售額逐年增加，標準化生產大大降低了營業成本。三家公司中貴州百靈營業利潤率下降最為明顯，2017年至2019年下降近50%，究其原因是因為貴州百靈在此期間被爆出藥品不合格，間接導致這三年的營業收入減少。總資產凈利率云南白藥和昆藥集團比較穩定，而貴州百靈持續下降。相比而言，云南白藥的藥品生產投入產出水平高，資產運營符合公司的發展方向。銷售毛利率在三家公司中比較，云南白藥表現的最低，因此，云南白藥需要進一步優化產品結構。此外，貴州百靈2018年到2019年銷售凈利率下降而銷售毛利率上升，這與貴州百靈加大顆粒劑生產線建設有關，無形之中加大了相關費用的支出。總的看來，云南白藥與貴州百靈和昆藥集團相比，盈利能力較為穩定。

(三)營運能力

表6

云南白藥的固定資產周轉率遠遠高于貴州百靈和昆藥集團，該比率能夠衡量企業的經營風險程度，進一步說明云南白藥對固定資產的利用效率越高，管理水平越好，創造的營業收入更多，經營風險變小。

總資產周轉率和存貨周轉率云南白藥與其余兩家公司相比處于中間位置，相對較為穩定，說明云南白藥為擴大銷售市場，在存貨上追加的投資變少，總資產周轉率也隨之相應變化。通過云南白藥三年財務數據指標進行縱向分析并結合集團自身內部發展情況來看，應收賬款周轉率與存貨周轉率在2017年至2019年一直呈現下降趨勢，表明云南白藥集團存貨轉化為應收賬款的速度變慢，應收賬款轉換為現金的速度變慢。然而云南白藥應收賬款周轉率一直高于存貨周轉率，說明下游企業付款比較及時，相對減輕集團內部的資金壓力。同時根據所選取的三家醫藥公司進行橫向分析，云南白藥存貨周轉率低于昆藥集團，但是其應收賬款周轉率高于貴州百靈和昆藥集團，再加上固定資產周轉率也較高，所以總體下來，云南白藥在資產運營效率上遠高于貴州百靈和昆藥集團。

(四)發展能力

表7

從營業收入同比增長率來看，貴州百靈和昆藥集團波動幅度較大，其中貴州百靈在2019年出現了大幅的下滑為-9.13%。而云南白藥在三年間呈現出穩中有升的態勢，說明云南白藥沒有盲目追求營業收入的快速增長，且增長率集團能力所及的范圍內，有效地控制了內部資源的分配和使用。從歸屬凈利潤增長率來看，貴州百靈和昆藥集團表現得極為不穩定，2017年到2019年三年間前后相差高達50%左右，說明兩家公司還處于發展的過程中，市場競爭能力相對較弱。云南白藥歸屬凈利潤增長率在2019年為19.75%比前兩年的增長率都高，表明其經營業績好，具有良好的增長趨勢，并且經營狀況處于正常上升的軌道，云南白藥相對于貴州百靈和昆藥集團來說更加成熟一些，凈利潤的增長主要來源于云南白藥的規模經濟和生產效率的不斷提高。

五、前景分析

隨著我國老齡化人口逐漸增多，我國衛生總費用占GDP比重會略有提升，醫藥市場的需求會有所增長。同時，國民的健康意識不斷增強，大健康產業推動醫藥消費升級，醫藥行業將持續發展。我國人口基數龐大，人均醫療支出水平不高，醫藥市場的發展還沒有達到頂峰，因此醫藥市場未來的發展空間十分廣闊。從各方面來看，醫藥市場的發展勢頭良好，云南白藥集團應該抓住這次發展機遇，提高自身藥品質量，并不斷進行產業升級，用心經營好的藥品，以最飽滿的狀態為國家的中醫藥事業貢獻自己的力量。

六、建議

1.在保證云南白藥集團現有多元化發展的前提下，應當注意原有經營醫藥市場的風險。過度的多元化經營會使企業超過自身所擁有資源的承受力，必不可免地會造成原有醫藥產業資源的分散，從而削弱云南白藥集團管理層的精力。2.繼續加大對于云南白藥的品牌建設。好的品牌可將一種產品的特征傳遞給另一種產品，在開拓新的市場領域時不需要為新品建立新的品牌認可度，可以簡化新產品的上市過程。3.進一步提高存貨周轉率，存貨資產的變現能力增強，可以減少庫存藥品積壓。要與上游企業保持穩定的關系，將一部分存貨存放在上游企業，其目的是減少庫存，在保證生產經營的連續性下，使各生產鏈之間更好的進行配合。