實體企業金融化對企業創新的影響
——以云南白藥集團為例

孫青青

(北京工商大學 北京 100048)

一、緒論

(一)研究背景及意義

近年來，我國實體企業的低成本優勢逐漸減弱，資金鏈難以為繼的問題仍舊是每個企業關注的重頭戲，我國實體企業經濟轉型模式進入到關鍵時期，很多實體企業開始逐步轉變原本實體經營為主的發展模式，開始走向多元化發展的道路。事實證明，對于任何一種規模和任何一種經營模式的企業，擁有持續不斷的創新能力必定會成為強有力的競爭力。創新是一個國家或地區經濟增長的持續驅動力和主導因素，而合理的金融分配也會是實體企業創新活動大力發展的重要資金支柱。然而，由于市場需求飽和的矛盾越來越突出，我國大量擁有實體資本的企業，為了追求當下快速的利益增長，大量的被動進入金融業和房地產市場，出現實體業主營業務偏離的情況，直接導致實體主業資金大量被占用，在此背景下，本文對我國實體企業金融化對企業創新的影響進行研究，不僅有利于我國實體企業明確戰略目標和企業定位，完善內部管理制度，也對未來我國整體實體經濟市場的金融化走向具有一定意義。

(二)國內外文獻綜述

Tadesse通過研究發現，對合理利用金融市場并且對金融資產合理配置能夠促進企業創新。Foster P L的觀點是，由于企業的具有逐利性，相較于傳統的商品生產和經營貿易的盈利模式，企業金融化使實體企業能夠從金融渠道更快更多的獲得利潤，從而企業管理者可能會將企業的經營重心從原本的生產效率的升級和營運質量的提升轉移到參與金融市場的活動中去。

郭麗婷(2018)認為：企業金融化抑制了創新投資；在融資約束較大的企業，金融化對創新投資產生了“擠出效應”，而在融資約束較小的企業，金融化對創新投資產生了“蓄水池效應”。歐陽紅兵等研究了企業的創新機制并對其對本企業金融活動之間的關系進行了研究，得出結論認為企業通過合理的金融活動不僅可以增強融資能力，并且進而可以激勵本企業的創新活動。張小鳳研究指出，持續大量的資金支持和穩定的資金鏈條是企業創新發展的必要條件，但企業創新活動風險較大且不穩定，不確定性強，結果導向不明晰，而企業的金融活動往往可以回攏資金，分散企業經營風險，因此金融支持是實體企業開展創新活動必不可少的支柱。蔡宗朝(2018)研究金融資產對企業研發創新的影響，以金融收益來衡量金融資產的激勵作用，通過實證分析，結果顯示實體企業的金融資產配置激勵越明顯，越會減少實體企業對研發的投入、打破企業的財務平衡，企業的創新活動能力會大大減弱，產生負向效應。

二、概念界定和理論框架

(一)企業金融化

從利潤來源角度上看：企業金融化是企業的金融投資等活動逐漸活躍，所獲得的利潤由原來傳統的生產經營獲利方式逐漸更多的來源于金融渠道；從利潤分配角度來看：企業通過金融資產的投資以及紅利分配的方式獲取利潤在企業獲利方式中越來越占主導地位，會減少一部分傳統的生產經營的投入。

(二)理論框架

創新對于任何一個企業都具有風險大、所需投資資金多、信息不對稱，技術創新需要長周期、正向溢出效應等問題。企業內部不穩定的財政和容易斷裂的資金鏈會對企業內部的創新活動造成巨大影響，而對于已經開始進行的創新活動隨意終止更會使得企業遭受更嚴重的損失。因為實體企業的創新活動受不確定的融資渠道和巨大的調整成本的制約，所以，實體企業金融化對于我國的實體企業創新的發展有深遠影響。

因為金融業具有超額收益率的特點，根據市場套利原則，由于企業的融資約束問題，導致可分配的剩余資本受限，若參與投資于金融活動，可緩解融資約束并獲得豐厚的利潤，但是便會擠占企業分配給企業創新的資本。其次，由于金融活動帶來大量的利潤，這會驅使企業更愿意將企業資源投放于金融活動，而可能不僅會阻礙企業正常實體經營活動，還會使企業原本應投入企業創新研發的各項資源大大減少，使企業逐漸流失長遠發展的能力，短視性增強，競爭力逐步減弱。

從金融資產配置角度來看，相比于管理企業本身擁有的現金資產，企業的金融資產可以使企業的資源通過合理的管理手段獲得高額的收益，減少外部融資成本，這種利用金融資產來儲備資金的方式可以使企業的創新投入保持平滑穩定的狀態，創新效率也會有所提升;金融資產投資創造的額外的經濟效益也使實體企業整體的績效被提升，企業知名度和聲譽都可能會隨之受到積極影響，從而提高企業創新投入的積極性，形成企業的良性循環。

根據以上的分析結果來看，實體企業金融化對于企業創新有兩方面的影響，相互制約，對企業創新影響顯著。

三、云南白藥集團金融化案例分析

本文選取云南白藥集團為例，以其2015-2019年5年內數據做分析，將交易性金融資產、衍生金融工具、可供出售金融資產、持有至到期投資、發放貸款及墊款、長期股權投資和投資性房地產凈額納入金融資產的范疇，用企業持有的金融資產占總資產的比例表示金融化水平。將研發投入占總收入的比例作為衡量企業創新投入的指標。

云南白藥集團20152016201720182019金融資產占總資產比例0.16470.08680.24820.24330.1840研發投入占總收入比例0.480.40.350.410.59

由表中數據可知，2015-2016年兩年間，云南白藥集團金融化程度直線下降，企業未完全重視和加強企業金融化進程，創新程度也有所下降，研發投入力度不夠強，說明此時企業金融化的大幅降低使得企業獲得流動資金的能力下降，無法給企業帶來持續高額的收益，導致云南白藥集團無法致力于企業創新，創新投入也隨之減少。2017-2019三年間，雖然集團金融化程度在逐步下降，但是相較于2015、2016年的金融水平仍舊較高，企業創新投入也在逐步增強，可以看出企業在這三年間金融化積累了一定的資金儲備，才可以持續不斷的增加創新投入，也可以看出云南白藥集團在這三年更加深刻的認識到，只有不斷創新才是第一生產力。

四、啟示及建議

首先，政府應該加大金融服務實體經濟的政策力度，著力加快建設實體經濟、創新產業、金融活動和人力資源協同發展的綜合體系。引導實體企業把握好金融資產投資和創新投資的平衡發展，在推動全要素生產率提升的同時提升企業的創新能力。其次，創新是推動我國經濟高質量發展的動力源泉，政府應該始終堅持創新驅動戰略，鼓勵和支持企業創新行為，縮小金融投資和創新投資的收益率差異。最后，政府要始終堅持穩中求進的總基調，把握好政策力度和節奏，保持宏觀經濟政策的連續穩定性。此外，政府還應引導企業建立現代供應鏈，保持良好的供應鏈客戶關系，而企業出于預防風險和抓住未來有利投資機會考慮，應保持一定的財務柔性，為企業創新營造良好的內外部環境。

實體企業仍舊是國家經濟的細胞，是保持國家經濟可持續發展和創新的重要陣地，在激烈的市場競爭中只有不斷持久的創新才能使企業能夠更長久的生存下去，在我國大部分企業中企業管理者決策計劃目光不夠長遠，作為國家創新戰略的踐行者，企業應當不斷的加大創新研發的投入，建立企業長期發展戰略規劃，提高每一層級管理者以及員工的創新意識，加強他們對企業創新文化的認識，及時對創新活動進行評估，處于不同生命周期的企業應當及時認識到自身持續創新中面臨的短板問題，根據自身情況開展金融活動，不能盲目跟風投資，完善企業的風險預警系統，注重不同風險的金融資產的相互搭配，把握好風險和收益的平衡，爭取企業價值最大化。